金融期货早评

(相关资料图)

股指：一波三折，突破前的常态

【市场回顾】昨日A股指数震荡回落，以沪深300指数为例，收盘下跌0.52%。从成交量来看，北向资金净流出34.01亿元；两市成交额回落720.29亿元。期指品种，各品种缩量下跌，IH相对具备韧性。

【核心逻辑】昨日股市震荡回落，主要受到公布的社零、固定资产投资以及工业增加值数据较弱影响，反应国内经济增速缓慢，而一季度央行货币政策执行报告又暗示强宽松刺激落空，对于市场经济预期造成打击，表现为以消费者服务、商贸零售为代表的泛消费板块跌幅较大。领跌板块为传媒、计算机，人工智能主题中最具韧性的传媒板块近几日连续下跌，或许进一步反应这一主题的“没落”，但反向思维来讲，物极必反，短期大幅的修正可能会给后续上行积蓄空间，不过短期来看，炙手可热的概念主题仍在于新能源与中特估。新能源主题在近期以电力设备及新能源板块为代表，持续表现较优，但正如此前所说，仅代表其“个人”，对于指数走势并没有明显影响。中特估概念的表现有点心有余而力不足的感觉，继续关注政策面是否有增量信息。短期下方有支撑，上方有压力，震荡行情中操作原则是“越跌越买”、“及时止盈”，即可把握区间收益，以上证50指数为例，震荡区间为2600-2740。长期投资者继续等待突破。

【策略推荐】短期投资者在趋势形成前，可博取区间收益，低买高卖；中长期投资者本轮回调中布局的多单继续持有，维持观望。

国债：失业率进一步上行

【行情回顾】：今日国债期货全天宽幅震荡，十年期主力合约早盘高开低走，午后转头上行翻红，尾盘小幅收涨。资金方面，公开市场开展除MLF外今日共20亿逆回购到期，央行新做20亿7D逆回购足量对冲。流动性整体保持平稳，资金利率小幅波动。

【重要资讯】：《重要货币市场基金监管暂行规定》正式实施，对规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万个等条件的货币市场基金，明确了特别监管要求。

【核心逻辑】：4月经济数据公布以及周一盘后央行发布的一季度货市政策执行报告造就了今天国债期货市场长短两端走势分化的局面。数据方面，4月经济数据指向当前复苏面临较大压力，一方面工业、投资同比增速均不及预期，房地产投资增速进一步回落，另一方面尽管社零录得了18.4%的同比增速，但除去基数效应后，不论是两年平均口径还是环比口径来看都呈现出明显的需求端压力。最后16-24岁人口失业率升至20.4%，前值19.6，创统计以来新高。

货币政策方面，一季度货币政策执行报告措辞新增“总量适度，节奏平稳”，在信贷政策中则提到“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”，对于“节奏”的强调指向后续脉冲式增长概率在降低，同时总量政策的使用也会更加审慎，对近期的降息预期来说无疑是一大打击，也导致短端期货合约下行。整体来看，数据公布进一步强化了市场的“弱预期”，在出现确定性的顶期反转信号或者力度相匹配的刺激政策之前，行情走势不会轻易转向，建这暂时波段操作。

【投资策略】：波段操作，关注增量利空信号

【风险提示】：复苏进程不及预期

外汇：前路漫漫亦灿灿

【行情回顾】周二，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9641，较上一交易日跌116个基点，夜盘报6.9783。人民币兑美元中间价报6.9506，调升148个基点。

【重要资讯】1）美国众议院议长麦卡锡与总统拜登就债务上限问题进行会面后表示，共和党和民主党在债务上限问题上仍有很大分歧，但本周末前有可能达成协议。2）欧元区5月ZEW经济景气指数-9.4，前值6.4；经济现况指数-27.5，前值-30.2。欧元区第一季度GDP修正值同比升1.3%，预期升1.3%，初值升1.3%；环比升0.1%，预期升0.1%，初值升0.1%。

【核心逻辑】展望后市，国内方面，市场对中国经济复苏的可持续性仍存在分歧，更关心经济中的结构性问题，期待政府能否继续出台稳需求政策。海外方面，随着美国债务违约危机的逼近，市场避险情绪逐渐浓厚。在银行业危机以及债务上限尚未完全解除的背景下，美联储未来货币政策选择的复杂性和不确定性有所增加。从近期美联储官员讲话来看，大部分官员不支持年内降息，但当前市场对于年内降息预期pricein过多，因此需警惕美债利率的回调风险。展望后市，短期料难看到人民币趋势性的升值反转，预计本周（5月15日-5月19日）美元兑人民币运行区间为6.87-7.01，但中长期我们依旧对人民币汇率有信心。

【风险管理建议】6.97上方可结汇

【风险提示】银行业危机超预期

能化早评

原油：美国债务上限尚未达成，API原油库存上升，油价回落

【原油收盘】截至5月16日收盘：2023年6月WTI跌0.25报70.86美元/桶，跌幅0.4%，2023年7月布伦特跌0.32报74.91美元/桶，跌幅0.4%。中国原油期货SC主力2307收涨6.7元/桶，至507.6元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国众议院议长麦卡锡与总统拜登就债务上限问题进行会面后表示，共和党和民主党在债务上限问题上仍有很大分歧，但本周末前有可能达成协议。二是，美国至5月12日当周API原油库存增加369万桶，利空油价。三是，美国能源部长格兰霍姆：美国将在6月底国会规定的出售结束后，寻求购买石油作为战略石油储备。首次补库计划在300万桶左右。四是，美联储博斯蒂克：不认为通胀会迅速下降，如果通胀比预期的更加顽固，可能不得不进一步加息；预计在2024年之前不会降息；考虑到加息过度的风险，美联储应该谨慎行事；控制通胀较为容易的部分已经实现，从现在开始，进展会比较缓慢；倾向于在6月FOMC会议上暂停加息。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，美债问题存在高度不确定性，OPEC+自愿性减产，托底油价，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】维持观望

燃料油：跟随原油波动

【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报2915元/吨升水新加坡8月纸货13.8美元/吨，LU08报3752元/吨，升水新加坡21.3美元/吨。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存下降22.4万吨，至302.27万吨。ARA燃料油库存增加0.9万吨至141.5万吨。国内高硫仓单库存下降至29870吨，低硫期货仓单库存下降至1200吨不变

【核心逻辑】4月份俄罗斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出现下滑，但中国、印度、美国等高硫进口进一步增加，从5月份的船期来看，进口量进一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解坚挺依然会延续一段时间。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解回落，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待原油走稳。

【策略观点】以观望为主

沥青：震荡盘整

【盘面回顾】BU07报价3641元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3665元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年5月12日，山东沥青开工率上升0.5%至45.5%，中国沥青开工率上升1.8%至33.9%，山东沥青产量上升2.57万吨至23.42万吨，中国沥青产量上升4.1万吨至55.4万吨，山东地区炼厂库存下跌0.1万吨，山东地区社会库存上升0.3万吨，中国炼厂库存上升1.2万吨，中国社会库存上升2.9万吨。

【核心逻辑】当前焦化利润不断下滑，炼厂转产沥青的驱动增大，需求端尚未启动，库存开始回升，再加上短缺原油下跌，沥青短缺陷入悲观。

【策略观点】观望

LPG：醚后碳四价格继续大跌，PG的下行在持续

【原油市场】市场焦点在全球宏观下的原油需求端，美联储维持高利率，中国、美欧经济数据不及预期，原油需求端面临的宏观压力持续增大，布油阻力位77.5。

【外盘丙烷】6月FEI至507美元/吨附近。近期PDH装置盈利持续改善，开工率的回升在持续。至5月11日，国内PDH开工率环比+5.75%至78.46%。至5月5日当周，美国丙烷库存+311.2万桶，消费下滑成丙烷超预期累库的最主要因素。

【现货市场】周末山东异辛烷税收问题可能导致烷基化装置停工检修，醚后外放量增加，醚后碳四价格继续大跌，京博醚后碳四大降至4500元/吨附近，一周内跌1500元/吨，后期成为交割品并注册仓单的概率大增。同时，山东民用气价格跌至4300元/吨下方，当前成为最便宜可交割品。现货市场大跌对市场信心和期货盘面形成压力。

【南华观点】当前市场关注焦点是山东醚后碳四价格持续大跌后是否会成为期货最便宜可交割品及醚后仓单注册的可能性，目前来看这一概率大增。9月仓单集中注销逐步临近，仓单对盘面的压制将逐步增强。当前最便宜可交割品山东民用气4300，LPG期货指数的下行在持续，上方强阻力4300附近。同时，考虑仓单的影响，预期内外价差将逐步走弱，期货月差逐步走强。

聚烯烃：偏弱震荡

【价格回顾】聚烯烃重心继续下移夜盘反弹，L09收于7760，PP09收于7128，期货跌幅较大后基差呈现一定程度的走强。

【南华观点】供给端，PP低开工可维持，PE波动不大，巨正源PDH投产符合前期从利润角度给到的预期，后续继续观察东华茂名的投产预期。进出口方面，进口报盘逐渐增加，但是价格仍处于倒挂，进口暂未放量，仅LD在高频数据上相对增量明显，外盘价格在供应回归、需求衰退的预期下仍处跌势，进口预期不变。成本端，目前看不到有效的支撑，油价宏观影响大于自身；煤炭在高电厂库存和弱需求下缓慢下行；丙烷虽然采购增量明显，但是来自北美的供应压力仍在，向上暂时没有明显的驱动；因此综合来看，聚烯烃静态估值无支撑，同时动态角度各原料暂无反弹的驱动，整体偏空。需求方面，当前淡季，需求无明显的补库意愿，整体维稳为主。而从库存的角度，后续聚烯烃存在去库的预期，因此如担心短期震荡行情的上行风险，策略上可以选择被宏观拖累的L进行多配。策略上，驱动不变，逢高做空为主，L适时多配。

PVC：弱势延续

【盘面动态】：重心继续逐步走低

【现货反馈】：成交延续弱势，本周周内没有一天放量。基差弱势维持。

【库存】：受五一假期影响，之前厂库社库双双积累，本周社库基本走平，华东小累，华南小去，厂库方面去库大约2万吨，预售小幅提升大约2万吨，总体压力仍然很大。

【南华观点】：本周商品情绪很糟糕，PVC本周也跌出了新低，从基本面看其实变化不大，之前错过了4月最好的去库窗口，5月整体供应回归后，压力再度来袭，同时叠加出口和内需逐步走弱，在整体需求没有爆发力的背景下，整体逻辑上似乎除了挤出部分供应已经别无他法。当然确实目前估值已经很低了，近端随着电石山东价格小幅反弹，氯碱双双走弱，山东氯碱综合利润又快速来到了接近历史低位的水平。下方未来随着煤炭的继续走弱可能煤炭能可以给出少许的空间，但是也要看碱那端的反馈，估值角度考虑下方空间仍然不大，但是交易逻辑上仍然是应该继续做空，至少得看到供应端出现明显的缩量，空单方值得离场。

甲醇：宏观产业共振，甲醇弱势下行

【盘面动态】：上周甲醇弱势下行，再创新低

【现货反馈】：随着近两周的到港放量逐步兑现，港口基差缓缓走弱，本周5月中基差维持09+70附近。

【库存】：港口开始累库，后续到港计划仍然不少，预期5月的累库预期能比较有效的兑现，6月之后累库可能加速。内地由于宝丰的检修和新疆的意外，西北目前看5月累库概率不大。

【南华观点】：大化故障停车，新疆接近回归，同时山西有降负荷行为，马油回归有所滞后。上周社融数据很糟糕，叠加工业品供需的孱弱，商品情绪很糟糕，化工总体延续着下跌的趋势，不少品种跌出了年后新低，甲醇也不例外，且累库开始如期兑现。目前看伊朗的装船量仍然十分高，后续看整体整体的港口累库趋势很难扭转，抄底的意义很低，且一旦兴兴停车后整体港口大概率是需要兑现倒流的，因此整体锚定在港口标的物均会表现得非常弱势。本周内地也开始松动，北线跌到了2100以下，由于新疆的问题，关中和宁夏等地区价格暂时偏强，但大概率不可持续，且随着煤炭的进一步下跌，新的下方空间仍然可能开拓。周中市场有炒作新疆的事故和盛虹的开车可能性，曾经给出过一些反弹机会，我们认为新疆属于短期干扰，盛虹则比较无厘头，未来如果仍有类似的炒作给出反弹机会，仍可以考虑入场做空。

PTA:反弹空

【盘面动态】月差走弱，近月补跌，09小幅反弹至5254

【库存】社会库存-219w，较节前累库20万

【装置】逸盛大化600万吨降负，中泰120万吨装置停车，蓬威90万吨重启，嘉通二期250万吨负荷提升。

【观点】反弹空

本周汽柴油裂解小幅走强，石脑油裂解走弱，汽油重整价差走强，本周汽油重整-芳烃重整价差走平，较上周大幅走强。伴随着海外芳烃的走弱，调油利润修复显著，甲苯调油价差修复为正，调油-异构化价差大幅走强，美亚甲苯价差小幅走弱，二甲苯调油利润有所修复但仍处于亏损状况，美亚PX价差大幅走弱。PTA内外盘价差大幅走弱，近月走弱显著，59或69价差走弱明显，近月逐步补跌。基差周中波动较大，整体而言，走弱显著。本周开工变化不大，主要供应量变大在于，恒力和逸盛装置检修的不确定性。本周TA加工费小幅走弱至500附件，后期仍有压缩空间，PXN大幅走弱，海外多头有抢跑迹象，本周PXN走弱50美金，仍有压缩空间。整体而言，反弹做空思路不变。

MEG：逢低买入

【盘面动态】09夜盘震荡至4324

【库存】华东港口去库至95万吨

【装置】浙石化75万装置停车，新疆天业月中停车，陕西榆林一线故障停车

【观点】本周乙烯走弱明显，动力煤小幅下跌，成本端下移，乙二醇利润修复显著。本周乙二醇表现强势，主要在于确定性的去库预期，以及低估值低价的多头配置属性。本周港口库存去化显著，下游整体备货量有所增加，且聚酯需求有所回升，去库预期强化。成本价格皆下移，各工艺利润都处于修复状态，美亚，欧亚价差走弱，EO-EG价差走弱，EO利润有所修复。当前需要关注的是，乙烯制乙二醇的供应量在利润修复显著的情况，供应缩量是否能够充分兑现，其二，目前煤制在年中有检修预期，但是当前煤制有成本崩塌的可能性，若检修延后，整体去库或不及预期。在转产没有落地之前，以当前供需估值评估，乙二醇仍处于4200-4500区间震荡。

苯乙烯：部分利好因素显现

【盘面动态】周二苯乙烯日内下跌，夜盘反弹，06收于7715点

【现货反馈】周二日盘结束，苯乙烯现货7850/7860（↓90），基差06+150；纯苯现货6600/6650（--/--），EB-BZ价差在1250。

【库存】隆众口径，本期苯乙烯华东港口库存12.7wt，较上期增加0.1wt；

【装置变动】广东石化80wt5月16日停车，预计时间9天左右。

【南华观点】苯乙烯当前仍偏空看待，主要几点，一方面，苯乙烯下游需求短期还是难以看到较好的起色，主要在于下游三S的得不到明显改善，这方面的因素还是在于终端给不出利好的需求空间，同时在苯乙烯价格下跌的情况下，也没有给出利润空间，自身库存也比较差，只能维持一个刚性开工，对于原料也没有投机补库需求，且5、6月还是传统淡季，下游开工还有季节性走弱的问题。另一方面，在于纯苯端，纯苯端两点偏空因素都有所兑现，第一点在油品端逻辑，一方面我们提到调油驱动要有超预期利好才能带动芳烃价格上行，但目前来看暂时还看不到这点，而且从原油与纯苯的比价上来看，我们判断纯苯的估值仍是相对偏高的，向下仍有空间；另一方面，当前宏观经济风险仍未消除，美国债务上限危机问题仍是定时炸弹，原油价格受到宏观利空因素较大。第二点，国内纯苯自身基本面而言，利空发酵相对偏弱，本周纯苯下游开工率仍在走弱，这还是在苯乙烯开工在高位的情况下，后续苯乙烯将进入检修阶段，综合开工率仍有下行空间，兑现到库存上，纯苯当前20wt库存没有一个很好的驱动去持续去化，后续库存有累库趋势。但从本周开始，要注意的几个点，第一，苯乙烯从本周开始将有不少装置进入检修，供应将出现减量，自身利润在走扩后又被压缩，结构转强；第二，在现货层面，纯苯6600的价格下能给到下游一定利润空间，下游愿意出来买货去锁利润，短期对纯苯可能有一定利好影响，但下游买货的持续性判断并不长久，短期可能会带动有所反弹，但中期逻辑暂时未改变，前期空单仍能持有。

尿素：小幅反弹，但无驱动

【盘面动态】周二尿素小幅反弹，09合约收于1863点

【现货反馈】5月15日，山东地区中小颗粒报价下调20-30元，当前价格2350-2350；河南地区中小颗粒报价下调20元，当前价格2280-2310。

【库存】本期尿素港口库存12.6wt，较上期减少0.85wt；企业库存103.74wt，较上期增加0.1wt

【南华观点】当前现货价格重心阴跌，现货支撑不足，尿素企业尿素企业收单情况不佳，采取降价出货的方式，但下游在买涨不买跌的情绪下并不买涨，而在供应端仍偏高的情况下，压力逐步给到尿素库存结构上，尿素库存压力逐步显现，那在需求没有很好启动的情况下，解决库存压力的方式还是在于降价。从煤炭端来看，煤炭价格近期也保持下跌，带动尿素价格下行，目前尿素仍是一个估值较高的品种，策略上前期空单继续持有。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12200（-45），涨幅-0.37%，最高12385，最低12185。9-1价差较上一交易日收窄-1350（15）。NR07-RU09主力价差收窄-2650（90）。

【现货反馈】国内产区开割初期，海南产区近期高温无降水，原料产出减少，制全乳价格11300（400），制浓乳胶价格11600（200），二者价差300（-200）。云南产区近期高温无降水，原料产出减少，制全乳价格10300（300），制浓乳胶价格10300（300），二者价差0（0）。泰国目前处于原料淡季，近期缺少降水，预计六月中上旬原料产出上量，上一交易日胶水价格43.1（0），杯胶38.75（-0.1），胶水-杯胶价差低位。近期轮胎厂成品累库程度中性，半钢胎有外贸需求提振，整体开工率处于季节性高位，全钢胎开工率较往年同期偏低。近日广饶召开轮胎展，企业政策跟进后，下游出货或将转好，目前企业开工积极性较好。轮胎市场两极分化严重，低价货源市场需求较好，部分性价比高的中高端产品市场需求也较好，其他品牌整体表现相对一般。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量73.9万吨，较上期增加0.44万吨，环比增幅0.6%。保税区库存环比增加0.17%至11.46万吨，一般贸易库存环比增加0.68%至62.4万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率下降1.25个百分点；出库率增加1.62个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.07个百分点，出库率增加2.41个百分点。

【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅下跌，9-1月差略收、RU-NR价差也收窄。在未出现确定性的轮储消息前，盘面整体走势会被资金炒作带动上行，一旦消息落地，09合约将快速回调，01、03合约走势则由轮储与否决定。需要注意轮储影响的是明年交割品的数量，对01、03合约影响较大，但对天胶基本面的影响不大，基本面仍维持供需双弱格局，09合约要谨慎对待，防止冲高回落风险。建议观望静待消息落地。

农产品早评

白糖：短期承压

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)周二下跌，市场在上个月触及11年高点后进行盘整。

郑糖昨日夜盘横向盘整，整体变化不大。

【现货报价】昨日南宁中间商新糖站台报价7080元/吨，与昨日持平，昆明中间商新糖报价6800-6930元/吨，与昨日持平。

【市场信息】1、巴西5月前两周出口糖67.95万吨，日均出口量为7.55万吨，较上年5月的日均出口量7.13万吨增加6%。

【南华观点】短期糖价维持震荡格局，7000点承载较大压力。

苹果：承压向下

【期货动态】昨日苹果价格继续下跌，短期向下惯性难改。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东交易平稳，市场按需采购，沂源梳果进入后期，零星果农开始套袋，预计3-5天进入套袋阶段。西部果农交易基本结束，价格稳定，客商按需发货，副产区陆续清库，剩余货源不多且质量下降，客商采购不积极。甘肃静宁受冻害幼果仍在脱落，果农暂未进行梳果。广东批发市场到车变化不大，槎龙市场到车20车左右，下桥到车13车左右，江门到车9车左右，到车消化压力不大，市场交易氛围尚可。

【南华观点】短期苹果价格存在进一步走弱可能。

玉米&淀粉：反弹做空

【期货动态】CBOT玉米上一交易日跌近2%，因美国种植进度加快。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉继续下跌，反弹承压受限。

【现货报价】玉米：锦州港报价2590元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2700元/吨，上涨10元/吨；哈尔滨报价2520元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2960元/吨，与昨日持平；山东报价3130元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格大致稳定，市场气氛悲观，下游主体逢低建库，短期价格底部震荡为主，粮源当地周边消化为主。华北价格低位运行，深加工继续按到货量调整收购价，部分报价小幅上调。销区市场价格有所反弹，受期货反弹影响，港口贸易商心态提振，企业观望心态浓厚，内贸玉米需求疲软。

淀粉方面，华北地区价格普跌，原料价格下跌导致下游买货积极性不高，市场竞价气氛明显。华南地区下游行业签单拿货积极性一般，短期价格或将跟随产区下调。

【南华观点】仍在下行趋势中，主空淀粉补跌。

油料：政策影响

【盘面回顾】近期由于国内的海关进口政策变化，大豆的卸港和进场的时间明显后延，对现货市场形成明显的影响，但由于最终的供给当前来看，并不会出很大的问题，因此现货强势，盘面持续宽幅波动切换近远端交易逻辑。

【供需分析】由于国内进关政策的问题，充分供给带来的盘面下行的预期和现货走弱预期因此减弱。供给方面看来，远端继续保持偏宽松的预期，但当前的现实继续维持紧张状态。在最悲观的预期下，该政策将持续保持常态化运行，尽管后续进港的所有大豆都将延后进关时间，但自三月以来我国十分宽松的巴西买船在五月以后都会陆续到港，到港并不可能大量消失的情况下，国内的蛋白供给预期将会在6-9月继续表现为稳定的宽松状态，这将会部分抵消美豆种植期带来的情绪性天气升水（该情绪性主要以最终不会明显影响单产水平为理解，即更多表现为噱头的炒作而非实质的干旱减产导致利多）并可能将期间的价格波动在后续时间拉平，考虑蛋白价格的波动率未来将会下降。而消费方面，当前来看，养殖继续表现为微亏状态，产业并没有因此出现产能的加速出清，考虑还需要一段时间的亏损来筑底，因此养殖对蛋白的需求依旧需要平常看待，无法乐观预估，性价比依旧会是养殖企业的头号关注目标。

【后市展望】进关政策对盘面的影响在当前阶段放大的蛋白的价格波动率，后续考虑持续的大量到港以及检验过后的通关对现货供给的明显增多，豆粕的基差和波动率预期都会下行。

【策略观点】考虑短期逢高（3600附近）低杠杆试空单，或以双卖宽跨式期权做缩豆粕的波动率。

油脂：宏观打击

【盘面回顾】豆棕由于供给增加预期价格承压，菜油由于担忧中加关系表现相对坚挺。

【供需分析】棕榈油：短期来看，由于近月买船节奏依旧偏紧，国内的棕榈油供给增量考虑较为有限，但由于印尼的出口税根据规则可能调降一档，有利于降低我国的进口成本并压制国内棕榈油价格。需求方面，由于北方地区天气明显升温，且后续天气预报显示全国范围内都会有明显的温度上升，将会刺激棕榈油进调和油的需求，当前的价差依旧有利于棕榈油的消费，国内棕榈油短期库存预期会继续下降，支撑棕榈油下方价格，更大的利空考虑需要配合全球经济衰退带来对能源等宏观情绪的衰退。

豆油：由于国内的进关政策原因，大豆的供给偏紧，油厂的停机导致了豆油短期的供给增量可能有限，但由于气温上升后替代消费的缘故，豆油的提货情况表现一般，供给增长的不及预期对库存的影响也因为消费疲弱而抵消。在后续大豆进关后，供给的增加可能会明显压制豆油的价格，豆油价格的远期压力依旧明显。

菜油：后续由于菜籽买船数量的明显减少，预期后续的压榨也会存在进一步下降的空间，菜油的累库速度考虑可能会有所放缓。但由于消费的缘故，库存的拐点考虑暂时不会出现。因此菜油依旧需要对豆油竞价来完成替代消费，菜油的价格压力依旧会持续。但短期由于中加关系的缘故，暂时需要规避政策带来的风险。

【后市展望】三大油脂的价格压力依旧存在，但短期需要规避政策风险。

【策略观点】考虑轻仓试空09豆油或做缩豆油9-1价差。

生猪：等待反弹后继续布局空单

【期货动态】07收于15860，涨幅0.83%，收长上影线，09收于16870，涨幅0.39%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.28元/公斤，下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.35、14.15、14.05、14.10、15.00元/公斤，河南下跌0.08元/公斤，其余价格不变。

【现货分析】

1.供应端：仔猪目前还有利润，养殖企业有的还在不断购买怀孕母猪，淘汰母猪数量不明显，产能去化慢；

2.需求端：白条肉低位运行，但消费不起，居民存款增加，消费欲望偏低；

3.从现货来看：饲料端玉米价格可能继续下跌，导致对养殖利润的亏损有窄幅缩小，产能去化不明显，同时仔猪仍旧有利润，部分养殖厂依旧补栏怀孕母猪，或对四季度价格造成影响；

【南华观点】供应宽松或贯穿今年下半年行情，6-7月可能受到猪病以及去年7-8月高温配种率下降影响有所减少，但在需求夏季淡季的情况下，反弹也有限，反弹后仍旧可以布局空单。

鸡蛋：关注天气因素，6789偏空对待

【期货动态】09收于4175元/500公斤，涨幅0.75%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.35元/斤，下跌0.06；主销区鸡蛋均价为4.67元/斤，下跌0.03，主产区淘汰鸡均价5.62元/斤，下跌0.05，淘汰鸡数量有所增加。

【现货分析】

1.供应端：四月蛋鸡存栏略微下降，当期仍在历史低位，出苗量连续增加，下半年供应偏多，2-4月上苗较多；

2.需求端：鸡蛋周度代表销区销量节后有所减少，高价鸡蛋下需求难有起色；

【南华观点】从过去供需关系结合价格走势看，过去的供应肯定是不多才有持续的高价，后市产能在蛋价下跌过程中淘汰会增加，供应依然存在不足。在需求上未来没有过去条件好，过去有节日支撑，后面不仅很久没有节日支撑，还有梅雨季节的谨慎心态，害怕出问题的情绪会让蛋价保持低位。07、08、09仍然偏空对待

豆一：关注收购情况

【期货动态】隔夜07合约收于5065元/吨，上涨1个点，涨幅0.02%。

【市场动态】富锦市粮食局发布地方调节储备大豆收购公告，仅限收购2023年4月底富锦市11个乡镇统计的农民手中待售2022年自产大豆余粮，对超过当时报送数量的，一律不予接收，且豆农必须持有相关证明到指定库点售粮。

【市场分析】国储收购工作结束后，整体余量依旧高于往年同期水平，且所剩大豆品质不佳，国家发改委及农业农村部等机构均组织前往黑龙江省展开调研，目前黑龙江省计划开启新一轮大豆收购，且只收购当地农户自产大豆并严格要求，做到镇、村与豆农精准对接，较好得保障了农民的利益，进而维持其良好的种植积极性，且农户对好豆的惜售情绪增强，使得市场得到提振，黑龙江大豆现货价格重心上移。

【南华观点】短期在政策提振下，市场信心恢复，豆一止跌反弹，但待收购结束后剩余大豆品质欠佳，且新年度将继续有望实现丰产，在消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力。

棉花：宽幅震荡

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超1%，仍处区间震荡。隔夜郑棉震荡上行，小幅收涨。

【外棉信息】2023年4月，越南纺织服装出口额达25.4亿美元，同比下降19.4%，环比下降3.26%，纱线出口量为14.42万吨，同比下降1.41%，环比下降4.71%。

【郑棉信息】截止到2023年5月15日，新疆地区皮棉累计加工总量623.77万吨，同比增幅17.38%。4月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1051亿元，同比增长32.4%，环比季节性回落。目前全疆逐渐趋于回暖，前期棉农进行了及时的补种或重播，但后续若天气再出异常，农户或将选择改种其它作物。需求方面，下游新增订单减少，终端整体走货放缓，布厂开机率下滑显著，成品小幅累库，淡季氛围逐渐显现。

【南华观点】短期产区新棉种植情况逐渐恢复，而需求端有所转弱，棉价或以宽幅波动为主，但目前仍处新棉种植天气敏感期，在面积减少的情况下单产边际影响增大，继续关注后续新疆天气情况，等待供应端扰动时机。

【现货报价】节前南宁中间商新糖站台报价7100元/吨，上调40元/吨，昆明中间商新糖报价6870-6920元/吨，上调10-80元/吨。

【市场信息】1、广西截至4月30日累计入榨甘蔗4122.13万吨，较上榨季减少897.28万吨；产混合糖527.03万吨，较上榨季减少84.91万吨；产糖率12.79%，较上榨季提高0.6个百分点。全区累计销糖302.13万吨，同比增加28.16万吨；产销率57.33%，同比提高12.56个百分点。其中，4月单月产糖0.26万吨，同比减少7.06万吨；单月销糖37.2万吨，同比减少8.99万吨；月度工业库存224.9万吨，同比减少113.07万吨。

2、云南截至4月30日，全省收榨糖厂47家（去年同期收榨20家），全省共入榨甘蔗1508.27万（去年入榨甘蔗1389.14万吨），产糖200.03万吨（去年产糖172.98万吨），产糖率13.26%（去年产糖率12.45%）。云南省累计销售新糖104.36万吨（去年同期销售新糖64.94万吨）。4月单月产糖24.24万吨，同比减少14.47万吨；单月销糖23.65万吨，同比增加7.17万吨；产销率52.17%。

【南华观点】短期糖价供应忧虑仍存，尽管4月销量有所回落，但整体工业库存数水平偏低，且当前外糖供应偏紧。操作上，仍以短多操作为主。

有色早评

贵金属：长线看涨短线仍偏弱

【盘面回顾】周二贵金属市场仍显疲态，在美元和美债收益率反弹下延续5月5日来回调走势，其中美黄金跌破2000关口，最终于1993.2美元/盎司收报；美白银收报于23.92美元/盎司。

【数据与事件】周二公布的美4月零售销售不及预期为0.4%，但前值从-1%上修至-0.6%；4月工业产出略高于预期为0.5%。零售数据不佳下，美联储进一步加息的预期降温，贵金属盘中一度反弹，但之后重新回落。晚间公布的5月NAHB房地产市场指数自去年12月以来连续回升，致租金通胀压力挥洒不去；美债上限问题仍悬而未决，推高美债各期限收益率，压低贵金属估值；美元还受到避险情绪推动而反弹并拖累贵金属。消息面，美联储官员讲话密集，总体表达目前讨论降息为时过早，其中梅斯特认为还未达到暂停加息的水平。关注点：周四晚间理事杰斐逊、理事巴尔和23年票委洛根将分别发表讲话；周五晚间永久票委威廉姆斯和理事鲍曼将发表讲话。另继续关注美债上限谈判进展。

【加息预期】6月与7月不加息预期略有升温，根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储6月加息25BP概率降至16.8%，维持利率不变概率微升至83.2%；7月维持利率不变概率升至65.1%；9月降息25BP概率43.5%。

【基金持仓】周二SPDR黄金ETF持仓增加0.87吨至934.94吨；iShares白银ETF持仓维持不变在14601.48吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线回调仍未结束，但建议回调买入操作为主。黄金在跌破2000后，下方支撑下移至1970附近；阻力位2000，2060，然后前高2085。SHFE黄金2308主力下方支撑在449，强支撑在442区域，阻力位前高460。白银在23.5-24.5形成强支撑带，当前不建议继续追空。但是如果跌破23.5区域，则可能重新回踩通道下沿22附近。SHFE白银继续观察5400区域争夺，如有效跌破将指向5250，阻力位5465。

铜：超跌反弹，前途难料

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二午后出现小幅下跌，最终报收在64360元每吨，上海有色现货大幅升水185元每吨，较为异常。

【产业表现】据世界银行最新公布《大宗商品市场展望》报告显示，就今、明两年金属价格走势，世界银行预计2023年金属价格将同比下降8%，2024年将继续下跌3%，其主要原因是全球金属需求疲软和供应条件改善。就不同矿种而言，世界银行预计2023年铝、铜和镍矿价格将分别下降11%、4%和15%。

【核心逻辑】铜价在周一和周二的走势符合我们在上周周报中的判断，基本以震荡为主。伴随着衰退预期的加强，铜价仍有下跌的风险。短期铜价走强的可能性不大，因为基本面需求端到了6月或逐渐走弱，而供给端保持良好，且宏观衰退预期仍然压制整个有色金属板块的价格。

【策略观点】建议卖出虚值看涨期权。

锡：超跌反弹，基本面利多

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二随有色板块下跌，至20万元每吨下方。

【产业表现】基本面维持。

【核心逻辑】锡价在上周回落主要是宏观的改变。美元指数小幅上涨拉低了整个有色金属的价格。宏观预期的变化主要体现在对美联储降息预期及全球经济衰退预期。由于英国央行在当周的加息并且强调了高通胀对经济的不利影响，市场认为美联储将推迟降息的时间。若降息推迟，在高利率的负面影响下，经济衰退的概率增加，时间周期将被拉长。在经历了超跌后，锡价有所回升。由于供给端中游精炼锡仍然偏多，上游矿端的紧张难以向下游传导，短期内锡价难以大涨，不过中期仍可能去库，叠加技术面在20万和18万元每吨的支撑，建议多单轻仓进入。

【策略观点】多单轻仓进入。

铝：底部震荡，下行有限

【盘面回顾】沪铝主力周二收于18115，涨幅0.44%。

【产业表现】截至本周一，铝锭社库68.4万吨，较上周四去库5万吨；铝棒社库18万吨，较上周四去库0.2万吨。

【核心逻辑】宏观情绪转悲，基本面趋弱，上周铝价共振下行。宏观方面，海外衰退担忧升温，风险偏好回落；国内数据弱于预期，恐有通缩风险。基本面，需求季节性走弱，从终端看地产、汽车均无强预期，光伏虽好但影响有限；加工环节订单走弱显著，整体呈季节性走弱趋势。供给端，产量缓步攀升，成本持续下行，水电担忧由于近期云南降水频繁而暂时走弱，复产预期相应走强。不过，社库仍在去库，随着铝价跌破1.8w或刺激刚需采买走强，且铝棒加工费近期有所回升。因此，除非宏观情绪进一步意外转弱，铝价进一步下跌压力走强，预计下方空间有限。

【策略观点】空单止盈，正套继续持有。

工业硅：维持弱势，下行空间有限

【盘面回顾】工业硅主力合约周二收于14050，跌幅0.25%。

【产业表现】供给方面，上周产量环比回升，主因四川地区开炉增加。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数283台，周环比减少3台，周度产量6.38万吨，环比增加3210吨。需求方面，多晶硅：产能持续释放，上周周度产量2.54万吨，环比增加300吨，库存环比增加3600吨至7.03万吨。有机硅：行业亏损持续，上周DMC库存55600吨，同比增加66.97%，环比增加3.15%，DMC产量环比增加200吨。铝合金：铝合金开工率走弱。库存方面，据SMM数据，截至5月10日，港口库存合计16万吨，周环比增加0.3万吨。成本方面，四川5月电费下调，电极、还原剂持续，成本进一步下行。

【核心逻辑】随着丰水期到来，成本易降难升，供给易增难减，叠加库存高企，供给端较为充裕。需求方面，一强两弱，多晶硅虽需求旺盛但独木难支，边际变量有机硅需求短期又看不到显著回暖可能。此外，近期云南降水频繁，暂且打消水电担忧，国内宏观数据不及预期，带来通缩担忧。情绪悲观加上基本面确实无甚亮点，上周震荡结束，再度开启下行通道。预计在需求显著改善前，供给过剩的现状将迫使工业硅价格进一步测试成本。按照我们推算，新疆成本较为稳定，当前现金成本在1.3w附近，完全成本在1.4w附近；预计云南丰水期成本在1.3-1.35w，完全成本在1.45w附近。

【策略观点】空单持有，然下方空间有限，考虑部分止盈。

锌：耐心持单注意换月

【盘面回顾】整体走势保持在下行通道中，走势比较流畅。

【产业表现】1、锌矿：4月，国内锌精矿产量录得32.17万金属吨，同比增8.4%，1-4月累计生产112.5万金属吨，累计同比增3.5%；但尚不构成锌锭产量限制。在锌价快速下跌挤出28分成部分利润的情况下，TC短期持稳录得4850元/金属吨。2、锌锭：4月，国内精炼锌产量录得54万吨，同比增9%，1-4月累计生产210.9万金属吨，累计同比增7.22%，精炼锌供应端趋松预期兑现，当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约700元/吨，锌价快速下跌后带来28分成部分的利润快速挤出，但目前暂时不构成冶炼厂减产压力。3、需求：加工环节近期需求表现较为一般。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移，海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。短期，在下跌通道中流畅下行，去库放缓，利润挤出较快，预计保持当前节奏继续震荡下行。

【策略】中长期空单继续持有，06注意换月。

镍不锈钢：宏观压力仍存，沪镍偏弱运行

【盘面回顾】周二，沪镍NI2306日盘收于165500元，较上日收盘价下跌3.13%，夜盘收于163850元，跌幅1%；伦镍03NID收于21005美元，较上日收盘价跌幅4.06%；不锈钢SS2306日盘收于14885元，较上日收盘价跌幅2.71%，夜盘收于14850元，跌幅0.24%。

【产业表现】1）硫酸镍：2023年，国内多家企业新投或扩建电积镍产线，截止到4月底已有3家企业新投、2家扩建，新增产能达3500吨/月，至此国内正在开工的精炼镍生产企业已有8家；2)据了解，江苏某冶炼厂5月的增产预期正在兑现。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，，5月国内精炼镍排产增加预期加之临近年中，预计5月产量延续上涨，印尼湿法中间品和纯镍新产能持续稳定投产，供应双重释放将继续施压镍价，维持震荡偏弱；不锈钢社会库存去库平缓，下游需求并未有明显改，同时利润缩水，不锈钢价格价格弹升动力不断衰减，维持震荡偏弱运行。

【策略观点】中长期空单继续持有；短期，镍06合约适当止盈，不锈钢布局远月07和08合约空单。

黑色早评

热卷：反弹缺乏驱动

【盘面信息】热卷期价低位震荡。

【信息整理】4月粗钢产量同比下降1.5%，生铁产量同比下降1.0%

【南华观点】热卷基本面边际继续恶化，累库加剧，成为五大钢材中唯一累库的品种。供给小减供应弹性较小，需求低位运行。基本面不支持持续反弹，反弹做空为主。

铁矿石：地产需求维持疲弱

【盘面信息】铁矿价格低位震荡。

【信息整理】房地产新开工面积环比同比进一步走低。

【南华观点】社会需求不足，下游需求进一步下滑，高炉整体减产，部分高炉复产在终端需求未回暖之前只会加剧产业链矛盾，并无继续涨价驱动，09反弹做空为主。

螺纹钢：短期震荡，中期看空

【盘面信息】放量阳线，与股市联动反弹

【信息整理】1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积771271万平方米，同比下降5.6%。其中，住宅施工面积542968万平方米，下降5.9%。房屋新开工面积31220万平方米，下降21.2%。其中，住宅新开工面积22900万平方米，下降20.6%。房屋竣工面积23678万平方米，增长18.8%。其中，住宅竣工面积17396万平方米，增长19.2%。

【南华观点】今日地产数据虽然偏差，与高频需求数据的走弱相互印证，但是在之前的下跌中已经有所反映，现在行情主要矛盾在于焦煤的阶段性反弹带动黑色成本支撑走强，同时由于市场对于宏观刺激政策仍有期待，所以螺纹显得比较坚挺，不过展望中期，当前高铁水量依然是淡季需求无法支撑的供应量，负反馈逻辑依然存在，同时对于焦煤铁矿等炉料的观点也依然是并未见底，后面能够实际改变螺纹供需平衡的主要是粗钢平控政策，在政策未能落地前，螺纹逢高做空为主。

焦煤：短期震荡反弹，中期看空

【盘面点评】区间震荡

【信息整理】4月份，全社会用电量6901亿千瓦时，同比增长8.3%。1~4月，全社会用电量累计28103亿千瓦时，同比增长4.7%。现甘其毛都口岸：蒙5#原煤1160，蒙5#精煤1415，远期海外炼焦煤PLV低挥发CFR报价257美金/吨，日环比持平。治市场主流大矿炼焦配煤价格继续下跌，跌后瘦精煤A10.0，S0.4，G30执行1280元/吨跌130元/吨，贫瘦精煤A10.5，S0.4，G15执行1210元/吨跌70元/吨，以上均为公路出厂价现金含税。

【南华观点】蒙煤通关下滑支撑盘面，当前甘其毛都通关量660车左右，但是预计蒙煤有降价空间的同事通关量有回升空间。澳煤价格暂时企稳，但是山西煤现货依然在下跌，上游煤矿累库明显，成交较差，暂未见企稳信号，焦煤反弹做空为主。

焦炭：近期有第八轮提降可能

【盘面点评】短期震荡反弹，上方有压力

【信息整理】5月15日日照、青岛港焦炭现货震荡运行。港口贸易情绪好转，低价出货意愿不高。现贸易现汇出库：准一级焦1990，一级焦2090，涨10；工厂承兑平仓：二级1990，准一级2090，一级2190；一级干熄2570。

【南华观点】除了内蒙古焦化利润为负，其余产区焦化利润依然不错，一旦下游需求不及预期，第八轮提降依然可以落地，焦煤存在进一步让利空间，当前盘面负基差有利于空头套保。

废钢：反弹乏力

【现货价格】据富宝资讯统计，5月16日全国废钢不含税综合价格指数为2527.9元/吨，较上日涨9.2元。

【产业信息】5月15日255家钢厂废钢到货量为36.03万吨，较上日减少4.1万吨；1-4月房地产开发投资同比增长-6.2%，房屋新开工面积同比增长-21.2%。

【供需分析】供应端：加工基地库存偏低，在行情未明确好转下持谨慎观望态度，谨慎收货，废钢价格较低，上游悟货惜售情绪上涨，叠加部分地区由于废钢资源减少收废较为困难，近期钢厂废钢到货量偏低。需求端：1-4月房地产开发投资和新开工较为低迷，部分钢厂复产加剧供需矛盾，成材反弹乏力；铁废价差处于低位，废钢相对铁水没有性价比，钢厂总体还处于减产周期中，对废钢的需求有限。近期部分库存较低的钢厂或会小涨吸货，但目前成材尚未企稳、钢厂利润修复有限下，反弹驱动力不足，预计短期呈现小幅震荡；中期在钢厂减产、成材需求不佳及废钢性价比较低下预计废钢跌势尚未反转。

【观点】短期震荡，中期看空

玻璃：理性看待淡旺季

【玻璃价格】玻璃价格暴跌，09收于1613，01收于1500，9-1价差收于113。

【南华观点】首先，在玻璃同比认为存在增速的前提下，环比上的变化就会确定为补库之后的需求节奏性上的放缓。但近期市场更多交易的是玻璃竣工需求已经崩塌而高利润下点火预期来势汹汹，而这一点短期无法证伪，刚好是个旺季落幕后的淡季，刚好又有计划内的点火需要兑现。但是我们还是得回到了大前提，在今年的竣工需求同比存在增速的情境下，3-4月的过热导致5-6月的降温，计划内的点火基本考虑后，三季度玻璃仍存在供需缺口。因此5-6月的09合约则是在短期弱现实的基础上给到一个BACK结构，而在基差基差极致的情况下，产业角度仅仅能给到就是震荡观点。但是目前盘面资金博弈大于基本面本身。短期产销偏弱、中下游观望、现货松动，价格存在继续估值下杀的动能；但是在09角度，现货1950的现货的估值下沿在1650，1900在1600，09多单的布局方式考虑“短期的风险”和“01走弱的分歧较小”两点以9-1正套的形式入场，单边根据现实目前驱动仍向下为主。

纯碱：检修下的超预期累库

【纯碱价格】纯碱价格走低，09收于1853，01收于1636。

【纯碱库存】纯碱周度库存略去库基本持平，其中重碱延续累库。其中去库基本出现在西北，而去库的原因消息面是西北部分碱厂的移库行为，中游累库。下游继续压缩原料库存。

【南华观点】纯碱行情驱动依旧在现货，目前来看现货降价的趋势并未企稳的迹象。从平衡表推演，后续纯碱库存预期开启去库，但是去库对于纯碱现货暂时无法看到对现货形成的支撑。对于前期开工拉满的纯碱来说，在需求趋于刚需的情形下，供需平衡略偏松。供需的缺口在近期需求正常的情形下存在一定的逆转。首先，湘渝、丰成、实联的检修共涉及260万吨，量级周度影响超5万吨；近期，下游玻璃厂仍以压缩原料库存为主，多刚需采购，但原料库存确实偏低，在需求上存在的弹性有限；轻碱从样本的开工率上存在季节性的上升，但是是否能够在轻碱的需求重心上体现有待验证，但从轻碱下游低库存的行业特点来看，表需重心下方有限；投产一事预的期逐渐后移，我们预期对5-7月的影响相对有限；出口方面在国内价格下移后存在边际好转的声音，给到15万吨左右的支撑。因此，我们预期后续的纯碱能开启去库的窗口，但是去库对现货价格的传导恐难及时兑现，纯碱盘面也难看到有效的向上驱动，短期现货仍是主要逻辑，空单可以开始止盈为主。

（文章来源：南华期货）