金融期货早评

【资料图】

股指：底部将近，经济弱复苏市场已反应

【市场回顾】昨日A股指数整体偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌1.02%。从成交量来看，北向资金小幅净流出37.98亿元；两市成交额回升55.69亿元。期指品种，IF、IH缩量下跌，IC放量下跌，IM缩量上涨。

【核心逻辑】昨日股市偏弱运行，主要受PMI数据偏弱拖累，从数据来看，整体需求弱于生产，需求不振仍是经济复苏的主要压力之一。不过，这种经济复苏增速放缓的形势，市场基本已经形成一致预期，预计对于A股的冲击时间较短，短期股市逐步筑底，交易可由防御转为进攻。我们维持此前观点：大盘指数以上证50指数为例，走势仍偏弱，不过从技术面来看，已经接近我们此前所提的2500附近支撑位，下方空间预计有限，但也不排除继续下探的可能，毕竟当下概念板块反弹需要支撑，情绪面带动的反弹以及超跌反弹后劲有限。短期多头敞口可适当放开，但继续保持谨慎观望的态度。

【策略推荐】逢低多头敞口可适当放开，但仍需谨慎观望

国债：市场等待的不是数据

【行情回顾】：周四国债期货早盘先下后上，全天小幅收涨。资金面利率明显抬升，但绝对水平仍低，银行间隔夜加权上行近40bp至1.7%，绝对水平依旧较低，流动性相当充裕。公开市场开展7天期逆回购130亿，到期20亿，日内净投放资金110亿。

【重要资讯】：特斯拉首席执行官马斯克访华行程密集。商务部部长王文涛会见马斯克时表示，中方将继续高效、务实做好服务保障，支持外资企业在华长期、稳定发展。工信部部长金壮龙会见马斯克，双方就新能源汽车和智能网联汽车发展等交换意见。

【核心逻辑】：早盘统计局公布5月官方PMI数据情况，其中制造业PMI48.8，预期49.5，前值49.2；非制造业PMI54.5，预期55.2，前值56.4，基本弱于预期与前值，指向内需环比进一步承压。分项来看，供需双双承压下各自指数进一步回落，生产端受需求拖累重回收缩区间。另外，库存指数回落，主动去库阶段延续，企业利润修复仍需时日。市场表现来看，PMI数据对资产价格的影响相对有限，国债期货在数据公布后短暂冲高，之后以更陡峭的斜率开始回落，弱预期是当前的住环境，但已经不再是关键的边际变量。

【投资策略】：短期维持多头思路，多头逢回调后入场

【风险提示】：资金面快速收紧

外汇：在岸人民币贬破7.10

【行情回顾】周三，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1065，较上一交易日下跌164个基点，夜盘报7.1090。当日人民币兑美元中间价报7.0821，调贬3个基点，5月累计调贬1581个基点。

【重要资讯】1）中国5月官方制造业PMI为48.8%，环比下降0.4个百分点；非制造业PMI为54.5%，下降1.9个百分点；综合PMI产出指数为52.9%，下降1.5个百分点。2）美联储褐皮书显示，随着就业和通胀略有放缓，美国经济近几周显示出降温迹象。3）美联储哈克：我认为我们可以跳过一次加息，这将是一次跳过，而不是暂停加息。暂停加息意味着可能会维持利率一段时间，我不知道我们是否为此做好了准备。4）美联储理事杰斐逊：在即将召开的会议上若保持美联储政策利率不变，不应被视为利率已达到本轮紧缩周期的峰值。

【核心逻辑】目前来看，美元指数因债务上限问题带来的避险支撑较前期虽有所减弱，但紧缩问题在短期内仍将持续，因此短期美元指数大概率仍有保持强势的可能。对于央行的态度，据我们观察，其通常在汇率急贬(升)或者资金大幅外流的时候才会出台维稳政策，现在两种情况都还未出现，央行依旧拥有一定的定力。展望后市，考虑到当前市场对国内经济的信心仍未有效被提振，叠加企业分红购汇的逐步增加以及美元指数的偏强运行，预计短期人民币汇率仍面临一定的贬值压力。

【风险管理建议】7.05上方可结汇

【风险提示】美元流动性问题

能化早评

原油：中国PMI超预期下跌，OPEC会议前夕存在不和谐声音，美国API库存大增，油价延续下跌

【原油收盘】截至5月31日收盘：WTI美元68.09跌1.37美元跌幅1.97%，2023年7月布伦特72.66美元跌0.88美元跌幅1.19%

【市场动态】从消息层面来看，一是，中国5月官方制造业PMI为48.8%，环比下降0.4个百分点；非制造业PMI为54.5%，下降1.9个百分点；综合PMI产出指数为52.9%，下降1.5个百分点。国家统计局指出，我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。二是，美国众议院在关于全体讨论规则的程序性投票环节批准债务上限协议，后续将交由众议院全体表决。全体表决按计划将于当地时间周三晚间举行。三是，美联储哈克可以跳过一次加息，这将是一次跳过，而不是暂停加息；暂停加息意味着可能会维持利率一段时间，不知道是否为此做好准备。四是，美国至5月26日当周API原油库存增加520.2万桶，创2023年2月24日当周以来最大增幅，预期减少122万桶，前值减少679.9万桶。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，OPEC+会议前夕存在不和谐声音，支撑在逐步减弱，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】维持观望

燃料油：受原油拖累下跌

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报2893元/吨，贴升水新加坡8纸货10.7美金；LU08报价3818元/吨升水新加坡7纸货20美金。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存下降26.55万吨，至275.39万吨。ARA燃料油库存下降0.5万吨至135.7万吨。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存上升至3010吨

【核心逻辑】从5月份的船期来看，俄罗斯高硫出口大概率将超过4月份，全球高硫出口量有所回升，但中国高硫进口进一步增加，印度和美国有所减少。近期国内高硫燃料油清关遇到阻碍，高硫基本面正在由强转弱。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解低位影响，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待成品油裂解走强走稳。

【策略观点】多LU09空FU09继续持有

沥青：原油下跌，打压沥青价格

【盘面回顾】BU08报价3632元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3690元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年6月2日，山东沥青开工率下降0.6%至39.1%，中国沥青开工率上升2.6%至34.4%，山东沥青产量下跌0.25万吨万吨至20.63万吨，中国沥青产量上升2.7万吨至57.9万吨，山东地区炼厂库存上升0.9万吨，山东地区社会库存上升0.9万吨，中国炼厂库存下跌0.4万吨，中国社会库存上升1.3万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，需求端尚未启动，库存小幅累库，原油下跌拖累沥青价格。

【策略观点】观望

聚烯烃：成本下滑

【烯烃价格】聚烯烃震荡，PP09收于6881，L09收于7644。

【南华观点】丙烷价格大幅度下调，导致PDH成本支撑明显下移。我们从年后回来，聚烯烃其实一直有在季节性的去库，供需关系较为健康，因此在目前供需矛盾没有进一步恶化的情况下，PDH并不是非停车不可，甚至停车可能会导致PP加速去化，因此我们认为PDH对于PP是有成本支撑的。供应角度，PP当前依旧维持低开工，而PE在下周存在较多装置开车的预期，这也是我们近期觉得L-P存在风险的主要原因。进出口方面，外盘现货依旧处于下跌的趋势当中，短期进口仍未集中兑现进来，但是矛盾是在逐渐酝酿的，因此进出口始终是价格的雷点，也是PE相对于PP弱势的原因。从四月的进口来看，虽然下滑已经是前期预期的事情，但是公布的数据依旧低于预期，后续如有可观的进口量给到国内，PE和PP的价差预期收敛。需求方面，延续不温不火的态势，在价格跌破之后下游存在远期备货的意愿。因此单边角度，成本全线下滑后，聚烯烃短期存在向下试探的风险，但我们依旧认为当前PP还未到突破PDH成本的时候，下边际下移至6700。

LPG：下跌在持续

【原油市场】俄油5月减产不及预期，俄罗斯表态6月OPEC+不太可能减产，打消了此前沙特能源大臣对原油空头的警告。原油市场焦点依然在全球宏观下的需求端，美欧和中国经济数据不及预期，油价延续回落，布油上方阻力80。关注前低的下方支撑71.5，向下突破的概率大。

【外盘丙烷】6月FEI进一步回落至473美元/吨附近。6月沙特CP出台，丙烷450美元/吨，较上月下调105美元/吨，折合人民币到岸成本3842元/吨。CP不及预期和油价大幅回落，推动LPG价格大跌。至5月25日，PDH开工率至76%附近。至5月19日，美国丙烷库存+306万桶，丙烷继续超预期累库后，库存处于5年同期最高水平。

【现货市场】现货市场价格回落在持续，昨日华南华东民用气价格跌100元/吨，华南民用气现货至4000元/吨下方。同时，昨日仓单增200张至4330。9月仓单集中注销逐步临近，仓单对盘面的影响逐步增大，内外价差继续走弱。

【南华观点】油价弱势、6月沙特CP不及预期，现货市场疲弱和仓单的增加均对LPG价格形成压力。LPG期货的下行在持续，LPG期货指数阻力位下移至4000附近。策略上，可考虑在阻力位做空。

甲醇：一切反弹都是做空机会

【盘面动态】：上周甲醇弱势下行，再创新低，后有所反弹

【现货反馈】：昨日港口月底补空完毕，基差走弱至130

【库存】：港口本周由于大雾封航，卸船很慢，港口库存大幅去化，现货仍然紧张。内地由于煤炭大幅下跌，采购情绪比较差，下周预计继续累库。

【南华观点】：本周感受上是商品的情绪底+基本面的半山腰，周五的反弹一是基于整体商品风险偏好的反弹，且甲醇前期已经较大的跌幅，空头有一定是止盈诉求，二来炒作盛虹的开车预期，扭转了远月的平衡表预期。但是根据我们目前观测，周末煤炭价格仍然在加速下跌，久泰、宝丰都接近重启，以目前的煤炭趋势来看，内地的下跌趋势远没有结束。第二则是港口端的变化，目前看盛虹距离开车仍有很大的不确定性，但是周五兴兴出售了6月下的船期，我们仍然认为兴兴6月的停车概率是远大于盛虹6月的开车的。且整体乙烯丙烯的价格重心仍在逐步走低，那在上下边际都在走弱的情况下，甲醇持续反弹基本不可能。昨夜市场基于日耗的回升和内地煤炭降负荷的消息，整体煤炭系商品情绪明显好转，但是我们认为动力煤港口反弹的概率很低，且仍需坑口继续走弱来修复倒挂价差。前期做空观点维持不变。

PVC：成本下滑，开创下方新空间

【盘面动态】：盘面再度走弱

【现货反馈】：成交延续弱势，山东某企业加大出货力度，基差弱势维持，主流走弱至-130附近。

【库存】：上周总体库存表现不错，华东华南去化0.9万吨，内地厂库去化3%，预售走弱4%，但库存绝对值仍然很高。

【南华观点】：本周似乎是商品的情绪底，煤化工在经历了上半周的弱势后周五强势反弹，本周由于电石价格还没有因为煤炭出现明显下跌，所以综合利润还是在走弱，河南边际装置被打停，且PVC目前看库存表现还算不错，5月表需可能在185附近，整体单月还算能维持总库存的去化，且6月初检修量不少，如果后续能维持这样的需求强度，PVC的供需矛盾就暂时不会继续恶化。但是从微观维度看下游需求反馈其实仍在继续恶化，6月要维持5月的表需或许存在一定的难度，且由于出口线的进一步走弱，上方压力仍然很明显。近日成本端兰碳电石电价有下滑趋势，下方仍有一些空间可以挖掘。

PTA:维持震荡

【盘面动态】09走低至5366

【库存】社会库存-211w，较上周去库9万

【装置】上周末恒力250万吨，百宏250万吨计划内停车，嘉通能源2期计划外短停后重启，能投100万吨计划外停车

PX--威联一条线预计5月底重启，辽阳石化100w重启中，

PTTG54w6月计划检修2周，S-Oil100w6检修50天

【观点】

本周柴油裂解价差走强，汽油走弱，石脑油略有修复。石脑油本周跟随油系有所反弹，东北亚外采石脑油裂解利润走弱。芳烃重整走弱，甲苯调油利润维稳，歧化利润走差，调油-异构化价差走扩，二甲苯调油价差走扩，PX-MX走扩，调油-异构化走缩。近期芳烃价格仍维持偏强，但是向上空间有限。TA端，本周加工费继续压缩，PXN维持在380-400美金。供应方面，检修逐步按计划兑现，6-7月预计紧平衡，需求端，聚酯成品库存去化，利润修复，开工达到了90%，表现偏强。从整体化工品格局而言，TA成本端有支撑，供需面改善显著，相对而言，有多配价值。

MEG：震荡偏弱

【盘面动态】09夜盘震荡至3996

【库存】华东港口累库至101万吨

【装置】海南炼化80w重启推迟，辽宁北化20w负荷提升,中海壳牌二期40w重启，浙石化两线停车，三江石化100w已出料。

新疆天盈15w重启中，陕煤30w渭化重启中，美锦30w已重启。

【观点】本周乙烯大幅走弱，煤炭下跌加速，成本双塌，乙二醇再探估值底部。乙烯端，由于中东以及东南亚货源偏多，卫星EG停车后，增加了乙烯外售量，海南炼化eg重启推迟，同样增加了乙烯外售量，乙烯市场再度挤压，后续仍有下跌空间。煤炭方面，本周消息纷杂，供需转弱，叠加进口冲击，后续预计仍有下跌空间。成本下行，使得EG估值中心下移。供需方面，本周伴随着乙二醇大幅下跌，乙烯制装置有所反应，另一方面，三江新装置投产出料，6-7月供应较为确定，后续是否减量，参考海南炼化的状况，有可能有压缩预期。此外，市场传闻盛虹乙二醇新线，按估值逻辑，虽然mto有利润，可是乙二醇仍大幅亏损，是否开车仍需观察。整体而言，供应端6-7月预计增量5-6万吨，去库预期减弱，需求端，聚酯表现较强，整体6-7月仍处于供需改善的阶段。然而，近期成本端仍处于下行阶段，虽然整体化工品情绪有所见底，然而乙二醇基本面反而有所恶化，所以当前并不建议抄底，短期观望，等待成本端企稳后的买入机会。

苯乙烯：现货流通性偏紧

【盘面动态】周三苯乙烯日盘低开反弹，夜盘小幅回升，07合约收于7733点

【现货反馈】周三日盘结束，苯乙烯现货8020/8030（---），基差07+260；纯苯现货：6530/6580(-50/-40），EB-BZ价差在1490。

【库存】卓创口径，本期华东港口库存9.1wt，较上期减少1.9wt；企业库存10.89，较上期增加0.4wt。

【装置变动】山东晟原8wt装置重启；吉林石化32wt装置计划6月上旬停车检修，时间暂定一个月左右。

【南华观点】上周苯乙烯价格出现了一定反弹，主要还是基于几个因素，第一，纯苯的价格上周企稳，国内纯苯下游开工除了苯乙烯外出现了一定回升，支撑了一定价格，但该因素我们的判断是由于纯苯的隐性库存偏高将会导致不具有很强持续性。第二，外盘汽油数据较好，调油故事或可重提，FOBK价格有所止跌回升企稳。第三，苯乙烯自身开工下行较快，叠加港口10wt左右库存，库存绝对量虽然还是中性偏高，但现货的流动性趋于偏紧，这是目前短期支撑苯乙烯绝对价格，以及基差的重要因素。那当前对于苯乙烯的判断是一个反弹，这个波反弹的高度因素取决于现货流通的紧张程度，时间可能会维持在短期低开工这段时间。后续的利空因素在于，第一，苯乙烯的下游情况较为疲软，其中以ABS为最，开工下降到80%的水平下，依旧无法解决高库存的问题，反映的还是终端需求的羸弱，那么叠加6,7月下游硬胶传统淡季，在这个阶段，需求的拉动较为苦难。第二，还是在于国际纯苯的价格，外盘调油故事仍是以去证伪为主，高溢价仍有下压空间，苯乙烯绝对价格也将跟随下行。策略上短期选择观望。

尿素：煤炭下跌，现货持续走弱

【盘面动态】周三尿素盘面出现反弹，09合约收于1718点

【现货反馈】5月31日，山东地区中小颗粒出厂报价下调10-50元，参考2020-2060；河南地区中小颗粒出厂价下调10-20元，参考2010-2180。

【库存】企业库存115.88wt，较上期增加15.32wt；港口库存6.6wt，较上期减少1.4

【南华观点】本周尿素端逻辑无明显变化，利好反弹驱动偏弱。目前在尿素价格大跌的情况下，部分固定床工艺装置利润陷入亏损，但并未出现边际停车现象。现货端价格依然跌跌不休，下游采购情绪较差，工业需求方面较为疲软，而农业需求暂时也看不到集中释放，整体需求较差的情况下，导致尿素行业整体高库存的产生。那在当前的价格低位下，向下的空间主要还是看向煤炭一端，近期煤炭的大跌是造成煤化工包括尿素大幅下跌的主要因素，那煤炭短期也是偏弱看待，尿素前期空单依旧保持。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11830（-60），涨幅-0.5%，最高11980，最低11725。9-1价差较上一交易日持平-1305（0）。NR08-RU09主力价差扩大-2365（-10）。

【现货反馈】供给端：国内产区开割初期，海南产区原料上量，目前原料胶水制全乳利润好于制浓乳，制全乳价格11400（0），制浓乳胶价格11400（0），二者价差0（0）。云南产区后半周预计持降水较多，目前开割较少三成左右，制全乳价格10900（200），制浓乳胶价格10900（200），二者价差0（0）。泰国预计本周降水较多，六月上旬原料产出正常，上一交易日胶水价格43.6（0），杯胶39.45（0.15），胶水-杯胶价差低位。需求端：全钢胎开工率较往年同期偏低，整体六成左右，库存出货两极分化现象更加明显，外贸占比大的企业出货较好。半钢胎开工率基本持平，整体七成左右。代理商库存始终较高，渠道走货不畅的问题一直存在，代理商补货意愿较弱，以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月28日，中国天然橡胶社会库存162.8万吨，较上期下降0.3万吨，降幅0.19%。中国深色胶社会总库存为112.3万吨，较上期增幅0.81%。其中青岛现货库存环比增幅1.7%；云南库存下降4.55%；越南10#下降7%；NR库存小计增加1.39%。中国浅色胶社会总库存为50.5万吨，较上期下降2.34%。其中老全乳胶环比下降0.78%，3L环比下降10.9%。

【南华观点】昨日RU-NR价差微扩至2365，9-1月差持稳1305，说明轮储对盘面的影响依旧存在。昨日PMI数据公布偏低，商品整体走低。日盘沪胶低点11725，夜盘低点11745，整体重心存在下移可能。从基本面来看目前胶价偏低，工厂基本没有利润，建议观望为主。

农产品早评

白糖：高位承压

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周三下跌，交易商表示，鉴于宏观经济信号疲软，近期糖价可能进一步下跌，但糖价不会暴跌，主要因印度季风雨的不确定性。

郑糖昨日夜盘横向盘整，整体维持承压震荡。

【现货报价】昨日南宁中间商新糖站台报价7210元/吨，下调20元/吨，昆明中间商新糖报价6900-7010元/吨，下调20元/吨。

【市场信息】1、印度糖厂协会数据显示，截至5月15日，印度仍有37家糖厂在运营。当前印度北部企稳较低，南部气温偏高，北部降水较多，南部降水不足。

【南华观点】短期市场波动加剧，糖价上方空间有限，逢反弹布局远月空单为主。

苹果：日内操作为宜

【期货动态】昨日苹果价格继续回落，跌回此前震荡区间内。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东客商调货积极，部分开始端午备货，好货稳硬。西部副产区陆续清库，走货快慢不一，受降雨影响，果农套袋无法正常推进，库内包装及发货积极性有所增加，洛川部分存货出货积极性有所增强，走货速度小幅提升。广东批发市场到车量稍有增多，槎龙市场到车25车左右，下桥到车16车左右，江门到车13车左右，以质论价，日内消化压力不大，西瓜等消暑类水果走货较好，对苹果产生一定冲击。

【南华观点】日内操作为主。

玉米&淀粉：短期反弹力度有限

【期货动态】CBOT玉米上一交易日收平，天气忧虑引发空头回补。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉小幅上涨，上方压力明显。

【现货报价】玉米：锦州港报价2660元/吨，上涨10元/吨；蛇口港报价2780元/吨，上涨40元/吨；哈尔滨报价2540元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3140元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格稳中偏强，贸易商挺价情绪抬头，出库节奏放缓，供应压力有所下降，小麦价格上涨对市场气氛有提振，整体购销清淡。华北价格涨跌互现，深加工报价根据到货量调整，市场购销博弈。销区市场价格小幅上涨，港口现货供应偏紧，贸易商低价出货意愿减少，饲料企业随用随采，需求支撑有限。

淀粉方面，华北地区价格稳中偏强，原料到货量低位导致工厂被动提价收购，利润陷入亏损后提价缓解经营压力。华南地区波动不大，下游需求阶段性恢复，短期内销区价格维持稳定。

【南华观点】短期延均线反弹，波段操作为主，中长期缺乏上行动力。

油料：等待供给好转

【盘面回顾】随着前期检疫的大豆陆续通过进入油厂，油厂的开机率也存在继续好转的预期，蛋白粕现货市场报价的松动令盘面压力增加。

【供需分析】供给方面看来，近几月我国的大豆买船稳步进行，未来的供给量预期表现较好，远端继续保持偏宽松的预期。但当前的现实情况表现却十分紧张，由于到港的大豆暂时无法进入压榨，豆粕及菜粕的库存表现出了极度紧张的状态到达了近五年的历史最低水平，现货价格也因此而继续表现高企。但考虑到最终前期买船的大豆终将会进港，且到港也并不可能存在大量消失的情况下，国内的蛋白供给预期将会在6-9月继续表现为稳定的宽松状态，蛋白粕的库存将会有转好的预期在，而这一预期也表现在了当前的现货报价上，已经开始出现了边际松动的预期。消费方面，当前来看，养殖继续表现为亏损状态，猪肉价格的疲弱极大的影响了对蛋白的消费，且后续随着天气的转弱，肉类产品的消费将可能进入淡季，因此产业当前的亏损情况还有延续的可能，在亏损预期持续的情况下，养殖对蛋白的需求继续保持平常看待。

【后市展望】在未来供给好转预期下，蛋白粕的价格压力将会持续，且随着供给后续的稳步推进，蛋白粕的波动率预期将会下降。菜粕相较于豆粕需要关注中加关系的后续发展情况，建议短期规避菜粕的价格风险。

【策略观点】豆粕空单继续持有，或继续尝试以宽跨式双卖期权做缩豆粕波动率。

油脂：再次转弱

【盘面回顾】在宏观情绪悲观发酵，能源等价格再次下跌的背景下，基本面相对较弱的油脂板块反弹乏力，再次回落。

【市场信息】印尼CPO参考价下调两档，出口税duty和levy分别下调40美金和10美金。

【供需分析】棕榈油：近期棕榈油由于买船较少持续无增量供给的情况下而表现出了稳定的去库，但由于近期国际棕榈油产地报价的持续下跌，国内购买了较多的6月船期棕榈油，预期未来半个月后我国的棕榈油去库速度由于供给的增加将会有所减缓。消费方面，当前棕榈油由于气温升高调和消费增加而继续保持相对较好的消费节奏，但随着棕榈油对豆油性价比替代的走弱，后续棕榈油的消费可能会受到影响。

豆油：当前由于国内大豆完成到港依旧有限，油厂开机压榨也并未出现明显的上升，当前的豆油库存的累库速度相对较慢，后续预期随着大豆到港的顺利进入，油厂开机压榨的上升将会令豆油库存明显积累。

菜油：虽然菜籽买船的进度迅速下降，但由于我国直接进口菜油的量依旧存在，国内的菜油供给和库存表现依旧良好。而作为全球菜油价格的相对高点，国际菜油对我国存在进口机会，在供给无忧的情况下，菜油价格的上方压力依旧明显。而当前处在植物油的消费淡季，菜油的消费也并不能明显的支撑其价格，菜油的下方空间依旧是与豆油之间的替代价差。

【后市展望】在全球油脂和油籽供给表现良好且未来供给持续良好的情况下，国内的油脂价格上方空间考虑有限。

【策略观点】菜油09空单持有。

生猪：空单继续持有，逢低做多需等待右侧交易机会

【期货动态】07收于15195，跌幅0.3%，09收于16120，跌幅0.95%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.39元/公斤，下跌0.02，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.43、14.25、14.10、14.10、15.20元/公斤，河南下跌0.1元/公斤，四川下跌0.10元/公斤，其余价格不变。

【现货分析】

1.供应端：月末供应缩量，价格有所上涨，养殖户惜售情绪上涨，二育入场，提振价格；

2.需求端：北方大降雨，影响鲜销走货，终端市场弱；

3.从现货来看，目前市场价格久跌之后，盼涨情绪就像弹簧一样，积蓄的预期力量较大，稍有故事，价格就会有反弹，同时二育户也时刻准备着，但终端需求对高价猪肉的乏力始终会抑制价格；

【南华观点】目前走势在前期我们说的故事未正式发酵之前仍然偏空对待，产能去化速度慢以及供应的偏多，需求的乏力仍然是当前做空的主逻辑，但同时我们也需要注意到6、7月存在供应收缩兑现的可能性，叠加暴雨天气对猪病的传播的影响，如果出现那么期货盘面将迎来一波久跌之后的反弹，二育也会重新入场，但目前左侧交易存在风险，建议趋势出现后进行右侧交易，前期空单目前仍然持有。

鸡蛋：反弹布空

【期货动态】09收于4181元/500公斤，涨幅0.38%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.31元/斤，上涨0.01；主销区鸡蛋均价为4.58元/斤，下跌0.01，主产区淘汰鸡均价5.61元/斤，上涨0.01元/斤，淘汰鸡数量较少。

【现货分析】

1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但6月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；

2.需求端：需求明显较弱，无论是肉类蛋白还是蛋类蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相对要有些减少，整体需求相对不太乐观，到端午仍有一段距离；

【南华观点】今年天气不好，库存不多，供应也不强，蔬菜旺盛，消费弱，猪鸡肉便宜等较多因素都对鸡蛋不利，蛋价依然存在轴位下降的徘徊趋势，再往后有蔬菜旺盛期结合高霉期加上开产期的汇合，蛋价很可能会再次下降到另一个轴位，今年7、8月旺季有大量开产小蛋，低价囤货也没有优势。供需双弱，又受天气影响，难涨。

豆一：消费疲态难改

【期货动态】隔夜07合约收于5044元/吨，上涨43个点，涨幅0.86%。

【市场动态】6月2日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2018年的国产豆27811吨，储存分布于嫩江、肇东、阿荣旗。

【市场分析】国储收购工作结束后，整体余粮依旧高于往年同期水平，且所剩大豆品质不佳，目前黑龙江省新一轮大豆收购工作还在进行中，预计至6月15日结束，本次仅收购当地农户自产大豆并严格要求，较好得保障了农民的利益，但终端消费持续疲软，销区成交冷清，且新年度预计将维持高产，国豆供给充裕，同时随着市场余粮大幅下降，国储拍卖重新开启，供给压力将重新缓慢增加，但由于下游需求尚未有回暖迹象，走货较慢，国储拍卖成交率较低，现货市场购销仍较为清淡。

【南华观点】短期在终端消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力，关注国储豆拍卖成交价格。

棉花：淡季氛围显现

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收跌，隔夜郑棉上涨超0.5%，整体维持震荡走势。

【外棉信息】2023年4月，日本服装进口额为2402.51亿日元，同比增长13.5%，环比下降20.79%，从数量上看，2023年4月服装进口量为7.02万吨，同比增长7.23%，环比下降18.46%，整体需求有待进一步恢复。

【郑棉信息】截止到2023年5月30日，新疆地区皮棉累计加工总量623.99万吨，同比增幅17.41%。目前市场对新棉供应的担忧情绪有所减弱，今年全球出现厄尔尼诺现象的概率较大，但其后续对新疆天气影响或相对有限，而下游整体询价现象有所减少，走货放缓，家纺需求也逐渐趋弱，布厂开机率继续下滑，企业整体原料采购动力不足，维持随用随买为主，同时棉纱提价困难，高棉价严重压缩了纱厂的即期纺纱利润，企业资金压力加大。

【南华观点】目前棉价趋势性行情尚未出现，随着产区天气扰动减弱叠加下游淡季氛围加重，短期可逢高短空09。

有色早评

贵金属：预计震荡静候非农

【盘面回顾】周三贵金属价格整体小幅反弹，受6月加息预期大幅降温，以及美元与美债收益率双双回落影响，目前市场等待周五非农就业报告给予更多指引。最终美黄金2308合约于1981美元/盎司收报；美白银2307合约收报于23.62美元/盎司。

【核心逻辑】短线预计震荡，中长线看涨，且启动可能在三季度。整体看，目前贵金属进一步向上驱动仍不足，需等待进一步降息信号的逐渐强化，或经济、就业、通胀数据的放缓。接下来重点关注6月15日美联储利率决议及决议前的非农和CPI报告。

【加息预期】加息时间后移。根据CME美联储观察显示，市场预期美联储6月不加息概率回升至70%以上，7月加息概率超50%，9月则将大概率维持利率不变。

【基金持仓】SPDR黄金ETF持仓维持在939.56吨；iShares白银ETF持仓维持在14554.35吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线回调视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有。

铜：有色回落，铜价下跌

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三继续小幅下跌，最终报收在6.5万元每吨以下，上海有色现货升水265元每吨。

【产业表现】根据金十数据，智利4月铜产量同比下降1.06%。

【核心逻辑】正如我们对铜价中期走势的判断，阶梯式下跌，在短期内或以盘整为主。

首先，市场对于美联储6月加息25个基点的预期正在增加，在欧央行和英国央行的强势下，美联储或迫不得已跟进加息步伐。其次，高利率的负反馈效应逐渐累积，时间越长对于铜价乃至整个有色金属板块的压力越大。然后，上期所库存为8.6万吨，虽然上周去库较多，但是仍然在季节性相对高位。若能回到7万吨以下，则对铜价有一定的支撑。最后，基本面地产及地产相关板块在6月或面临较大压力。

【策略观点】卖出虚值看涨期权，空头等待入场机会。

铝：上方压力清晰，反弹沽空为主

【盘面回顾】沪铝主力周三收于18015，涨幅0.31%。

【产业表现】截至本周一，铝锭社库57.2万吨，较上周四去库2.6万吨，铝棒社库14.75万吨，较上周四去库0.8万吨。

【核心逻辑】由于当前云南水电并未暴露显著缺口隐患，需求在国内季节性（今年甚至有所提前）、国际大环境下逐步趋弱的概率较大，认为上方压力清晰。同时，由于氧化铝、煤价、预焙阳极等主要成本构成下行显著，铝当前国内平均现金成本在14500以下，其中自备电现金成本在13500以下，因此认为17500技术位支撑未必坚挺。同时，我们认为可以关注滚动正套机会，当前基本面与去年四季度有相似之处，即对于远期的基本面预期悲观，但同时绝对库存居于历史低位。

【策略观点】单边，反弹沽空；套利，关注正套机会。

锌：交仓压力下，再下1w9

【盘面回顾】沪锌反弹后，在外盘交仓压力之下如期回落。

【产业表现】1、库存：LME巴生仓库仓单库存增1.33万吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移，目前中长期下行空间被明显压缩。短期超跌后跟随宏观情绪的修复出现反弹，虽然国内出现再生锌减产的消息，但基本面暂不构成转势条件。

【策略】空单继续持有。

镍不锈钢：多因素叠加施压镍价

【盘面回顾】周三，沪镍主力NI2307日盘收于156100元，较上个交易日收盘价下跌4.7%，夜盘收于156620元，涨幅0.33%，不锈钢SS2307日盘收于14810元，较上日收盘价跌幅1.41%，夜盘收于14785元，上涨0.89%。LME镍收于20625美元，较上日收盘价跌幅1.79%

【宏观环境】PMI数据公布：5月制造业PMI为48.8%，较4月下降0.4个百分点，低于预期（49.5%），内外需持续走弱，内需复苏动力有所不足；5月非制造业PMI回落1.9个百分点至54.5%，持续2个月下滑。其中建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%，降幅较大。建筑业的下滑主要在于地产持续低迷，同时基建需求下滑。

【产业表现】1、市场阶段性征税预期落空：5月30日，在2023SMM印尼国际镍钴产业链大会的早间的会议发言中，印尼政府表示或将在今年推出镍价格指数，具体指数价格的细节暂未公布，此次印尼政府还表示将暂缓推行此前提出的关于征收镍产品出口关税的政策。2、现货紧缺缓解：据悉市场出现大量集中到货，现货市场升水大幅走跌，仓单开始出现小幅回升。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价向下驱动出现：宏观的情绪，反弹的高度，政策预期的落空，现货紧缺的缓解一起兑现，价格弱势情况继续；不锈钢下游疲软，预计不锈钢价格持续震荡运行。

【策略】中长期空单继续持有；短期，震荡中寻找沪镍高位加仓机会，逢高寻找不锈钢加仓沽空的机会。

锡：锡价随有色板块回落，中期依然看多

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三小幅下落至20.5万元每吨附近。

【产业表现】无。

【核心逻辑】有色金属板块估值回落，锡价跟随，因为从短期来看，需求并没有完全恢复，这也是我们并不看好短期锡价大幅抬升的主要原因。但是为其供给存在一定隐患，需求层面费城半导体指数涨势喜人，且20万元每吨存在一定的支撑，中期锡价依然看多。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅：低位震荡，难觅上行

【盘面回顾】工业硅主力合约周三收于12815，涨幅下跌0.5%。据SMM，华东553现货13550，环比持平，华东421现货14700，环比持平。

【产业表现】据SMM，川滇个别硅厂点火复产，硅价超预期下跌硅企生产不积极复产延迟。电极原料煅后焦持稳近半月后，上周开始小幅探涨，成本传导至下游电极厂处，电极企业受此影响有意上调工业硅用电极价格。据海关数据，2023年4月中国金属硅进口量0.03万吨，环比减少952%，同比减少89%；2023年1-4月金属硅累计进口量0.1万吨，同比减少92%。

【核心逻辑】价格下破1.3w后，从纯产业角度我们认为已经触及了预期内的最低行业成本水平。从421折盘面成本来看，或有触碰1.2w的可能，但下行压力将显著增加。首先，能够看到的显性库存去库幅度在价格快速回落后正在增加，其次新疆地区的小厂减停产也在进一步增加，同时整体原料成本回落速度放缓，而电力成本的下移已经被市场交易得差不多了。因此，我们认为下行空间有限，但是在下游需求出现实质性改善前，论行情反转还为时尚早，当前无非是进一步探底还是低位磨底的选择。

【策略观点】下方空间有限，空单分步止盈，考虑卖出看涨期权。

黑色早评

热卷：下游情绪环比转弱

【盘面信息】日盘热卷小幅反弹，留下较长的下影线。

【信息整理】中国5月官方制造业PMI48.8，预期49.4，前值49.2。中国5月非制造业PMI54.5，预期55.2，前值56.4；根据钢谷网，热卷表需256.16万吨，环比-1.13万吨。

【南华观点】下游制造业情绪环比转弱，PMI低于预期且继续在荣枯线以下，热卷供给维持低弹性，需求低位徘徊，下游成交较差，贸易商库存高企。价格跌破目前的平台，创下新低。反弹并未基本面驱动，反弹加空。

铁矿石：缺乏反弹驱动

【盘面信息】铁矿石期价小幅反弹，留下较长的下影线。

【信息整理】发改委：推动钢铁、煤电等行业节能降碳改造，落实好节能审查办法，坚决遏制两高一低项目盲目发展。

【南华观点】供应季节性增加，陆续有钢厂复产，下游需求缺乏增长点的情况下，复产只会加剧产业链矛盾，此外粗钢平控的预期有所加强。市场悲观情绪有所逆转，市场稳增长预期加强，但基本面无支撑，等待反弹至前期高点再空。

螺纹钢：测试前低

【盘面信息】夜盘反弹，区间震荡

【信息整理】PMI不及预期，宏观出台政策预期延续，今日钢谷网大样本建材表需走弱，库消比走平

【南华观点】短期有反弹需求，中期继续看空，从宏观的角度来看，出台刺激政策的时间难以确定，但是对于地方政府债务和地产的政策应对有较大概率不及预期。从供需角度来看，5月表观需求逐级下滑，6月也难言乐观。供应端钢厂限产力度执行不强，在现有高铁水产量下，螺纹钢库存难以持续走低。从估值角度来看，焦炭依然有提降空间，铁矿现货价格开始下跌，为钢厂提供了持续开工的利润保障，那么螺纹的估值将跟随驱动继续向下。

焦煤：关注三季度长协调价

【盘面点评】减仓缩量反弹

【信息整理】5月31日蒙古国ER公司炼焦煤进行线上竞拍，蒙3#精煤（A11，V28，S0.85，G75，Mt9）起拍价950元/吨，挂牌数量3.2万吨全部流拍，起拍价较上期5月4日起拍价下跌150元/吨，5月份连续两场流拍以上价格均不含税。

【南华观点】短期有反弹需求，继续看空，估值层面，内矿利润依然有压缩空间，蒙煤也同样具备让利空间，澳煤进口主要看内煤三季度长协调价情况，动力煤持续走弱将给到焦煤配煤压力。供应层面，煤矿端产量仍有增加，洗煤厂开工率走弱，但同比去年仍然偏高，蒙煤通关车数昨日反弹到1000车左右。需求层面，钢厂焦化增产，独立焦化略减产，焦煤持续让利焦化，焦化厂减产动力不强，但成材需求持续走弱容易触发新一轮负反馈。动力煤持续走弱压制焦煤现货的反弹，焦煤进入震荡寻底阶段。

焦炭：关注第十轮提降空间

【盘面点评】减仓缩量反弹

【信息整理】近期有第十轮提降传闻

【南华观点】短期有反弹需求，中期整体观点偏空，估值层面，焦化利润平均在90左右，化产利润370左右，焦化利润依然偏高，基差反映了第十轮提降100左右的预期，当前焦炭供给总体维持稳定，6月可能出现负反馈的压力，焦炭短期跟随焦煤下跌。

废钢：窄幅调整

【现货价格】5月31日，富宝统计全国废钢综合价格指数为2471元/吨，较上日跌2.3。

【信息整理】五月第五周，华东/华南47家电炉厂减产10%，环比上周减少0.85万吨；制造业PMI持续下滑，5月制造业PMI为48.8%；钢谷网统计本周建材表需下降；5月30日255家钢厂废钢到货35.61万吨，较上日增加3.8万吨；焦炭开启第十轮提降。

【南华观点】从供应来看，贸易商盼涨落空，到货量小幅增加，不过近期市场废钢资源偏紧，基地库存不高，钢厂到货量仍然处于低位。从需求来看，长短流程钢厂博弈，电炉利润较差；铁废价差持续缩窄，铁水成本仍将下行，废钢没有优势；终端用钢需求转入淡季，地产低迷，制造业下滑，宏观环境较弱，成材上涨缺乏驱动力；对废钢需求较弱。总的来看，废钢供应较低和钢厂库销比较低给废钢予以一定支撑，但废钢性价比低，上涨乏力，废钢主要以需定销，供应端支撑较弱，预计废钢近期呈现震荡偏弱。

玻璃：现实未转好，政策或利多

【玻璃价格】玻璃期货价格震荡，09收于1429，01收于1312。

【南华观点】玻璃短期依旧难以逃脱低备货意愿下的现货回落，沙河、湖北、华东、华南现货仍在下滑，因此玻璃的整体上边际依旧在下移。沙河出现过集体涨价的消息，盘面出现过小幅反弹，但是在产销偏弱的情形下，外围的跌价让反弹无法持续，现货也难逃跌价。因此，目前的玻璃其实就是观察何时能出现较强的备货意愿。一是政策刺激，在资金上政府能为地产行业注入新的流动性，目前并未看见；二是待5-6月过去，5-6月即使有反弹，我们也不认为级别会等同于3-4月，原因在于部分下游现阶段库存依旧处于中性偏高的位置，仍有库存空间可以压缩。除此之外，供应增量、梅雨季等因素虽然我们讨论过影响非常有限，但是也容易成为中游顾虑的因素。因此，玻璃短期内难出现较强的反弹行情，更多是震荡偏弱看待。而借着现货降价这一点，沙河保价结束后是否会进一步降价，湖北高价是否会持续松动，这些因素都会继续影响盘面情绪，1400已经是天然气成本，但是利空仍未出尽，左侧谨慎。

纯碱：短期行情对消息面要求较高，今日开会

【纯碱价格】纯碱09价格1656，01价格1407，再次走正套。现货仍在挺价，本周资讯网站数据或将去库。

【南华观点】对于09合约而言，检修从来是难避开的话题，但凡今年检修有去年-20%的水平，在下游原料库存低位、拿货刚需的情况下，纯碱的库存可以顺利去库至低位；但目前来看就是检修计划有限，哪怕有检修也是抓紧开回来，所以要达到去年水平的-20%都稍显困难。从近期现货表现来看，玻璃厂有刚需拿货的动作，中建材招标也受到市场关注，中源封单，部分碱厂涨价等等，都显示了现货层面短期确实出现挺价的信号。但是我们当前依旧不认为下游会出现较强的备货意愿，玻璃厂目前虽然库存低但是没啥必要去急着多备几天货。我们也说了纯碱的回落虽然过快过猛，但是更多是这个商品的周期所致。综上，我们不认为挺价能根本影响下游的备货意愿，假设检修无法出量纯碱依旧面临商品周期的下行趋势，01空单为长线持有，下方依旧有空间，灵活调整09正套头寸。

(文章来源：南华期货)