宏观股指

【资料图】

观点：海外银行风险担忧升温，国内外市场波动加大

4月25日，沪指跌0.32%，报3264.87点，深成指跌1.48%，报11149.01点，创业板指跌1.83%，报2259.19点。银行、酿酒、保险、券商板块逆势拉升，旅游餐饮、半导体、医药、汽车、地产、煤炭等板块均下挫。北上资金净流出49.17亿元。

隔夜外盘，银行担忧再度升温，美财长警告若不提高债务上限，美国将发生经济灾难，叠加UPS等部分财报表现不及预期，美股承压下跌、十年期美债上行，显示风险偏好降温。尽管美国政府目尚并不担心风险可能会在银行间进一步蔓延，但5月大概率加息背景下，中小银行的压力仍然较大，风暴担忧持续扰动市场，北上资金延续净流出。

国内方面，在大国关系、海外风险担忧、政策预期降温的综合影响下，五一节前国内市场情绪谨慎、延续弱势整固。资金大幅流出AI、TMT等板块，转向防御板块，高低切换明显，加大了市场的调整效应，但基于一致预期复苏的经济基本面，指数探底回升。整体来看，在不确定性因素落地前，国内市场波动加大、延续弱势震荡的可能性较大。

投资策略：短期建议观望为主、等待市场企稳，中长期下方支撑位分批建仓。

贵金属

观点：美国白宫否决债务上限方案，黄金价格大幅反弹

隔夜公布美国3月新屋销售数据，录得68.3万户，大幅高于预期值63.2和前值62.3，创出7个月以来新高，美国4月谘商会消费者信心指数录得101.3，大幅弱于预期值，但是，在强劲的地产销售数据面前，市场无视低于预期的消费者信心指数，美元指数止跌反弹，重新回到20日均线附近，涨幅0.5%。随后美国白宫针对共和党债务上限处置计划发布声明，拜登将否决众议院议长麦卡锡的债务上限计划，贵金属价格盘中受挫后再度拉升翻红，COMEX黄金价格回到2000美元/盎司以上，COMEX白银价格跌破20日均线后也得以拉回，美元指数和贵金属价格走势背离，形成同涨同跌格局，美十债利率大幅回落12bp,实际利率回落9bp,通胀预期回落3bp。可见，美国4月的经济数据显得扑朔迷离，令市场来回震荡，这将会成为未来一个季度市场走向的重要观察点，关注今晚即将公布的美国3月份耐用品订单和零售库存数据。

中长期来看，我们对美国经济衰退仍然表示担忧，美国3月核心总量数据全面确认经济下滑的现实，表明具有极强韧性的就业市场和服务业部门也被撕开了一道裂口，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均会面临亏损的风险，宏观总需求的压力越来越大，货币环境的边际变化驱动二季度市场金融条件整体趋暖，通胀预期和名义利率均有望持续下行，而实际利率则会先降后涨，驱动贵金属价格先强后弱。短期来看，贵金属价格预计震荡为主，需要新的事件或逻辑打破震荡，国内市场因五一长假而休市，节后第一天就面临美联储5月利率决议会议的召开，市场存在较大不确定性，叠加贵金属价格处于历史高位附近，建议国内投资者观望为宜。

投资策略：黄金价格高位震荡，短期走势预计延续震荡，沪金价格介于430-450元/克区间波动，建议节前短线操作或观望为宜，白银价格介于5450-5850元/千克区间波动，短期延续震荡格局，建议节前短线操作或观望为宜。

黑色品种

钢矿

观点：钢厂减量逐步显现，钢材夜盘继续下探

钢材夜盘继续低开下探，尾盘小幅反弹受下影线。宏观方面，海外衰退预期加重，加息周期或提前结束；国内地产新开工仍然疲软，难以有效改善，基建投资增速同比回落，叠加高频数据显示新房销售也出现下滑，整体数据偏空；产业方面，川渝华南短流程减产明显，高炉检修和投放减量大幅增加，供应减量加快；统计局数据显示3月家电产量大增，但下游企业5月排产明显下滑，海外出口报价再降，板类需求弱稳；水泥出货环比回升，但价缩量缩，建材成交低迷，本周节前补库成交有一定回升空间。综合来看，成本利润负反馈确认，供给调节启动，年中供需平衡边际有所改善，由于前期下跌较快，后期下跌流畅性将减弱，月底PMI数据对于新订单、出口下行确认，整体仍维持偏空思路，10合约继续关注反弹至3800上方加空机会；10盘面利润关注250-300做空吨钢利润头寸；10-1反套可中线持有。

铁矿大幅低开并继续下探，700关口下破压力增大。澳巴西发运短暂探底后快速修复，目前处于中性发运水平，根据澳洲矿山季报显示，一季度发运总体偏高，能够完成全年发运目标，后期发运大概率重回高位。铁水产量基本见顶，由于亏损压力持续加剧叠加年中集中检修期，钢厂检修减产明显增多，同时补库需求在弱势行情下更难释放，铁矿需求还将持续承压，后期还需关注减产是否持续至供需平衡出现改善。目前成本端铁矿补跌，负反馈下跌再度确认，止跌条件关注煤炭让利空间、减产推动钢材供需平衡扭转、年中政策面新动向，在这些条件暂不具备情况下暂没有看到止跌信号。

焦煤焦炭

观点：节后焦煤期货交易将受限，焦煤夜盘跌幅明显

25日双焦延续弱势运行，焦炭跌幅大于焦煤，主因个别煤矿发生事故被责令停产整顿，但盘后大商所发布节后焦煤期货开仓量受限等措施，焦煤夜盘跌幅明显。焦炭方面，四轮提降落地，累降300-400元/吨。供应端，因原料煤降幅更大，多数焦企仍有利润，焦企开工正常，焦炭产量居高不下。需求端，铁水见顶回落至245.88万吨，钢厂5月集中减产增加，焦炭刚需下滑。投机需求几无。焦煤方面，预计事故影响有限；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤价格继续走弱，但国内煤降幅也较大，国内接货较为谨慎。需求端，下游因焦炭仍有下跌预期，对炼焦煤需求不佳，产地累库持续增加，线上竞拍流拍现象未有明显改善。总体来说，煤焦供增需弱格局持续，成材供需压力大，钢厂减产逐步兑现，对双焦09合约维持偏空观点，前期空单继续持有。

工业硅

周二，工业硅主力08合约日内震荡上行，收盘价15400元/吨（以收盘价对比，+280元/吨；+1.85%）。现货参考价格15850元/吨（-0元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。近期由于电价上调、水电设备检修等影响，新疆部分硅厂有减产计划。

基本面方面：上周工业硅产量56790吨，环比-3020吨（-5.05%）；总库存220950吨，环比-8400吨（-3.66%），库存有所降低；行业成本新疆地区14833元/吨，四川地区16213元/吨；综合毛利新疆地区1321元/吨，四川地区36元/吨；短期行业生产利润变化不大。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面15000及以下仍处于成本区间下沿，因此短期下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。可左侧15000以下少量建立多单，等待驱动兑现。

玻璃

周二，玻璃主力09合约偏强震荡，主力收盘价1846元/吨（+9元/吨），夜盘大幅下跌，收于1802元/吨。现货沙河安全1832元/吨（+16元/吨），武汉长利2200元/吨（+40元/吨）。目前现货市场氛围依旧较好，多地受涨价气氛影响，中下游采买意愿较高，部分企业库存低位存限量销售、封单行为。

基本面上看，周度总库存延续去库趋势，最新数据显示，库存总量5030.9万重箱（环比-5.81%）。本周浮法玻璃各地区生产企业产销率普遍较高，平均达到130%，整体去库幅度明显扩大。华中地区库存环比-23.82%；华北地区库存环比-23.86%；华东地区库存环比-10.04%；华南地区库存环比-15.55%；东北地区库存环比-10.17%，西南地区库存环比-10.67%，西北地区库存环比-7.92%。本周无产线变动，预期下周一条产线点火，开工率上行，产量持稳。

国家统计局周二公布数据显示，一季度GDP增长超预期，经济运行开局良好其中1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%;其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%，房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%，到位的钱被证明优先用于“保交楼”，竣工端数据较好，玻璃需求预期有强劲支撑。二季度以来，下游加工厂订单季节性增长，叠加上游价格上涨，加工厂补库积极性较高，需求持续向好。

策略：短期：房地产竣工数据表现亮眼，加工订单季节性改善，玻璃产销火爆，市场拿货气氛出现明显改善，连续7周去库，厂家库存压力得到缓解，现货持续提涨。需求表现乐观，而供应端则难以有效回升。上周五玻璃高位大幅回落，获利多单集中出逃，短期内中下游投机情绪减弱，五一假期有累库预期，目前不宜追高，建议待价格进一步回落后逢低做多。

有色金属

观点：海外库存累升，铜价继续下探

铜

昨日铜价日内围绕68000一线承压震荡运行，夜盘价格大幅低开回落至67000下方附近，现货交投改善有限，平水交易。宏观层面，市场对加息预期的定价尚不充分，海外衰退深度未达成一致，美联储两位主要官员依然偏鹰发声，扑灭降息预期，强调通胀韧性；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压。产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，从现货市场来看，升水高位回落，持货商换月加升水的预期落空，下游难回归的背景下，升水已经回落至平水附近，back结构收敛，国内去库进一步放缓；海外端尚处在低库存阶段，但注销仓单降至低点，库存开始小幅累升，现货贴水程度扩大。4月旺季预期落空，现实端的供需情况边际趋松，升水难以回暖，铜价承压运行，短期关注66000-67000区间支撑。

铝

隔夜铝价承压运行，重心回落至18600一线，市场风险偏好受抑，商品表现相对承压。当前铝价尽管高位回落，但现货升水并未抬升，无锡地区持货商积极出货，低价货源成交尚可，下游备货情绪不高，按需采购为主。当前铝价万九压力明显，成本重心下移，铝厂利润增厚但持续性弱，现货交投承压下，铝价维持区间承压震荡运行。

锌

近期锌价同时受供给增加及宏观方面压力，隔夜锌价连续走弱。基本面，矿端未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，不影响炼厂保持高开工的积极性。冶炼端，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，剩余的产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会处于历史高位，国内需求端亦表现为回暖，基建保持高增速，房地产后端回升，在供给增加的压力下，国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏。基本面方面的压力更多来自海外，即欧洲炼厂复产之下的供给增加预期，和宏观经济衰退之下的需求走弱预期，高频数据上表现为LME库存回升、0-3转为贴水，对LME锌盘面施加较大的压力，进而拖累沪锌。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损收缩。单边操作上，鉴于国内需求尚可，库存绝对值偏低，在锌价低位时容易向上回调，建议暂时观望。

化工品种

原油

隔夜油价下跌超2%，一方面市场担忧加息减缓经济增长，美股下挫，金融市场避险情绪升温，另一方面，目前全球炼油利润率疲软可能抑制炼油厂购买石油。美国至4月21日当周API原油库存-608.3万桶，汽油库存-191.9万桶，精炼油库存169.3万桶，库欣原油库存46.5万桶，投产原油量29.6万桶/日。宏观方面，由于对经济前景的看法更为悲观，美国消费者信心本月降至去年7月以来的最低水平。地区贷款机构第一共和银行报告存款外逃超过1000亿美元，激起了人们对潜在银行危机的担忧。据观察美联储5月维持利率不变的概率为23.4%，加息25个基点的概率为76.6%。供应方面，柴油批发价格上周创下了自2022年11月以来最长的单日跌幅。俄罗斯持续的出口，货运需求放缓的迹象，以及中东主要炼油厂投产，都缓解了柴油批发价格的上行压力，缓解了对柴油短缺的担忧。今日关注EIA库存情况。

策略：宏观避险情绪拖累油价下行，5月初美联储加息之前，美元指数波动将持续影响油价。美国经济衰退预期拖累原油需求走弱，与中国需求复苏之间继续博弈，操作上，稳健者在600的卖权继续持有，期货空单持有，关注补缺口位情况。

PTA

成本及供需均有边际弱化，短期PTA或偏弱震荡。现货方面，供应商买盘涨至09升水500，节前聚酯刚需补货较少，产品降价促销降库存为主，日内基差微幅整理、价格延续回调。4月25日PTA现货价格收跌95至6208元/吨，现货均基差收2305+58/2309+500。主港主流货源，本周及下周主港交割05升水55-60、个别品牌05升水40附近成交。加工费方面，PX收1113.33美元/吨，PTA加工费压缩至421.33元/吨。

装置方面，恒力大连石化计划5月中对4#250万吨PTA生产线进行年度检修，该装置原计划4月初检修。PTA整体负荷稳定在80.20%，聚酯开工下滑至83.64%。截至4月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，差异化面料询货稍有增加。外贸秋冬季订单将在6-7月逐步下达，成本仍然处于高位，国内贸易商因利润压制接货意愿不强。下周临近五一假期，织造行业开工率将延续震荡下行走势。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：芳烃调油逻辑潜在支撑，PX依旧偏紧，但欧美经济衰退预期存在，终端弱势拖累市场，产业负反馈存升温预期，供需趋弱，成本托举或弱化，预计短期PTA高位整理为主。

MEG

供应端虽然有一定的利好预期，但库存高位，下游聚酯开工趋势下降，供需主导下，乙二醇短期难有明显好转。现货方面，成本支撑增强，张家港现货价格在4140附近开盘，盘中价格震荡下行，至下午收盘时，现货价格在4100附近商谈。4月25张家港乙二醇收盘价格上涨9至4117元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4450元/吨。基差方面，09-145至09-135区间运行。

装置方面，广西华谊20万吨/年的装置于4月15日停车检修；内蒙古荣信化工40万吨/年的MEG装置4月下旬重启之后负荷逐渐提升；华南一套35万吨/年的乙二醇装置于近日停车检修，预计持续60天左右。4月25日国内乙二醇总开工56.39%（升0.64%)，一体化57.61%（升1.00%)，煤化工54.21%(平稳)。截至4月24日，华东主港地区MEG港口库存总量107.63吨，较4月20日减少0.24万吨。近期港口抵港稳定，传统旺季下刚性需求稳定，华东主港库存小幅去化。聚酯开工下滑至83.64%，截至4月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，差异化面料询货稍有增加。外贸秋冬季订单将在6-7月逐步下达，成本仍然处于高位，国内贸易商因利润压制接货意愿不强。下周临近五一假期，织造行业开工率将延续震荡下行走势。

综合来看，乙二醇工厂成本端压力较大，通过检修停车、转产、降负等措施减亏的意向明显，供应压力有减缓趋势。但聚酯终端需求并未有明显好转，成本传导困难，聚酯工厂减产意向增强，乙二醇供需结构难有明显好转，关注装置检修动态。

策略：乙二醇成本支撑力度尚可，工厂长期亏损下有一定检修转产意向，供应压力减缓，但需求端已显疲弱，成本传导困难，预计乙二醇难离震荡格局，关注装置检修动态。

农产品

白糖

观点：美原糖暴涨出新高，郑糖维持偏多思路

产业方面，印度公布最新双周产量数据，同比下滑5.4%，且收榨进度快于同期，新增出口无望，泰国榨季收尾，同比增产幅度不及预期。巴西23/24榨季产量预估上调，但巴西糖仍处于压榨初期，且产地降雨使得港口拥堵加剧，巴西糖出口短期内仍有限，预计国际食糖供应紧张格局仍不改。国内方面，广西糖厂基本收榨，云南糖厂收榨过半，本榨季产量预估进一步下调至900万吨，供需缺口预期扩大到550-600万吨。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂，进口受到抑制。多头手握两张王牌：减产+利润倒挂（替代糖源影响有限），且短期内看不到进口利润修复的可能。其实当前国内榨季尾端，即便减产，当下的库存仍旧是宽裕的，不过白糖季产年销，相对耐储存的特点，给与多头惜售挺价的底气，2月份之后广西地区白糖基差快速由负转正，可以看出多头的强势。空头目前的期望：巴西5月份后进入供应高峰；中巴走近后，调降巴西白糖进口税率；国储糖抛储多头做的是现实，空头靠的是预期。近期郑糖高位反复，走势敏感，预计盘面仍将维持高位偏多走势，操作上，前期多单做好跟踪止盈，不宜追多。

鸡蛋

观点：蛋价已经阶段性触底，引部分贸易商和食品厂抄底，或少量补货

多数地区蛋价走弱，终端消费者购买力度不强，产区内销走货一般。加上南方三月三需求不及预期，贸易环节风控情绪渐起。生产端库存趋增挺价情绪下滑，蛋价持续下跌刺激老鸡淘汰增量，供应压力有所缓解。当前蛋价已经阶段性触底，引部分贸易商和食品厂抄底，或少量补货。加上各环节鸡蛋库存持续低位，五一节日支撑下，蛋价继续回调空间或有限。09合约盘面，上周初收了大阳线，调整开启调整，并没有继续上攻。因存栏数据整体仍然偏低，在需求正常的情况下，盘面下探空间有限。当前可以尝试逢低试多，下方支撑在4150-4170附近。

玉米

观点：中国取消美玉米订单，国内玉米期现稳定

隔夜玉米企稳。

国外，美国民间出口显示中国取消32.7万吨玉米订单，或是因要转向巴西玉米进口。

国内，供给端，随着天气转热，全国基层售粮进度提速至9成，目前基层余粮所剩无几，持粮主体转移至贸易商和粮商，而当前市场关注点逐渐向玉米春播转移，且当前东北地区春玉米已经开播，同时小麦价格总体稳定，华北小麦替代性价比显现，继续上量压制玉米价格；

需求端，加工利润小幅回升，支撑淀粉加工开机率上升，玉米加工量和淀粉产量均有增加，不过华北厂门前到车数量大幅增加，加工企业压价收购；下游养殖利润仍处于深度亏损状态，饲企随用随采仅维持安全库存。

总的来说，天气转好玉米流通恢复，加工企业和饲料企业库存继续下降，不过小麦价格企稳对玉米压制减弱，国内玉米整体企稳，且临近五一，下游需求或将提升，预计玉米价格震荡运行，操作上谨慎追空。

豆粕

观点：巴西大豆4月出口遭回调，短期豆粕企稳

隔夜豆粕震荡。

宏观，受美元走强和美国经济担忧，WTI原油下跌近2%收于77美元/桶附近。

供给端，上周美豆出口检验不佳且播种持续推进，CBOT大豆承压连续五日回落；巴西大豆收割接近尾声，不过Anec下调巴西大豆4月出口量至1471万吨。

国内，近期大豆到港增加，25日油厂压榨利润小幅上升带动开机率继续回升，不过临近五一下游提货也增至近16万吨，国内豆粕供给与需求均呈增长态势，预计油厂库存仍将偏低。

总的来说，宏观影响利空；成本端美豆出口不佳且播种速度偏快，CBOT大豆承压回落；巴西大豆出口遭到回调，港口报价或将企稳；国内豆粕供需两旺，预计库存保持低位。成本端与国内多空交织，预计短期豆粕企稳，操作上空单继续持有，激进者可逢高沽空。

油脂

观点：市场情绪不佳，油脂继续走低

隔夜油脂继续走低。具体来看，宏观忧虑再度压制大宗商品市场整体走势，且油脂产业端无明显支撑。

产地，高频数据显示，4月前25日马棕出口降幅缩窄，不过4月产量增加且出口回落，预计月末库存回升；印尼棕榈油库存降至260万吨；不过东南亚增产季到来与低库存相互博弈压制BMD毛棕价格。大豆，大量廉价巴西大豆充斥出口市场，上周美豆出口检验量偏低，且截止4月23日的美豆播种进度9%偏快压制CBOT大豆继续回落。

国内，4月下旬大豆陆续到厂，此前停机的油厂纷纷开机，油厂整体压榨开机率回升；且1季度菜棕油进口同比增加。五一长假前备货，豆油现货日成交增加、棕榈油下游接货意愿较低成交一般；豆油库存略增至67万吨，不过棕榈油库存降至86万吨，基差整体回落。

总体而言，外围市场情绪不佳，产地无明显有利支撑，国内油脂供应料继续增加，现货成交略增但整体看下游信心仍不足，油脂整体继续承压，中短期延续逢高短空操作。

生猪

观点:现货持续偏强，盘面预期先行下探

现货持续偏强但整体涨势减弱，目前价格入库二育逐渐停止，价格走强支撑减弱。下游跟进不足，实际量价矛盾明显，涨价难以持续。现货下行空间有限但上行缺乏持续驱动，二育和入库能托底但难以拉动价格上行，压力尚存价格上行空间有限，谨防节后再度下行。近月跟随现货可考虑给出过热利润后做空，后续合约预期压力消减后上行驱动逐步显现。目前远月分歧明显建议暂时观望。

（文章来源：美尔雅期货）