金融期货早评

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股指：长期看好，蛰伏期抓住低位布局

【市场回顾】昨日A股指数继续回调，幅度明显收窄，以沪深300指数为例，收盘下降0.16%。从成交量来看，北向资金小幅净流入0.29亿元；两市成交额回落2410.13亿元。期指品种，IF、IH、IC缩量下跌，IM缩量上涨。

【重要资讯】1.据央行初步统计，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，同比多2729亿元；新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元；M2同比增速回落至12.4%。

【核心逻辑】昨日股市继续震荡回调，同时两市成交额近两日大幅收缩，再度回到万亿以内的体量，反应市场对于“新交易主线”能否继续上行的犹豫，此外，昨日公布4月CPI、PPI数据，再度超预期偏弱，收盘后公布社融及信贷数据，综合反映内需不足，内生投资意愿仍需提振，虽然市场已经对弱复苏有一定接受度，但对于股市还是具有一定压力。中字头央企指数二季度以来，估值也上行近12%，主要是在概念板块交易主线切换过程中，情绪及资金的注入带动估值大幅上行。虽然从财政收支平衡等基本面角度出发，国企央企做大做强，估值提升是大势所趋，但没有政策、业绩支撑，难免“心虚”，但这并不意味着后劲缺失，只是在利多支撑入场前，情绪面较易反复，虽然传媒板块以及近两日涨幅居前的新能源概念，会轮番在中特估板块回调中一展身手，但并不改交易主线切换至中特估概念的事实。短期股市想要突破可能具备一定难度，无论是中特估还是经济基本面需要增量利多提振，以上证50为例，压力线在2740附近。在中长期乐观的背景下，震荡回调的过程中，仍是布局多单的好时机，若增量信息未入场，等待的时间线可能会拉长。

【策略推荐】逢回调可继续布局多单，品种以IF、IH为主。

国债：信贷退坡，价格下行

【行情回顾】：周四国债期货早盘大幅高开，全天震荡回落，，明显收涨。资金方面，公开市场开展20亿7D逆回购操作，无逆回购到期，日内净投放资金20亿。资金市场价格整体低位维稳，银行隔夜加权基本持平前值，7天利率小幅回落。

【重要资讯】：国家移民管理局宣布，自5月15日起，全面恢复口岸快捷通关、恢复实行内地居民赴港澳团队旅游签注“全国通办”、内地居民申办赴港澳地区探亲、工作、学习证件“全国通办”等4项出入境管理政策措施。

【核心逻辑】：周三盘中关于调整协定存款与通知存款自律上限的消息今日基本得到证实，相关机构成自下周一（15日）起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行以及其他金融机构降幅分别为30bp与50bp。但从目前市场情况来看，以国有大行为例，其通知存款利率一般低于央行通知存款基准利率约35bp，协定存款利率低于基准利率25bp左右，因此自律上限的下调实际影响或有限，更多可能是影响个别中小型银行的存款定价。但对于债市来说，在当前的行情下，正如此前部分城商行宣布调整存款报价利率一样，情绪多少会受到提振。

此外，今日统计局公布了4月物价以及金融信贷数据，CPI、PPI同比跌幅继续扩大，指向需求疲弱，多数分项环比增速转负，其中PPI4月生产资料分项中采掘、原料、加工等各分项全部转为负增长。在去年同期的高基数之外，环比更加体现当下复苏动能的边际变化，而数据指向的是企业主动去库阶段仍将延续，在看到需求端修复之前，实体很难主动扩张。在疫后修复性动能释放完毕后，弱复苏的“弱”已经得到了充分的验证，当前流动性相当充裕，预计未来市场对于刺激政策的期盼会逐渐升温。对于债券市场，消息面刺激情绪叠加数据段证实弱需求，多头行情延续。

【投资策略】：多头强势延续

【风险提示】：流动性明显收紧

外汇：人民币汇率早评：美国通胀数据呈“降温+韧性”格局

【行情回顾】周四，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9396，较上一交易日跌167个基点，夜盘报6.9495。人民币兑美元中间价报6.9101，调升198个基点。

【重要资讯】美国4月PPI同比升2.3%，为2021年初以来最小涨幅，低于预期值2.4%；环比为上升0.2%，预期为升0.3%。核心PPI环比上涨0.2%，同比上涨3.2%。

【核心逻辑】国内方面，我们认为中国经济重启的强弱是决定今年人民币汇率走势的关键，目前市场对国内经济复苏的可持续性仍存在分歧。我国出口频频出现回暖，但并未转化为结售汇顺差。海外方面，近期美国中小银行危机继续发酵，在银行业危机尚未完全解除以及美国就业市场仍偏紧的背景下，美联储未来货币政策选择的复杂性和不确定性有所增加。美国4月CPI、PPI回落，支持美联储暂停加息周期，预计短期市场或再次走向操作降息的范式，但当前市场对于年内降息预期pricein过多，因此需警惕美债利率的回调风险。综上，短期料难看到人民币趋势性的升值反转。

【风险管理建议】6.90上方可结汇

【风险提示】银行业危机超预期

能化早评

原油：围绕美国债务上限的政治僵局加剧了对美国这个全球最大石油消费国经济衰退恐慌，伊拉克和库尔德政府达成和解出口恢复，油价继续下跌。

【原油收盘】2023年6月WTI70.87美元跌1.69美元跌2.3%；2023年7月布伦特74.98美元跌1.43美元跌幅1.9%.

【市场动态】从消息层面来看，从消息层面来看，一是，美国财政部长耶伦表示，她担心如果国会未就提高债务上限达成协议，美国将出现违约，并提出美国应该找到一种新的系统来决定财政政策。二是，美联储威廉姆斯：美联储尚未表示停止加息，通胀太高了；美联储在货币政策上取得了“惊人的进展”；美联储需要根据数据制定货币政策；如果需要，美联储将再次加息；今年没有理由降息。不会猜测美联储如何处理违约情况；难以确定紧缩信贷将如何影响利率。欧洲央行执委施纳贝尔：在可预见的未来，降息是极不可能的；需要付出更多努力。三是，库尔德地区政府确认已与伊拉克政府达成协议，允许通过土耳其恢复石油出口。四是，美国能源部长格兰霍姆：美国将在6月底国会规定的出售结束后，寻求购买石油作为战略石油储备。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，美债问题存在高度不确定性，OPEC+自愿性减产，托底油价，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】维持观望

燃料油：跟随原油上涨

【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报2909元/吨升水新加坡8月纸货14美元/吨，LU08报3715元/吨，升水新加坡20.3美元/吨。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存下降38.4万吨，至324.7万吨。ARA燃料油库存增加17.1万吨至140.6万吨。新加坡高硫浮仓库存增加4.4万吨，至74.3万吨。国内高硫仓单库存下降至29870吨，低硫期货仓单库存下降至1200吨

【核心逻辑】4月份俄罗斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出现下滑，但中国、印度、美国等高硫进口进一步增加，从5月份的船期来看，进口量进一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解坚挺依然会延续一段时间。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解回落，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待原油走稳。

【策略观点】以观望为主

沥青：沥青继续走弱下跌

【盘面回顾】BU07报价3588元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3610元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年5月5日，山东沥青开工率下跌-3.9%至45%，中国沥青开工率下降3.4%至32.1%，山东沥青产量下跌4.31万吨至20.85万吨，中国沥青产量下降6.5万吨至51.3万吨，山东地区炼厂库存下跌1.2万吨，山东地区社会库存下跌0.1万吨，中国炼厂库存下跌0.4万吨。

【核心逻辑】由于今年国内成品油利润难以下跌，焦化利润会维持高位，沥青不具备大幅增产的动力，需求端尚未启动，库存依然维持低位，沥青短期受原油的下跌的影响较大，不过今年沥青裂解仍将维持强势，短期仍将维持区间震荡。

【策略观点】观望

LPG：PDH开工率继续回升，但价格偏弱

【原油市场】市场焦点在全球宏观下的原油需求端，美联储报告显示美国经济面临的风险在加大，美欧经济数据不及预期，原油需求端面临的宏观压力持续增大，布油在阻力位77.5回落。

【外盘丙烷】6月FEI至524美元/吨附近，FEI/MOPJ价差至-70美元/吨。5月CP丙烷555美元/吨,折合到岸成本约为4500元/吨左右。前期PDH装置盈利持续改善，开工率的回升在持续。至5月11日，国内PDH开工率环比+5.75%至78.46%。至5月5日当周，美国丙烷库存+311.2万桶，消费下滑成丙烷超预期累库的最主要因素。

【南华观点】中东和美国LPG供应宽松，美国丙烷超预期累库，尽管PDH开工率回升至78%，但单靠PDH开工率回升对LPG价格支撑力度有限。当前LPG期货指数运行至4150支撑位附近，从本周价格走势的观察来看，价格在该支撑位的反弹偏弱。考虑到油价在宏观压力下阻力位回落，需警惕LPG价格向下跌破支撑位的可能性。价差：PDH开工率回升在持续，做空PDH利润可继续交易。

甲醇：煤炭继续走弱甲醇弱势延续

【盘面动态】：节后价格继续偏弱。

【现货反馈】：河南窗口开启，近端基差走弱，太仓维持09+90附近。但是预期随着未来两周的到港放量逐步兑现，港口基差可能进一步缓缓走弱。

【库存】：港口本周累库4.49万吨，未来两周到港计划不少，预期5月的累库预期能比较有效的兑现。内地由于假期问题小幅累库，5月供应回归后同样进入季节性累库阶段。

【南华观点】：近日甲醇再度回落，整体商品情绪较弱，煤炭出现了一些加速倾向，导致了市场对甲醇做空情绪很重，近日出现不少焦炉气投产计划，且河南边际产能开始回归。前期我们的周报中一直陈述甲醇在被远端的预期压制，但是当时间真正的走进5月。我们发现前期预期的利空兑现还是比较顺利的，我们看到的进口到船计划确实很多，内地的供应也开始逐步回归。虽然兴兴的停车时间似乎仍然存在较大不确定性，但是大趋势上也无法逆转甲醇的累库趋势。从方向上看，逢高空的思路是没有问题的。

PVC：供应回归积重难返

【盘面动态】：整体震荡走弱

【现货反馈】：成交持续低迷，整体仍然偏弱。基差弱势维持。

【库存】：本周华东社库小幅积累0.3万吨，上游库存减少约2万吨，同时预售微增2万吨

【南华观点】：PVC目前看已经错过了4月最好的去库窗口，5月整体供应回归后，压力再度来袭，同时叠加出口和内需逐步走弱，PVC面前的几座大山似乎没有一座有办法移除。隔壁玻璃需求确实在对应着竣工周期爆发，但是PVC却毫无起色，从近期的地产品种表需来看确实也是PVC与螺纹拟合程度更高。因此我们肯定没法寄希望于PVC会成为第二个玻璃。在整体需求没有爆发力的背景下，整体逻辑上似乎除了挤出部分供应已经别无他法。当然确实目前估值已经很低了，下方空间也确实不大，尤其是在近期烧碱价格再度走弱之后。但是预期重心仍然是逐步缓缓下移的。但是操作上还是要注意节奏。

PTA:空单持有

【盘面动态】产业减产，夜盘震荡反弹至5418

【库存】上周社会库存-198w，环比去库2万吨

【装置】本周亚东75万吨和英力士125万吨装置已经重启，嘉通二期250万吨装置低负荷运行

【观点】反弹空

亚洲汽柴油裂解走弱至今年低位，石脑油裂解略有修复，此外重整利润表现较好，汽油重整、芳烃重整皆有所修复。甲苯调油大幅走弱，调油-异构化价差拉直今年最高点，二甲苯亚盘调油利润走负至两年来最低点，芳烃估值过高，调油皆无利润。当前PXN当维持在430美金，轻重石脑油价差为80美金，剔除后，化工品弱需求，且过剩预期下，利润仍偏高，中期做缩是趋势。TA方面，需求偏弱，供应5月仍偏紧，原料端逐步宽松，6月后逐渐进入累库阶段，后续可逐步做缩加工费。

MEG：逢低买入

【盘面动态】港口去库，新疆意外停车，夜盘反弹至4347

【库存】华东港口去库至106万吨

【装置】新疆天业60万吨装置更换催化剂停车一个月，陕煤渭化5月计划检修3周，黔希煤化30万吨重启出料中

【观点】石脑油裂解表现较好，乙烯价格近期下跌，乙烯制利润有所修复，港口煤价松动，环氧价格近两周来跌幅显著，二季度环氧需求弱势带来的转产也需要关注，EO利润走弱明显，烯烃下游方面，PE-EG价差维持，EB-EG价差走弱。供需方面，去库预期逐步兑现，相较前期，4月底的社会库存下降显著，节后，港口显性库存也有明显去化。在聚酯另一端的估值压缩下，乙二醇低估值成为了多配的选择。如前期所述，乙二醇中期价格修复趋势不变，近端需要关注，虽有煤制意外缩量，油制装置负荷反倒提升，后续转产兑现度。

苯乙烯：矛盾定位上游

【盘面动态】周四苯乙烯日内下跌，夜盘小幅反弹，收于8014点

【现货反馈】周四日盘结束，苯乙烯现货8120/8140（↓110），基差06+90；纯苯现货6820/6870（-100/-80），EB-BZ价差在1300。

【库存】卓创口径，本期苯乙烯华东港口库存12.00wt，较上期减少0.6wt；企业库存12.01wt，较上期增加0.13wt

【装置变动】江苏利士德一条线21wt预计5月中旬停车检修2月；青岛炼化8wt装置预计5月中旬检修至7月。

【南华观点】当前看来，油化工端宏观因素大于自身产业逻辑，从纯苯看，定价因素还是在油端，而五一节内，国际市场宏观风险因素再度发酵，带动原油价格大幅下跌，外盘纯苯价格下跌，内盘价格支撑减弱，从节前7300价格下跌至6900，上周五又随着原油反弹至7050。但是从纯苯与原油的比价关系上来看，当前纯苯估值还是相对偏高，特别在对于调油炒作下的预期溢价也拉高了纯苯的价格。后续两点因素相对利空纯苯，一方面，海外调油预期如果没有超预期利好因素，难以对外盘纯苯价格形成向上驱动，第二点，后续纯苯下游苯乙烯又将进入检修阶段，纯苯20多wt高库存还是难以有良好去库表现。苯乙烯的自身供需来看，下游需求短期还是难以看到较好的起色，主要在于下游三S的得不到明显改善，这方面的因素还是在于终端给不出利好的需求空间，下游自身开工还是维持在刚需水平，利润水平没有压缩到利润低位，处于中性位置。苯乙烯当前75%左右的开工率在当前产能水平下还是偏高了，月均130wt的产量也是一个高位，由于利润问题，短期上下游的开工还是平衡不了，到五月中下旬开始，苯乙烯进入检修后开工率将开启下行阶段。但是苯乙烯开工的下行能带来自身绝对价格的上涨吗，还是要打上问号，主要受到上下游两弱的影响，苯乙烯加在中间难有反弹起色，但跟纯苯相对强弱关系而言，苯乙烯强于纯苯。当前主要矛盾点还是在上游纯苯端，纯苯还是我们上面提到的一些逻辑，苯乙烯的策略而言，绝对价格上还是偏空看待，利润角度，尝试做扩苯乙烯利润。

尿素：震荡偏弱

【盘面动态】周四尿素延续下跌趋势，09合约收于1892点

【现货反馈】5月11日，山东地区中小颗粒报价下调，当前价格2320-2410；河南地区中小颗粒报价下调，当前价格2350-2400。

【库存】本期尿素港口库存12.6wt，较上期减少0.85wt；企业库存103.74wt，较上期增加0.1wt

【南华观点】当前现货价格重心阴跌，现货支撑不足，尿素企业尿素企业收单情况不佳，采取降价出货的方式，但下游在买涨不买跌的情绪下并不买涨，而在供应端仍偏高的情况下，压力逐步给到尿素库存结构上，尿素库存压力逐步显现，那在需求没有很好启动的情况下，解决库存压力的方式还是在于降价。从煤炭端来看，煤炭价格近期也保持下跌，带动尿素价格下行，目前尿素仍是一个估值较高的品种，策略上前期空单继续持有。

橡胶：近日盘面关注收储

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12160（15），涨幅0.12%，最高12325，最低12145。9-1价差较上一交易日扩大-1345（-115）。NR07-RU09主力价差扩大-2735（-205）。

【现货反馈】国内产区开割初期，海南产区近期预计降水较多，天气预报有暴雨，影响割胶，海南胶水制全乳价格10800（200），制浓乳胶价格11400（100），二者价差600（-100）。云南产区近期降水也较多，持续五天左右，胶水制全乳价格10000（200），制浓乳胶价格10000（200），二者价差0（0）。东南亚地区近期降水也较多，泰国昨日胶水价格42.9（0.2），杯胶39.9（-0.15），胶水-杯胶价差低位。近期轮胎厂成品累库程度中性，半钢胎有外贸需求提振，整体开工率与往年同期接近，全钢胎开工率较往年同期偏低，原料价格相对较低，轮胎厂生产积极性尚可，但国内销售压力较大，渠道走货平淡，进货谨慎，终端门店去库较差，尤其是全钢胎替换市场。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月8日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量73.4万吨，较上期增加1.4万吨，环比增幅1.97%。保税区库存环比增加4.38%至11.4万吨，一般贸易库存环比增加1.53%至61.99万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.35个百分点；出库率下降3.7个百分点；一般贸易仓库入库率下降4.95个百分点，出库率下降2.96个百分点。

【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅上涨，9-1月差、RU-NR价差均拉开较多，近日盘面对收储消息关注度极高，日盘情绪带动盘面上涨，夜盘回落，RU-NR价差收窄较多，9-1价差基本未变，说明收储还是未知数，近期盘面走势是资金炒作。需要注意收储影响的是明年交割品的数量，对01、03合约影响较大，但对天胶基本面的影响不大，基本面仍维持供需双弱格局，09合约要谨慎对待。建议观望静待消息落地。

聚烯烃：衰退逻辑，空单持有

【价格回顾】昨日聚烯烃跟随大盘反弹，PP09收于7183，L09收于7740。

【南华观点】在原油的带动下，聚烯烃出现较大的跌幅。下跌后的聚烯烃，PP基差依旧表现平平，PE稍有支撑。对于当前的聚烯烃来说，成本回落后各工艺基本到达算数盈亏线附近，尤其是PDH的利润到达了较为充分的地步，PDH的开工率逐步上升，后续东华和巨正源从利润的角度投产的可能性加大。供应方面，PP前期的检修高峰已经出现，总体5月的开工水平以上升为主，虽然有限，但是对价格的支撑已经边际转弱。进出口方面，外盘价格延续跌势，但是暂时还是看不到大量的进口兑现。需求方面，成品库存累库，BOPP开工明显下滑，成交也多为远期的点价，依旧难以见好。库存方面，节假日累库幅度高于往年季节性，同时是在上游低开工的情形下，因此前期需求被高估的这一点逐渐兑现到了库存结构上。当前，整体情绪偏弱交易更多的是衰退的逻辑，聚烯烃空单持有。

农产品早评

白糖：高位回调

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)周四收低，宏观经济面疲弱，波及撒部分大宗商品价格。

郑糖昨日夜盘先跌后涨，整体重心略有下移。

【现货报价】昨日南宁中间商新糖站台报价7110元/吨，下调10元/吨，昆明中间商新糖报价6840-6960元/吨，下限下调10元/吨，上限上调10元/吨。

【市场信息】1、Unica数据显示，4月下半月中南部压榨量为2100万吨，低于市场预估的2559万吨，糖产量98.9万吨，同比增加5.9%，低于市场预估的124万吨。

【南华观点】短期仍以高位震荡为主。

苹果：持续转弱

【期货动态】昨日苹果价格短期价格继续下跌，延续高位回落态势。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东热度尚可，客商寻好货积极性不减，青岛进入清库阶段，库内已定货源陆续发货。陕西交易稳定，副产区小库陆续清库，行情表现不一。受降雨天气影响，梳果工作推迟，下周或将进行集中用工阶段。广东批发市场到车稳定，槎龙市场到车15车左右，下桥到车12车左右，江门到车7车左右，日内到车基本消化，好货价格偏硬。

【库存分析】截至5月11日，钢联数据显示，单周出库量29.97万吨，剩余量315.34万吨，山东库容比28.97%，较上周减少2.16%，陕西库容比24.38%，较上周减少1.96%。卓创数据显示，单周出库34.11万吨，剩余量370.07万吨，山东库容率28.74%，较上周减少2.88%，陕西库容率24.88%，较上周减少2.44%。整体节后出库有所放缓，同比偏高。

【南华观点】短期苹果价格存在进一步走弱可能。

玉米&淀粉：反弹做空

【期货动态】CBOT玉米周四收低，市场对于USDA即将发布供需报告提前建立仓位。

昨日夜盘大连玉米、淀粉探底后回升，仍处于下行趋势中。

【现货报价】玉米：锦州港报价2680元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2720元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2570元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2980元/吨，与昨日持平；山东报价3170元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格稳中有跌，市场以观望为主，贸易商出货多高报低走，港口到货持续低位，市场购销清淡。华北价格偏弱运行，市场有东北货源补充，小麦价格快速下跌，企业调价幅度较大，期货连续破位给市场带来利空影响。销区市场价格稳中偏弱，饲料企业保持少量采购，市场整体需求较差，陈小麦持续替代，在新麦即将上市阶段，市场观望情绪浓厚。

淀粉方面，华北地区价格较为稳定，原料价格下跌导致市场买货不积极，随采随用为主。华南地区主流价维持稳定，下游开工支撑淀粉消费，港口货源价格维持小幅波动。

【南华观点】仍在下行趋势中，主空淀粉补跌。

油料：节奏难踩

【盘面回顾】近期盘面在海关进关信息与大量到港预期之下不断反复，盘面大幅波动运行。

【供需分析】对于国内豆粕，当前较低成本的巴西大豆已经停留在关外等待检验后的通过，但是由于通关等问题，预期增加的供给依旧存在于预期之中，对豆粕近端的价格形成了明显的支撑，且后续由于部分地区油厂的停机延续，对豆粕现货市场的提货可能会造成一定的影响，挺价现货并带涨盘面，但随着关外大豆检测后进港，未来原料供给的好转将会对价格继续施加压力。杂粕方面，当前的杂粕对豆粕依旧存在很高的性价比，可以看出当前的菜粕表观消费远超平均水平，在养殖利润亏损的当下，性价比优先使得杂粕被更多的选择，且本年度由于全球油籽的丰产，各类蛋白粕的供给均有明显的好转，杂粕供应量的上升是的豆粕的消费被持续的替代。随着天气转暖，水产消费的复苏会进一步增加菜粕等杂粕的消费量，对豆菜粕价差预计将形成进一步的压力。

【后市展望】豆粕供给的预期好转于菜粕高性价比下对豆粕的大量替代使得豆菜粕价差存在做缩可能性。

【策略观点】菜粕9-1反套持有，豆菜粕09价差关注入场时机。

油脂：宏观影响

【盘面回顾】在印尼税率制定规则下，预期印尼后半月出口税存在调低一档甚至两档可能，打击盘面情绪；宏观方面美国债务违约可能打击宏观情绪。【供需分析】棕榈油：由于近两月我国棕榈油买船的明显减少，而当前由于天气的转热棕榈油在华东及华北地区进调和油消费开始出现，预计我国棕榈油库存将会表现为较为明显的去库，支撑棕榈油的价格水平。但由于产地同样开始进入季节性增产期，预期随着可出口的量上升，产地棕榈油的价格上方会有一定的限制，有利于降低我国的进口成本。

豆油：由于大豆依旧在关外，当前豆油供给同样会被限制，但考虑到油厂当前的豆粕利润良好，其对豆油的挺价心态有一定的减弱，且随着大豆到港未来逐步兑现，在后续大豆供给持续较高的情况下，预计国内的豆油供给将会表现为稳定的增加，且后续到港的大豆进口成本明显降低，对豆油的成本支撑预计也会随之降低。消费方面，随着天气的转暖，棕榈油对豆油的替代消费开始出现，菜油也由于供给的明显增加而需要通过替代豆油需求完成，国内的豆油需求将会被明显挤占，在供强需弱的情况下豆油价格将会持续承受压力。

菜油：近期由于中加关系出现问题，可能会对菜籽及菜油造成一定情绪的影响，需要观察。但当前中澳关系的改善，且当前澳洲菜籽更加具有性价比，我国的菜油供给首先考虑暂时不易出现明显的影响且进口成本考虑始终保持在较低的水平，甚至可能出现盘对盘的套利利润。当前菜油供给的大幅增加受制于其特殊风味，并不易被迅速消费，将会需要通过对豆油的替代消费来完成，因此其与豆油的价差将会长期受到压制，而豆油价格的疲弱也会显著拖累菜油价格。

【后市展望】随着天气的转暖，棕榈油考虑继续作为三大油脂中相对最强势品种，豆油和菜油将考虑会继续彼此拖累。【策略观点】豆棕09价差做缩余仓持有，观察后市。

生猪：五月偏空对待持续

【期货动态】07收于15580，跌幅1.64%，日内走出新低，09收于16665，跌幅1.33%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.30元/公斤，较昨日下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.48、14.10、14.15、14.10、14.60元/公斤，分别下跌0.12、0.10、0.05、0.10、0.10元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：老生常谈，目前仍是产能增加的兑现期，生猪体重偏大，对价格有压制；同时各大猪场回笼现金的同时未大幅缩减产能而是保持生产，产能去化之路仍然漫长；

2.需求端：随着天气逐渐变热，未来需求提振幅度有限，整个五月无节日利好需求；

3.从现货来看：供应宽松，需求提振有限是制约价格上涨的主因，政策的利好一般只能在一周之内影响价格，长期仍将回归基本面；

【南华观点】07合约在5月的供需基本面未变，政策的利好信息发布也只是短期对市场信心的提振，且收储的量对猪肉产量较小，因此短期情绪的反弹仍然是做空的机会，其他需注意6-7月猪病导致产能减少的幅度是否能大于当月的需求（正好对应生猪消费的淡季）。

鸡蛋：易跌难涨

【期货动态】09收于4152元/500公斤，跌幅0.07%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.46元/斤，主销区鸡蛋均价为4.73元/斤，下跌0.01，主产区淘汰鸡均价5.87元/斤，淘汰鸡数量不多。

【现货分析】

1.供应端：四月蛋鸡存栏略微下降，当期仍在历史低位，出苗量连续增加，下半年供应偏多，2-4月上苗较多；

2.需求端：鸡蛋周度代表销区销量节后有所减少，高价鸡蛋下需求难有起色；

【南华观点】从过去供需关系结合价格走势看，过去的供应肯定是不多才有持续的高价，后市产能在蛋价下跌过程中淘汰会增加，供应依然存在不足。在需求上未来没有过去条件好，过去有节日支撑，后面不仅很久没有节日支撑，还有梅雨季节的谨慎心态，害怕出问题的情绪会让蛋价保持低位。07、08、09仍然偏空对待

豆一：政策预期支撑价格

【期货动态】隔夜07合约收于5024元/吨，上涨90个点，涨幅1.82%。

【市场动态】国家粮食和物资储备局副局长卢景波介绍，从国内看，2022年我国大豆产量创历史新高，超过2000万吨，满足食用消费后还有500万吨左右节余，从进口看，有关国际机构预测，2022/23年度全球大豆产量约3.7亿吨，创历史新高；消费量3.66亿吨，产消结余300多万吨。

【市场分析】目前国储收购工作已结束，但整体余量依旧高于往年同期水平，且所剩大豆品质不佳，随着气温转暖，大豆不便储存，供给压力尚存，但短期农户正忙于春耕，售粮积极性有所减弱。同时，近日国家发改委再次前往黑龙江省展开调研，全省各级农业农村部门，盯紧“稳粮扩豆”的核心目标，市场对新政策出台抱有较强的期待，但长期来看，整体大豆市场供过于求格局未变。

【南华观点】短期在政策强预期下，豆一整体或维持低位震荡，关注政策变化。

棉花：天气扰动减弱

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，美棉周度出口量环比小幅增加但美元强势上行。隔夜郑棉继续回调，跌幅超0.5%。

【外棉信息】2023年3月美国批发商服装及服装面料销售额为132.68亿美元，同比下降9.57%，环比下降0.69%。美国批发商服装及服装面料库存额为404.55亿美元，同比增长17.94%，环比下降0.44%。

【郑棉信息】截止到2023年5月10日，新疆地区皮棉累计加工总量623.64万吨，同比增幅17.36%。前期新疆部分地区受霜冻等不利天气影响，棉农进行了补种，目前天气逐渐趋于回暖，有利于棉种出苗。下游纱厂维持高负荷生产，但整体来看，节后企业新增订单有限，销售压力加大，大多排单至五月中下旬，终端需求有转弱趋势，且随着棉价上行但棉纱价格跟涨乏力，下游接受程度欠佳，纺企即期纺纱利润大幅压缩，部分存在亏损情况。

【南华观点】目前在天气扰动后，产区新棉播种情况逐渐恢复，而需求端有所转弱，国内仍处供需宽松格局，短期棉价进一步上行仍需等待更多的驱动因素，继续关注后续新疆天气及棉种出苗情况，等待时机逢低布局多单。

有色早评

贵金属：美元大涨促贵金属回调

【盘面回顾】周四贵金属市场普遍回调，受美元大涨影响，而美联储加息预期总体表现平稳，其中白银跌幅较深，最终美黄金于2020.5美元/盎司收报，跌0.81%；美白银收报于24.36美元/盎司，跌幅5.06%。

【数据与事件】消息面，英国央行昨日加息25BP，符合预期，行长贝利表示，如通胀持续存在，将需要更多紧缩措施。美联储卡什卡利表示，美联储将不得不长期坚持高利率。美联储提供给银行的紧急贷款规模上升，截至5月10日当周，美联储提供的贴现窗口贷款规模从一周前的53.5亿美元升至93.2亿美元；新工具（BTFP）的融资贷款从一周前的758亿美元升至831亿美元。据华盛顿邮报消息，原本定于周五的美国总统拜登与国会领袖关于债务上限的会议推迟到下周举行。数据方面，美国上周初请失业金人数升至2021年以来的最高水平，反映劳动力市场正在降温。美国4月生产者价格指数PPI同比上涨2.3%，环比0.2%，皆低于预期，反映生产物资通胀压力进一步趋缓。

【加息预期】6月加息预期略有回升，但总体波动较低。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储6月加息25BP概率回升至12.9%，维持利率不变概率87.1%；7月维持利率不变概率50.3%；9月降息25BP概率48%。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓减少1.15吨至937.84吨；iShares白银ETF持仓增加19.99吨至14621.47吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线向上驱动显不足。操作上谨慎追高，建议回调买入为主。黄金首先关注下方20日均线在2020支撑，然后2000整数关口，下方强支撑在1970，通道下沿支撑上移至1950附近。SHFE黄金下方支撑在448附近，然后440，强支撑434，上方阻力460。美白银支撑下移至24，然后23.75，阻力25.2。SHFE白银上方阻力下移至5650，下方支撑5400-5450区域。

铜：宏观预期拉低铜价

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四午后出现较大跌幅，并在周四夜盘开盘后继续下跌，一度跌破6.4万元每吨。

【产业表现】海关总署消息，前4个月我国进口未锻轧铜及铜材169.5万吨，减少12.6%。非洲Lusaka时间2023年5月8日18:05，位于赞比亚Kansanshi炼厂西北部西南偏西190公里处发生地震，此次地震的中心深度很浅只有10公里。据调研此次地震对Kansanshi矿山和炼厂的生产并未造成影响。2022年Kansanshi铜产量为14.6万金属吨，阳极铜产量为30.5万吨。

【核心逻辑】铜价的大跌主要是和宏观相关。美元指数自101.45大涨至102.11，直接导致以美元计价的有色金属价格回落。同时，美股开盘后也出现了一定程度的下跌，反映市场对经济形势的担忧。原本基本面尚可的铜在宏观情绪的强势打压下显得较为弱势，原本预期在6月出现的行情提前到来。

【策略观点】持币观望。

铝：宏观转弱，弱势延续

【盘面回顾】沪铝主力周四延续弱势收于18030，跌幅1.45%。

【产业表现】据SMM数据，周四铝锭社库78.7万吨，较上周四去库4.8万吨，铝棒社库16.86万吨，较上周四累库1.09万吨。

【核心逻辑】目前价格仍在1.8-1.9w的震荡区间内，但由于近期H宏观层面对经济的但有情绪走强，或对铝价形成较大压力，向下破位可能性增加，建议关注1.8w整数位支撑。从基本面看，由于需求环比走弱的迹象已经显现，且成本实际已完成显著回落，因此上沿阻力强于下沿支撑。不过云南的水电问题并未真正解决，虽短期或有明显降水，但水电依旧存在受限的风险，当地铝厂复产意愿也较为谨慎。若丰水期最终水电供给压力不大，则在其他地区的投复产逐步落地的背景下，或转为小幅过剩；若出现突发的进一步压减产措施，给予铝一定的反弹驱动。因此，从时间纬度上看，国内电解铝供需逐渐趋松的可能性较大，水电问题将成为重要的风险点。与此同时，随着进口利润逐渐修复，可以关注短期内外正套机会。

【策略观点】单边风险增大，短期跌破1.8w可考虑买入看涨期权，同时维持中长期反弹沽空观点，套利方面建议正套继续持有。

锌：2.1w失守，行至下跌通道下沿

【盘面回顾】沪锌下行通道明显，轨迹相对比较规律；周四日盘失守2.1w，短期支撑打破。

【产业表现】1、锌锭：4月产量为54万吨，环比减少1.67万吨，同比增8.97%，累计同比增7.22%。2、库存：MySteel数据，周四库存录得10.8万吨，较上周四去0.37万吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。短期，宏观压力助锌破支撑，打开进一步下行通道。

【策略】空单继续持有。

镍不锈钢：沪镍主力连续下跌至近八个月新低

【盘面回顾】周四，沪镍NI2306日盘收于169580元，较上日收盘价下跌5.51%，夜盘收于168690元，跌幅0.52%；伦镍03NID收于21870美元，较上日收盘价跌幅2.63%；不锈钢SS2306日间出现小幅震荡反弹，但是整体下跌盘面并未改变，日盘收于15275元，较上日收盘价跌幅2.18%，夜盘震荡反弹收于15385元，涨幅0.72%。

【产业表现】1)SMM1#电解镍现货均价连续三日下调，今日跌幅较前两日扩大，报177650元/吨，较5月10日跌9600元/吨，跌幅为5.13%。；2)2023年4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调0.17%，同比上升36.35%；3）2023年4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，同比减少25.09%；4）2023年4月印尼镍生铁产量11.07吨，环比上升13.36%，同比增幅17.7%。5）4月份全国硫酸镍产量3.02万金属吨，全国实物吨产量为13.71万实物吨，环比增长18.29%，同比增长39.43%。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍在5月新增产能逐步释放的预期下，供强需弱格局加剧，叠加宏观因素，预计短期镍价偏弱震荡；不锈钢同样5月新增排产释放预期下，叠加镍铁挺价和现货价格稍有下调，不锈钢利润收紧，价格预计偏弱运行。

【策略】中长期空单继续持有；短期，05近交割，镍06合约可以适当止盈，关注167000阻力点位，远月合约继续观望持有，布局不锈钢远月07和08空单。

锡：宏观预期拉低有色板块，锡价回落

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四相对坚挺，但无奈有色板块回落，锡绝对价格下跌。

【产业表现】澳大利亚矿业公司SkyMetalsLimited(SKY)最近发布了2023年第一季度业务活动报告，强调了其Tallebung和Doradilla锡矿项目的前景。Tallebung锡矿项目位于新南威尔士州中部Condobolin西北70公里处，首次推定的锡矿石资源量（MRE）为10.2百万吨，品位为0.18%，含锡量达到1.84万吨。该项目打了两个钻孔，其中一个孔钻孔勘探结果表明，确定了一个勘探目标，预示着资源量还有显著增长的潜力。

【核心逻辑】锡价在周四的回落和其自身基本面关系并不密切，主要是宏观预期导致有色金属板块整体呈压。美元指数自101.45大涨至102.11，直接导致以美元计价的有色金属价格回落。同时，美股开盘后也出现了一定程度的下跌，反映市场对经济形势的担忧。在宏观发生较大波动大的情况下，锡价只能以跟随态势为主。

【策略观点】持币观望。

工业硅：价格仍有回落可能

【盘面回顾】工业硅主力周四收于14409，跌幅1.13%。

【产业表现】供给方面，上周整体产量持稳，四川进入平水期但厂家复产意愿不佳。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数286台，周环比减少8台，周度产量6.06万吨，环比减少30吨。需求方面，多晶硅：5-6月有新增产能投放计划，预计对上游需求环比走强，上周周度产量2.52万吨，环比增加200吨，库存维持稳定。有机硅：行业亏损持续，未来厂家装置重启与恢复生产计划并行，上周DMC库存53900吨，同比增加55.3%，环比下降3.92%，DMC产量环比增加700吨。铝合金：铝合金开工率五一期间回落到去年同期水平，铝棒需求显著下滑。库存方面，据SMM数据，截至5月5日，港口库存合计15.8万吨，周环比减加0.1万吨，较五一节前累库3.8万吨。成本方面，电极、石油焦、硅石均有回落，成本整体下行。

【核心逻辑】高位的产量和库存一直是价格上方的重压，叠加需求短期转好艰难，构成价格中长期重心下移的主要原因。同时，伴随着云南近期降水的出现，干旱问题得到缓解，在此情况下未来复产的可能性大大增加，未来潜在复产量较大。展望后市，我们认为对于供给的过剩预期正在被进一步交易，若产业后续无明显好转迹象，则很有可能进一步朝着西南丰水期成本测试（预计云南丰水期完全成本约为14500，现金成本约为13000）

【策略观点】短期关注14500关键支撑，破位加空。

黑色早评

热卷：五大钢材中唯一累库

【盘面信息】热卷期价大跌。

【信息整理】根据钢联，热卷产量-5.43至312.93万吨，厂库-0.04至92.91万吨，社库+10.81至275.67万吨，总库存+10.77至368.58万吨。

【南华观点】热卷基本面边际继续恶化，累库加剧，成为五大钢材中唯一累库的品种。供给小减供应弹性较小，需求低位运行。基本面不支持持续反弹，反弹做空为主。

铁矿石：社融不及预期

【盘面信息】铁矿价格日内冲高回落。

【信息整理】社会融资规模12200亿元，市场预期17200亿元，前值53800亿元。

【南华观点】社会需求不足，下游需求进一步下滑，高炉整体减产，部分高炉复产在终端需求未回暖之前只会加剧产业链矛盾，并无继续涨价驱动，09反弹做空为主。

螺纹钢：交易复产

【盘面信息】夜盘偏弱震荡，测试前低

【信息整理】螺纹钢表需回暖，产量下滑。4月CPI,PPI同比双降，M2同比12.4%，初步统计，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比去年同期多2729亿元，同比增10%。

【南华观点】今日公布多个宏观数据，盘面反应偏悲观，当前盘面主要交易钢厂即期利润修复带动复产的逻辑，粗钢压减执行力度不强，但是如果供应压力在5月淡季释放，那么会对钢价形成压力，从而再次产生负反馈逻辑，短期盘面依然偏弱震荡，等待需求方的驱动。

焦煤：空头套保

【盘面点评】夜盘偏弱震荡

【信息整理】山西临汾乡宁地区部分主焦煤及瘦煤价格再度下调150元/吨，较3月初高点价格累计下调750-970元/吨，其中低硫瘦煤(S0.65G65)下调150元/吨至现汇价1440元/吨，高硫主焦煤(S3.2G80)下调150元/吨至现汇价1100元/吨，自5月11日零时起执行

【南华观点】现货依然下跌，现货情绪与流动性仍然偏差，低价仓单压制盘面估值，海外澳煤焦煤阶段性止跌，但是蒙煤与俄煤依然有下跌空间，内煤暂时看不到向上的驱动，空头套保继续持有。

焦炭：空头套保

【信息整理】掌上焦煤测算5.11全国平均焦化利润111元/吨

【南华观点】当前基差包含第八轮提降预期，焦化利润上看可以承受第八轮提降，焦炭依然跟随焦煤下跌，只有焦煤现货企稳才能带动焦炭企稳，等待焦煤见底信号，空头套保持有。

玻璃：累库在上，去库在下

【价格回顾】玻璃现货价格偏弱震荡，09收于1680，01收于1525，9-1月差155。

【库存动态】截止到20230511，全国浮法玻璃样本企业总库存4612.3万重箱，环比+1.88%。从沙河的库存角度，呈现上游累库，中游去库的走势。

【南华观点】经历了较为疯狂的3-4月后，玻璃厂库存去至同比较为中性的位置，下游原料库存已经备至了环比和同比的较高位。五月份，天津台玻600、广州富明650、华南台玻900、东台中玻600、广东玉峰700（已点）、福建龙泰600、营口信义800（已点），合计4850存在点火计划。现货层面，沙河和湖北库存已经去至同比偏低位，出厂价格维稳；华东和华南等其它趋于库存相对较高，但是大多稳价为主，部分上调。因此出厂价短期内较难出现崩盘可能。而贸易商心态上的转变是导致产销走弱的主要问题，出货价和进化价存在倒挂，同时价格需要适应的过程，因此即使近期现货多反馈走货良好，但是以压缩自身原料库存为主。综上，5-6月份在“产销趋缓、点火预期、现货支撑“的情境下，我们的观点会更加偏向于震荡。对于玻璃而言，远期的矛盾依旧是竣工需求掉崖下滑和房地产的资金问题。因此在现货基础上给到BACK结构较为合理；因此短期玻璃就是震荡看待，1650-1800区间操作为主，短期贸易商走货良好库存走低，下游调研订单多可持续，1650做多为主。

纯碱：去库≠不降价，还是心态博弈

【价格回顾】纯碱价格破位后迅速反弹，09收于1893，01收于1663，月差230。现货价格仍有松动的消息。

【库存动态】截止到2023年5月11日，本周国内纯碱厂家总库存52.56万吨，环比下降0.23万吨，下降0.44%。本周，交割库累库明显，原因在于部分西北碱厂发货至交割库。

【南华观点】当前的纯碱依旧面临现货的松动，纯碱的送到价格已经达到2300。进入五月后，伴随检修起量，后续如玻璃厂能维持刚需采购的基础上，纯碱预期去库。我们认为，虽然玻璃厂备货意愿较差，但是在投产不确定同时检修却有兑现预期的基础上，玻璃厂的刚需还是需要维持的。目前的纯碱，在重碱刚需、出口可维持在15上方、轻碱刚需小幅下移的基础上，整体平衡附近，如检修能够有效兑现，去库预期是可以形成的。但是在BACK结构下，在现货宽松的格局上，持货意愿都较差，哪怕去库也不代表现货偏紧，价格仍有松动可能。综上，目前纯碱现货仍有松动的趋势，趋动仍在向下，但是后续5月检修去库预期可逐渐形成，但是截至目前仍未有效检修实则为最大的利空，逢高做空为主。

（文章来源：南华期货）