金融期货早评

(相关资料图)

股指：3月低点支撑见效

【市场回顾】昨日A股指数涨跌不一，上证50指数收盘翻红，上涨0.03%，小盘指数跌幅较大，中证1000指数收盘下跌1.81%。从成交量来看，昨日北向资金净流出49.17亿元；两市成交额上涨506.05亿元。期指品种，各品种均放量，与现货相对应仅IH上涨。

【重要资讯】1.我国全面实现不动产统一登记，涵盖所有不动产物权的不动产统一登记制度全面建立。2.中金所调整五一前后部分股指期权，股指期货保证金标准。

【核心逻辑】中金所五一之后调降部分股指期权，股指期货保证金比例，市场反应有待观察。昨日股市回落，各指数均拉出长长的下影线，大盘指数收盘跌幅收窄，小盘指数略弱。具体来看，上证50指数与沪深300指数均收盘在3月指数低谷上方，属于强预期落空后，修正较为充分的水平，走势显示前期低点具备一定的支撑力；而中证500指数与中证1000指数则跌至1月中旬左右的水平，我们此前一季度提到大小盘强弱在1季度中旬之后切换，当下的回落基本将成长股、概念股1月中旬之后带来的上行抹平。本轮下跌，无论是经济预期层面还是概念板块层面，均打回原位，短期我们认为利空或逐步出尽。利空释放之后，进一步引领市场走势的信息，短期关注重点在于4月中央政治局会议对于后续经济政策定调，除此之外，针对五一假期期间的FOMC会议，市场也存在提前交易的可能。综合来看，短期行情预计以震荡等待信息落地为主。

【策略推荐】区间震荡行情，维持观望。

国债：平淡行情延续

【行情回顾】：周二国债期货窄幅震荡，结算价来看尾盘短端合约小幅收涨，10年收平，30年期微幅上涨。资金方面，公开市场开展1700亿7D逆回购操作，到期380亿逆回购，日内净投放资金1320亿。逆回购继续放量，提前对冲跨月资金扰动，资金利率整体平稳。

【重要资讯】：我国全面实现不动产统一登记，涵盖所有不动产物权的不动产统一登记制度全面建立。这意味着房地产税征收前提条件进一步完善，引发市场对房地产税开征猜想。

【核心逻辑】：盘面方面，近期市场热度较月初有所退却，利率继续向下突破的内生动能不足。但当前宏观预期整体偏弱，A股在AI热潮之后面临着缺少板块承接行情，指数上行发力，风险偏好回落像债市传递。因此最近我们经常能够看到盘中股指跳水，国债期货拉升的情况。数据落地后的宏观叙事当前已经基本被市场定价，关注新的边际变化，例如政治局会议的增量信息。考虑到当前利率已经运行至区间下沿，做多赔率极低，建议暂时观望。

【投资策略】：短期震荡延续

【风险提示】：复苏进程不及预期

外汇：人民币贬破震荡区间

【行情回顾】周二，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9163，较上一交易日跌178个基点，夜盘报6.9323。人民币兑美元中间价报6.8847，调贬12个基点。

【重要资讯】1）我国全面实现不动产统一登记，涵盖所有不动产物权的不动产统一登记制度全面建立。2）美国2月FHFA房价指数环比升0.5%，预期降0.1%，前值升0.2%。美国2月S&P/CS20座大城市房价指数同比升0.36%，预期持平，前值升2.55%。

【核心逻辑】展望后市，海外方面，本周美国进入美联储5月会议前的一周噤声期。目前来看，美国年内衰退概率仍存，但美联储货币政策逻辑在短期或不会有所改变，我们倾向于在5月的FOMC议息会议上，美联储会选择加息25个基点的同时纠正市场对降息的预期。从技术面看，美元在100位置有较强支撑。重点关注本周即将公布的PCE和核心PCE数据。国内方面，虽然上周公布的一季度GDP4.5%的结果超预期，但但市场对国内经济复苏的可持续性存在分歧，更关心国内经济中的结构性问题，对后续货币政策宽松加码的预期在降低。昨日公布的我国全面实现不动产统一登记信息，在一定程度上引发市场对房地产税开征猜想。接下来需关注4月政治局会议信号，预计在会议之后市场将回归理性。综上，美元兑人民币汇率区间震荡模式还将持续一段时间，短期微幅偏强。

【风险管理建议】6.90上方可结汇

【风险提示】国内外预期转向

能化早评

原油：原油下跌抹平了OPEC+减产以来的大部分涨幅

【原油收盘】4月25日收盘：2023年6月WTI77.07美元跌1.69美元跌幅近2.15%，2023年6月布伦特80.77美元跌1.96美元跌幅近2.4%

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至4月21日当周API原油库存减少608.3万桶。API精炼油库存+169.3万桶，API汽油库存-191.9万桶，整体利多油价。二是，最近从库尔德进口原油的船舶仍然无法装载原油，计划装载来自伊拉克库尔德地区原油的油轮已驶离土耳其输油管道终端附近的水域，这表明由于相关政府之间的对峙，石油不会很快从该地区流出。三是，欧洲央行首席经济学家连恩称，最近的经济数据显示，欧洲央行在5月利率会议上应该会再次加息。欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，可能需要进一步加息，但加息的幅度和次数应该有限。

【核心逻辑】美联储加息延续，但节奏放缓，宏观风险压力持续增大，OPEC+自愿性减产，托底油价，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】观望

燃料油：受原油拖累，下滑明显

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU09报3053元/吨，升水新加坡8月纸货11.4美元/吨，LU06报4094元/吨升水新加坡5月纸货30.8美元/吨

【产业表现】上周新加坡燃料油库存下跌0.3万吨至370万吨，ARA燃料油库存0.7万吨至126万吨，FU仓单库存570吨，LU仓单7600吨，舟山低硫库存上升10万吨至105万吨，新加坡高硫浮仓库存下降趋缓

【核心逻辑】短期因航运市场未见明显好转，低硫燃料油持续低迷。高硫方面，俄罗斯高硫出口高于预期，新加坡浮仓库存下降，国内高硫进口有所回落，短期驱动减弱。

【策略观点】维持观望

沥青：受原油拖累下跌

【盘面回顾】截止到夜盘，BU06报3741元/吨。

【现货表现】沥青现货价格暂稳，山东地炼沥青价格3650元/吨，河北地区沥青上涨20元，至3670元/吨

【基本面情况】截止2023年4月21日，山东沥青开工率下降0.8%至46.9%，中国沥青开工率上升7.1%至39.6%，山东沥青产量下降0.54万吨至22.55万吨，中国沥青产量上升0.1万吨至59.6万吨，山东地区炼厂库存下降1万吨，山东地区社会库存维持不变，中国社会库存上升2.1万吨，中国炼厂库存下跌1.7万吨。

【核心逻辑】沥青原料紧张，提振沥青价格，炼厂开工率未见起色，产量停滞不前，需求放缓，库存小幅上涨，沥青上方空间有限，下方空间需要进一步核实

【策略观点】空头暂时离场观望

LPG：震荡上行在持续

【原油市场】市场焦点在需求端，美欧经济走弱的预期在持续，美股区域银行股价新低，小银行的危机在持续，油价震荡回落。

【外盘丙烷】5月FEI收于585美元/吨，FEI/MOPJ价差维持低位-83美元/吨附近。至4月20日，国内PDH开工率环比-0.28%至64.59%。本周浙江、山东、广东均有装置在等待开工，预计开工率将上升。关注本周公布的5月沙特CP，若CP维持在560美元/吨附近，PDH利润将继续改善，PDH开工率将得到更大程度的回升。

【燃烧需求】一季度国内GDP年率4.5%，预期4%；1-3月餐饮收入累计同比转正至+13.9%，餐饮燃烧需求正在加速恢复中。同时，天气预报显示，未来2周全国大部分地气将大降温，气温将大幅低于往年同期，燃烧需求边际改善。

【南华观点】LPG期货波动率再次降至上市以来低位28附近；叠加临近五一假期，历史上重大节假日前后是LPG期货变盘的重要时间节点。考虑到LPG基本面利多因素的持续累积，LPG期货指数向上突破4750重要阻力位的概率大。策略上，低波动率下可考虑买入虚值call。同时，PDH开工率回升在持续，做空PDH利润的策略继续持有。

甲醇：远月预期压制力仍然很强

【盘面动态】：价格快速下跌后夜盘反弹

【现货反馈】：近端基差仍偏强，本周预计强基差格局延续。

【库存】：近两周市场51节前补库，内地市场货源还是比较紧张的，港口库存低位震荡，下周到船仍然不多，绝对值仍然处于较低水平，但是5月预期转累库。

【南华观点】：甲醇近端的强现实仍然延续，目前是供应总量的一个小低点，且中原乙烯和南京刚刚回归。库存也确实比较低，短期就是处于一个现实最好的一个节点，因此目前整体的强基差格局也是很好理解的。上周盘面明显上行的时间节点是在兴兴可能推迟的传言出来之后，且其确实有5上补货的行为，短期进一步加剧了现货的紧张。但是我们认为兴兴的停车早10天晚10天对于行情的意义其实本质影响并不大，且对基差的影响远大于远月盘面，因此在整体煤炭、化工总体需求走弱、甲醇未来转宽松的背景下，甲醇上行后极易明显承压，本周内地供应已经开始逐步回归，宝丰负荷也提升到了一个较高水平，未来我们会看到甲醇供需的逐步转弱。

PVC：检修高峰来临，氯碱利润修复

【盘面动态】：震荡走弱

【现货反馈】：近端成交很弱，周内没有一天放量，51备货不明显。

【库存】：虽然本周检修放量，但是去库表现爆发力仍然不强，社库去化0.6万吨，上游库存去化2.7万吨，表需一般，下周上游库存仍是重点关注对象。

【南华观点】：本周检修高峰兑现了，但是数据仍然比较一般，去库仍然没有爆发力，51备货不明显，成交也很弱，4月表需可能就是170出头一些的水平，比起3月下滑非常明显。但是隔壁玻璃最近太疯狂了，导致盘面PVC也有部分人有了一些梦想，但是从现货反馈来看，这二者的劈叉不是一点点。而且从地产周期的角度，PVC定位更前端，阶段性需求显然不如玻璃有爆发力。近端电石下跌，液碱反弹整体氯碱一体化利润又慢慢的给出来了，从静态估值上看，V又到了一个有点高的水平。等到检修回归后，PVC过剩的矛盾大概率仍然无法扭转，需要挤供应维持平衡的逻辑仍然没变，在弱出口的背景下，其实逻辑上PVC在检修结束前我们是不能看到氯碱一体化有较高的利润的，PVC整体维持逢高抛空的思路不变。但基于下方空间有限的背景下，卖看涨也是一个比较好的思路。

PTA:空单持有

【盘面动态】09夜盘跟随原油小幅反弹至5594，59走弱，69走缩

【库存】上周社会库存-200w，环比累库2万吨

【装置】PX:印尼55万吨4/15重启，恒逸文莱150万吨4/20重启，韩国136万吨4/21重启中，越南70万吨4/16重启。

TA：蓬威石化（90）重启，目前仍处于调试中，个别装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷调整至80.9%。

【观点】逢高做空

汽柴油裂解走弱，美国汽油累库，表需走弱，汽油-重整价差表现未超预期，芳烃组分走弱，PX>MX>甲苯>纯苯，调油泡沫较高。PX亚洲装置重启较多，供应逐步回归，TA方面，福化装置检修或前置至5月，若减产未超预期，4-5月仍偏紧，三季度或进入大累库阶段。近月而言，市场更关注需求负反馈和供应端减产谁会先到来。06合约矛盾点在，调油溢价使得绝对价格虚高，而近月又相对紧张，从结构失衡到平衡回归的过程中，近端的烟雾弹无法掩盖，逼仓行情已经结束的现状，需求的传导正逐步凸显影响力，无论是宏观还是纺织，我们认为聚酯产业链各环节已经难以酝酿出现货端强驱动。

MEG：逢低建多

【盘面动态】夜盘震荡走弱至4199

【库存】华东港口库存至112万吨，近期库存小幅累积

【装置】中海壳牌1#40万吨月底停车，宁波富德50万吨提负，内蒙兖矿40万吨重启，陕西延长10万吨重启，华谊20万吨重启推迟。

【观点】近期表现偏强，二季度去库是事实，然而近期显著库存去化力度较弱，主要因素在于社会库存量较大。近期，油制装置转产、检修消息较多，市场正逐步交易预期改善这一点，从整体化工品配置来看，弱需求对于乙二醇影响有限，毕竟他的去库由检修主导，所以反而可以说乙二醇是难得的二季度去库预期下的多配品种。乙二醇的产业修复或许就是在，不断的预期改善到证伪的漫长过程。现阶段，并未有强驱动，所以对于上行行情的持续性，仍需观望，从中长期而言，价格拐点已逐步出现。

苯乙烯：短期陷入偏弱震荡

【盘面动态】周二苯乙烯以下跌为主，06合约收于8300点。

【现货反馈】周二日盘结束，苯乙烯现货8390/8410（↓10），基差05-5；纯苯现货7270/7320（--），EB-BZ价差在1120。

【库存】本期苯乙烯港口库存13.25wt，较上期增加1.37wt；企业库存14.46wt，较上期增加1.01wt。

【装置变动】宝来35wt预计装置预计5月初短停检修一周；茂名40wt装置延迟到5月4日停车

【南华观点】首先来看苯乙烯自身供需，短期来看，苯乙烯需求端保持平稳，下游利润虽然不佳，但是还没有压缩到历史低位，短期没有明显看到负反馈表现，苯乙烯的供应已经回到正常水平，预计短期将持续2周左右，后续进入5月，苯乙烯又将进入新一轮检修周期，出口来看，5月后会有部分一季度商谈好的出口订单出去，对应到库存上来看，短期（2周内）可能还是累库表现，后续又将逐步进入去库阶段，再次进入去库阶段后港口库存将有一定压力，变量在于5月份浙石化一套60wt装置是否能够投产落地，若是能够落地，则会对冲掉部分检修的损失量。再来看到纯苯对苯乙烯的影响，在前两周我们提到纯苯基本面有所改善，在于其自身检修以及下游装置的回归，但也提到了风险点在于隐性库存偏高的问题以及下游利润不佳所带来的影响，当前来看，这两点风险或在逐步发酵，五一节前，下游对于纯苯的备货已经结束，导致现在现货市场纯苯的成交转弱，而隐性库存偏高的问题也导致说港口这周开始累库，本周纯苯的价格也开始下滑。另一方面，在上周美国汽油数据偏弱，库存出现拐点累库的情况下，外盘的芳烃价格也开始有松动的表现，整体调油逻辑开始松动，价格回落也是对亚洲纯苯价格支撑减弱。纯苯估值上本就是一个偏高估值的品种，当前价格下价格上行需要国内需求发生较好超预期改善带动库存的去库，以及说外盘油价出现进一步预期外的利好，但这两点来看还是比较困难，当前纯苯开始转弱，苯乙烯绝对价格也跟随纯苯转弱。

尿素：出货压力偏大

【盘面动态】周二尿素延续下跌走势，09合约收于1982点。

【现货反馈】4月24日，山东地区中小颗粒报价下调10元，目前报价2460-2510；河南地区中小颗粒报价下调20元，目前报价2420-2460元。

【库存】本期尿素企业库存86.73wt，较上期增加2.87wt；港口库存17.2wt，环比增加11.5wt。

【南华观点】尿素目前仍维持偏弱走势，一方面，在上游供应保持高位，但下游需求不佳的情况下，尿素的库存一直处于累库阶段，而出口窗口关闭也停滞了本该出口消化的部分尿素，回流国内市场使得供应压力加大。现货方面，尿素企业收单情况不佳，不得不采取降价出货的方式，但下游似乎并不买账。煤炭价格近期也保持下跌，带动尿素价格下行，但目前尿素仍是一个估值较高的品种，策略上建议适当布局空单。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11990（270），涨幅2.30%，最高12230，最低11710。5-9价差较上一交易日放宽-145（-15），9-1价差较上一交易日放宽-1080（-5）。

【现货反馈】国内产区开割初期，海南产区胶树长势良好，胶水逐渐上量。云南未来一周仍面临干旱，版纳地区已经停割，目前大部分胶厂暂停收购原料，云南原料胶水制浓乳和制全乳价格暂无。泰国昨日原料胶水价格上涨42.5（0.2），杯胶价格持稳39.35（-0.4），胶水-杯胶价差低位。目前浓乳现货价格低较低，现货成交维持弱势，一定程度上压制了原料胶水价格。近期轮胎厂开工走弱，成品开始季节性累库，累库程度较往年同期偏高，临近五一假期，部分工厂计划安排3-5天检修，预计整体开工率将进一步走弱。轮胎市场走货平淡，代理商以消化库存为主。

【库存情况】泰混库存64.28万吨（+2.65），本周累库偏多。

【南华观点】上一交易日沪胶主力大幅上涨，5-9月差略扩，9-1月差略扩。基本面尚未出现明显好转，国内天胶仍在持续累库，下游实际需求也未出现明显改善。昨日大幅上涨主要是因为减产消息导致的市场情绪提振，个人认为不具有可持续性，国内外气候情况目前只能对盘面造成短期提振，但需要注意全乳产量缩减预期对交割造成的影响；中长期走势仍取决于需求复苏。短期内国内天胶基本面难以改善，近期盘面关注国内外产区气候情况较多，继续震荡偏强调整，建议逢高布局空单。

农产品早评

白糖：保持强势

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)周二上涨至逾11年高位，受持续的供应担忧提振。

郑糖昨日夜盘横盘震荡，整体维持高位盘整。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价6960元/吨，下调10元/吨，昆明中间商新糖报价6690-6800元/吨，下限上调30，上限下调20元/吨。

【市场信息】1、印度近75%的糖厂已经休榨，较正常提前2个月实际，产量预计减少6-9%至3000-3300万吨。

【南华观点】糖价近期或将重拾涨势，再度向7000点发起冲击。

苹果：上行困难

【期货动态】昨日苹果波动剧烈，主力合约一度低开高走，但进一步上行困难。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东客商备货积极性尚可，走货速度平稳。沂源果农急售，成交价下滑，多顺价销售。陕西包装及走货速度仍较快，担忧农忙阶段人工难寻，多提前备货，副产区陆续清库，剩余货源多少顺价销售。甘肃包装发货政策，客商发自存货源为主，冷库走货以客商自提发货为主。广东批发市场到车稳定，槎龙市场到车36车左右，下桥到车20车左右，江门到车15车左右，到车消化压力不大，市场成交氛围有所好转。

【南华观点】10合约空单持有。

玉米&淀粉：反弹沽空

【期货动态】CBOT玉米周二近收平，因美国种植天气喜忧参半，且巴西庞大出口对国际形成竞争。

昨日夜盘大连玉米及淀粉小幅反弹，修复部分跌幅，但整体仍处于下跌走势。

【现货报价】玉米：锦州港报价2780元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2790元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2610元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2980元/吨，与昨日持平；山东报价3150元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格偏弱运行，多地中储粮轮换接近尾声，贸易商销售心态一般，出货积极性较高，港口玉米上量有所增加，产区深加工收购心态较差，随采随用，农民主要忙于春播。华北玉米价格偏弱运行，短期市场供应集中上量，深加工门前到车一千多台，下游企业报价下调。销区市场止跌企稳，港口报价稳定，但整体交易量较低，下游饲料企业采购意愿较低，按需维持安全库存。

淀粉方面，华北地区价格偏弱呈现，市场随着前期停机企业复产，供应量增加，节前下游需求表现一般。华南地区走货平稳，短期价格暂稳运行，关注五一前备货节奏。

【南华观点】整体进入下跌趋势，以反弹沽空为主。

油料：供给压制

【盘面回顾】国内蛋白近期波动水平显著增强，主要受到消息扰动——大量到港的预期与验证之间存在的时间差来回影响盘面。当前随着时间窗口的不断缩窄，前期对于大豆清关时间的不确定逐渐转化为确定，而油厂当前的开机率则明显的反映出了该情况并打击了短期利多消息的炒作热情。

【供需分析】本周油厂的大豆开机压榨率显著上升，意味着前期堵在港口的大豆目前已经开始陆续进关。随着开机率的上身，以及后续更低成本的大豆买船的不断到达，豆粕的供给将会表现为显著增加，后续预期整个5月的豆粕将不会再面临短缺的情况，基差因此可能会同步回落。杂粕方面，在中澳关系恢复预期增加的情况下，澳洲的低价菜籽将有望成为中国进口的新一选择，进一步增加菜籽的供给能力。且当前不仅菜籽买船持续到港，油厂的压榨表现较为稳定。棕榈粕、菜粕和葵粕的直接进口也令蛋白的总供给表现稳定增加。在国内提倡豆粕减量行动以及下游养殖利润持续亏损的当下，豆粕的价格将会持续承压，而菜葵棕榈粕等杂粕也会存在更多的替代消费的量。

【后市展望】总体来看，豆粕的压力将会愈发明显，除豆粕本身价格承压外，豆粕与菜粕间的价差也会继续存在收缩的机会，但由于豆粕当前高基差的缘故，豆粕与菜粕盘面价差收缩的幅度将显著小于现货价差缩小幅度。

【策略观点】持币观望

油脂：情绪影响

【盘面回顾】隔夜油脂受到宏观恐慌的悲观情绪影响再次出现下跌。

【供需分析】棕榈油：在四月的马来西亚棕榈油出口数据明显减少的情况下，由于棕榈油当前正值季节性增产期且印尼的出口限制措施将到期，国际棕榈油的价格水平预计开始呈现压力，降低国内的进口成本。而根据数据跟踪，预计本月我国的棕榈油到港量可能表现有限，在后续天气转暖，棕榈油消费开始增加的时间节点下，预计我国棕榈油库存存在继续降低的可能，支撑国内棕榈油下方的价格。

豆油：当前随着大豆到港开始兑现，油厂的开机压榨明显上升，在后续大豆供给持续较高的情况下，预计国内的豆油供给将会表现为稳定的增加，且后续到港的大豆进口成本明显降低，对豆油的成本支撑预计也会随之降低。消费方面，随着天气的转暖，棕榈油对豆油的替代消费开始出现，甚至华北区域都开始出现了低度棕榈油的提货，将会明显挤占国内的豆油需求，在供强需弱的情况下豆油价格将会持续承受压力。

菜油：由于欧洲菜油的持续弱势，我国的菜油直接进口成本始终保持较低水平，部分时期甚至可能出现盘对盘的套利利润。且当前其它小油种同样由于供给增加消费下降两方面影响而出现降价，进一步加大了菜油价格上方的压力。对于当前我国国内菜籽及菜油均表现稳定的进口的情况下，菜油供给稳步增加。消费方面由于菜油独特的风味，其自身存在消费刚需及消费限制，因此增量的消费则需要价格优势带来替代消费。其与豆油的价差将会长期受到压制，而豆油价格的疲弱也会显著拖累菜油价格。

【后市展望】随着天气的转暖，油脂供给无忧的情况下，油脂间的替代消费将会使得油脂间的价差存在更多机会。【策略观点】豆菜09价差做缩持有，豆棕价差做缩持有。

生猪：供需不变，价格来验证

【期货动态】05收于14725，跌幅4.10%；07收于16345，跌幅4.11%。

【现货报价】昨日全国生猪均价15.12元/公斤，上涨0.30元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.25、15.10、14.85、14.90、15.65元/公斤，分别上涨0.22、0.20、0.45、0.20、0.20元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：二次育肥在猪价跌破14元/公斤，猪粮比接近5：1、五一备货需求预期，政策利好发布推动下逐渐入场，同时养殖户看涨情绪提升，压栏惜售增加，带动价格持续上涨；

2.需求端：五一预期需求带动屠宰量近日持续增加，冻品入库节奏加快，带动需求，但是白条市场仍然较弱，低价并未带动大规模消费；

3.从现货来看：政策利好叠加短期受到五一备货需求以及价格跌破14后二育情绪有所露头，推动价格上涨，二育询价增多，短期价格或呈现上涨趋势，但之后仍将回归基本面，价格仍可能继续下跌；

【南华观点】供需基本面未变，体重仍在高位以及未来几月都将面临十月前能繁母猪的兑现，供应量仍然偏多，在需求未变的前提下，价格难有大涨，反弹是做空的机会，11月合约有需求期待和供应减少的预期，在二次育肥不干扰的情况下，考虑逢低布局。

鸡蛋：需求疲软下价格低迷

【期货动态】05收于4265，跌幅0.77%，09收于4214元/500公斤，跌幅1.31%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.59元/斤，较昨日下跌0.01元/斤，主销区鸡蛋均价为4.92元/斤，下跌0.02元/斤，主产区淘汰鸡均价6.06元/斤，较昨日上涨0.01元/斤，淘汰鸡供应量略增。

【现货分析】

1.供应端：小码蛋整体偏少，蛋鸡存栏低位，且近期淘汰量略微增加，因此从供应端上来看，对鸡蛋的价格是有支撑的；同时不管是上游还是下游的库存也都在低位，对之后鸡蛋需求的回升，推动价格上涨都有较大助力；

2.需求端：本周销区的雨水天气使得五一备货需求有所受影响，如果备货需求不及预期，鸡蛋价格或转头向下；

【南华观点】09合约仍然偏空对待，五一需求仍需验证05跌幅有限。

豆一：维持弱势

【期货动态】隔夜07合约收于4890元/吨，下跌28个点，跌幅0.57%。

【市场动态】中储粮嫩江象屿库区截止4月24日23时剩余仓容指标2.53万吨，单车辆平均装载数量超出预测数量较多，已达不到原预计接卸车辆台数。

【市场分析】国储收购工作计划于4月30日结束，各库区已陆续发布满库公告，收购工作接近尾声，但目前仓库门口排车辆仍较多，整体余量依旧高于往年同期水平，供给压力尚存。目前现货市场有国储收购价作为支撑，但其余企业收购价格低于国储，随着收购结束时间临近，市场恐慌情绪增加。同时，2022年产大豆整体蛋白质含量显著偏低，所剩大豆品质更是不佳，随着气温转暖，大豆不便储存，农户卖粮意愿增强，使得大豆价格重心下移。新年度播种情况来看，在国家出台了一揽子扶持政策后，农民种豆意愿有所回升，北大荒大豆计划播种面积同比增加0.9万亩，哈尔滨、佳木斯、齐齐哈尔、黑河等地也已落实种植任务，面积小幅增加。

【南华观点】目前交储是国豆主要消耗途径，但收购工作即将结束，国豆余量仍偏高，市场恐慌情绪出现，同时新年度或将继续实现高产，豆一维持弱势，关注政策变化。

棉花：关注主产区天气情况

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超2.5%，主要受美元上涨及部分资金获利了结影响。隔夜郑棉小幅下跌。

【外棉信息】2023年3月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为258.93亿美元，同比下降1.01%，环比下降1.72%，处于较高水平，但3月美国CPI同比上涨5%，零售商服装库存有所回升。

【郑棉信息】截止到2023年4月24日，新疆地区皮棉累计加工总量622.4万吨，同比增幅17.14%。新疆各主产区棉花春播正有序展开，部分地区存在粮食改种现象，整体植棉面积下调，目前南疆播种已步入尾声，但北疆受雨雪天气影响进度同比落后较为明显，且大风及低温天气对新棉出苗不利，部分棉田或需补种，新年度产量或存挑战。但随着旺季步入尾声，织厂开机率略有下滑，下游后续新增订单势头转弱，在国内棉花供给宽松的格局下，棉价的支撑还有待需求进一步恢复。

【南华观点】短期主产区天气扰动对市场情绪影响较大，关注新棉播种情况，受需求端转弱影响，上方空间存疑，维持回调做多观点。

有色早评

贵金属：金银高位震荡避险情绪升温

【盘面回顾】周二COMEX金银继续维持高位震荡，其中白银波动明显加剧，但美债收益率下跌及避险需求仍利多贵金属估值。最终美黄金收2007.9美元/盎司收报，涨0.41%；美白银收报于25.06美元/盎司，涨0.99%。

【数据与事件】一季度财报公布窗口，多家美股巨头公司在财报中警告盈利前景不佳，引发投资者对美国经济状况的担忧，加上银行业危机重返，美三大指数大跌，市场避险情绪升温，并削弱美联储鹰派加息预期。昨日美第一共和银行股价暴跌近50%至历史新低，在存款骤降下，恐慌性抛压加剧。数据方面，昨日公布的美经济数据喜忧参半，美国谘商会消费者信心从3月份的104降至4月份的101.3，预期中值为104，为去年7月来新低；房地产数据，美2月20座大城市房价指数高于预期，美3月新屋销售年化68.3万户，高于预期和前值，反映住宅通胀有粘性，地产投资有韧性。本周主要关注周四美Q1GDP，及周五美3月PCE。事件方面：本周进入5月4日美联储利率决议前的缄默期。周五日本央行将公布利率决议。本周五欧央行行长拉加德将在欧元集团新闻发布会上发表讲话。本周五国内期货交易所无夜盘交易。

【加息预期】美联储加息预期略有弱化，不加息概率上升。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储5月加息25BP概率下降至76.6%；6月维持利率不变概率为70.2%；7月维持利率不变概率50.6%；利率峰值预期维持在5%-5.25%。

【基金持仓】周二SPDR黄金ETF持仓增加2.61吨至930.04吨；iShares白银ETF持仓减少34.29吨至14627.51吨。

【策略建议】中长线维持看多，但短线回调或仍未结束，在5月4日利率决议前，交投预计趋向谨慎。金价或震荡略偏弱，美黄金建议首先关注2月前低及黄金分割38.2%回测位1970支撑有效性，如跌破则有望进一步下踩1940附近，上方阻力位2000区，2025，强阻力前高2060区。SHFE黄金下方第一支撑440，然后434，强支撑426，阻力446.5，强阻力453。美白银周内预计继续下试前高及20日均线在24.8阻力，如跌破则有望继续回踩23.7，强支撑23区域；阻力25.7，强阻力前高26.2。SHFE白银下方支撑5580，然后5500，强支撑5400区；阻力5700，强阻力在前高5820附近。

铜：基本面小幅拉低铜价

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二小幅下跌0.47%，最终报收在68080元每吨，上海有色现货合约报贴20-升20。

【产业表现】海关总署数据显示，2023年3月铜板带进口量约为0.64万吨，环比减7.93%，主要原因是日本、韩国和中国台湾进口量减少所致，较2月分别减少512吨、317吨、121吨。同比进口量减31.30%。1-3月铜板带进口总量约为1.91万吨，同比减27.73%；3月中国铜板带出口量约为0.93万吨，环比21.12%，主要原因是孟加拉国、韩国和西班牙出口量增加所致，较2月分别增加322吨、310吨和247吨。出口量同比增幅13.80%。1-3月铜板带出口累计量约为2.49万吨，同比增加5.60%。

【核心逻辑】近期铜价的走势和基本面较为相关。从铜价和精废价差在上周的小幅回落可以看到，铜元素供给市场基本保持稳定，但是需求市场出现了一定的滑坡。同时，较高的季节性库存和技术面在7万元每吨附近的阻力位也使得铜价上方存在较强的压力。展望本周，铜价或继续向下回调。首先，宏观保持稳定的情况下，基本面将继续主导价格走势。其次，美元指数在回落至101附近后，有望企稳。若美元指数走强，铜价则有进一步向下的可能。然后，需求端在五一假期前或保持稳定。由于有相对较高的库存，企业采购意愿并不会太强烈。综上所述，铜价在五一节前或将小幅走弱，但空间有限。

【策略观点】持币观望。

铝：回调继续，等待低多机会

【盘面回顾】周二沪铝主力收于18800，跌幅0.19%，夜盘低开收于18650。

【产业表现】据Mysteel统计：中国主要地区电解铝出库量（4.16-4.23）约14万吨，较上期数据减少2.9万吨，去年同期为14.2万吨。

【核心逻辑】展望后市，由于去库持续，需求并未呈现超预期变化，而供给端因电力吃紧担忧导致供给受限预期升温，预计铝价中短期易涨难跌。一季度以来国内供给总体维持平稳，环比略有小增，一方面由于保教楼和疫情政策调整红利需求表现超预期回暖，另一方面也由于铝水比例显著增加，固体存储缓解受到压缩，铝锭去库3月以来一直表现亮眼，使得倒推表需数据持续旺盛。不过随着夏季临近，枯水期即将结束，市场关注的焦点，或者造成电解铝供需变化的焦点逐渐转向供给端，云南及其他一些地区的电力问题的关注度再度攀升。虽然我们在前几期周报一直认为需求的可持续性需要逐步验证，铝棒的出库、加工费等数据引发担忧。但是当供给的隐患受到气候的影响，而当前云南干旱又是确切的事实，二季度的供给受限预期难证伪。不过由于当前电解铝行业利润正由于成本走低而不断走阔，以及经济的环境和终端的需求并不具备迸发强劲增量的动力，认为逢低布局多单更为稳妥。

【策略观点】短期建议低多（1.85w以下）为主，1.9w以上谨慎追高。

锌：突破下行，关注减仓时机

【盘面回顾】沪锌周一盘中实现增仓突破下行，周二夜盘跌破2.1万大关，关注周三日盘结束后能否站回2.1万元。临近五一提保，并且假期较长，盘面情绪倾向于扩大盈利后节前平仓。

【宏观环境】第一共和银行下跌49.2%，海外银行业风险预期有所反复，避险情绪有所升温。

【产业表现】1、云南地区限电影响产量预计不高于10%，硫酸滞销，但尚未对生产产生过多影响。2、锌矿TC有进一步下调预期。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移；冶炼利润的挤出速度也将影响整体下跌的节奏。海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。短期，虽然库存偏低，但季节性去库节奏不佳，旺季难以提供价格支撑。

【策略】建议空单节前适当减仓止盈。

镍不锈钢：空单节前部分止盈

【盘面回顾】沪镍主力下18w，并有继续下行趋势；不锈钢暂获MA20支撑。

【宏观环境】第一共和银行下跌49.2%，海外银行业风险预期有所反复，避险情绪有所升温。

【产业表现】1、不锈钢：广东甬金三期产线冷酸线投产；2、NickelAsia计划在三年内在印尼再投两座镍矿，并将评估再建一座加工厂的可能性，目标年产量600万湿吨。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱主逻辑未变，趋势向下；短期五一节前获利了结头寸的意向比较明显。

【策略观点】策略上，镍不锈钢空单建议借节前适当止盈。

锡：佤邦事件暂告段落，锡价回调

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二进一步回落，逼近21万元每吨，周二夜盘开盘后跌破21万元每吨。

【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2023年3月我国锡精矿进口实物量21927吨，折金属量5879.5吨，环比上涨29.9%，但因缅甸今年抛储结束，对进口量影响整体影响较大，同比下滑达到33.5%。受价格回暖利好，3月非洲锡矿进口增长显著，环比增幅达到78.6%；缅甸进口含锡量也超过2500吨，环比上涨21.7%；澳洲亦有小幅增量。当月南美国家进口量相比非洲和东南亚有所减少，环比降幅34.1%。截至2023年第一季度，我国累计进口锡精矿实物量5.55万吨，同比下滑37.5%；折金属量1.59万吨，同比下滑27.3%。

【核心逻辑】缅甸佤邦政府意图在8月1日禁止锡矿开采，该消息得到了市场的认可，但是我们认为该消息的影响力度和持续性有待验证。首先，虽然来自缅甸的锡矿占我国锡矿进口的50%以上，但是根据美国地质调查局统计，缅甸锡矿产量仅占全球的10%。若从8月1日开始禁止采矿，今年受到影响的部分不到5%，而周一锡价上涨达到12%。其次，全面禁矿并不符合佤邦政府的利益。矿产税收是佤邦政府的主要收入之一，从短期来看，全面禁矿将导致佤邦政府收入降低。然后，该政策有超过3个月的缓冲期，其中存在的变数仍然较大。最后，对于持续性的政策，佤邦政府的执行力有待市场考验。

【策略观点】短期空单可以考虑入场，以期进一步回调。

工业硅：低位震荡，反弹空间有限

【盘面回顾】周二工业硅主力收于15400，涨幅1.85%。

【产业表现】供给方面，据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数299台，周环比减少13台，周度产量5.68万吨，环比减少3020吨。需求方面，多晶硅：产量环比小幅回落，周度产量2.47万吨，环比增加200吨，库存维持稳定。有机硅：DMC库存58400吨，同比增加78.05%，环比微降2.83%，行业仍有亏损，DMC产量环比增加800吨。铝合金：需求未有明显变化，铝棒产量增长放缓，再生铝合金月度产量走高。库存方面，据SMM数据，截至4月21日，港口库存合计11.9万吨，周环比增加0.1万吨。成本方面，电极、石油焦、硅石均有回落，成本整体下行。

【核心逻辑】展望后市，上周供需端均出现了一些偏短期的利好信号，因此预计短期低位震荡跌可能性较大，长期价格重心仍有下移空间。首先，据百川统计新疆上周约有8台炉子减产，既有哈密电价偏高影响也有伊犁地区硅厂挺价减产行为。我们认为哈密的影响有限，伊利地区减产未来是否增多更需要密切关注。当前西北的减产已使得国内周度产量降至略低于去年同期的水平，新疆地区厂内库存也出现了明显的下降。需求方面，多晶硅产量受下游硅片产量超预期释放影响环比小增，有机硅需求因假期临近下游补库需求环比增强也出现环比好转。因此，在这些偏短期的利好影响下，短期工业硅价格或有反弹，但是长期来看过剩预期并未扭转，价格重心仍有下行空间。首先，相对于西北的去库存，川滇在产量偏低厂家挺价的背景下，库存压力愈发增强，当前供给仍旧明显宽裕。其次，当前成本缓慢下移，预计6月以后随着西南电价调整，成本将进一步走低，或将激发当地硅厂复产。因此，当前并未看到供给长期短缺迹象。同时，需求方面，主要的边际变量有机硅在终端拖累下短期难有好转。综上，长期来看工业硅价格依旧难觅上行驱动。

【策略观点】短期空单减持，长期等待反弹加空机会。

黑色早评

螺纹钢：供需双弱

【盘面信息】期螺2310增仓破位下跌，跌破3700。

【信息整理】废钢到货环比大跌。

【南华观点】负反馈加剧，电炉和轧线减产增多，螺纹已经跌破所有地区的电炉谷电利润，去库速率或加快，因此下跌中下方的支撑力度渐强。

热卷：卷螺差继续收窄

【盘面信息】热卷期价增仓下跌，10卷螺差继续收窄。

【信息整理】沙钢6月热卷4.5折，螺纹2折。

【南华观点】热卷供需双弱，库销比走高，相对而言，需求比供给有更大的降幅，供应弹性较小。热卷成本回落显著，热卷价格承压运行，反弹做空为主。

铁矿石：陆续减产

【盘面信息】铁矿价格2309增仓下行，日k五连跌。

【信息整理】1.中钢协呼吁钢协主动减产。2.山西钢厂陆续减产

【南华观点】高炉减产增多，09反弹做空为主，但高基差对09价格有支撑，临近五一，钢厂有刚需补库需求，建议基差收窄后再空。

焦煤：震荡磨底

【盘面点评】上影线小阴线，震荡磨底阶段

【信息整理】连云港8万吨澳洲煤炭到港

【供需分析】供应层面，蒙煤进入新一季度的合同签订期，主要依靠前期长协发运，日均通关车辆800车-900车左右，低于前期1000车水平。澳煤进口增量预期较强。少量煤矿由于库存较高被动减产，但是洗煤厂开工率依然高位持平，需求层面焦炭第四轮提降落地，钢厂与焦化厂可用天数突破2022年低点，焦化厂与钢厂观望情绪较强，钢厂逐渐出现高炉检修情况，五一补库可能低于预期，但是现货存在超跌现象，洗煤厂新签订单开始逐渐采购。库存来看，上游累库明显，港口由于进口增量出现累库，下游焦化厂继续去库，压低库存天数至8天左右，钢厂维持按需补库，库存变动不大，整体库存与库销比维持缓慢震荡上行。短期现货有逐渐企稳迹象，可能带动盘面进入阶段性震荡，但是进口增量与海外煤降价预期仍存，可能带动焦煤进一步让利。

【南华观点】短期考虑逢低止盈，中期依然看空

焦炭：测试前低

【盘面点评】缩量阴线下跌，逼近前低

【信息整理】4月25日日照、青岛港焦炭现偏弱运行。港口心态整体偏弱，贸易集港情况一般。现贸易现汇出库：准一级焦2280，一级焦2380；工厂承兑平仓：二级2290，准一级2390，一级2490；一级干熄2870。日照港90平，青岛港64增1，两港总库存154较上周增5。

【供需分析】短期由于焦煤下跌过快，焦化利润迅速转好，09盘面存在额外第二轮提降的预期，如果计算额外两轮提降，山西现货焦化利润将转负，09盘面利润-82左右，盘面利润估值偏低。焦化产量预计仍有提产空间，焦化厂上周继续压低库存可用天数，随着钢厂盈利下滑开始检修，铁水逐渐见顶，焦炭样本总库存/铁水产量比值有望走高，焦炭去库速度放缓。市场普遍预期今年粗钢会进行能耗平控，同时废钢供应的提升也影响焦炭需求。总体来说，焦炭下方空间主要取决于焦煤的下方空间，短期焦煤现货有企稳迹象，但是中长期依然有下降空间。

【南华观点】短期考虑逢低止盈，中期依然看空

玻璃：行情波动较大，正套持有

【玻璃库存】截止到20230420，全国浮法玻璃样本企业总库存5030.9万重箱，环比-14.07%，同比-26.5%。

【南华观点】从3-4月的需求来看，玻璃的表现环比和同比上都是相当出类拔萃，日均水平持平去年8月份和2021年旺季的水平，而这一点和下游反馈和实际地产的表现并不匹配。同时，我们观察到下游原片库存基本补至2022年年初水平；进入五月，我们还是得考虑梅雨季的因素，往年下游存在压缩原片库存的可能性。但是从近期的现货反馈来看，各家玻璃厂继续上调现货价格，产销维持在较高水平，因此近月确实难以出现回撤，总体还是正套思路。

纯碱：向下看胆量，向上无驱动

【南华观点】短期SA属于估值合适做多但是驱动有限的阶段。前期我们做空纯碱的原因在于4月偏宽松的预期下，存在累库和订单下滑导致的现货价格下降，近几周现货也基本兑现，期货重心下移。从09可能的向上驱动来看，检修、可流通现货、投产延迟这三点可能会构成反弹的驱动。而目前来看，投产的变数预计不大；中游库存偏低，但是现货反馈并不存在缺货迹象，基差表现同样偏弱；因此09反弹的驱动依旧是等待检修的兑现造成现货的趋紧反馈，短期确难见得。策略上，SA现货存在企稳的迹象，但是驱动依旧是等待检修兑现，可选择9-1正套的方式入场，等待驱动。

（文章来源：南华期货）