金融期货早评

(资料图片仅供参考)

股指：股债汇“三杀”？

【市场回顾】昨日A股指数涨跌不一，以沪深300指数为例，收盘下跌0.45%。从成交量来看，昨日北向资金净流入16.87亿元，继续表现为高买低卖；两市成交额回落848.61亿元。期指品种，IF、IH放量下跌，IC、IM缩量上涨。

【核心逻辑】昨日股债汇均出现回落，美元兑人民币汇率再度破“7”，国债期货各期限均出现小幅回落。首先从信息面来看，主要还是在交易经济增速回落，表现为人民币贬值以及顺周期板块的下行。但是国债期货的回落也反应市场对于经济弱复苏已经表现的较为充分，或者说市场对于弱复苏的接受度提升，所以对于后续股市走势，从经济基本面来说，我们并不悲观，维持基本面托举股市的观点。昨日大小盘指数走势分化，小盘指数表现偏强，一定程度受到计算机、电子等板块上行影响，虽然前期我们提到物极必反，但是目前人工智能再度持续领涨的可能性不大，风格上，我们维持大盘指数中长期偏优的观点，期指逢低配置时，继续推荐IF、IH。我们维持此前观点：短期下方有支撑，上方有压力，震荡行情中操作原则是“越跌越买”、“及时止盈”，即可把握区间收益，以上证50指数为例，震荡区间为2600-2740。长期投资者继续等待突破。

【策略推荐】短期投资者在趋势形成前，可博取区间收益，低买高卖；中长期投资者本轮回调中布局的多单继续持有，维持观望。

国债：2.7%前的阻力

【行情回顾】：周三国债期货早盘高开，午后回落尾盘收跌。资金方面，公开市场共20亿逆回购到期，央行足量对冲。流动性整体依旧保持平稳，资金利率水平偏低，税期将至，关注资金面表现。

【重要资讯】：中国4月70大中城市中，商品住宅销售价格环比上涨城市数减少，同比上涨城市数增加。

【核心逻辑】：早间十年期活跃券230004收益率从2.72%快速下行0.8bp再次试探2.7%关口，但后续下行乏力，午后收益率快速拉升全天反而回升0.8bp。

十年期国债收益率上一次冲击甚至短暂突破2.7%关口是在月初4月物价数据公布之后，而周三表现与之前本质上相同，都是借着数据转弱的势头一点点对下方空问进行试探，从结果来看，当前的点位已经较好反应了复苏动能转弱的预期。4月宏观经济数据中就业相关指标我们认为值得关注，其中16-24岁调查失业率继续上行，创统计以来新高。在流动性宽松的环境下，货币流通速度，即居民、企业部门的消费意愿对于信用环境的扩张至关重要，而居民部门的消费意愿与收入水平以及就业水平密切相关。顺着这条逻辑继续下去，会发现在当前环境下，偏财政属性的刺激政策会比降息这一类“价格”调整手段要更具性价比，近期关注政策表态。

【投资策略】：波段操作，关注增量利空信号

【风险提示】：资金面快速收紧

外汇：前路漫漫亦灿灿

【行情回顾】周三，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9985，较上一交易日跌344个基点，夜盘报6.9944。盘中，离岸、在岸人民币兑美元相继跌破7.0关口，为去年12月以来首次。当日人民币兑美元中间价报6.9748，调贬242个基点。

【重要资讯】国家统计局发布报告显示，4月70城房价环比上涨城市个数减少，环比整体涨幅回落，二手房价回落更为明显，新房和二手房价环比上涨城市分别有62个和36个，比上月分别减少2个和21个。而同比来看，房价上涨城市个数增加，一线城市房价上涨、二三线城市降势趋缓。从房价环比涨幅来看，银川新房价格领涨全国，成都二手房价涨幅位居第一。

【核心逻辑】展望后市，我们认为中国经济重启的强弱程度将是今年人民币汇率能否走强的关键，目前市场对中国经济复苏的可持续性仍存在分歧，更关心经济中的结构性问题，期待政府能继续出台稳需求政策。从一季度政策执行报告对下一阶段“全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”的目标以及前期政治局会议对积极发挥政策合力恢复和扩大需求的强调来看，后续政策加码仍可期。美国方面，从近期美联储官员讲话来看，大部分官员不支持年内降息。我们认为，在没有明确的降息信号前，美元指数大概率呈高位震荡状态。因此，预计短期人民币相对于美元的贬值压力仍存，需注意近期逆周期因子的表现，观察央行是否有出手的意愿。中长期，我们认为人民币汇率不具备贬值基础，依旧对其有信心。

【风险管理建议】6.98上方可结汇

【风险提示】银行业危机超预期

能化早评

原油：市场情绪有所好转，国外成品油裂解上升，推动原油上涨

【原油收盘】截至5月17日收盘：2023年6月WTI72.83美元涨1.97美元涨2.8%；2023年7月布伦特76.96美元涨2.05美元涨幅2.7%.

【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA商业原油库存上升504万桶，战略原油库存减少242.8万桶，产量下降10万桶至1220万桶/天，炼厂开工率上升1%至92%，汽油库存减少138万桶，精炼油上升8万桶。二是，欧洲央行副行长金多斯表示，货币紧缩行动已经完成大部分，但仍有一些路要走。未来决策将取决于经济数据，基础通胀压力比预期更顽固。三是，美国能源部长格兰霍姆：美国将在6月底国会规定的出售结束后，寻求购买石油作为战略石油储备。首次补库计划在300万桶左右。四是，美联储博斯蒂克：不认为通胀会迅速下降，如果通胀比预期的更加顽固，可能不得不进一步加息；预计在2024年之前不会降息；考虑到加息过度的风险，美联储应该谨慎行事；控制通胀较为容易的部分已经实现，从现在开始，进展会比较缓慢；倾向于在6月FOMC会议上暂停加息。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，美债问题存在高度不确定性，OPEC+自愿性减产，托底油价，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】维持观望

燃料油：跟随原油波动

【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报2979元/吨升水新加坡8月纸货14.8美元/吨，LU08报3859元/吨，升水新加坡24.7美元/吨。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存下降22.4万吨，至302.27万吨。ARA燃料油库存增加0.9万吨至141.5万吨。国内高硫仓单库存下降至29870吨，低硫期货仓单库存下降至1200吨不变

【核心逻辑】4月份俄罗斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出现下滑，但中国、印度、美国等高硫进口进一步增加，从5月份的船期来看，进口量进一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解坚挺依然会延续一段时间。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解回落，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待原油走稳。

【策略观点】多LU09空FU09

沥青：市场对原料的担忧再起，沥青走强

【盘面回顾】BU07报价3754元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3700元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年5月19日，山东沥青开工率下降8.2%至37.3%，中国沥青开工率下降3%至30.9%，山东沥青产量下降3.7万吨万吨至19.72万吨，中国沥青产量下降4.5万吨至50.9万吨，山东地区炼厂库存下跌1.2万吨，山东地区社会库存上升1.3万吨，中国炼厂库存上升1.3万吨，中国社会库存上升1.3万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，提振市场情绪，需求端尚未启动，库存变化不大，短期原油端提振，沥青短期有所好转。

【策略观点】观望

LPG：弱势在持续

【原油市场】市场焦点在全球宏观下的原油需求端，美联储维持高利率，中国、美欧经济数据不及预期，原油需求端面临的宏观压力持续增大，短期美国或很快达成债务上限的预期提振市场风险偏好，预期提振力度有限，布油上方阻力位77.5和80。

【外盘丙烷】6月FEI至526美元/吨附近。近期PDH装置盈利持续改善，开工率的回升在持续。至5月11日，国内PDH开工率环比+5.75%至78.46%。至5月12日，美国丙烷库存+225万桶，产量高位、消费下滑成丙烷超预期累库的最主要因素。

【现货市场】上周末山东异辛烷税收问题继续发醇，京博醚后碳四降至4500元/吨附近，一周内跌1500元/吨，后期成为最便宜可交割品并注册仓单的概率大增。同时，山东民用气价格跌至4100元/吨附近，当前成为最便宜可交割品。现货市场大跌对市场信心和期货盘面形成压力。

【南华观点】海外丙烷供需维持宽松，美国丙烷继续超预期累库。短期市场关注焦点是山东醚后碳四价格持续大跌后是否会成为期货最便宜可交割品及醚后仓单注册的可能性，目前来看这一概率大增。山东民用气和醚后碳四价格大跌后，对盘面形成压力，LPG期货下行在持续，上方强阻力4400附近。同时，考虑仓单的影响，预期内外价差将逐步走弱，期货月差逐步走强。

聚烯烃：偏弱震荡，LP持有

【价格回顾】聚烯烃继续震荡，L09收于7778，PP09收于7133。

【南华观点】供给端，PP低开工可维持，PE波动不大，巨正源PDH投产符合前期从利润角度给到的预期，后续继续观察东华茂名的投产预期。进出口方面，进口报盘逐渐增加，但是价格仍处于倒挂，进口暂未放量，仅LD在高频数据上相对增量明显，外盘价格在供应回归、需求衰退的预期下仍处跌势，进口预期不变。成本端，目前看不到有效的支撑，油价宏观影响大于自身；煤炭在高电厂库存和弱需求下缓慢下行；丙烷虽然采购增量明显，但是来自北美的供应压力仍在，向上暂时没有明显的驱动；因此综合来看，聚烯烃静态估值无支撑，同时动态角度各原料暂无反弹的驱动，整体偏空。需求方面，当前淡季，需求无明显的补库意愿，整体维稳为主。而从库存的角度，后续聚烯烃存在去库的预期，因此如担心短期震荡行情的上行风险，策略上可以选择被宏观拖累的L进行多配。策略上，驱动不变，逢高做空为主，L适时多配。

PVC：弱势延续

【盘面动态】：重心继续逐步走低

【现货反馈】：成交延续弱势，本周周内没有一天放量。基差弱势维持。

【库存】：受五一假期影响，之前厂库社库双双积累，本周社库基本走平，华东小累，华南小去，厂库方面去库大约2万吨，预售小幅提升大约2万吨，总体压力仍然很大。

【南华观点】：本周商品情绪很糟糕，PVC本周也跌出了新低，从基本面看其实变化不大，之前错过了4月最好的去库窗口，5月整体供应回归后，压力再度来袭，同时叠加出口和内需逐步走弱，在整体需求没有爆发力的背景下，整体逻辑上似乎除了挤出部分供应已经别无他法。当然确实目前估值已经很低了，近端随着电石山东价格小幅反弹，氯碱双双走弱，山东氯碱综合利润又快速来到了接近历史低位的水平。下方未来随着煤炭的继续走弱可能煤炭能可以给出少许的空间，但是也要看碱那端的反馈，估值角度考虑下方空间仍然不大，但是交易逻辑上仍然是应该继续做空，至少得看到供应端出现明显的缩量，空单方值得离场。

甲醇：宏观产业共振，甲醇弱势下行

【盘面动态】：上周甲醇弱势下行，再创新低

【现货反馈】：随着近两周的到港放量逐步兑现，港口基差缓缓走弱，本周5月中基差维持09+70附近。

【库存】：港口开始累库，后续到港计划仍然不少，预期5月的累库预期能比较有效的兑现，6月之后累库可能加速。内地由于宝丰的检修和新疆的意外，西北目前看5月累库概率不大。

【南华观点】：大化故障停车，新疆接近回归，同时山西有降负荷行为，马油回归有所滞后。上周社融数据很糟糕，叠加工业品供需的孱弱，商品情绪很糟糕，化工总体延续着下跌的趋势，不少品种跌出了年后新低，甲醇也不例外，且累库开始如期兑现。目前看伊朗的装船量仍然十分高，后续看整体整体的港口累库趋势很难扭转，抄底的意义很低，且一旦兴兴停车后整体港口大概率是需要兑现倒流的，因此整体锚定在港口标的物均会表现得非常弱势。本周内地也开始松动，北线跌到了2100以下，由于新疆的问题，关中和宁夏等地区价格暂时偏强，但大概率不可持续，且随着煤炭的进一步下跌，新的下方空间仍然可能开拓。近端关注兴兴的驱动，即将在近期试车，运行稳定后mto停车概率较大。

PTA:反弹空

【盘面动态】芳烃反弹，09小幅反弹至5288

【库存】社会库存-219w，较节前累库20万

【装置】逸盛大化600万吨降负，中泰120万吨装置停车，蓬威90万吨重启，嘉通二期250万吨负荷提升。韩国100wPX6月检修

【观点】反弹空

本周汽柴油裂解小幅走强，石脑油裂解走弱，汽油重整价差走强，本周汽油重整-芳烃重整价差走平，较上周大幅走强。伴随着海外芳烃的走弱，调油利润修复显著，甲苯调油价差修复为正，调油-异构化价差大幅走强，美亚甲苯价差小幅走弱，二甲苯调油利润有所修复但仍处于亏损状况，美亚PX价差大幅走弱。PTA内外盘价差大幅走弱，近月走弱显著，59或69价差走弱明显，近月逐步补跌。基差周中波动较大，整体而言，走弱显著。本周开工变化不大，主要供应量变大在于，恒力和逸盛装置检修的不确定性。本周TA加工费小幅走弱至500附件，后期仍有压缩空间，PXN大幅走弱，海外多头有抢跑迹象，本周PXN走弱50美金，仍有压缩空间。整体而言，反弹做空思路不变。

MEG：逢低买入

【盘面动态】09夜盘震荡走弱至4300

【库存】华东港口去库至95万吨

【装置】浙石化75万装置停车，新疆天业月中停车，陕西榆林一线故障停车

【观点】本周乙烯走弱明显，动力煤小幅下跌，成本端下移，乙二醇利润修复显著。本周乙二醇表现强势，主要在于确定性的去库预期，以及低估值低价的多头配置属性。本周港口库存去化显著，下游整体备货量有所增加，且聚酯需求有所回升，去库预期强化。成本价格皆下移，各工艺利润都处于修复状态，美亚，欧亚价差走弱，EO-EG价差走弱，EO利润有所修复。当前需要关注的是，乙烯制乙二醇的供应量在利润修复显著的情况，供应缩量是否能够充分兑现，其二，目前煤制在年中有检修预期，但是当前煤制有成本崩塌的可能性，若检修延后，整体去库或不及预期。在转产没有落地之前，以当前供需估值评估，乙二醇仍处于4200-4500区间震荡。

苯乙烯：部分利好致反弹

【盘面动态】周三苯乙烯日内反弹，06收于7827点

【现货反馈】周三日盘结束，苯乙烯现货7900/7920（↑60），基差06+110；纯苯现货6610/6660（+10/+10），EB-BZ价差在1240。

【库存】卓创口径，本期苯乙烯华东港口库存12.1wt，较上期增加0.1wt；企业库存11.07，较上周减少0.94wt。

【装置变动】广东石化80wt5月16日停车，预计时间9天左右。

【南华观点】昨日美国债务上限问题传来利好消息，原油出现反弹，带动油化工上行。结合昨日提到的苯乙烯产业链中出现的几点利好，我们判断苯乙烯会有小幅反弹，在于几点，一，纯苯现货端买盘氛围转好，在纯苯6600价格下，纯苯下游企业目前已经有所利润，就会有买纯苯锁定单的行为出现，带动纯苯现货价格转好；二，美国又出现炼油装置着火问题，后续停车时间以及影响持续性暂时不好评估，但是影响纯苯量的情况下，确实带动了FOBK价格的上行，那对国内纯苯价格也有所反映。三，苯乙烯自身本周开始不少装置停车，市场对5下苯乙烯量有所紧张看待，近端还是有所走强。上述是短期几点利好，那么中期来看，反弹有没有高度以及持续性呢，我们判断还是难有太大上行空间，一方面，在苯乙烯大量停车后，纯苯需求还是会明显减少一部分，而也是由于终端表现较差的原因，纯苯下游到终端的传导也并不顺畅，就会导致纯苯下游的补货也是暂时的；另一方面，苯乙烯下游也是进入季节性淡季，开工存走弱风险。另外风险点我们又看到，昨天美国汽油库存数据仍在走弱，那么到6月份的调油变动因素或将重启。策略上而言，短期可以保持一下轻仓观望。

尿素：小幅反弹，但无驱动

【盘面动态】周三尿素小幅反弹，09合约收于1871点

【现货反馈】5月17日，山东地区中小颗粒报价稳定，当前价格2350-2350；河南地区中小颗粒报价稳定，当前价格2280-2310。

【库存】企业库存100.57wt，较上期增加3.18wt

【南华观点】当前现货价格重心阴跌，现货支撑不足，尿素企业尿素企业收单情况不佳，采取降价出货的方式，但下游在买涨不买跌的情绪下并不买涨，而在供应端仍偏高的情况下，压力逐步给到尿素库存结构上，尿素库存压力逐步显现，那在需求没有很好启动的情况下，解决库存压力的方式还是在于降价。从煤炭端来看，煤炭价格近期也保持下跌，带动尿素价格下行，目前尿素仍是一个估值较高的品种，策略上前期空单继续持有。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12255（-25），涨幅-0.25%，最高12290，最低12165。9-1价差较上一交易日扩大-1395（-45）。NR07-RU09主力价差持稳-2650（0）。

【现货反馈】国内产区开割初期，海南产区近期原料产出减少，预计本周末或下周开始有降水，制全乳价格11700（400），制浓乳胶价格11800（200），二者价差300（-200）。云南产区近一周预计持续高温无降水，原料产出减少，制全乳价格10600（300），制浓乳胶价格10600（300），二者价差0（0）。泰国目前处于原料淡季，近期缺少降水，预计六月中上旬原料产出正常，上一交易日胶水价格43.1（0），杯胶38.65（-0.1），胶水-杯胶价差低位。近期轮胎厂成品累库程度中性，半钢胎有外贸需求提振，整体开工率处于季节性高位，全钢胎开工率较往年同期偏低。近日广饶召开轮胎展，市场两极分化严重，低价货源市场需求较好，部分性价比高的中高端产品市场需求也较好，其他品牌整体表现相对一般。目前大厂订单正常运转，小厂订单表现较差，整体订单情况比一季度会差一些，下游需求仍然疲软。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量73.9万吨，较上期增加0.44万吨，环比增幅0.6%。保税区库存环比增加0.17%至11.46万吨，一般贸易库存环比增加0.68%至62.4万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率下降1.25个百分点；出库率增加1.62个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.07个百分点，出库率增加2.41个百分点。

【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅下跌，9-1月差略扩、RU-NR价差持稳。在未出现确定性的轮储消息前，盘面整体走势会被资金炒作带动上行，一旦消息落地，09合约将快速回调，01、03合约走势则由轮储与否决定。需要注意轮储影响的是明年交割品的数量，对01、03合约影响较大，但对天胶基本面的影响不大，基本面仍维持供需双弱格局，09合约要谨慎对待，防止冲高回落风险。建议观望静待消息落地。

农产品早评

白糖：关注7000点压力

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)周三收低，市场在上个月触及11年高位后进行盘整。

郑糖昨日夜盘横向盘整，整体维持高位震荡。

【现货报价】昨日南宁中间商新糖站台报价7080元/吨，与昨日持平，昆明中间商新糖报价6800-6930元/吨，与昨日持平。

【市场信息】1、巴西国家石油公司在16日宣布将结束石油及其衍生燃料，如汽油与柴油等与国际市场平价的政策。

【南华观点】短期糖价维持震荡格局，关注7000点压制力度。

苹果：甘肃冰雹引发短期波动

【期货动态】昨日苹果价格尾盘一度反弹，短期关注60日均线的压制力度。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东剩余小果量少，价格偏硬，条纹好货难寻，片红成交一般。陕甘交易氛围尚可，主产区价格偏硬，副产区进入清库，走货加快。梳果期用工略显紧张，人工费用偏高。昨日下午18:30左右甘肃部分乡镇遭遇冰雹，受灾不一，静宁较庄浪受灾更轻。广东批发市场到车稍有增多，槎龙市场到车25车左右，下桥到车16车左右，江门到车11车左右，以质论价，市场交易氛围尚可。

【南华观点】短期苹果受甘肃冰雹影响价格或有反弹，寻找合适高点逢高沽空为主。

玉米&淀粉：反弹做空

【期货动态】CBOT玉米上一交易日收18个月最低，受USDA公布中国市场继续取消采购消息打压。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉反弹回落，反弹承压受限。

【现货报价】玉米：锦州港报价2590元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2700元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2520元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2960元/吨，与昨日持平；山东报价3130元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格大致稳定，贸易商走货较为缓慢，下游加工主体逢低建库，市场缺乏看涨信心。华北价格稳中偏强，深加工继续按到货量调整收购价，量降价升，提振市场信心，粮商出货挺价为主。销区市场价格今日企稳，受期货市场影响，贸易商挺价，港口走货平淡，饲料企业仍观望为主。

淀粉方面，华北地区价格稳定，原料价格小幅上涨支撑淀粉价格，市场竞价气氛明显。华南地区下游行业签单拿货积极性一般，短期港口成交小幅议价为主。

【南华观点】仍在下行趋势中，主空淀粉补跌。

油料：政策影响

【盘面回顾】近期由于国内的海关进口政策变化，大豆的卸港和进场的时间明显后延，对现货市场形成明显的影响，但由于最终的供给当前来看，并不会出很大的问题，因此现货强势，盘面持续宽幅波动切换近远端交易逻辑。

【供需分析】由于国内进关政策的问题，充分供给带来的盘面下行的预期和现货走弱预期因此减弱。供给方面看来，远端继续保持偏宽松的预期，但当前的现实继续维持紧张状态。在最悲观的预期下，该政策将持续保持常态化运行，尽管后续进港的所有大豆都将延后进关时间，但自三月以来我国十分宽松的巴西买船在五月以后都会陆续到港，到港并不可能大量消失的情况下，国内的蛋白供给预期将会在6-9月继续表现为稳定的宽松状态，这将会部分抵消美豆种植期带来的情绪性天气升水（该情绪性主要以最终不会明显影响单产水平为理解，即更多表现为噱头的炒作而非实质的干旱减产导致利多）并可能将期间的价格波动在后续时间拉平，考虑蛋白价格的波动率未来将会下降。而消费方面，当前来看，养殖继续表现为微亏状态，产业并没有因此出现产能的加速出清，考虑还需要一段时间的亏损来筑底，因此养殖对蛋白的需求依旧需要平常看待，无法乐观预估，性价比依旧会是养殖企业的头号关注目标。

【后市展望】进关政策对盘面的影响在当前阶段放大的蛋白的价格波动率，后续考虑持续的大量到港以及检验过后的通关对现货供给的明显增多，豆粕的基差和波动率预期都会下行。

【策略观点】考虑短期逢高（3600附近）低杠杆试空单，或以双卖宽跨式期权做缩豆粕的波动率。

油脂：波动运行

【盘面回顾】隔夜油脂波动反复。

【供需分析】棕榈油：短期来看，由于近月买船节奏依旧偏紧，国内的棕榈油供给增量考虑较为有限，但由于印尼的出口税根据规则可能调降一档，有利于降低我国的进口成本并压制国内棕榈油价格。需求方面，由于北方地区天气明显升温，且后续天气预报显示全国范围内都会有明显的温度上升，将会刺激棕榈油进调和油的需求，当前的价差依旧有利于棕榈油的消费，国内棕榈油短期库存预期会继续下降，支撑棕榈油下方价格，更大的利空考虑需要配合全球经济衰退带来对能源等宏观情绪的衰退。

豆油：由于国内的进关政策原因，大豆的供给偏紧，油厂的停机导致了豆油短期的供给增量可能有限，但由于气温上升后替代消费的缘故，豆油的提货情况表现一般，供给增长的不及预期对库存的影响也因为消费疲弱而抵消。在后续大豆进关后，供给的增加可能会明显压制豆油的价格，豆油价格的远期压力依旧明显。

菜油：后续由于菜籽买船数量的明显减少，预期后续的压榨也会存在进一步下降的空间，菜油的累库速度考虑可能会有所放缓。但由于消费的缘故，库存的拐点考虑暂时不会出现。因此菜油依旧需要对豆油竞价来完成替代消费，菜油的价格压力依旧会持续。但短期由于中加关系的缘故，暂时需要规避政策带来的风险。

【后市展望】三大油脂的价格压力依旧存在，但短期需要规避政策风险。

【策略观点】考虑轻仓试空09豆油或做缩豆油9-1价差。

生猪：空单继续持有

【期货动态】07收于15600，跌幅2.07%，09收于16795，跌幅0.89%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.15元/公斤，下跌0.13元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.18、13.90、14.05、14.00、14.80元/公斤，辽宁价格不变，其余分别下跌0.17、0.25、0.10、0.20元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：仔猪目前还有利润，养殖企业有的还在不断购买怀孕母猪，淘汰母猪数量不明显，产能去化慢；

2.需求端：白条肉低位运行，但消费不起，居民存款增加，消费欲望偏低；

3.从现货来看：饲料端玉米价格可能继续下跌，导致对养殖利润的亏损有窄幅缩小，产能去化不明显，同时仔猪仍旧有利润，部分养殖厂依旧补栏怀孕母猪，或对四季度价格造成影响；

【南华观点】供应宽松或贯穿今年下半年行情，6-7月可能受到猪病以及去年7-8月高温配种率下降影响有所减少，但在需求夏季淡季的情况下，反弹也有限，反弹后仍旧可以布局空单。

鸡蛋：关注天气因素，6789偏空对待

【期货动态】09收于4176元/500公斤，涨幅0.07%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.27元/斤，下跌0.08；主销区鸡蛋均价为4.63元/斤，下跌0.04，主产区淘汰鸡均价5.54元/斤，下跌0.08，淘汰鸡数量有所增加。

【现货分析】

1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但6月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；

2.需求端：鸡蛋周度代表销区销量节后有所减少，高价鸡蛋下需求难有起色；

【南华观点】从过去供需关系结合价格走势看，过去的供应肯定是不多才有持续的高价，后市产能在蛋价下跌过程中淘汰会增加，供应依然存在不足。在需求上未来没有过去条件好，过去有节日支撑，后面不仅很久没有节日支撑，还有梅雨季节的谨慎心态，害怕出问题的情绪会让蛋价保持低位。07、08、09仍然偏空对待

豆一：地方收购陆续开启

【期货动态】隔夜07合约收于5046元/吨，下跌38个点，跌幅0.75%。

【市场动态】拜泉县启动地方调节储备2022年产国产大豆收购，仅限齐齐哈尔市辖区农民自产且未发生粮权转移的2022年大豆，拜泉县拜泉粮库有限公司核定收购量2.45万吨，拜泉县三道镇粮食物流有限公司核定收购量2.05万吨，收购截止期限为2023年6月15日，收购价格统一为2775元/斤，不设等级差价。

【市场分析】国储收购工作结束后，整体余量依旧高于往年同期水平，且所剩大豆品质不佳，国家发改委及农业农村部等机构均组织前往黑龙江省展开调研，目前黑龙江省展开新一轮大豆收购，且只收购当地农户自产大豆并严格要求，做到镇、村与豆农精准对接，昨日嫩江已开启新收购方式，严格执行规定，较好得保障了农民的利益，进而维持其良好的种植积极性，且农户对好豆的惜售情绪增强，使得市场得到提振，黑龙江大豆现货价格重心上移。

【南华观点】短期在政策提振下，市场信心恢复，豆一止跌反弹，但待收购结束后剩余大豆品质欠佳，且新年度将继续有望实现丰产，在消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力。

棉花：延续震荡

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超4%，市场对全球需求恢复抱有期待，关注本周美棉出口情况，同时22/23年度印度棉加工进度持续落后，棉农或存惜售情绪，市场对其产量存疑。隔夜郑棉震荡运行，小幅收跌。

【外棉信息】截至2023年5月14日，美国棉花播种进度为35%，环比增加13%，同比持平，较过去五年均值减少1%，近期美国得州降雨较多，旱情略有缓解，罗令平原棉田逐步恢复干燥，但下周或还有降雨，而南部地区仍有零星降雨，使得户外作业受阻，播种进度略落后于近年平均水平。

【郑棉信息】截止到2023年5月16日，新疆地区皮棉累计加工总量623.8万吨，同比增幅17.38%。目前全疆逐渐趋于回暖，前期棉农进行了及时的补种或重播，但后续若天气再出异常，农户或将选择改种其它作物。需求方面，下游新增订单减少，终端整体走货放缓，布厂开机率下滑显著，成品小幅累库，淡季氛围逐渐显现。

【南华观点】短期产区新棉种植情况逐渐恢复，而需求端有所转弱，棉价或以宽幅波动为主，但目前仍处新棉种植天气敏感期，在面积减少的情况下单产边际影响增大，继续关注后续新疆天气情况，等待供应端扰动时机。

有色早评

贵金属：长线看涨短线仍偏弱

【盘面回顾】周三贵金属继续受抑制向下的5日均线下方震荡微跌，整体白银走势略强于黄金，最终美黄金于1985.7美元/盎司收报；美白银收报于23.935美元/盎司。整体看，目前贵金属进一步向上驱动减弱，前期过度拥堵的看多通道需要一些调整，并等待进一步降息信号的逐渐强化，但当前调整不改中长线上涨趋势，回调视为布多机会。

【数据与事件】事件一：美债上限谈判仍无实质性进展，美国总统拜登表示，将于周日就债务问题召开新闻发布会，根据以往进展，我们预计债务上限大概率将在最后时刻（有望后移到7-8月）上调，但此前债务违约风险的炒作仍可能存在，不排除期间重燃贵金属避险需求。事件二：据纽约联储的一项最新研究，随着利率上升、金融环境收紧，美国通胀正在放缓，但经济增长减速和失业率升高的风险仍然居高不下。关注点：周四晚间理事杰斐逊、理事巴尔和23年票委洛根将分别发表讲话；周五晚间永久票委威廉姆斯和理事鲍曼将发表讲话。另继续关注美债上限谈判进展。

【加息预期】美联储6月与7月加息预期略有升温，另外市场预期9月大概率不降息。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储6月加息25BP概率回升至26.7%，维持利率不变概率微降至73.3%；7月维持利率不变概率降至62.3%；9月维持利率不变概率升至43.5%。

【基金持仓】周三SPDR黄金ETF持仓增加2.02吨至936.96吨；iShares白银ETF持仓减少28.57吨至14572.91吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线回调仍未结束，但建议回调后分步买入为主。黄金在跌破2000后，下方支撑下移至1970附近；阻力位2000，2060，然后前高2085。SHFE黄金2308主力下方支撑在449，强支撑在442区域，阻力位前高460。白银在23.5-24.5形成强支撑带，当前不建议继续追空。但是如果跌破23.5区域，则可能重新回踩通道下沿22附近。SHFE白银继续观察5400区域争夺，如有效跌破将指向5250，阻力位5465。

铜：伦铜上涨带动沪铜

【盘面回顾】受伦铜上涨影响，沪铜主力期货合约在周三夜盘大幅高开。

【产业表现】据世界银行最新公布《大宗商品市场展望》报告显示，就今、明两年金属价格走势，世界银行预计2023年金属价格将同比下降8%，2024年将继续下跌3%，其主要原因是全球金属需求疲软和供应条件改善。就不同矿种而言，世界银行预计2023年铝、铜和镍矿价格将分别下降11%、4%和15%。

【核心逻辑】铜价在周一和周二的走势符合我们在上周周报中的判断，基本以震荡为主，但是在周三夜盘高开，或许暗示着内外盘存在分歧。伴随着衰退预期的加强，铜价仍有下跌的风险。短期铜价走强的可能性不大，因为基本面需求端到了6月或逐渐走弱，而供给端保持良好，且宏观衰退预期仍然压制整个有色金属板块的价格。

【策略观点】建议卖出虚值看涨期权。

锡：低位徘徊，基本面利多

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三继续在20万元每吨下方徘徊。

【产业表现】基本面维持。

【核心逻辑】锡价近期在低位徘徊，因为宏观保持稳定，基本面暂无亮点。由于英国央行在上周的加息并且强调了高通胀对经济的不利影响，市场认为美联储将推迟降息的时间。若降息推迟，在高利率的负面影响下，经济衰退的概率增加，时间周期将被拉长。基本面，由于供给端中游精炼锡仍然偏多，上游矿端的紧张难以向下游传导，短期内锡价难以大涨，不过中期仍可能去库，叠加技术面在20万和18万元每吨的支撑，建议多单轻仓进入。

【策略观点】多单轻仓进入。

铝：海外挤仓担忧走高，铝价反弹空间有限

【盘面回顾】沪铝主力周三收于18475，涨幅1.44%。

【产业表现】截至本周一，铝锭社库68.4万吨，较上周四去库5万吨；铝棒社库18万吨，较上周四去库0.2万吨。

【核心逻辑】前期价格跌至1.8w以下刺激买需，且在铝棒加工费尚且稳定有增背景下，认为铝价止跌反弹可能走高。本周现货方面有趋近迹象，同时LME出现挤仓担忧，且上周宏观情绪释放，皆推升铝价进一步上行。但是基于中期大概率趋松的供需关系，预计价格反弹空间有限。

【策略观点】正套继续持有。

工业硅：过剩之下，成本为锚

【盘面回顾】工业硅主力合约周三收于13860，跌幅1.35%。

【产业表现】据SMM了解，北方部分通氧5字头硅出厂跌至14000元/吨附近，企业持续亏损生产6月份或有减产可能，南方云南丰水期复产时间晚于四川，预计在6月中下旬陆续复产。

【核心逻辑】随着丰水期到来，成本易降难升，供给易增难减，叠加库存高企，供给端较为充裕。需求方面，一强两弱，多晶硅虽需求旺盛但独木难支，边际变量有机硅需求短期又看不到显著回暖可能。此外，近期云南降水频繁，暂且打消水电担忧，国内宏观数据不及预期，带来通缩担忧。情绪悲观加上基本面确实无甚亮点，上周震荡结束，再度开启下行通道。预计在需求显著改善前，供给过剩的现状将迫使工业硅价格进一步测试成本。按照我们推算，新疆成本较为稳定，当前现金成本在1.3w附近，完全成本在1.4w附近；预计云南丰水期成本在1.3-1.35w，完全成本在1.45w附近。

【策略观点】空单持有，然下方空间有限，考虑部分止盈。

锌：反弹不是反转

【盘面回顾】沪锌跟随有色出现减仓反弹，整体走势依然保持在下行通道中，MA10及2.1w均有阻力。

【产业表现】1、锌矿：4月新矿进口窗口表现较好，预计后续进口矿流入，TC短期持稳。2、锌锭：4月，国内精炼锌产量录得54万吨，同比增9%，1-4月累计生产210.9万金属吨，累计同比增7.22%，精炼锌供应端趋松预期兑现，当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约700元/吨，锌价快速下跌后带来28分成部分的利润快速挤出，但目前暂时不构成冶炼厂减产压力。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移，海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。短期，跟随有色板块反弹后给予一定加空机会。

【策略】中长期空单继续持有，反弹后可少量加仓。

镍不锈钢：镍价下方支撑较弱

【盘面回顾】镍价整体下方支撑较弱，触近期新低反弹，周三，沪镍主力续刷近8个月以来新低至162530元/吨后小幅反弹，日盘收于165300元，较上日收盘价涨幅0.12%，夜盘收于166790元，涨幅0.9%；伦镍03NID今日也刷新近8个月以来新低至20975美元/吨后同样反弹，收于21500美元，较上日收盘价涨幅2.36%；不锈钢SS2306日盘收于15030元，较上日收盘价涨幅0.97%，夜盘同样收于15030元。

【产业表现】1）硫酸镍：2023年，国内多家企业新投或扩建电积镍产线，截止到4月底已有3家企业新投、2家扩建，新增产能达3500吨/月，至此国内正在开工的精炼镍生产企业已有8家；2)据了解，江苏某冶炼厂5月的增产预期正在兑现。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，，5月国内精炼镍排产增加预期加之临近年中，预计5月产量延续上涨，印尼湿法中间品和纯镍新产能持续稳定投产，供应双重释放将继续施压镍价，维持震荡偏弱；不锈钢社会库存去库平缓，下游需求并未有明显改，同时利润缩水，不锈钢价格价格弹升动力不断衰减，维持震荡偏弱运行。

【策略观点】中长期空单继续持有；短期，镍06合约适当止盈，不锈钢布局远月07和08合约空单。

黑色早评

热卷：悲观情绪收敛

【盘面信息】日盘热卷反弹。

【信息整理】根据钢谷网，热轧产量上升，表需环比增加。

【南华观点】热卷供给维持低弹性，需求低位徘徊。但市场悲观情绪较前期有所收敛。但反弹缺乏基本面驱动，基差收窄时加空。

铁矿石：反弹加空

【盘面信息】铁矿石期价增仓大涨。

【信息整理】全国范围内陆续有长、短流程钢厂复产。

【南华观点】钢材需求逐渐进入淡季，市场开始交易弱现实强预期，而陆续有钢厂复产，下游需求缺乏增长点的情况下，复产只会加剧产业链矛盾。反弹加空。

螺纹钢：短期震荡，中期看空观点不变

【盘面信息】资金流入，增仓上行，短期震荡偏强

【信息整理】5月17日调研结果显示：本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2618元/吨，平均钢坯含税成本3428元/吨，周环比下调66元/吨，与5月17日当前普方坯出厂价格3450元/吨相比，钢厂平均盈利22元/吨，周环比增加26元/吨。今日钢谷建材表观需求508.53万吨，环比增15.89万吨。

【南华观点】从钢谷数据来看，短期螺纹供需持稳，供需矛盾仍需要时间去累积，短期主要跟随焦炭与铁矿的反弹而上涨，但是我们认为淡季需求走弱负反馈的压力依然会逐渐到来，焦煤与铁矿的估值并未见底。废钢短期由于收废收紧而获得支撑，导致电炉开工未能充分释放，但是中期依然有望供应释放，综上，螺纹短期偏强震荡，中期做空为主。

焦煤：短期震荡反弹，中期看空

【盘面点评】实体阳线到达BOLL中轨压力位

【信息整理】【汾渭信息】产地焦煤讯，5月17日山西晋中地区低硫主焦煤（A11V22S0.6G85）竞拍，起拍现汇价1420元/吨，竞拍数量1.2万吨，最终以1565-1570元/吨全部成交；上期（5月6日）起拍价格1500元/吨，以1600-1605元/吨全部成交。

【南华观点】现货出现情绪好转迹象，部分下游开始尝试采购，但是需要注意的是，本轮焦煤反弹与蒙煤通关量下滑有关，一旦短期摩擦解决，蒙煤依然有下跌空间，下游焦炭第八轮提降50被市场解读为提降周期即将结束，短期提降压力缓解带动了焦煤的反弹，但是钢材淡季的需求负反馈压力仍然存在，05的低价仓单也压制盘面估值，部分超跌煤种的反弹并不意味着行情反转，观点维持短期震荡，逢高做空。

焦炭：短期震荡反弹，中期看空

【盘面点评】跟随焦煤走强

【信息整理】17日河北部分钢厂意向对焦炭采购价格下调50元/吨，属于第八轮下调2023年5月18日0时起执行，降幅缩小。

【南华观点】焦煤企稳预期带动焦炭反弹，第八轮提降50低于预期，但是当前负基差体现盘面预期后市可能出现提涨，但是5月成材供需过剩压力依然存在，在铁矿较为坚挺的情况下，难以让利到焦炭，且钢厂与独立焦化的库存中性偏高，独立焦化限产幅度有限，焦炭依然维持逢高做空的观点。

废钢：反弹有限

【现货价格】据富宝资讯统计，5月17日全国废钢不含税综合价格指数为2532.4/吨，较上日涨4.5元。

【产业信息】五月第三周，华东/华南47家电炉厂增产13.4%，华东部分电炉未来几天仍有增产或复产计划；地产形势不乐观，工地废钢回收连续下滑。

【供需分析】供应端：加工基地库存偏低，废钢价格处于低位，近期成材小幅反弹，上中游悟货惜售情绪上涨，叠加部分地区废钢资源减少收废较为困难，近期钢厂废钢到货量偏低。需求端：短期内由于废钢到货较低，成材反弹，部分钢厂复产，库存偏低的钢厂小涨补库；但复产或将加剧成材供需矛盾，地产较为疲弱，成材反弹或有限，中长期仍处于粗钢平控减产的周期内，废钢对比铁水没有优势，预计短期内废钢小幅反弹，中长期仍看空。

【观点】短期反弹，中期看空

玻璃：理性看待淡旺季

【玻璃价格】玻璃价格暴跌，09收于1659，01收于1526，9-1价差收于133。

【南华观点】首先，在玻璃同比认为存在增速的前提下，环比上的变化就会确定为补库之后的需求节奏性上的放缓。但近期市场更多交易的是玻璃竣工需求已经崩塌而高利润下点火预期来势汹汹，而这一点短期无法证伪，刚好是个旺季落幕后的淡季，刚好又有计划内的点火需要兑现。但是我们还是得回到了大前提，在今年的竣工需求同比存在增速的情境下，3-4月的过热导致5-6月的降温，计划内的点火基本考虑后，三季度玻璃仍存在供需缺口。因此5-6月的09合约则是在短期弱现实的基础上给到一个BACK结构，而在基差基差极致的情况下，产业角度仅仅能给到就是震荡观点。但是目前盘面资金博弈大于基本面本身。短期产销偏弱、中下游观望、现货松动，价格存在继续估值下杀的动能；但是在09角度，现货1950的现货的估值下沿在1650，1900在1600，09多单的布局方式考虑“短期的风险”和“01走弱的分歧较小”两点以9-1正套的形式入场，单边根据现实目前驱动仍向下为主。

纯碱：进口与其外到港+检修下累库+成本下移

【纯碱价格】纯碱价格走低，09收于1826，01收于1631。

【南华观点】纯碱行情驱动依旧在现货，目前来看现货降价的趋势并未企稳的迹象。从平衡表推演，后续纯碱库存预期开启去库，但是本周的库存呈现双累，可见当下持货意愿已经在低谷，现货价格预计持续松动。除此之外，丰成17日开车，湘渝14日开车，可见当下的检修周期都不长，开工高位可维持。除此之外，华南上周到港了5万吨纯碱，也是预期外，导致后续存在进一步累库的空间。因此当下纯碱累库趋势进一步延续，后续需要检修的集中兑现才能扭转供需，而去库对价格的传导也不是一蹴而就。从更大的角度来看，纯碱投产预期下，现货偏松，预期过剩，从利润角度就是要走向成本以下，何时投产只是节奏上的扰动，不影响方向。目前原盐价格下滑，纯碱成本出现进一步坍塌，纯碱边际在1600。策略上，逢高做空，持仓至成本以下。

（文章来源：南华期货）