宏观股指

(资料图片仅供参考)

观点：国内市场风格再平衡，存量市场博弈下谨慎追高

5月5日，沪指跌0.48%，报3334.5点，深成指跌0.82%，报11180.87点，创业板指跌1.31%，报2267.63点。软件、房地产、互联网板块涨幅居前，游戏板块重挫，光伏、风电板块跌幅居前。北上资金净流入6.63亿元。

隔夜外盘，美联储5月利率决议会议落地，由于前期市场已经逐步计划了加息的负面影响，利空因素落地之后海内外市场的担忧情绪均有修复。虽然美联储发言偏向鹰派，但4月非农就业数据表现超出市场预期、失业率下降，在快速加息背景下就业市场依旧强劲缓解了美国经济下行的担忧情绪，除了银行暴雷和美国债务上限担忧外，5月的海外风险暂时平息，利于资金情绪的修复。

国内方面，虽然4月PMI不及预期回落证实经济弱复苏、内生动力不足，但一季度的经济数据显示国内服务业消费改善明显，信贷结构延续优化，表明业绩低点已现，二季度经济延续复苏的概率较大，同时泛消费类业绩或表现亮眼，支撑价值指数表现；另一方面，代表短期追求高收益的资金两融余额从4月底以来延续回落，小盘成长风格暂时回调。综合来看，风险因素落地利于风偏修复，但由于依旧偏向存量市场，指数区间震荡、结构轮动的可能性较大。

投资策略：存量市场博弈下谨慎追高热门板块，建议高抛低吸的波段操作应对震荡上行的行情。

贵金属

观点：美元指数冲高回落，贵金属价格高位跳水

隔夜美国4月非农就业报告出炉，4月非农就业人口变动录得25.3万人，大幅超出市场预期值18.5万人，较修正前的3月数值23.6万高出1.7万人。其中，4月失业率录得3.4%，低于预期值3.6%和前值3.5%，再度触及1月的历史低位水平。4月平均每小时工资同比增速4.4%，高于预期值4.2%和前值4.3%，连续4个月增速回落后再次止跌反弹。此外，劳动参与率和平均每周工时符合市场预期。整体来看，这是一篇非常亮眼的非农就业报告，再次向市场表明美国就业市场的韧性以及极强的工资惰性。而此前陆续公布的4月PMI、ADP小非农就业、周度失业救济申请人数等表现出经济延续3月下滑态势，可见，美国的经济数据扑朔迷离，像一只薛定谔的猫，频频令市场押错方向。数据落地后，美元指数冲高回落，走成倒V走势，贵金属价格高位跳水，COMEX黄金跌幅1.5%，在2000美元/盎司附近止跌反弹，COMEX白银价格跌幅1.13%，重回区间震荡结构。美十债利率上涨7bp，实际利率上涨5bp，通胀预期上涨2bp，市场对于美联储年内降息的概率大幅调降。

从我们的角度来看，非农就业数据反复波动，是解决职位缺口必然经历的一个环节，在约束性利率的压制下，就业市场缺口会从两个环节解决，一是职位需求减少，二是就业人数增加，供给增加和需求减少是驱动就业市场趋于平衡的核心点，而非农就业人数增加恰好是增加劳动力供给的一环。根据我们的观察，美国2月份职位空缺数减少63.2万人，3月份减少38.4万人，目前仍有959万人，按此速度推算，美国就业市场缺口有望在未来4-5个月回落至疫情前水平750万人，届时，服务业部分的惰性通胀将得以解决，而在之前，美国的通胀预计仍然会反复令市场判断失误。短期来看，通胀的实际走势仍然是扰动市场的核心矛盾，本周三美国将公布4月CPI数据，市场预期核心CPI同比增速5.4%，较上月回落0.2%，4月的通胀数据是否如非农就业一样再度超出市场预期值得市场关注，也将成为驱动4月贵金属价格走势的重要观察点。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格预计在430-460元/克区间波动，短期黄金在区间上沿受阻回落，建议急跌短多；COMEX白银价格未能有效突破长期下降趋势线，重新回落到26美元/盎司以下，短期预计在24.8-26.5区间震荡，建议短线按震荡思路操作，急跌可布局长多或参与空黄金多白银套利。

黑色品种

钢矿

观点：现货交投阶段性好转，钢材小幅反弹

钢材上周价格触底反弹，盘面创新低后，反弹力度逐步加大。宏观方面，美联储加息落地，就业数据大超预期，衰退压力略有缓和；国内方面，4月PMI显示新订单及出口分项仍然较弱，需求的持续性不强；产业来看，高炉开工持续下滑，电炉开工同步下行，整体减产延续，考虑到利润修复，预计减产边际放缓，特别卷板产量偏刚性；节日期间需求无明显改善，随后棚改消息刺激市场，成交开始修复，但考虑到实际需求的淡旺季转换，持续性仍然存疑。综合来看，棚改已被辟谣，信心修复的基础不牢。近期交易逻辑:1、棚改消化后，脉冲式修复后的继续做空机会；2、需求修复后周四库存数据好转带来的反弹加空机会。前期空单可继续持有，关注反弹加空机会；10盘面利润中线做空；10-1反套可继续持有；10卷螺价差有继续收敛至平水以下的驱动。

铁矿上周探底回升，周五反弹力度增大，但暂未向上突破压力位。澳洲发运基本恢复至高位区间，受国内跌价及五一假期影响，对中国发运比例下滑，后期若巴西发运正常季节性回升，发运整体偏宽松。铁水产量已回落至240水平，一轮减产基本落地，成本明显下移后钢厂减产进度将有所放缓，烧结矿日耗仍处高位，由于节前补库未兑现，节后厂库再度见底，铁矿刚需也再度强化，港口挺价博弈加重。目前原料品种下跌驱动减弱，进入底部震荡阶段，成材减产力度不足以改善供需平衡，承压仍明显，钢厂利润将继续被挤压，直至减产力度继续加大，二轮负反馈力度将弱于前期。短期策略仍以反弹加空为主。

焦煤焦炭

观点：现货延续弱势，周五夜盘煤焦明显反弹

周五在“棚改”传闻下双焦跟随黑色板块小幅反弹，夜盘反弹更加明显。焦炭方面，六轮提降落地，累降500-600元/吨，市场普遍预期焦炭降8轮左右。供应端，吨焦盈利小幅回落至35元/吨，多数焦企保持正常开工节奏，少数焦企在库存和利润压力下不同程度减产。需求端，钢厂处于盈亏边缘，减产持续，铁水逐步回落，焦炭刚需下滑。投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿开工多维持正常水平，进口蒙煤288口岸通车数有所回落，海运煤近期性价比较低，后期仍有增量预期。需求端，下游对炼焦煤采购较为谨慎，煤矿出货不畅，库存累积明显；线上竞拍起拍价下调后成交未有明显改善。总体来看，5月钢材需求由旺季向淡季转换，铁水产量将逐步下行，现实端需求负反馈还将持续，煤焦供给端减量尚不明显，供需偏宽松格局不改；但焦煤09跌至成本线附近，进一步向下空间有限。目前尚无明显做多驱动，预计煤焦盘面震荡磨底，等待现货，前期空单考虑止盈，短期暂观望。

工业硅

上周五，工业硅主力08合约日内窄幅震荡，收盘价15225元/吨（以收盘价对比，+35元/吨；+0.23%）。现货参考价格15530元/吨（-130元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。节后，部分节前订单开始交货，且部分企业有六月开炉意愿，在下游装置陆续投产前，工业硅上行驱动仍较弱。

基本面方面：上周工业硅产量60610吨，环比-30吨（-0.05%）；总库存220050吨，环比-200吨（-0.09%），库存小幅降低；行业平均成本新疆地区14633元/吨，四川地区15728元/吨；综合毛利新疆地区1321元/吨，四川地区234元/吨；短期行业生产利润变化不大。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面15000及以下仍处于成本区间下沿，因此短期下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。可左侧15000以下少量建立多单，等待驱动兑现。

有色金属

观点：宏观压力不减，铜价继续承压

铜

节后铜价延续承压波动的特征，市场整体风险情绪不高，基本面端改善不明显，跌价尚未激发下游明显的购买欲，铜价在区间底部震荡。往后看，宏观层面有两个重要的会议的落地，一个是中央政治局经济工作会议，另一个是5月美联储议息会议；但从相关表述来看，并没有较为明晰或者深刻的措辞引导市场宏观预期。从后续海外宏观交易逻辑来看，在美联储没有对降息做出更多表述的阶段，通胀韧性引发的需求继续收缩逻辑或更加占优；国内方面，经济经历快速修复，内生动力走弱，制造业PMI回落且订单不足产成品库存高企是制约工业品需求和利润修复的两大阻力。产业层面来看，供给增量预期正逐步兑现，而需求仍旧不温不火，供需偏紧的状况进一步得到改善，4月旺季预期落空的背景下，上半年消费回升的难度较大，产业基本面能给到的支撑不足。从现货市场来看，目前铜价在区间底部震荡一定程度激发下游买兴，但实际力度有限，升水企稳于+50附近，库存有所去化，短期对价格形成一定支撑；但海外基本面库存累升，深度贴水继续施压价格，铜价整体不改承压运行特征，预计区间65500-67500元/吨。

铝

宏观上市场避险情绪依然浓厚，产业供需处于相对平衡状态，但目前铝锭库存受制于铝水比例高及到货不集中等因素影响，维持去化，消费不及预期暂未得到更有力的验证，给予铝价底部支撑。预计本周铝价或承压运行为主，但低库存导致铝价底部空间相对有限，预计主力或运行于18,200-18,800元/吨。

锌

上周锌价企稳，小幅反弹。美国就业市场依然坚韧，为市场注入美国经济可以软着陆的信心。纵览基本面，可以发现，全球锌矿端仍未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被小幅压缩，虽然距离亏损还较远，但从高频数据看，炼厂保持高开工的积极性在减弱，叠加4月部分炼厂的检修计划，后续国内精炼锌产量环比将从高位出现小幅回落。冶炼端，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，剩余的产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，国内需求端亦表现为回暖，基建保持高增速，房地产后端回升，强于前端。库存方面，在供给明显增加的压力下，我们看到国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏。基本面方面的压力更多来自海外，即欧洲炼厂复产之下的供给增加预期，高频数据上表现为LME库存回升、0-3转为贴水，对LME锌盘面施加较大的压力，进而拖累沪锌。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损预计收缩。单边操作上，国内去库较好，现货升水上行，将助力短线锌价止跌企稳。

化工品种

原油

上周五油价大幅反弹，一方面美国原油钻机数创3月以来最大单周降幅，另一方面美国就业数据强劲和中国服务业PMI扩张，缓解了经济衰退的担忧。供给方面，美国石油活跃钻机仍处于下滑通道，美国石油产量增幅有限。贝克休斯公布数据显示，截止5月5日的一周，美国在线钻探油井数量588座，比前周减少3座，比去年同期增加31座。库存及月差方面，上周美国EIA商业原油去库，汽油库存上涨，显现需求疲软迹象，两油月差并未跟随盘面大跌，维持back结构，反映基本面预期偏强。宏观方面，美国非农及失业率数据表明就业市场在经济高度不确定下依然强劲。中国服务业PMI连续四个月处于扩张区间，经济复苏预期向好。

策略：宏观压力带来的下行风险仍未完全解除，防范系统性风险进一步扩大，OPEC+主动减产的影响暂未显现，月差维持back结构反映基本面尚有支撑，本周关注EIA和OPEC月报对基本面进一步指引。操作上，加息靴子落地后，外盘油价跌至前低位附近受到支撑，内盘SC在480附近有支撑，空单可部分止盈，留半仓以缺口位为压力继续持有，前期卖权离场。

PTA

商品企稳，节后PTA快速重挫后有修复需求，且聚酯需求有缓慢恢复，PTA价格反弹，但基本面弱势下反弹或有限。现货方面，5月6日，聚酯刚需零星补货，仅零星成交听闻，基差微幅走弱，日内价格上涨。5月6日PTA现货价格收涨80至5986元/吨，现货均基差收跌5至2309+540。本周及下周主港交割05升水10附近、09升水530-560附近成交及商谈，5月中下主港交割09升水510附近商谈。加工费方面，5日PX收1022美元/吨，PTA加工费至573.43元/吨。

装置方面，亚东8成、珠海英力士重启、嘉通能源2#低负荷运行。PTA开工负荷稳定在78.50%，聚酯开工提升至84.7%。截止5月4日江浙地区化纤织造综合开工率为48.23%，较上周开工下降6.06%。假期之前织造工厂国内夏季订单多收尾，且后续新单承接数量有限，多数织造工厂选择五一假期内停车放假，开机率呈现明显下降趋势。五月迎来纺织淡季，目前国内外新单数量偏弱，预计下周织造开机率仍然处于偏低位置运行。

库存方面，新装置投产，部分检修装置重启，PTA供应增量预期增强，聚酯开工率处于下行趋势中，供需累库预期增强。

策略：PX-PTA供应将逐步增加，累库预期较强，预计PTA加工费存在走弱预期。PTA供应压力明显，但聚酯继续减产概率不大，预计PTA或止跌企稳，但幅度有限，关注成本端动态及下游聚酯装置动态。

MEG

乙二醇成本逻辑有限，供应端预期减产，下游聚酷酯开工有望好转，供需矛盾缓解下，乙二醇偏强震荡。现货方面，张家港现货价格在4150附近高开，盘中缺少期货盘面指引下，窄幅整理，日内下周货物成交集中在4160附近。5月6张家港乙二醇收盘价格上涨107至4152元/吨，华南市场收盘送到价格上涨20至4370元/吨。

装置方面，嘉兴三江化工一套100万吨/年的MEG+EO装置计划于4月底投料开车，5月上旬乙二醇有望见产品。5月6日国内乙二醇总开工59.59%（升1.11%)，一体化61.59%（升0.72%)，煤化工56.00%(升1.80%)。截至5月4日，华东主港地区MEG港口库存总量99.1万吨，较4月27日减少3.11万吨，跌幅3.04%。假期期间主流库区发货尚可，且整体到货量偏少，带动库存大幅去化。聚酯开工提升至84.7%，截止5月4日江浙地区化纤织造综合开工率为48.23%，较上周开工下降6.06%。假期之前织造工厂国内夏季订单多收尾，且后续新单承接数量有限，多数织造工厂选择五一假期内停车放假，开机率呈现明显下降趋势。五月迎来纺织淡季，目前国内外新单数量偏弱，预计下周织造开机率仍然处于偏低位置运行。

综合来看，工厂长期亏损下，被动减量的意向开始增强，进口量出现了明显下滑，国内产能较大装置的动态对MEG影响力度进一步增强，乙二醇短期偏强震荡为主，关注装置动态。

策略：部分煤化工仍有重启计划，但中旬之前港口到货预期偏少，供应端转产利好逐渐兑现，供应预期减少，聚酯开机负荷近期有望回升，预计乙二醇短期偏强震荡，关注装置动态。

农产品

白糖

观点：原糖强劲拉涨，郑糖维持偏多思路

节后两个交易日，原油和美原糖均走出强劲反弹，对国内盘面形成支撑。产业方面，印度最新产量预估为3280万吨，较此前预估减少3.5%，第二批新增出口配额无望，泰国榨季收尾，同比增产幅度不及预期。巴西方面，新榨季产糖量为54.2万吨，较去年同期的13.1万吨增加了41.1万吨，同比增幅达312.57%，但由于港口拥堵等因素，短期仍无法有效缓解当前紧张供需格局，后期还要关注巴西天气及港口物流等情况。按照昆明糖会各产区预报统计，2022/23榨季国产糖产量接近900万吨，同比减产285万吨，叠加榨季前新糖预售量过高，4月工业库存下降至近十年最低水平。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂，进口受到抑制，3月进口白糖仅7万吨，同比下滑45.6%。供需缺口扩大和进口利润严重倒挂，给了糖厂惜售挺价的底气，国内贸易和终端对高价抵触情绪强烈，但随着气温回升，消费旺季临近，双方博弈激烈。

周五原油及美原糖强劲反弹带动下，预计郑糖仍将维持偏多走势，操作上，回调试多为主，前期多单做好跟踪止盈，不宜追多。

鸡蛋

观点：梅雨季节或有提前，产销区价格再度回落

五一节后市场走货逐渐变慢，贸易环节恐跌拿货偏谨慎，产区货源供应正常，终端补货积极性降低，鸡蛋流通速度变慢，以观望为主。部分养殖场看跌后市，主动降价抛售，南方梅雨季节提前影响终端接货情绪。但是预计下跌的空间可能也不大，毕竟出栏依旧维持相对低位。所以，操作上，高抛低吸为主，留意需求变化。

玉米

观点：进口来源国更加多元，玉米夜盘企稳

周五夜盘玉米企稳。

国外，黑海谷物协议临近到期，市场对其延期前景存在担忧，目前乌克兰谷物出口船只已有下降，不过新一轮磋商将于本周在土耳其伊斯坦布尔举行。另外，上周南非进口玉米到达麻涌港，我国玉米进口来源国更加多元化。

国内，供给端，基层余粮见底叠加上周玉米产区天气不佳，售粮进度继续放缓，截至5月4日7省玉米售粮进度92%且东北94%均与往年持平，华北90%仍快往年1%；同时玉米春播持续推进，截至5月7日，春玉米已播过半，且目前东北、华北降雨减少利于种植推进；目前贸易商为玉米持粮主体，但玉米持续跌价使其走货意愿偏低，不过随着新麦临近上市，部分贸易商加快玉米出货腾库；替代品，市场预计今年5-6月份新麦上市且价格将同比下调，小麦价格持续回落使得华北饲用小麦优势明显，替代继续上量压制玉米价格；

需求端，五一备货结束，不过下游需求恢复有限，玉米价格持续回落使下游补库意愿降低，当前饲企与加工企业库存保持低位且仍在减少，不过近期华北加工利润有所回升，或刺激玉米需求小幅恢复。

总的来说，基层余粮见底，市场流通整体偏多，不过终端消费偏差，玉米下游库存总体偏低，且小麦价格继续回落压制玉米下行，不过加工利润逐渐回升或将对玉米形成支撑，短期玉米仍将偏弱，但应谨慎追空。

豆粕

观点：巴西报价走升叠加国内库存低位，豆粕持续反弹

周六休市，周五夜盘豆粕继续走高。

宏观，空头资金获利离场，WTI原油大幅反弹至71美元/桶附近，同时美国4月非农数据依旧强劲，市场对经济衰退担忧得到缓解。

供给端，目前美豆春播速度较快，且未来天气转好利于美豆播种继续提速；同时巴西大豆出口压力较前期减弱，出口报价企稳回升，受此影响美豆出口净销售略有回升，截至4月27日当周美国大豆出口净销售为35.7万吨符合预期；另外阿根廷大豆产区天气良好，收割不断提速，不过整体速度仍偏慢且大豆品质与产量均低于往年。

国内，五一备货结束，油厂开机率有所降低，且下游需求减弱，5月6日豆粕成交回落至19万吨，预计油厂豆粕库存仍将保持低位。

总的来说，宏观利空减弱，成本端美豆播种速度不减，巴西大豆出口港口报价企稳回升，国内豆粕供需均减，油厂库存仍处低位，不过随着5月到港增多未来累库预期较强。当前基本面整体多空交织，成本端进口巴西大豆报价回升，国内豆粕跟随，操作上谨慎追涨。

生猪

观点:等待政策兑现，期现预期短时走强

越冬状况影响供给预期小幅收紧，但均重显示压力尚未出清。节后消费短时回落，终端走货跟进不足，后续等待政策兑现，市场看涨预期较强。二育、入库转入观望，消费拉动有限供给减量未至，生猪价格持续磨底。短时市场分歧较大建议暂时观望，考虑到产能稳固且稍显充裕建议重点关注均重和下游走货情况，调整交易不同状况下养殖利润预期，并不建议目前追空操作，可考虑等待过热预期后高位进场。

（文章来源：美尔雅期货）