宏观股指

观点：风险扰动仍存，国内市场延续整固

(相关资料图)

4月27日，沪指涨0.67%，报3285.88点，深成指涨0.28%，报11217点，创业板指涨0.58%，报2307.27点。船舶制造与保险股爆发，中药、化学制药板块涨幅居前，AI赛道重挫，游戏、文化传媒、互联网板块跌幅居前。北上资金净流出1.66亿元。

隔夜外盘，企业投资不温不火，库存回落抑制了消费者支出的回升，美国一季度GDP不及市场预期，但高频经济数据的发布平滑了市场对经济衰退的担忧，反而达成了浅衰退的一致性预期。同时公布的财报数据显示微软、Meta等科技巨头财报超预期，美股震荡上行，美债在经济滞胀和加息预期影响下震荡下行。

国内方面，市场逐步止跌、震荡筑底，期货层面持仓量增加、成交量缩减，显示空头力量有所减弱，同时中期经济复苏的预期仍然存在对市场底部形成支撑，但由于节假日期间仍然存在加息干扰、美国债务上限、中美关系以及国内经济数据发布的风险，以及节前市场延续震荡的可能性较大。

投资策略：建议节前观望为主，等待节后企稳右侧布局多单。

贵金属

观点：美国一季度GDP不及预期，黄金价格止跌反弹

隔夜美国公布的美国4月22日当周首次申请失业救济人数录得23万人，超出市场预期值24.8万，结束连续三个月增长态势，转强的就业数据令美元指数小幅反弹，贵金属价格应声回落。同时，美国一季度实际GDP年化季环比初值录得1.1%，不及分析师预期的1.9%，较前值2.6%大幅回落，值得一提的是，疫情爆发之前的10年里，美国每年的GDP增速约为2.2%，GDP数据进一步确认了美国经济在高利率的蒸煮下开始走弱，随后美元指数冲高回落，再次受阻于20日均线附近，交投于101.5附近，贵金属价格止跌反弹。COMEX黄金价格在近期震荡平台下沿1980美元/盎司附近再度支撑，COMEX白银价格在震荡平台下沿24.75美元/盎司附近得以支撑反弹。

中长期来看，我们对美国经济衰退仍然表示担忧，美国3月数据全面确认经济下滑的现实，表明具有极强韧性的就业市场和服务业部门也被撕开了一道裂口，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均会面临亏损的风险，宏观总需求的压力越来越大，货币环境的边际变化驱动二季度市场风险偏好整体趋暖，通胀预期和名义利率均有望持续下行，而实际利率则会先降后涨，驱动贵金属价格先强后弱。短期来看，美国4月经济数据显得扑朔迷离，市场在此需要获得更多经济数据的确定性才会选择方向，关注今晚即将公布的美联储决策依据的3月PCE物价指数。国内市场为五一长假前最后一个交易日，假期间面临美国公布4月PMI和美联储5月利率决议会议的召开，市场存在较大不确定性，叠加贵金属价格处于历史高位附近，建议国内投资者观望为宜。

投资策略：黄金价格高位震荡，短期走势预计延续震荡调整，沪金价格短期预计在430-450元/克区间波动，建议观望为宜，白银价格介于5450-5850元/千克区间波动，短期延续震荡格局，建议观望，谨慎持仓过节。

黑色品种

钢矿

观点：减产难带动表需有效改善，钢材保持弱势震荡

钢材夜盘低位窄幅震荡。海外衰退预期加重，五月加息落地后市场分歧将加重；国内地产新开工仍然疲软，房建前端施工项目仍在快速萎缩，基建投资增速同比回落，节前补库力度不足，需求仍明显疲软；统计局数据显示3月家电产量大增，但下游企业5月排产明显下滑，海外出口报价再降，板类需求弱稳，隐性库存压力或再增大；川渝华南短流程减产明显，非主流区域高炉检修和投放减量增加，主流区域大厂生产相对稳定，但也在调整产品结构，若利润承压阶段性有所缓解，减产进度仍偏慢。综合来看，成本利润负反馈确认，供给调节启动，短期内供需平衡改善力度有限，由于前期下跌较快，后期下跌流畅性将减弱，月底PMI数据对于新订单、出口下行确认，整体仍维持偏空思路，10合约继续关注反弹至3800附近加空机会；10盘面利润关注250-300做空远月利润头寸；10-1反套可中线持有。

铁矿保持企稳并小幅反弹的态势。澳巴发运短暂探底后快速修复，目前处于中性发运水平，根据澳洲矿山季报显示，一季度发运总体偏高，能够完成全年发运目标，后期发运大概率重回高位。铁水产量基本见顶，由于亏损压力持续压制叠加年中集中检修期，钢厂检修减产明显增多，同时补库需求在弱势行情下更难释放，节前补库力度不足，港口低位挺价惜售，成交偏弱，后期重点关注减产力度能否推动供需平衡出现改善。目前成本端仍有小幅下移空间，负反馈下跌再度确认，止跌条件关注煤炭让利空间、减产推动钢材供需平衡扭转、年中政策面新动向，在这些条件暂不具备情况下暂没有看到下跌趋势扭转的信号，节前空单部分止盈，等待反弹加空机会。

焦煤焦炭

观点：焦炭五轮提降开启，煤焦夜盘跌幅扩大

27日双焦延续下跌，夜盘跌幅扩大。焦炭方面，河北主流钢厂提降第五轮，幅度100元/吨，预计将快速落地。供应端，因原料煤降幅更大，多数焦企仍有利润，焦企开工正常，出货一般，个别焦企累库。需求端，本周铁水243万吨，钢厂5月集中减产将增加，铁水仍有回落空间，焦炭刚需下滑。投机需求几无。焦煤方面，产地供应相对平稳。进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤价格继续走弱，但国内煤降幅也较大，国内接货较为谨慎。需求端，下游因焦炭仍有下跌预期，对炼焦煤需求不佳，产地累库持续增加，线上竞拍流拍仍较多。总体来说，煤焦供强需弱格局持续，成材供需压力大，钢厂减产逐步兑现，对双焦09合约维持偏空观点，节前空单部分止盈，等待节后逢高加空机会。

工业硅

周四，工业硅主力08合约日内震荡上行，收盘价15175元/吨（以收盘价对比，-150元/吨；-0.98%）。现货参考价格15660元/吨（-18元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。近期由于电价上调、水电设备检修等影响，新疆部分硅厂有减产计划。

基本面方面：上周工业硅产量56790吨，环比-3020吨（-5.05%）；总库存220950吨，环比-8400吨（-3.66%），库存有所降低；行业成本新疆地区14833元/吨，四川地区16213元/吨；综合毛利新疆地区1321元/吨，四川地区36元/吨；短期行业生产利润变化不大。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面15000及以下仍处于成本区间下沿，因此短期下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。可左侧15000以下少量建立多单，等待驱动兑现。

玻璃

周四，玻璃主力09合约尾盘跳水，主力收盘价1750元/吨（-63元/吨）。现货沙河安全1888元/吨（+24元/吨），武汉长利2200元/吨（+0元/吨）。现货市场整体表现较好，厂家主动上调价格为主，现货价格稳中偏强整理运行。华北沙河厂家产销较好，部分小板库存偏低，企业市场价格上调；华东市场整体产销向好，出货顺畅；华中湖北地区产销下降，整体成交尚可，厂家库存偏低，部分主流产品供应紧张；华南部分企业货源紧俏，厂家价格小幅调涨。

基本面上看，周度总库存延续去库趋势，最新数据显示，库存总量4574.6万重箱（环比-9.07%）。本周浮法玻璃各地区生产企业普遍出货较好，平均产销率在116%，整体库存削减明显。华中地区库存环比-7.86%；华北地区库存环比-10.39%；华东地区库存环比-5.96%；华南地区库存环比-13.40%；东北地区库存环比-3.09%，西南地区库存环比-13.86%，西北地区库存环比-7.63%。本周凯盛晶华880吨点火投产，预期下周产线稳定，整体产量保持稳定。

国家统计局周二公布数据显示，一季度GDP增长超预期，经济运行开局良好其中1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%;其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%，房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%，到位的钱被证明优先用于“保交楼”，竣工端数据较好，玻璃需求预期有强劲支撑。二季度以来，下游加工厂订单季节性增长，叠加上游价格上涨，加工厂补库积极性较高，原片厂库存较低。

策略：短期：目前加工订单季节性改善，玻璃产销火爆，市场拿货气氛出现明显改善，现货持续提涨。玻璃在投机加持下快速拉升后盘面开始调整，总体库存水平去化较快，但本周环比降幅缩窄，未来梅雨季到来，地产施工进度受到影响，玻璃面临一定上行压力，终端需求是否能延续有待进一步考证。

有色金属

观点：美国经济增长不及预期，铜价探底回升

铜

昨日铜价日内承压运行，夜盘价格探底回升，价格接近67000一线，铜价运行至区间下沿，整体依旧偏空，现货升水略有回暖，但交投情绪回升不明显。宏观层面，市场对加息预期的定价尚不充分，海外衰退深度未达成一致，美国经济进一步放缓，市场降息预期略有抬头，但通胀韧性依旧；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压。产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，从现货市场来看，升水高位回落，持货商换月加升水的预期落空，下游难回归的背景下，升水已经回落至平水附近，国内去库进一步放缓；海外端尚处在低库存阶段，但注销仓单降至低点，库存开始小幅累升，现货贴水程度扩大。综合来看，4月旺季预期落空，现实端的供需情况边际趋松，升水难以回暖，铜价依旧承压运行，节前短期关注66000-67000区间支撑，五一假期期间海外进入加息预期交易周，美联储议息会议，欧洲利率决议都将在节后首日落地，宏观预期影响可能增大，卖call策略继续持有。

铝

近期宏观避险情绪再起，沪铝由高位回落，连续几日阴线把前期涨幅全部吞噬。但从目前的情况来看，西北和西南地区依旧面临干旱问题，导致水电供应紧张，市场预期云南电解铝复产极有可能会推迟，或者复产规模不及市场预期。电解铝锭目前仍是去库趋势，整体看基本面还算健康，因此铝价继续调整幅度也有限，重心有所下移但18200-400处有支撑。建议逢低可备货，或可等5月初美联储加息结果落地后再操作。

锌

美国GDP不及预期，美联储加息预期降温，锌价企稳，小幅反弹。基本面，矿端未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，不影响炼厂保持高开工的积极性。冶炼端，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，剩余的产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会处于历史高位，国内需求端亦表现为回暖，基建保持高增速，房地产后端回升，在供给增加的压力下，国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏。基本面方面的压力更多来自海外，即欧洲炼厂复产之下的供给增加预期，和宏观经济衰退之下的需求走弱预期，高频数据上表现为LME库存回升、0-3转为贴水，对LME锌盘面施加较大的压力，进而拖累沪锌。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损收缩。单边操作上，鉴于国内需求尚可，库存绝对值偏低，在锌价低位时容易反弹，建议暂时观望。

化工品种

原油

隔夜油价持稳，宏观情绪有所修复，俄罗斯表示欧佩克+认为没有进一步减产的必要，但始终能够调整其政策。库存端整体利好，上周EIA原油库存下滑幅度较大，主要由于产量下滑以及出口量增加，原油产量减少10万桶至1220万桶/日，净出口量环比增加16.6万桶/日。汽油库存下滑缓解需求疲软的担忧。供应方面，俄罗斯在四月份达到了必要的石油产量削减水平。将在2023年将原本面向欧洲的1.4亿吨石油和石油制品（销售）转向亚洲。需求方面，美国原油产品四周平均供应量为1979.5万桶/日，连续三周下滑，其中汽柴煤油表现尚可，均超过去年以及历史平均水平，缓解经济疲软拖累燃料需求走弱的担忧。宏观方面，市场将从定于周五公布的欧元区国内生产总值第一季度增长数据中寻找方向，该数据可能会影响欧洲央行5月4日开会时的货币政策决定。

策略：宏观避险情绪有所降温，但加息风险以及银行危机仍然扰动石油市场，月差结构偏强表明基本面并未转弱，对油价托底支撑。美国经济衰退预期拖累原油需求走弱，与中国需求复苏之间继续博弈，操作上，卖权继续持有，目前以缺口位为压力继续持有期货空单，节后开盘遇上加息落地，注意仓位管理。

PTA

下游压力有所缓解，但PTA估值偏高，预计短期窄幅震荡。现货方面，节前聚酯刚需补货犹存，现货偏少，供应商延续买盘，基差相对坚挺、价格趋稳。4月27日PTA现货价格收稳6152元/吨，现货均基差收2305+50/2309+530。本周及下周主港交割05升水50附近、09升水530附近成交，5月中上主港交割09升水520、530、540成交及商谈，港口基差仍有分化，供应商买盘涨至09升水520。加工费方面，PX收1066美元/吨，PTA加工费至582.36元/吨。

装置方面，新疆中泰PTA总产能120万吨/年，装置计划5月上停车，检修2个月；亚东石化总产能75万吨/年装置计划5月1日重启。PTA整体负荷稳定在80.20%，聚酯开工83.22%。截至4月27日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.29%，较上周开工下降0.40%。多数纺织市场常规款春夏季面料基本收尾，且五月份即将迎来纺织淡季，目前纺织市场新单承接不佳，多数下游用户对于五月行情持悲观情绪，且此次五一假期放假时间和数量明显高于清明假期，预计下周开机率将有大幅下降。

库存方面，随着检修结束，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：芳烃调油逻辑潜在支撑，PX依旧偏紧，下游促销产销放量，但欧美经济衰退预期存在，终端负反馈存升温预期，供需趋弱，预计短期PTA窄幅震荡。

MEG

近期国产开工率有一定上升趋势，成本端支撑力度有所减弱，短期乙二醇短期难有明显好转。现货方面，张家港现货开盘价格在4070附近，盘中震荡偏弱，至下午收盘时，现货价格在4025元/吨商谈。4月27张家港乙二醇收盘价格下跌23至4064元/吨，华南市场收盘送到价格下跌50至4400元/吨。基差方面，现货基差在09-135至09-130区间。

装置方面，广西华谊20万吨/年的装置于4月15日停车检修；内蒙古荣信化工40万吨/年的MEG装置4月下旬重启之后负荷逐渐提升；华南一套35万吨/年的乙二醇装置于近日停车检修，预计持续60天左右。4月27日国内乙二醇总开工58.32%（升0.19%)，一体化60.61%（升0.30%)，煤化工54.21%(平稳)。截至4月27日，华东主港地区MEG港口库存总量102.21万吨，较4月24日减少5.42万吨。近期港口发货节奏提升，且码头卸货偏少整体库存明显降低。聚酯开工83.22%，截至4月27日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.29%，较上周开工下降0.40%。多数纺织市场常规款春夏季面料基本收尾，且五月份即将迎来纺织淡季，目前纺织市场新单承接不佳，多数下游用户对于五月行情持悲观情绪，且此次五一假期放假时间和数量明显高于清明假期，预计下周开机率将有大幅下降。

综合来看，乙二醇工厂成本端压力较大，通过检修停车、转产、降负等措施减亏的意向明显，供应压力有减缓趋势。但聚酯终端需求并未有明显好转，成本传导困难，聚酯工厂减产意向增强，乙二醇供需结构难有明显好转，向上空间有限，关注装置检修动态。

策略：乙二醇成本支撑力度尚可，工厂长期亏损下有一定检修转产意向，供应压力减缓，但需求端已显疲弱，成本传导困难，预计乙二醇难离震荡格局，关注装置检修动态。

农产品

白糖

观点：印度双周数据延续减产，郑糖维持高位震荡

产业方面，印度公布最新双周产量数据，较此前预估减少3.5%，泰国榨季收尾，同比增产幅度不及预期。巴西23/24榨季产量预估上调，但巴西糖仍处于压榨初期，短期无法大规模供应市场，同时需关注巴西港口拥堵情况和天气。国内方面，减产已成定局，供需缺口预期扩大到550-600万吨。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂，进口受到抑制。多头手握两张王牌：减产+利润倒挂（替代糖源影响有限），且短期内看不到进口利润修复的可能。在国内榨季尾端，即便减产，当下的库存仍旧是宽裕的，不过白糖季产年销，相对耐储存的特点，给与多头惜售挺价的底气，2月份之后广西地区白糖基差快速由负转正，可以看出多头的强势。空头只能寄希望于巴西5月份后进入供应高峰、中巴关系走近后，调降巴西白糖进口税率、国储糖抛储等可能性。近期郑糖高位反复，走势敏感，预计盘面仍将维持高位盘整走势，操作上，前期多单做好跟踪止盈，不宜追多。若是搏政策抛储预期，可以尝试购入认沽期权。

鸡蛋

观点：盘面下探后再度回升，节前观望为主

临近五一，部分养殖企业选择顺势淘汰，叠加屠宰企业产品消化缓慢，短期内淘鸡出栏量变化不大。需求方面，目前鸡蛋现货价格相对稳定，食品企业备货积极性减弱，节日提振作用不强，多持观望态度。而豆粕玉米等价格的持续下跌之后，鸡蛋成本支撑减弱。预计节前盘面或偏弱运行。节后，特别是6月以后，随着气温升高，产蛋率下降，叠加之前的补栏积极性下降，整体存栏仍然偏低的情况下，现货或阶段性供应短缺，09合约有供需错配机会。

玉米

观点：中国再次取消美玉米进口，玉米期现走势分化

隔夜玉米继续下跌。

国外，截至4月20日当周美玉米出口净销售40万吨符合预期，不过因巴西二茬玉收割临近，中国再次取消23.3万吨美玉米进口，CBOT玉米大幅下跌。

国内，上周玉米产区天气不佳，售粮进度继续放缓，全国7省售粮进度为91%，其中东北93%，华北88%，均较去年增加1%；目前基层余粮所剩无几，持粮主体转移至贸易商，而当前市场关注点逐渐向玉米春播转移，且当前东北地区春玉米已经开播；

需求端，加工利润维持偏低水平，淀粉企业开机率整体下行，加工企业消耗玉米整体降低，华北厂前到车数量大幅减少且多为东北粮源；下游养殖利润有所恢复但仍亏损严重，饲企随用随采仅维持安全库存；

替代品，受国储轮换投放及新麦即将上市预期影响，小麦价格大幅回落，且华北饲用小麦性价比显现，替代继续上量压制玉米价格；

总的来说，基层余粮见底，市场流通整体偏多，不过终端消费偏差，玉米下游接货意愿不强，且小麦价格继续回落压制玉米下行，短期玉米仍将偏弱。

豆粕

观点：美豆出口销售符合预期，国内豆粕期现上行

隔夜豆粕小幅走升。

宏观，五一期间美联储将迎来议息会，当前市场预计加息25BP的概率为83.9%。

供给端，美豆出口销售良好，截至4月20日净销售31.1万吨符合市场预期，不过CBOT大豆仍因美豆播种天气良好和美豆油大幅下跌影响继续下跌；巴西大豆出口压力不减，近月港口FOB报价继续降低；阿根廷大豆已收获28.5%，不过未收获面积增加，后期仍有调减产量的可能。

国内，近期大豆到港增加，27日油厂压榨利润继续上升带动开机率回升，不过临近五一下游豆粕成交火爆近47万吨，提货也维持在近18万吨，国内豆粕供给与需求均保持较高水平，预计油厂库存仍将偏低。

总的来说，宏观影响利空；成本端美豆出口符合预期，但CBOT大豆继续下探；巴西大豆出口压力较大，港口报价继续走低；国内豆粕供需两旺，预计库存保持低位。成本端与国内多空交织，预计短期豆粕仍震荡运行，节日期间有重大事项发布，若持仓过节请注意风险。

油脂

观点：印尼放宽国内市场义务，节前油脂延续弱势

印尼出口政策再松动，上一日油脂承压走低。具体来看，宏观忧虑压制隔夜原油继续下行，且油脂产业端无明显利多支撑。

产地，高频数据显示，4月前25日马棕出口降幅缩窄至14%、下降趋势未变，而同期的马棕产量有增转降4.4%，不过市场仍普遍预期马棕4月末库存回升；印尼放宽国内市场义务，强制国内销售额有45万吨降至30万吨，后续出口增加；BMD毛棕价格下移。大豆，巴西缺乏存储空间大量廉价大豆充斥出口市场引发南美向北美移库，美豆出口销售符合预期但整体偏低，且前两周美豆播种进度偏快压制CBOT大豆继续回落。

国内，4月下旬大豆陆续到厂，节前油厂压榨开机率略有提升；不过随着五一节前备货结束，豆棕油现货成交均大幅缩量至5000吨以下；豆油库存略增至67万吨，棕榈油库存降至86万吨，基差整体回落。

总体而言，外围市场不佳，印尼出口政策再松动，国内油脂供应料继续增加，节日备货临近尾声且整体看下游信心仍不足，油脂整体仍承压，节前谨慎观望，中期延续逢高短空操作。

生猪

观点:消费支撑不足，期现持续下探

下游消费跟进不足，近期出栏集中供给强势，节前现货持续下行。二育入库观望停滞，下游量价矛盾依旧，生猪下方支撑有限，上涨并无驱动。备货几近结束，节前现货颓势难以逆转，均重显示压力尚存，下行预期逐步兑现。产能状况分歧明显，盘面提前下行兑现压力预期，不建议进一步追空，前期空单可止盈离场；做多基础尚不明朗，后续可考虑远月逢低做多，但节前建议暂时观望，轻仓过节。

（文章来源：美尔雅期货）