宏观股指

(资料图片仅供参考)

观点：债务上限略有进展，国内市场跌幅收窄

5月25日，沪指跌0.11%，报3201.26点，深成指跌0.22%，报10896.59点，创业板指跌0.05%，报2244.18点。燃气、光伏、电力行业涨幅居前，游戏、贵金属、文化传媒行业跌幅居前。北上资金净流出95.62亿元。

隔夜外盘，根据媒体报道，拜登和麦卡锡团队之间的分歧正在逐渐弥合，在预算支出方面大概还有700亿美元的差距，最终的协议也“开始成形”。市场对债务上限的担忧略有缓解，美股震荡运行。但当周初请失业金人数表现超出市场预期、连续2周下滑，缓解了经济下行的压力，同时抬升了鹰派预期，十年期美债收益率延续下行。

国内方面，随着近一周的加速调整，市场逐步计价了基本面偏弱、海外风险因素干扰、城投暴雷、阿里裁员等负面因素和消息的影响，开始放缓跌幅，显示利空驱动边际减弱，预计随着不确定性因素的落地，资金面和情绪面表现将开始逐渐分化，市场或将逐渐企稳。

投资策略：建议短期观望为主，等待不确定性因素落地和市场企稳。

贵金属

观点：美国一季度GDP超预期表现，贵金属价格持续调整

隔夜美国一季度实际GDP年化季环比修正值录得1.3%，高于市场预期值1.1%，美国一季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值录得3.8%，超出市场预期值3.7%，强劲的一季度经济数据助推美元指数进一步反弹，市场对联储降息预期大幅消退，美元指数涨幅0.31%，本周实现四连阳，交投于104.2附近，贵金属价格再度下挫，CMX黄金价格调整至1960美元/盎司附近，跌幅0.87%，位于震荡区间1950-2050美元/盎司下沿附近，CMX白银价格跌幅1.38%，跌破23美元/盎司整数关卡支撑。麦卡锡昨日声称没达成协议，周末将为了债务上限而继续努力，处置债务上限问题谈何容易，他将继续努力直至处理好债务上限。根据路透社透露，美国债务上限协议初步成形，主要关注点在于债务的上限值，谈判代表们很可能仅就几个关键数字达成一项精简版协议。短期债务上限问题持续扰动市场情绪，我们预计美国债务上限谈判期间仍会就政府支出削减方案作出多轮谈判才能达成一致，美元指数在谈判达成前预计将持续震荡反弹，上涨目标至105附近，CMX黄金和白银短期仍面临较大下行不确定性。关注日内美国即将出炉的4月PCE物价指数，目前市场预期值与上月保持一致，美国4月耐用品订单环比初值和美国4月零售库存环比等数据也将于日内公布。

中长期来看，我们认为如果美联储以当前利率（5.08%）作为本轮加息的终值，美国的通胀1-2年内难以到达2%的政策目标，预计停留在3%-3.5%区间，与消费者预期接近，折合实际利率介于1.65-2.1%之间，考虑到国债期货远期存在一定贴水，预判1-2年期国债收益率位于4.0%-5%区间波动，意味着国债期货隐含实际收益率介于1.0%-1.5%区间比较合理，而美国期货市场两年期国债期货隐含收益率当前为4.6%附近，实际利率已经触及区间上沿附近，进一步上行的空间有限，预计美元计价的黄金介于1900-2100区间波动，黄金价格在历史高位附近会震荡较长时间。我们认为市场对美国债务上限谈判达成协议而带来通胀的韧性表示担忧不宜过于悲观，毕竟中长期来看，通胀目标仍然是美联储政策的核心，我们预计债务谈判仍会围绕美国政府削减财政支出展开多轮谈判，最终会取得一个中间的平衡。但是，美国实体经济面对高利率的约束已经逐步暴露出多个经济部门的风险，就业市场缺口也有望在未来4-5个月填平，短期的通胀大概率会延续震荡回落趋势。因此，在美联储兼顾经济和通胀平衡的政策目标面前，贵金属的价格中期仍然有较强韧性，可调整企稳后重新做多贵金属。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动，目前黄金调整至震荡中枢附近，建议观望或逢高短空；沪银价格调整力度较大，短期预计延续弱势震荡，待企稳后建议重新中期做多，或参与空黄金多白银套利。

黑色品种

钢矿

观点：铁水明显回升，钢价低位震荡

钢材夜盘再度低开后震荡运行。宏观方面，欧美央行态度仍偏鹰，美债问题难解决，海外风险加重；国内宏观数据也处于弱势，受制于人民币贬值压力，政策面暂无加码动向。产业来看，高炉开工止跌回升，铁水产量明显回升，尽管钢厂利润较为脆弱，但长流程钢厂保产意愿较强，具体品种方面铁水倾向卷板，建材供应回升力度偏慢；需求来看，建材处在旺季后周期，需求力度偏弱，国内降水范围增多对需求释放也有一定拖累；板材内外双弱延续。综合来看，在地产数据超预期利空落地和产量修复的双重压制下，供需格局仍偏弱势，市场或酝酿第二轮负反馈，后续下行空间仍然存在。近期交易逻辑:市场弱势下增产兑现之后的供需压力，以及淡季累库是否提前。策略方面，单边空单和10-1反套继续持有。

铁矿夜盘下探后小幅回升，总体也跌破前低位置。主流矿发运快速回补，增量集中在澳洲方面，且以发中国为主，后期澳洲还将保持高位稳健，巴西发运不确定因素较多。铁水产量重新回升至240万吨以上，高炉钢厂利润较为脆弱，但保产意愿仍强，供应刚性凸显。烧结矿日耗小增，烧结库存和生矿库存仍处于底部，疏港量止降回升，钢厂复产周期内厂库紧张程度恐继续加剧，钢厂采购偏刚性，铁矿是钢厂利润最主要的抑制因素，而目前钢材已呈现出二度负反馈的状态，钢材需求不力后期还将导致铁水产量被动下行，铁矿保持跟跌，空单可继续持有。

焦煤焦炭

观点：焦炭九轮提降开启，煤焦大幅下跌

25日双焦大幅下跌，夜盘加速下行，创出新低。焦炭方面，九轮提降开启，幅度50元/吨。因部分原料煤价格止跌回涨，焦企利润压缩，部分焦企落实减产，多数维持正常生产。需求端，铁水回升至241万吨，钢厂适量补库，按需采购策略不变。焦煤方面，中亚领导人峰会结束，产地煤矿供应逐步恢复正常；进口蒙煤甘其毛都口岸通车数降至600车左右。需求端，焦钢企业适当补库，对原料煤采购仍偏谨慎。5月旺季向淡季转换，终端需求难有亮点，煤焦现货成交好转持续性存疑。目前部分钢厂利润已再度转为亏损，二次负反馈极大可能发生。而煤焦供给端减量不明显，供需偏宽松格局不改。前期高位空单继续持有。

玻璃

昨日，玻璃主力09合约收盘价1488元/吨（以收盘价看，较上一交易日+9元/吨，或+0.61%），夜盘窄幅震荡。现货方面，沙河安全报价1916元/吨（较上一交易日-0元/吨）。本周玻璃仍继续累库，下游补货仍未开启，跌价成本端继续下行，但期货价格在现货成本附近后，下跌速度放缓。

供需方面：截至5.18，浮法玻璃在产日熔量为16.31吨，环比+0.74%。本周浮法玻璃熔量113.4万吨，环比+0.16%，同比-5.39%。浮法玻璃开工率为79.28%，环比+0.33%，产能利用率为80.44%，环比+0.59%。5月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产2条产线（1500吨），前期点火产线陆续开始出玻璃，实际供应或将小幅回升。中下游环节刚结束新一轮补库，短期投机需求或将转弱。关注后续刚需释放持续程度以及投机需求降低的影响。

库存方面：截止5.18，全国玻璃企业总库存4612.3万重箱（环比+1.88%，同比-36.24%）。折库存天数20.1天（环比+0.2天）。本周库存小幅上升，但厂家库存绝对库存量仍处于中低水平。

利润方面：截至5.18，煤制气制浮法玻璃利润463元/吨（环比+85元/吨）；天然气制浮法玻璃利润488元/吨（环比+133元/吨）；以石油焦制浮法玻璃利润768元/吨（环比+83元/吨）。现货利润持续高位，达到常规区间上沿。

宏观情绪：海外加息风险短期放缓。

策略：投机需求放缓，中下游需要时间消化库存，本周玻璃小幅累库，但主流地区厂库压力均较低，厂家压力不大。主力09合约仍可考虑回落后的做多机会。（但短期成本端未企稳前，仍应谨慎）

工业硅

昨日，工业硅主力08合约日内震荡下行，收盘价12635元/吨（以收盘价对比，-455元/吨；-3.48%）。现货参考价格14203元/吨（-170元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。价格持续下跌下，新疆部分中小硅厂有减产减修计划，西南地区复产节奏缓慢。

基本面方面：上周工业硅产量63350吨，环比+1530吨（+2.74%）；总库存237650吨，环比+7000吨（+3.03%），库存小幅上升；行业平均成本新疆地区14134元/吨，四川地区15029元/吨；综合毛利新疆地区1120元/吨，四川地区436元/吨；短期行业生产利润变化不大。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面14500及以下仍处于成本区间下沿，后期关注原料及电价变动情况。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，但西南地区降水增多提供了电价下行预期，盘面在弱驱动下仍承压下行。当前下游采购心态谨慎，库存持续处于高位。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从二季度以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。

有色金属

观点：加息预期调整，铜价震荡运行

铜

昨日日内铜价探底回升走势，夜盘价格63500上方震荡运行，现货交投好转，百元以上的升水交易延续。从宏观层面来看，欧美制造业PMI继续收缩，反映的是紧缩周期的现实冲击在继续，美国上调通胀韧性，经济增速还将进一步回落；国内方面，受需求不足与内生动力偏弱影响，由下游主动降价去库发起的逆向传导正影响上游工业原材料价格。从现货市场来看，强现实特征延续，月差走阔，升水高企背景下仓单流出，对价格略有支撑，不过中期来看，这种补库下的强现实特征在大的弱需求预期背景下力度有限，铜价仍处于偏弱状态。

铝

铝价偏弱震荡，昨日沪铝主力合约收回部分跌幅。现货市场，持货商跟盘报升贴水，对2306合约报升水140元/吨上下，现货价格小幅上涨，持货商对网价报均价-20元/吨上下听闻成交。大户收货积极性一般，华东市场收货价在18110元/吨上下，整体来看，铝锭现货市场表现一般。供应方面，广西、贵州等地铝厂继续复产，云南地区供应端炼厂仍处于产能压减阶段，但目前无新增减产出现，加上丰水期临近，减产概率减弱，整体来看目前供应端情况相对稳定，压力暂未出现。需求端复工带动下游开工率回升，消费仍表现一般。库存方面，近期铝锭社会库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。短期铝价或继续弱势震荡为主，成本下滑至重心有所下移，但下方空间不大，建议按需备货。

锌

lme抛出巨量隐藏库存，锌价继续探底。当前时点不论是宏观还是基本面，短期内均找不出能有力托举锌价的点。宏观方面，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上海外需求趋向边际走弱确定性是高的；国内4月经济数据坐实弱复苏，高层明确表示不会大放水、强刺激，因此需求的想象空间也有限。基本面，欧洲复产和国内的冶炼放量增加了全球精炼锌的供应。宏观和基本面对锌均为偏空的信号。长期来看，年内锌下方的支撑力可能会来自以下几点：1、全球矿端恢复偏温和，随着冶炼量的提升，加工费可能会进一步下行，压缩炼厂利润，进而导致炼厂降低开工率，以负反馈逻辑减少锌供应；2、国内需求持续稳健，进而国内本就在低位的库存，保持正常去库节奏，库存见底导致现货供应紧张，价格弹性增大；3、海外发达经济体软着陆或美元超预期提前宽松。但这三点潜在的支撑因素，相较于目前对锌价不利的因素，确定性要更差，需要较长的时间后才能证实或证伪，短期锌价应该还是会由确定性更强的驱动推动，锌价表现仍将偏弱。

化工品种

原油

隔夜油价大跌，俄罗斯称欧佩克+不太可能在6月会议上采取新措施，市场回吐前两日减产预期的涨幅。供给方面，摩根大通分析5月欧佩克+石油出口总量较上月下降140万桶/日，兑现了减产承诺。能源情报集团记者暗示欧佩克+不会因市场的短期波动而调整政策，他们总是打持久战。受加拿大野火和伊拉克出口影响的产量暂未恢复，整体供应端缩紧。需求方面，花旗表示多个迹象表明，全球石油需求增长不太可能达到今年早些时候的预测。临近阵亡将士纪念日假期，汽油需求季节性回升，驾驶旺季来临前，汽油库存水平较低。EIA原油和成品油大幅降库，反映供应趋紧的事实，美国至5月19日当周EIA原油库存-1245.6万桶，降幅为2022年11月以来最大，主要由于原油净进口减少125万桶/日。由于OPEC+的潜在减产、美国原油综合库存水平较低以及中国需求即将大幅增加，道明证券预计今年下半年WTI将在每桶90美元的区间内交易。宏观方面，麦卡锡表示谈判人员在债务上限问题上取得了一些进展，在达成协议后，大约需要72小时才能通过立法。市场对6月-7月加息预期上升，且预期下半年降息的概率下降。

策略：再度减产的利好驱动弱化，整体供应趋紧以及汽油需求季节性回升，基本面对油价仍有支撑。整体而言，油价维持弱势震荡，短期宏观驱动往下，基本面暂时有支撑，因此SC在480-530区间波段为主，前低仍形成一定支撑。

PTA

短期供减需增，累库幅度减小，但现货充裕且产业链上端估值偏高，PTA压制反弹幅度。现货方面，现货充裕拖累，刚需远期为主，宏观悲观情绪暂缓，盘面修复跌幅，日内基差走弱，现货价格微幅收低。5月25日PTA现货价格收跌4至5556元/吨，现货均基差收跌20至2309+175。5月主港交割09升水185-165成交及商谈，6月上主港交割成交在09升水170-160附近。加工费方面，PX收988美元/吨，PTA加工费至295.29元/吨。

嘉通一套、能投停车，PTA开工负荷下滑至69.58%，聚酯开工88.70%。截至5月25日，江浙地区化纤织造综合开工率为60.46%，较上周开工持平。目前纺服需求动力不足，备货意愿不强，部分工厂仍有夏季尾单、内贸秋冬打样订单支撑，但实质性订单仍未下达。随着气温升高，纺服淡季特征愈发明显，预计织造行业5月底整体开工变动不大。

库存方面，部分装置检修，短期PTA供应存缩量预期，聚酯开工率缓慢回升，供需累库预期收窄。

策略：PTA装置检修逐步兑现，供需转向去库，加工费偏低位，供需逐步改善，短期或企稳反弹。但PX供应趋宽，PTA现货充足，终端负反馈等抑制反弹幅度，关注终端负反馈。

MEG

国产开工率反弹，新增产能三江石化试车顺利，主港库存重新积累，MEG短期震荡整理。现货方面，张家港现货市场在3950附近低开后，盘中反弹乏力，全天大部分时间内3950-3980区间运行，收盘时商谈在3970附近。5月25张家港乙二醇收盘价格下跌35至3969元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4200元/吨。基差方面，略有走强，09-85至09-80区间运行。

装置方面，山西美锦30万吨乙二醇装置上周临时停车检修，计划下周重启；中海壳牌年产48万吨的乙二醇装置目前已开车，预计近几日有产品产出。5月25日国内乙二醇总开工48.16%（平稳)，一体化50.81%（平稳)，煤化工43.38%(平稳)。截至5月25日，华东主港地区MEG港口库存总量99.76万吨，较5月22日增加0.74万吨。近期港口到货量偏少然港口整体提货同步减弱，周内库存有所增加。

聚酯开工88.70%，截至5月25日，江浙地区化纤织造综合开工率为60.46%，较上周开工持平。目前纺服需求动力不足，备货意愿不强，部分工厂仍有夏季尾单、内贸秋冬打样订单支撑，但实质性订单仍未下达。随着气温升高，纺服淡季特征愈发明显，预计织造行业5月底整体开工变动不大。

综合来看，国产开工率在触底反弹，新增产能三江石化试车顺利，主港库存重新积累，但下游聚酯开工止跌回升，乙二醇难离震荡，关注装置动态。

策略：成本端下移，乙二醇利润得以修复，国产开工率从低点开始回升，下游虽然有转好迹象但力度有限，预计乙二醇短期难离震荡格局，关注装置动态。

PVC

昨日PVC期货走强，贸易商点价与一口价成交并存，下游采购积极性不高，部分仍然观望，5型电石料，华东自提5540-5630元/吨，华南自提5650-5720元/吨，河北送到5450-5550元/吨，山东送到5530-5580元/吨。供应端：下游电石待卸车偏低，随着电石开工稳中提升，电石市场供需有所转变。短期仍有较多PVC企业处于检修之中，行业开工或小幅下降，本周华东及华南社会库存预计继续下降，但去化较慢，库存同比仍然较高，PVC供应相对充裕。成本端：昨日电石市场价格稳定，兰炭价格下降，电石生产成本略降，另外由于下游PVC亏损加剧，对电石市场支撑力度有限，短期预计价格暂时稳定，部分区域出厂高价电石有走低可能。外采电石PVC企业延续亏损，山东氯碱一体化企业由于短期液氯价格下行较前期亏损略有增加，由于电石局部存下行预期，PVC成本支撑转弱，关注后期煤炭价格变化。需求端：目前下游制品企业终端订单不佳，加之部分有一定原料及成品库存，短期下游投机性需求难有放量，下游逢低刚需补货。近期出口接单有限，出口交付量短期也难有明显提升。

策略：黑色系商品普跌，商品氛围偏弱。PVC亏损较多但供给端收缩有限，社会库存高位去化缓慢，下游制品需求面临季节性下滑压力，成本端由于兰炭下跌支撑减弱，整体看当前基本面疲软，目前盘面利润不断被挤压后，向下空间不大，但在情绪和基本面改善之前或延续探底之路。

纯碱

昨日纯碱盘面延续下行，现货市场走势偏弱，市场成交重心下移。供给端：江苏实联检修中，桐柏海晶轮休，暂无新增检修计划，短期行业开工相对稳定。纯碱待发订单变化不大，临近月底企业积极接收订单，短期碱厂库存预计波动不大，需求端：纯碱需求延续弱势，下游备货情绪不高，适量小单补充，主要下游浮法玻璃行业开工率小幅提升，光伏下周计划点火2条线，但部分玻璃厂仍是在继续压缩原料纯碱库存。本周全国玻璃均价小幅下行，其中北方降价较为明显，南方整体持稳。华北产销多较前期减缓，库存普遍增加，价格多有所下调。华中库存普遍偏低，价格较为坚挺，但出货转弱，库存增加。华东库存回升，个别价格松动。华南多数库存低位下，价格维稳为主，但产销较前期转弱。西南库存延续低位，价格暂时趋稳，下游适量备货，产销尚可

策略：短期纯碱现货下行暂未见企稳，但跌幅环比有所减缓，盘面近月合约空头减仓，暂时观望等待企稳。中长期看，随着原盐及煤炭到厂价格下调，预计后续纯碱成本仍将下移，另外随着新增产能将逐步放量，远月合约反弹偏空观点不改。

LPG

LPG盘面偏弱，主要是仓单压力增加，原油走弱，各地现货民用气价格小幅提升，昨日山东民用气现货价格4250元/吨环比提升50元/吨，华南民用气现货价格4200元/吨维稳，继续观察现货价格是否企稳。随着温度升高，居民取暖需求下滑，深加工需求PDH、烷基化、MTBE开工开始走弱，总的需求边际走弱，短时间主要关注现货价格和原油价格影响。

供应方面，炼厂开工提升，本周国际船期实际到港量49万吨。预计下周到港69万吨，供应端呈现增加态势。

需求方面，但随着温度升高，居民取暖需求下滑，深加工需求MTBE、烷基化、PDH开工边际走弱。总的需求边际走弱。

库存，全国的液化气库存继续累库，码头库存轻微去库，但是也维持在高位。

综合来看，CP价格均对LPG价格的支撑作用有限；民用气现货价格走弱拉低国内盘面；随着天气回暖，民用取暖需求下滑；深加工需求边际走弱，各地库存均有不同程度累库，上方存在压力，预计盘面持续偏弱震荡。

策略：目前现货价格较弱，深加工需求开始走弱，随着天气转暖，民用燃烧需求逐渐减弱，供给呈现增加态势，仓单压力仍在，库存持续累库，LPG相对于原油较弱，中长期逢高做空思路。

农产品

白糖

观点：内外价差修复，郑糖回归区间震荡

近几个月来，糖业研究机构不断下调2022/2023榨季全球食糖供给过剩预估数值。产业方面，印度超预期减产逐步落实使得其第二批食糖出口配额增发落空，同时泰国产量不及预期，使得国际食糖贸易流持续偏紧。供给缺口能否弥补及何时弥补的关键国家是巴西，2023/2024榨季截至4月下半月，巴西中南部产量同比大幅增长，但是由于今年巴西谷物大丰收，港口运力争夺激烈，巴西糖出口能力被限制，物流瓶颈导致目前国际原糖供应依旧偏紧。国内市场随着需求旺季到来，销售数据同比大增，高糖价并未抑制需求，卖方再度将定价锚定进口成本之上，近期内外盘糖价均出现高位回调走势，内外价差有所修复，但进口利润仍旧严重亏损。

近期商品整体空头氛围带动下，内外糖价均出现一定回调。在进口利润仍旧严重倒挂的情况下，产需缺口难以通过进口填补，因此在无实质性利空影响的情况下，预计郑糖09合约将回归6700-7000区间内震荡格局。

鸡蛋

观点：补货需求减弱，贸易环节多是转为谨慎观望

贸易商拿货粉蛋谨慎情绪较强，南方高温高湿天气较为严重，终端拿货情绪一般，库存压力下多以低价抛售。需求端无明显利好，目前市场呈现供强需弱态势。蛋价短期处于“难涨难跌”阶段，市场观望情绪依旧浓厚。近期因随着南方梅雨季，鸡蛋的保质期缩短，鸡蛋的消费或将明显下降。但生产环节供应压力不大，毕竟出栏依旧维持相对低位。所以盘面跌至成本附近，预计有下跌阻力，高抛低吸为主，轻仓为主。等待月底之后的，端午节前备货。

玉米

观点：天气不利，麦价企稳，玉米跟随

隔夜玉米上涨。

国外，截至5月18日当周美玉米出口净销售-2.31万吨符合预期，绝对量虽偏低但也为美玉米继续反弹提供支撑。

国内，供给端，华北南部新麦已小部分开收，不过近期有降雨发生，或将对麦价形成短期支撑，而当前小麦与玉米价格持续倒挂，饲用小麦替代性价比持续存在，激发小麦下游需求带动价格企稳，也对玉米价格形成拉动作用；随着玉米价格企稳，贸易商惜售情绪渐强，港口到货量偏少，库存持续走低。

需求端，终端需求提升，目前港口玉米走货增加，不过养殖利润偏低使下游饲企难有建库意愿，饲企整体仍以消耗原有库存为主，对玉米仍是随用随采；加工企业近期利润再次回落，且处往年低位，开机率小幅提升，玉米消耗量增大，目前饲料企业和加工企业库存都在继续降低。

总的来说，受天气影响小麦价格企稳拉动玉米回调，玉米开启筑底阶段，短期或走势震荡，不过长期小麦丰产确定性较强，仍将对玉米形成压制；且巴西玉米丰产使进口玉米价格走低，中长期玉米仍以偏空对待。

豆粕

观点：美豆出口疲软，国内豆粕期现同步下跌

隔夜豆粕回落。

宏观，美元指数持续走高，限制美豆出口及国内采购。

成本端，巴西大豆收获接近尾声，刺激出口不断增多，从而压制美豆出口，截至5月18日当周美豆出口净销售11.6万吨符合预期，不过下一年度净销售0.1万吨远低于市场预估的10-67.5万吨，需求偏弱使美豆盘面一度下跌测试1300美分/蒲支撑。另外阿根廷大豆已收获78.2%，收获进度提升有限主要被降雨延误，且布交所对阿根廷大豆产量预估仍为2100万吨。

国内，25日油厂压榨利润减少，不过开机率小幅升至58.58%，豆粕下游需求偏弱成交廖廖，但提货量仍保持较高水平，从而预计豆粕库存提升有限；而受大豆大量到港预期影响，近期豆粕现货出现松动，从而盘面将跟随下行。

总的来说，成本端需求偏弱利空仍存，国内下游需求不济，豆粕库存偏低，不过目前现货开始松动，多空交织下短期豆粕将震荡偏弱，激进者可逢高沽空。

生猪

观点：现货涨势减弱，盘面预先调整

现货价格涨势明显减弱，下游走货目前并无跟进整体维持稳定。产能基础相对充裕，出栏均重高于正常水平且难有下行，短期内情绪带动市场支撑明显。出售仔猪从报价看尚有盈利，但交易量相对有限。现货价格缺乏持续上行驱动；养殖利润预期持续调减，但跟随饲料原料价格下行养殖利润明显修复。盘面暂时不建议追多，至少情绪支持虽然强，但基本支持有限，驱动持续性暂时难以体现。看涨预期兑现仍需等待时间，可考虑等待过热预期后高位进场。

（文章来源：美尔雅期货）