金融期货早评

股指：A股破防了，情绪为何这么低迷？

【市场回顾】昨日A股指数继续回落，以沪深300指数为例，收盘下跌1.38%。从成交量来看，北向资金净流出44.82亿元；两市成交额回升369.56亿元，成交量有所回升。期指品种，各品种均放量下跌。

(资料图)

【重要资讯】1.美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。

【核心逻辑】昨日股市继续大幅下行，上证综指甚至跳空低开，上证50指数跌破2600支撑线，直逼第二支撑线2575附近，在国内并没有重大利空之下，A股为何下跌的这么猛？从信息面来看，目前影响市场风险偏好的因素主要缘于海外，由于美国债务上限问题迟迟得不到解决，导致避险情绪上升，市场风险偏好受打击，使得美元指数上涨，美股回落。在成交量低迷，外围风险偏好回落，国内交易主线不明的情况下，叠加新冠二阳的刺激，综合作用下，顺周期板块集体回落。不过，不得不说，昨日的下跌确实超出我们的预期，目前的第二支撑位若再跌破，下方的空间可能会被打开，在国内没有更多信息入场前，我们可能需要重新评估外围对于短期A股的冲击力度，以及经济数据偏弱所带来的悲观情绪给予市场的压力。

【策略推荐】若继续下跌，需要考虑做一些空单对冲减小当下多头敞口，若在当下支撑线附近稳住，则可继续持仓观望。

国债：市场情绪脆弱

【行情回顾】：盘面点评：国债期货小幅低开，日内窄幅震荡，收盘微跌。资金面宽松，公开市场开展7天期逆回购20亿，对冲到期量。

【重要资讯】：日内消息：昆明市国资委发表声明称，网传“昆明银行口专家路演要点”和《昆明城投专家会议纪要》为不实信息，给该市国有企业和有关方面造成不良影响，已采取法律手段维护自身合法权益。

【核心逻辑】：

国债期货持续上扬的主要动力来自于对经济动能的担忧。近期城投的负面新闻较多，昨日滇池投资否认兑付超短融的资金来自社保和公积金，今日昆明国资委亦出面否认对于市内城投的负面消息。但这些并不能从根本上打消市场对于弱资质城投的担忧，一旦公开债出现负面舆情，将直接影响当地后续融资，甚至波及其他弱资质省份，将对基建、地产等方面产生负面影响。今日股票市场出现破位下跌迹象，期货市场工业品多数收跌，金融市场全面反应对经济的悲观预期。短期除非有政策出台，否则情绪难以扭转。操作上多单继续持有，但不建议追高。

【投资策略】：多单继续持有

【风险提示】：资金面快速收紧

外汇：仍有一定贬值压力

【行情回顾】周三，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0418，较上一交易日涨87个基点，夜盘报7.0605。人民币兑美元中间价调贬234个基点，报7.0560。

【重要资讯】美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。纪要表示，美联储官员认为，必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。

【核心逻辑】展望后市，我们认为当前人民币面临的贬值压力虽然有美元指数表现强势的因素在，但归根结底仍在于市场对我国经济复苏的信心不足。虽然央行明确预期引导，但并没有进行实质性的措施，发声喊话仅能起到暂缓人民币贬值的效果，国内经济修复的斜率将是中短期内人民币汇率能否走强的关键因素。海外方面，债务上限谈判相关消息继续主导市场情绪，叠加美联储官员鹰派表态，目前10年期美债收益率已经反弹至硅谷银行危机初期水平。我们认为，美联储官员的鹰派表现更多是在“纠正”市场之前对美联储降息过度的遐想，预计美元指数短期内仍将在高位盘旋。综上，短期内较难看到人民币出现趋势性反转，但进一步走弱空间有限，预计本周（5月22日-5月26日）美元兑人民币运行区间为6.96-7.09。

【风险管理建议】7上方可结汇

【风险提示】银行业危机超预期

能化早评

原油：EIA原油库存大降，油价继续上涨

【原油收盘】截至5月24日收盘：2023年7月WTI74.34美元涨1.43美元涨幅1.96%；2023年7月布伦特78.36美元涨1.52美元涨幅2.00%.

【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：美国至5月19日当周原油库存减少1245.6万桶，创2022年11月以来最大降幅，预期增加77.5万桶；当周美国原油产量增加10万桶/日至1230万桶/日，出口增加23.9万桶/日至454.9万桶/日，战略石油储备（SPR）库存减少160万桶至3.58亿桶。二是，美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。纪要表示，美联储官员认为，必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。三是，沙特能源部长在欧佩克+会议前夕警告称，做空原油的投机者要小心，他们可能会遭到惩罚。最新市场数据显示，寻求做空原油的空头投机者正全面卷土重来，空头仓位达到十多年来最悲观水平。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，美债问题存在高度不确定性，OPEC+自愿性减产，支撑在逐步减弱，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】维持观望

燃料油：受原油上涨提振

【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报3073元/吨升水新加坡8月纸货13.8美元/吨，LU08报3993元/吨，升水新加坡22美元/吨。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存下降22.4万吨，至302.27万吨。ARA燃料油库存增加0.9万吨至141.5万吨。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存下降至10吨

【核心逻辑】从5月份的船期来看，俄罗斯高硫出口大概率将超过4月份，全球高硫出口量有所回升，但中国高硫进口进一步增加，印度和美国有所减少。近期国内高硫燃料油清关遇到阻碍，高硫基本面正在由强转弱。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解低位影响，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待成品油裂解走强走稳。

【策略观点】多LU09空FU09继续持有

沥青：市场对原料端和需求端的权衡，整体处于盘整状态

【盘面回顾】BU07报价3766元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3700元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年5月24日，山东沥青开工率下降2.4%至39.7%，中国沥青开工率上升0.9%至31.8%，山东沥青产量上升1.16万吨万吨至20.88万吨，中国沥青产量上升4.3万吨至55.2万吨，山东地区炼厂库存下跌0.2万吨，山东地区社会库存下降1.7万吨，中国炼厂库存下跌0.3万吨，中国社会库存上升0.9万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，提振市场情绪，需求端尚未启动，库存变化不大，短期原油端提振，但市场表现依然偏软。

【策略观点】观望

LPG：美国丙烷继续超预期累库

【原油市场】美国债务上限谈判在持续，沙特能源大臣警告做空者，EIA原油和成品油去库幅度大预期，原油反弹但力度有限，布油上方阻力位80。

【外盘丙烷】6月FEI至540美元/吨附近。前期PDH装置盈利持续改善，开工率的回升在持续。至5月19日，美国丙烷库存+305.9万桶，丙烷继续超预期累库，处于5年同期最高水平。

【现货市场】现货市场的疲弱在持续。山东、华南和山东民用气价格跌至4150元/吨附近，现货市场持续疲弱对市场信心和期货盘面形成压力。9月仓单集中注销逐步临近，仓单对盘面的影响逐步增大，关注后期仓单的变化。

【南华观点】现货市场持续疲弱，对盘面形成压力，预期LPG期货指数反弹力度有限，可考虑在阻力位4300-4400做空。

聚烯烃：供需+油逻辑转向煤炭带动的估值下移

【烯烃价格】聚烯烃价格低位震荡，PP09收于6952，L09收于7619。

【南华观点】从目前的来看，原油、丙烷的弱势暂存在支撑，需求弱势和供应对冲后续能形成去库预期，而煤炭或成为接力这俩的下一个驱动。从估值角度而言，原油和丙烷短期形成支撑，而PDH当前依旧存在利润；后续，一方面聚烯烃存在压缩PDH利润的预期，一方面煤炭近期存在下跌的趋势，因此聚烯烃作为部分的煤化工或形成商品层面的共振。供需层面，聚烯烃的供应端延续低位水平，PE的开工短期存在下滑空间；需求依旧是不温不火的状态，淡季存在转弱的趋势；因此供需层面，聚烯烃短中期确实存在去库的预期，不构成太大的利空。因此后续的聚烯烃，我们看空的主要逻辑从供需和油的逻辑上转向了煤，选择做空煤炭下跌带来的估值下移。L-P方面价差继续走括，一方面该头寸最大的利空进口由于近期东北亚的低负荷未对国内造成密集的压力，一方面需求、投产等主逻辑依旧不变，L-P做扩继续持有。

甲醇：煤炭为引，甲醇下行加速

【盘面动态】：底部盘整

【现货反馈】：本周现货基差维持09+100附近，但是内地持续大幅崩塌，北线价格已经下跌至1900附近。

【库存】：本周港口累库不及预期，且由于mto的提货行为，太仓地区仍然偏紧，华南库存过高，后续压力可能向华东传递。

【南华观点】：本周宏观情绪继续很糟糕，商品基本属于普跌行情，甲醇在化工板块中跌幅明显偏大，整体核心归因在二，第一个是兴兴轻烃投料的消息，兴兴本周轻烃裂解新装置开始投料，之前迟迟无法确定的投产开始兑现，我们仍然相信轻烃稳定后MTO停车的概率较大，兴兴+盛虹的停车叠加如此大的进口量港口会变成异常孱弱的存在。第二则是煤炭电厂投标价格的明显走弱，本周印尼3800大卡进口价格折人民币下滑到590左右，下跌的很快。甲醇在累库加速的预期叠加成本坍塌预期的双重预期压制下，价格走弱的很快，本周再创新低。对于后市行情来看，目前仍处于累库的初期阶段，抄底的价值很低，以目前甲醇供需来看，价格是有望跌破2000大关的。因此策略上我们仍然维持逢高抛空的思路。

PVC：继续试探边际

【盘面动态】：整体震荡走弱再创新低

【现货反馈】：成交延续弱势，山东某企业加大出货力度，基差走弱。

【库存】：本周总体库存表现平稳，华东华南小幅去库，内地厂库去化1%，预售走弱1%，现货矛盾延续。

【南华观点】：本周商品情绪很糟糕，整体感受是宏观和商品的共振，PVC本周跌破5800，但从基本面看其实变化不大，之前错过了4月最好的去库窗口，5月整体供应回归后，压力再度来袭，同时叠加出口和内需逐步走弱，整个5月库存基本完全没有得到消化，在整体需求没有爆发力的背景下，整体逻辑上似乎除了挤出部分供应已经别无他法。近期的核心就是尝试去摸索产业的边际所在，但是近端许多品种是成本与需求的双崩塌，PVC也不例外，本周煤炭、盐走弱、液碱走强，综合利润维度继续给出新的下方空间，三季度大概率仍是继续试探下方空间的行情，偏空思路延续，没有什么太大变化。

PTA:芳烃偏强，估值上行

【盘面动态】09反弹至5348

【库存】社会库存-220w，较上周累库1万

【装置】逸盛大化600万提负荷，蓬威90万吨停车，独山能源检修一条250万吨装置

PX--洛阳石化23w5月中停车50天，辽阳石化100w预计下周重启，福佳大化140w周中负荷下降，福化集团计划6月中检修45天。SKGC100w6月计划检修一周，JXTG5月中19w检修45天

【观点】

本周汽柴油裂解继续走强，石脑油相比弱势，亚洲外采石脑油裂解利润走强，新加坡汽油-石脑油价差走扩，芳烃方面，本周美亚甲苯价差、二甲苯价差皆走平，亚洲石脑油轻重价差仍维持高位，汽油需求旺季，表现季节性强势，然而芳烃估值过高，跟涨不及。汽油重整价差走扩28美金，芳烃重整价差走扩12美金，甲苯调油利润走强30美金，歧化价差走强20美金，调油方面仍给与芳烃估值支撑，二甲苯调油价差走至正值，同样PX-MX大幅走缩，当前MX\PX或较为坚挺。TA基本面方面，从3月至今累库30万吨，5月中伴随着聚酯端的提负，聚酯成品库存仍良性，下半年有需求改善预期，现实终端订单、开工皆处于回升状况，整体聚酯端并不悲观，6月或维持当前负荷。供应端，伴随着，PX-TA的联动检修，6月累库格局改变，转为平衡。当前TA估值中性，上下两难，上端芳烃估值、海外弱宏观封顶，下方，国内需求复苏，供需改善有所支撑。短期观望。

MEG：受煤炭影响，大幅走弱

【盘面动态】09夜盘震荡走弱至4045

【库存】华东港口去库至95万吨

【装置】镇海石化65w重启，中海壳牌40w一期停车，二期40w短停，浙石化一期75w停车，二期80w计划下旬停车，卫星90w一线停车

河南濮阳20w重启推迟，新疆天业60w检修一个月，天盈15w短停，建元26w计划月底重启，广汇40w降负，山西美锦30w短停，陕西榆林前期短停后重启。

【观点】近期，煤炭端较为悲观，煤化工大幅下跌，乙二醇跟跌，短期情绪较快，建议观望。从配置角度，乙二醇在煤化工中仍处于大幅亏损的低估值状态，即使成本预期落地，仍要观望有多少量能释放,其次它依旧不影响乙二醇二三季度供需改善的格局。另一方面，烯烃格局呈现偏弱，一如前期所述，伴随着全球乙烯裂解检修回归，乙烯近期跌幅显著，二季度已经下跌100美金，煤价同样小幅走弱，由于近期乙二醇估值压缩更为显著，所以利润端并未修复。需求端，纺织端下半年或有政策托底，织造现实表现不弱，聚酯开工维持高位，整体维持需求复苏观点不变，供应端，进口方面，港口到货只是节奏问题，短期多或少不影响全球乙二醇格局，供应端，浙石化损失量落地，其他乙烯制也有逐步显现，煤制方面，二三季度或有检修逐步兑现，近端开工下降显著，已达到历史下沿。近期，或有消息纷杂，交易EO弱势，转产不及预期，或回流EG。关于EO市场，年初我们已有评估，不及预期或才是现实。只不过，当乙二醇的产业格局从失衡转向平衡，一定是漫长的过程，其中短期的EO弱势只是阶段性问题，而一体化装置方面，增强对乙烯下游调控能力，从想法到落地至装置投建，已经说明边际的出现。现实改变不是朝夕，而预期改善，却一直在路上。短期煤炭崩塌，市场情绪脆弱，建议观望。待企稳后，可则多配。

苯乙烯：关注海外芳烃动向

【盘面动态】周三苯乙烯偏向弱势震荡，07合约收于7452点

【现货反馈】周三日盘结束，苯乙烯现货7730/7750（↓50），基差07+220；纯苯现货6570/6600（+20/+20），EB-BZ价差在1160。

【库存】卓创，本期华东港口库存11wt，较上期减少1.1wt

【装置变动】-

【南华观点】当前苯乙烯盘面大跌，基差走强，那对于盘面而言，顶着这么大一个贴水追空显得比较危险，前期空单可继续持有。那近期着眼点又要慢慢关注海外情况，可以看到美国那边即将进入夏季出行高峰期，需求兑现程度抛开不谈，但环比恢复应该不出意外，那在这个时间点，又有不少炼油装置出现问题，叠加汽油的低库存，当前的开工或者说后续预期的开工能否回补一定的汽油库存仍有变数，目前看到裂解价差又有走扩迹象，因此后续外盘油品及芳烃价格需要持续重点关注。国内产业链来看，纯苯端的问题还是在于隐性库存偏高，导致下游补货情况没有太强持续性，整个产业链的问题就在于终端的疲软导致产业链从上到下传导不顺畅，当前苯乙烯在上下游均偏弱的情况下，光靠自身减产难以给出价格向上驱动，整体偏弱看待，但程度小于前期。

尿素：跌跌不休

【盘面动态】周三尿素低开震荡，09合约收于1658点

【现货反馈】5月23日，山东地区中小颗粒出厂报价下调20-30元，参考2130-2200；河南地区中小颗粒出厂价下调10-20元，参考2150-2210。

【库存】企业库存100.57wt，较上期增加3.18wt；港口库存8wt，环比减少6wt

【南华观点】本周尿素逻辑大体不变，现货支撑不足，尿素企业尿素企业收单情况不佳，采取降价出货的方式，但下游在买涨不买跌的情绪下并不买涨，而在供应端仍偏高的情况下，压力逐步给到尿素库存结构上，尿素库存压力逐步显现，那在需求没有很好启动的情况下，解决库存压力的方式还是在于降价。从煤炭端来看，煤炭价格近期也保持下跌，带动尿素价格下行，目前尿素仍是一个估值较高的品种，策略上前期空单继续持有

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11800（-305），涨幅-2.52%，最高12015，最低11780。9-1价差较上一交易日收窄-1290（5）。NR07-RU09主力价差放宽-2440（-35）。

【现货反馈】国内产区开割初期，海南产区近期原料上量缓慢，目前原料胶水制全乳利润好于制浓乳，部分浓乳厂存在转做全乳计划，制全乳价格11900（-300），制浓乳胶价格11900（-300），二者价差0（0）。云南产区近一周预计持续高温无降水，原料产出减少，制全乳价格10800（-200），制浓乳胶价格10800（-200），二者价差0（0）。泰国目前处于原料淡季，近期开始降水，预计六月上旬原料产出正常，上一交易日胶水价格43.9（0.1），杯胶39.8（-0.1），胶水-杯胶价差低位。近期半钢胎外贸订单充足，内销仍然较弱，整体开工率七至八成；全钢胎整体需求依旧疲软，开工率六至七成；轮胎厂成品库存中性略增，渠道走货不畅问题仍未解决，代理商库存维持高位。广饶轮胎展反馈整体订单情况比一季度会差一些，下游需求仍然疲软。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量74.4万吨，较上期增加0.53万吨，环比增幅0.72%。保税区库存环比增加2.73%至11.77万吨，一般贸易库存环比增加0.35%至62.6万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.23个百分点；出库率下降0.43个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.61个百分点，出库率增加1.02个百分点。

【南华观点】沪胶主力近两日跟随能化板块下跌顺畅，9-1月差收窄、RU-NR价差放宽。近期国内外产区原料上量缓慢，对供给端存在支撑；下游轮胎和其他橡胶制品的需求依旧疲软，国内外经济复苏乏力难以提振整体需求。但目前国内深色胶还在不断累库，社会库存高位的问题仍待解决，虽然轮储消息炒作逐渐降温，但消息一天不落地，盘面难以完全回归基本面定价，预计盘面将维持偏强震荡趋势进行调整。建议观望。

农产品早评

白糖：巴西新作收割进度良好

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周三收跌，因市场预计头号糖生产国巴西的甘蔗作物收割进度良好，因5月迄今大多干燥。

郑糖昨日夜盘小幅回落，整体维持高位震荡。

【现货报价】昨日南宁中间商新糖站台报价7240元/吨，上涨110元/吨，昆明中间商新糖报价6990-7030元/吨，上涨80-110元/吨。

【市场信息】1、巴西甘蔗技术中心作物公报中指出，巴西中南部4月的甘蔗单产与上榨季同期相比增长18.5%，达到每公顷83.7吨。

【南华观点】国内糖市依旧保持向上动力，以缩小内外价差扩大进口利润，短期回调后仍有上冲可能。

苹果：震荡思维对待

【期货动态】昨日苹果价格横向盘整，整体变化不大。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东客商寻好货积极不减，部分客商开始端午备货，性价比搞得货源难寻，整体价格稳硬。陕甘副产区陆续清库，处清库阶段冷库出货速度较快，以质论价。洛川及黄陵产区近期库存货源水烂现象，整体交易走弱。产地陆续进入套袋阶段，用工紧张。广东批发市场到车有所增多，槎龙市场到车25车左右，下桥到车20车左右，江门到车11车左右，以质论价，市场交易氛围尚可，日内消化压力小，随着广东气温身高，西瓜等消暑类水果走货较好。

【南华观点】短期苹果仍受天气影响摇摆，整体以高抛低吸为主。

玉米&淀粉：逢高沽空

【期货动态】CBOT玉米上一交易日受现货市场走强影响，美玉米期货上涨。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉下探后回升，区间震荡为主。

【现货报价】玉米：锦州港报价2630元/吨，上涨10元/吨；蛇口港报价2720元/吨，上涨10元/吨；哈尔滨报价2540元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2940元/吨，与昨日持平；山东报价3130元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格稳中有涨，贸易商出库节奏放缓，对玉米价格有所支撑，多数企业消化库存为主，整体购销清淡。华北价格涨跌互现，贸易商出货意向较低，市场观望气氛浓厚，短期玉米价格跟随小麦波动。销区市场价格稳中偏强，港口供货偏紧，贸易商低出意愿较低，饲料企业随用随采，以替代谷物为主。

淀粉方面，华北地区价格较为稳定，原料到货量较低，支撑企业挺价，下游买货成交增加。华南地区下游行业刚需拿货为主，淀粉价格偏弱调整。

【南华观点】反弹承压受限，下行有前低支撑，短期内底部震荡，高抛低吸为主，中长期缺乏上行动力。

油料：波动依旧

【盘面回顾】近期蛋白粕盘面交易的主线继续围绕关于豆粕的大豆进港的海关政策以及关于菜粕的中加关系发展预期。蛋白粕盘面始终维持较宽幅度的震荡。

【市场信息】本周大豆库存继续积累，豆粕库存止跌企稳，压榨量有所回升。

【供需分析】从供给角度来看，蛋白粕当前的总供给始终维持的边际转宽的预期之中，无论是杂粕的进口增量还是关外大豆的待入关，都令国内蛋白的供给预期呈现出边际增加，唯一的预期边际减量发生在菜粕供给上，由于中加关系当前的紧张，导致菜粕表现出了格外的强势，且后续的菜籽买船量较之前期明显下降，导致后续的菜粕供给可能会偏紧张。需求角度来看，当前的养殖利润依旧在亏损中，养殖端对饲料蛋白的性价比追求持续，因此，杂粕对豆粕依旧呈现出了较明显的替代需求，菜粕在对豆粕依旧具有性价比的情况下，库存很难出现大幅累库的局面，豆菜粕的价差预计将会继续保持相对低位运行。

【后市展望】进关政策对盘面的影响在当前阶段放大的蛋白的价格波动率，后续考虑持续的大量到港以及检验过后的通关对现货供给的明显增多，豆粕的基差和波动率预期都会下行。

【策略观点】考虑短期逢高（3600附近）低杠杆试空单，或以双卖宽跨式期权做缩豆粕的波动率。

油脂：压力持续

【盘面回顾】随着美债违约最后期限临近，宏观恐慌情绪下，油脂压力增大，继续下跌。

【市场消息】本日公布植物油出口数据，出口的强劲计算出的表观消费不尽如人意，价格明显受到压制。

【供需分析】棕榈油：当前看来，棕榈油的供给将会持续表现增加，产地对近月报价的调降令本周国内的棕榈油近月买船明显增加，国内棕榈油的供需缺口进一步收缩，预计棕榈油的去库趋势将会逐渐缓和，后续棕榈油供给无忧的情况下，其价格上方压力将会持续。

豆油：由于大豆供给的阶段性紧张，较低的压榨量导致至目前豆油的库存依旧偏低运行，后续预期随着进口量的打开，供给回升将会提升油厂的压榨，对豆油的库存形成补充。而消费方面，当前偏低的豆棕价差一定程度上支撑了豆油的消费需求，但考虑随着整体供给的增加，替代消费的存在依旧会压制豆油的价格，且随着豆油自身的供给好转，豆棕价差明显走扩的难度考虑较大。

菜油：当前作为国际菜油价格的高地，我国偏强的菜油价格相对国际菜油价格依旧存在一定的进口利润窗口，虽然从菜籽端中加关系的影响可能会影响一部分菜油的供给，但预期随着欧菜籽的上市及澳洲菜油的进口，国内菜油的供给并不会有太大的影响。而消费端来看，国内菜油自身的消费量存在明显的局限性，依旧需要靠性价比的替代消费来打开市场，在豆棕价格均承压的情况下，后市的菜油价格考虑依旧不容乐观。

【后市展望】三大油脂的价格压力依旧存在，但短期需要规避政策风险。

【策略观点】豆油09暂时止盈离场，豆油9-1做缩继续持有，菜油09做空持有。

生猪：延续之前反弹布局空单思路

【期货动态】07收于15745，涨幅2.81%，09收于16875，涨幅2.21%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.31元/公斤，上涨0.15元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.40、14.10、14.20、14.05、14.85元/公斤，分别上涨0.17、0.15、0.10、0.05、0.20元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：月末集团有缩量动作，传昨日二育行动有所增加，散户抵价情绪又起；

2.需求端：近期白条价格略有起色，但终端市场消费仍然不佳；

3.从现货来看：饲料端玉米价格中长期来看仍有下跌空间，养殖利润的亏损窄幅缩小，产能去化不明显，同时仔猪仍旧有利润，部分养殖厂依旧补栏怀孕母猪，或对四季度价格造成影响；

【南华观点】价格连续下跌后多空双方都对价格反弹保有期待，同时现货今日根据涌益发布消息来看，二育在这个价位有入场的行动，二育在连续下跌的市场上给了投资者乐观的预期，同时，之前我们也一直再说6-7月是有反弹得故事可以讲的，去年夏季的低配种率+今年冬季的猪病+对后市得期待导致6、7月二育，在供应有减少的6-7月，有反弹上涨的动力，但是我们也说过目前产能变化不大，供应仍然偏多，在需求没有新的推动的情况下，反弹后的高价对猪肉消费的抑制会重新传导到上端，反弹布局空单思路不变。

鸡蛋：天气利空

【期货动态】09收于4114元/500公斤，涨幅0.32%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.39元/斤，上涨0.01元/斤；主销区鸡蛋均价为4.62元/斤，上涨0.01元/斤，主产区淘汰鸡均价5.65元/斤，下跌0.04元/斤，淘汰鸡数量较少。

【现货分析】

1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但6月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；

2.需求端：需求明显较弱，无论是肉类蛋白还是蛋类蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相对要有些减少，整体需求相对不太乐观，到端午仍有一段距离；

【南华观点】供应端，17个月前上鸡数量较少导致目前可淘汰老鸡数量少，去年上鸡速度减慢，数量较少，今年6月前产能有限，但现在主要是面对需求疲软的问题，同时6月将遇到梅雨天气，蔬菜大量上市，鸡蛋价格还有下跌的幅度，原本在6月中下旬是贸易商囤低价货的时候，但是今年7月供应的增多，使得这部分需求可能有所影响，总之今年6、7月份价格压力较大。

豆一：近强远弱

【期货动态】隔夜07合约收于5101元/吨，上涨24个点，涨幅0.47%。

【市场分析】国储收购工作结束后，整体余量依旧高于往年同期水平，且所剩大豆品质不佳，目前黑龙江省各地已陆续展开新一轮大豆收购，且只收购当地农户自产大豆并严格要求，做到镇、村与豆农精准对接，较好得保障了农民的利益，进而维持其良好的种植积极性，且农户对好豆的惜售情绪增强，使得市场得到提振，黑龙江大豆现货价格重心上移，但终端消费持续疲软，销区成交冷清，交储依旧是余粮主要消耗途径。

【南华观点】目前全新的收购政策对豆一价格形成支撑，短期豆一或在现货价格的带动下小幅反弹，但在消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力。

棉花：高位回调

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超3%，宏观风险仍存。隔夜郑棉跌幅近2%。

【外棉信息】据巴基斯坦相关机构统计数据，4月巴基斯坦进口棉花4.9万吨，环比减少23.9%，同比减少40.1%，从累计情况来看，本年度累计进口54.3万吨，同比减少4.5%。

【郑棉信息】截止到2023年5月23日，新疆地区皮棉累计加工总量623.93万吨，同比增幅17.41%。新年度在政府的种植比例要求下，新疆部分棉田改种粮食，目前补种后的新棉生长进度偏慢，苗情不及去年，短期新疆天气逐渐恢复，但后续或仍存扰动可能性，还需继续关注产区天气变化。同时，下游终端询价减少，整体走货放缓，成品小幅累库，工厂整体采购动力不足，维持随用随买为主。

【南华观点】短期供应端扰动减弱，且受淡季需求拖累，棉价或小幅回调，但中长期来看，供应端扰动仍存。

有色早评

贵金属：加息预期增强拖累贵金属

【盘面回顾】周三贵金属整体出现回落，金银比有所走阔，主要受6、7月美联储加息预期升温下美元与美债收益率走高，以及经济前景担忧影响，国内股商皆表现疲软，特别是有色表现不振拖累白银价格，最终美黄金于1959.3美元/盎司收报；美白银收报于23.17美元/盎司。整体看，目前贵金属进一步向上驱动不足，需等待进一步降息信号的逐渐强化，或经济、就业、通胀数据的放缓。近期下跌仍属于年内降息预期修正下的回调而非转向，当前调整不改中长线上涨趋势，回调视为布多机会。

【数据与事件】美债上限谈判仍无实质性进展，关注近期密集谈判变化，有投行预估最后到期日可能有6.7-6.8附近，略晚于耶伦提示的6月1日。今早公布的美联储会议纪要显示，美联储官员对6月暂停加息意见不一，强调将数据依赖，但不太可能降息。美联储理事沃勒凌晨表示支持在6月或7月继续加息，取决于就业和通胀数据，预示着6月初非农及中上旬CPI影响力较大。数据方面：主要关注周五美PCE数据。事件方面：周四凌晨将公布美联储5月FOMC会议的会议纪要。另外，继续关注美债上限谈判进展。我们认为短期分歧不改长期降息路径，目前已经接近加息周期尾声，且金融经济政治风险持续存在，利多贵金属中长价格趋势，当前经济及通胀环境下，贵金属启动时点可能在下半年。

【加息预期】加息预期继续增强，货币政策预期分歧加大，当前市场主流预期美联储6月暂停加息，但7月加息25BP，9月降息25BP。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储6月加息25BP概率升至33%，维持利率不变概率微降至67%；7月维持利率不变概率降至40.4%，加息25BP及以上概率升至59.6%；9月降息25BP概率为42.6%。

【基金持仓】周三SPDR黄金ETF持仓维持在941.29吨；iShares白银ETF持仓增加8.57吨至14668.6吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线回调视为中长线布多机会，但不建议追空。短线看，美指有进一步上探前高105.9可能，黄金或有望进一步向下测试120日均线与上升通道下沿在1950支撑可能性。SHFE黄金支撑445，强支撑440，上方阻力454。白银仍受制于5日均线下方，表现偏弱，关注23整数关口支撑，阻力位23.55，24。SHFE白银下破5350支撑，短线支撑位下移至5200关口，阻力位5350，然后5500。

铜：衰退预期持续困扰有色

【盘面回顾】有色板块在周三继续承压，沪铜主力期货合约下降近1.5%至6.37万元每吨以下，上海有色现货升水145元每吨，有所回落。

【产业表现】根据卓创金属数据，1—4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；其中，住宅投资27072亿元，下降4.9%。监测的数据显示，2023年1-4月房地产行业用铜量约为83.11万吨，同比增长3.33%，环比增长3.88%。

【核心逻辑】站在现在的位置，铜价上方空间较小，依然存在下跌的可能性。首先，宏观的不确定性依然存在，投资者对于衰退的预期并为消散。随着欧美高利率的持续，整体投资环境难有好转。其次，临近6月，基本面需求或将开始转弱。地产及地产相关板块的需求面临的压力将增大。最后，上期所库存依然在季节性高位，高库存对价格有一定的压制作用。

【策略观点】卖出虚值看涨期权。

锡：短期震荡，中期看多

【盘面回顾】有色金属板块在周三继续承压，沪锡主力期货合约相对较强，小幅收涨于19.7万元每吨附近。

【产业表现】海关总署数据显示，2023年4月中国锡矿砂及其精矿累计进口量为18671吨（折合5625金属吨），同比增加18.09%，环比减少14.85%，其中从缅甸的进口量为14842吨（折合3710.5金属吨），同比增加57.09%，环比减少11.58%；除缅甸外从其他国家合计进口量为3829吨（折合1914.5金属吨）同比减少39.82%，环比减少25.51%。1-4月累计进口锡矿沙及其精矿74171吨，从缅甸进口锡矿沙及其精矿占比75.18%。

【核心逻辑】锡价近期在低位徘徊，因为宏观保持稳定，基本面暂无亮点。在高利率的负面影响下，经济衰退的概率增加，时间周期将被拉长。基本面，由于供给端中游精炼锡仍然偏多，上游矿端的紧张难以向下游传导，短期内锡价难以大涨，不过中期仍可能去库，叠加技术面在20万和18万元每吨的支撑，建议多单轻仓进入。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

锌：加速下跌，来到1w9关口

【盘面回顾】锌价加速下跌，通道下沿被打破，或进入下行阶段；07合约来到1w9关口，预计有支撑。

【产业表现】1、锌锭：华东市场或受到进口货源冲击，基差下降比较明显。3、库存：周一库存录得10.26万吨，较上周四去0.11万吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外风险高企，整体价格重心下移，海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。短期，或进入加速下跌阶段。

【策略】中长期空单继续持有，目标止盈点位1w9附近。关注周五PCE数据。

铝：共振回落，偏弱为主

【盘面回顾】沪铝主力周三收于17876，跌幅1.49%。

【产业表现】周一国内铝锭社库62.5万吨，较上周四去库2.1万吨；铝棒社库17.15万吨，较上周四去库0.75万吨。

【核心逻辑】供给端除贵州复产外，云南的复产可能性伴随着云南旱情的缓解而极大提升。需求方面，内需季节性回落，外需在海外高息背景压制下易弱难强。因此，整体供需趋松的概率较大。而从估值角度看，成本随着煤价、氧化铝、预焙阳极等价格回落，已在1.6w附近，现金成本在1.4w左右。当前震荡区间下沿1.75w的支撑在当前来看技术性为主，并没有很强的支撑里。综上，上方压力显著，下方支撑不强，随着近期宏观情绪再度转弱，铝价偏弱为主。

【策略观点】单边，反弹沽空。

工业硅：下行空间有限，上行并无驱动

【盘面回顾】工业硅期货主力周三收于13090，跌幅0.46%。随着期货价格来到1.3w附近，短期呈止跌震荡。

【产业表现】据SMM了解，工业硅新疆产区月内虽开工不断走低，但多数硅厂均有不少库存，停产硅企也留有较为充足的现货，库存压力加上大厂和期现商低价出货行为，疆内中小型硅厂恐后续价格继续下跌，近期出货意愿开始走高，目前疆内多数硅企报价仍处于相对高位，未达下游用户接货预期，实际出货签单较为不畅。

【核心逻辑】供给端过剩预期已被交易得较为充足，但以有机硅为主的需求方面短期也看不到显著回暖的迹象，因此认为探底仍在进行时，目前暂无反弹驱动。从估值角度看，当前价格已逼近成本。按照我们推算，新疆成本较为稳定，当前现金成本在1.3w附近，完全成本在1.4w附近；预计云南丰水期成本在1.3-1.35w，完全成本在1.45w附近。价格存在跌破1.3w可能，但进一步向下需要宏观、资金以及基本面的共振，预计下行空间有限。

【策略观点】下方空间有限，空单考虑止盈。

镍不锈钢：宏观持续施压下金属整体回落

【盘面回顾】周三日间有色金属板块整体承压的情况下沪镍表现相对坚挺，NI2306尾盘拉涨收于167070元，较上日收盘价上涨2.81%，夜盘回落收于163910元，下跌1.89%；不锈钢主力走势基本跟随沪镍震荡运行，日盘收于14500元，较上日收盘价持平，夜盘收于14485元，跌幅0.1%。

【宏观环境】彭博5月24日消息，美国财政部长耶伦重申她的部门最早可能在6月1日耗尽用来支付联邦账单的资金。“我们极有可能在6月初甚至最早6月1日就耗尽用来履行政府所有义务的资金，”她不再认为她们的资源有很大可能让其能够挺到6月中旬或月底。

【产业表现】1、海关总署5月22日公布的在线查询数据显示，中国4月镍铁进口量为669,901.56吨，环比增加27.38%，同比增加58.36%。2、4月份硫酸镍净进口首次为负值中间品进口量大幅度降低。3、不锈钢：根据SMM最新调研，5月份全国不锈钢钢坯虽仍是高排产，但增产情况或不及预期。不锈钢钢坯总量由315.15万吨减少至302.55万吨。其中，300系产量约159.20万吨。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随。短期，近日镍价下行带来成交市场的回暖，纯镍现货趋于偏紧，镍现货升贴水回升，可交割库存仍于低位预计沪镍近期的下跌趋势或有所缓解，短期或震荡偏强运行；不锈钢5月增产不及预期，但下游需求疲软，短期市场供给仍有压力，预计持续震荡偏弱运行。宏观情绪扰动仍在，建议谨慎操作。

【策略】中长期空单继续持有；短期，昨日尾盘167000以上加仓的空单可继续持有，逢高寻找不锈钢加仓沽空的机会。

黑色早评

热卷：新低

【盘面信息】日盘热卷放量增仓大跌，创下新低。

【信息整理】根据钢谷网，热卷产量维稳，库存减，表需维稳。

【南华观点】国内市场持续疲软，热卷供给维持低弹性，需求低位徘徊，下游成交较差。价格跌破目前的平台，创下新低。空单持有。

铁矿石：市场担忧需求不足

【盘面信息】铁矿石期价加速下跌4%。

【信息整理】股市和商品普跌，市场担忧需求不足。

【南华观点】工业品普跌，市场情绪转向悲观。陆续有钢厂复产，下游需求缺乏增长点的情况下，复产只会加剧产业链矛盾，此外粗钢平控的预期有所加强。空单持有。

螺纹钢：空头趋势延续

【盘面信息】跌破震荡区间，空头趋势延续

【信息整理】城投事件发酵

【南华观点】整体观点为空头趋势延续。从宏观的角度来看，乐观预期不断落空，暂未见到实质性宏观刺激政策。5-6月产业需求淡季并没有太多不确定性，从供需角度来看，5月需求大概维持与去年接近的水平，但是进入六月可能进一步下滑。当前钢厂限产力度执行不强，在现有高铁水产量下，螺纹钢库存难以持续走低。如果粗钢平控落地，将阶段性改善钢材的供应压力，有利于螺纹提升估值，单边策略，空头套保持有，套利策略建议钢厂减产发生时做多钢厂利润。

焦煤：测试前低

【盘面点评】冲高回落，区间震荡，测试1300支撑

【信息整理】现货成交率与成交价继续反弹

【南华观点】蒙煤通关下滑支撑盘面，但是焦炭仍有第九轮提降空间，且河北发布钢铁企业效能问卷调查，6月有一定可能出现粗钢平控政策，当前供需双弱，短期震荡，但是需求下滑预计快于供给，过剩局面难改，焦煤中期依然有一定下跌空间。

焦炭：空头趋势延续

【盘面点评】跌破震荡区间，空头趋势延续

【信息整理】5月24日日照、青岛港焦炭现货暂稳运行。贸易集港情绪一般，两港库存保持平稳。现贸易现汇出库：准一级焦1990，一级焦2090；工厂承兑平仓：二级1940，准一级2040，一级2140；一级干熄2520。日照港88平，青岛港77平，两港总库存165较上周增13。

【南华观点】整体观点偏空，估值层面，焦化利润平均在100以上，化产利润370左右，焦化估值依然偏高，当前焦炭供给总体维持稳定，但是粗钢平控如果落地会带来新的提降压力。将继续走弱。

废钢：悲观情绪上升

【现货价格】据富宝资讯统计，5月24日全国废钢不含税综合价格指数为2507.1元/吨，较上日跌16.7元。

【信息整理】据富宝调研，五月第四周，华东/华南47家电炉厂增产8%；24日唐山迁安地区普方坯资源出厂含税跌80，报3300元；据钢联调研，工地废钢回收量二连降后回升，但呈现明显的区域化，华南增量最大；23日255家钢厂废钢到货量为48.02万吨，较上日增加4万吨。

【供需分析】供应端：上周废钢反弹，部分加工基地收货积极性有所提升，库存有所上升，这周废钢价格回落，期螺下跌，上中游盼涨落空，近两天加快出货速度，钢厂废钢到货量增加。需求端：海内外宏观走弱，粗钢平控又起，终端用钢需求低迷，市场情绪较为悲观，成材反弹落空，铁水成本继续下移，废钢性价比较低，废钢跌势较成材和铁水较为缓和，预计废钢近期会进一步补跌。

【南华观点】仍将下行，预计短期内下跌幅度会增大

玻璃：现货挺价，成本附近注意基差

【玻璃价格】玻璃期货价格继续下行，09收于1492，01收于1336，价差156

【南华观点】对于目前的玻璃，仍是补库节奏上无法证伪需求预期的情况，同时叠加部分点火消息，市场总体情绪偏空。4月竣工数据好于往年同期，也代表了保交楼确确实实在需求上对玻璃产生了刺激。但是玻璃的需求较竣工存在一定的前置，近期的竣工数据一定程度代表了去年年末的玻璃需求情况，因此对后续的玻璃需求参考意义不大，只能大概确定今年在“保交楼”的支撑下，玻璃的表需能给到一定较为可观的正向增长预期。截至4月份，玻璃表需增速已经达到了5.5%的正向增长的增速，但是市场主流的预期中轴明显低于5.5%，因此可以简单理解为3-4月确实表现过热，如果对下半年竣工仍有向好预期的基础上，5-6月就是下修同比上的增速的窗口期。同时，现货反馈目前呈现弱势，产销对于现货价格的负反馈延续，华东华南也受此波及，因此当下的现实确实也难去证伪预期。供应方面，近期新点火2条浮法线，均为计划中，后续仍有几条待点火，但是基于长期预期无法给到超预期复产的可能性。综上，3-4的需求过热导致玻璃5-6存在下修增速的诉求，现货负反馈阶段对预期同样无法证伪，短期玻璃弱势运行，但基差较深，天然气成本1400-1450，不建议追空，左侧布局放在成本线附近。

纯碱：成本下移，投产发酵

【纯碱价格】纯碱价格继续下行，多合约跌停，09收于1594，01收于1409，价差185。

【南华观点】目前的纯碱的逻辑主要是<现货降价+成本下移>，而目标价格则是在成本线以下。从纯碱的供需来看，本周检修增加，但是库存出现了预期外的累库，同时交割库的累库幅度相对较大，因此侧面反应，在投产和现货降价趋势的当下，下游的补库意愿严重不足，即使后面检修的预期依旧存在。在纯碱这个商品的大周期下，从严重偏紧到未来的过剩，部分产能走向负利润的局面可以预见，而影响价格走势的更多是上下游博弈的心态，而不是累库去库无伤大雅的供需差，因此09合约虽然后续检修和投产可以对冲，但是价格下滑的趋势仍在延续。同时，周内海盐的价格同样出现下滑，导致纯碱成本下移；煤炭价格延续弱势，后续恐冲击电厂长协价的价格区间；因此纯碱的成本存在进一步下滑的预期。周末公布的进出口数据，出口尚可维持较为可观的出口量，实则偏利多，但是在周期的大逻辑下相对次要。综上，纯碱的下跌趋势延续，而下方空间或由原盐和煤炭的价格下滑打开，同时现货仍在下滑，短期较难形成支撑。

（文章来源：南华期货）