宏观股指

观点：PMI指数不及预期，股指期货延续分化

【资料图】

5月31日，沪指跌0.61%，报3204.56点，深成指跌0.7%，报10793.85点，创业板指跌1.14%，报2193.41点。旅游酒店、贵金属、互联网板块涨幅居前，公用事业、煤炭、电力板块跌幅居前。北上资金净流出37.98亿元。

隔夜外盘，美国债务上限和美联储利率决议态度逐渐清晰，十年期美债收益率回落，风险干扰边际减弱。但基于欧美经济年内下行的压力，以及高企的通胀促使欧美维持较高利率水平，引发全球经济担忧，欧美股市承压下行。

国内方面，5月PMI指数不及预期，制造业加速降价去库，就业指数回落，核心需求偏弱。大中小PMI指数延续分化、中小企业经营困难、经济结构矛盾突出，非制造业增速收敛。在经历一季度短期脉冲式的修复之后，经济进入下行阶段，持续施压IF和IH表现。在海外风偏修复、国内利空因素落地、基本面偏弱及低利率环境下，成长风格偏优。

投资策略：市场表现分化，IC风格偏优，短期高抛低吸的区间震荡思路应对。

贵金属

观点：美联储官员暗示6月暂不加息，贵金属价格震荡反弹

隔夜欧元区国家法国、德国公布5月CPI初值，纷纷超分析师预期下滑，持续走弱的欧元通胀削弱欧洲央行加息概率，欧元/美元大幅下挫，美元指数被动走强，一度创出近期新高。美国4月JOLTS职位空缺意外大幅反弹，录得1010.3万人，大幅超出市场预期值940万人和前值959万人，火热的就业市场数据带动美元指数盘中进一步走强，最高触及104.7附近。随后美联储两位官员发言中暗示6月暂不加息，拉低市场对于加息的预期，市场显示美联储6月加息25bp的概率下降至仅有40%，美元指数冲高回落，贵金属价格得以维持反弹走势，COMEX黄金价格在1980美元/盎司附近震荡，COMEX白银价格走势偏强，重新站上半年均线。美国债务上限谈判初步协议的国会投票仍在进行之中，预计今日展开正式投票，密切关注投票结果出炉。日内欧元区将公布5月PMI和5月CPI及失业率数据，短期来看将影响欧元/美元之间的强弱变化，走弱的欧洲经济或令美元指数被动走强，对贵金属价格形成压力，此外，美国将公布5月小非农ADP就业人数，市场预期较上月大幅下滑，同时将出炉4月ISM制造业指数，欧美国家日内纷纷公布5月经济数据，预计会给市场带来较大波动，关注数据对加息预期的指引。

中期来看，随着美国债务上限的打破以及对政府支出计划的宽松约束，变相宽松的财政政策势必会影响远端通胀的韧性，削弱美联储货币政策的效果。但是，短期联储利率已经加至非常高的水平，经济体中银行、地产、制造业等利率敏感部门已经显著受损，进一步加息的空间也相对有限。市场基于4月通胀反弹而预期6月再次加息25bp，我们认为可参考年内1月情景，6月出炉的通胀数据和非农就业数据大概率会与5月高频经济数据一致，再次回落，届时实际利率将重新调整，带动贵金属价格再度上涨。长期来看，美国债务的困境使得1-2年内通胀难以到达2%的政策目标，我们预计停留在3%-3.5%区间，按当前加息终点（5.08%）折合实际利率介于1.65-2.1%之间，考虑到国债期货远期存在一定贴水，预判1-2年期国债收益率位于4.0%-5%区间波动，意味着国债期货隐含实际收益率介于1.0%-2%区间比较合理，而美国期货市场两年期国债期货隐含收益率当前为4.6%附近，实际利率已经触及区间中上沿附近，进一步上行的空间有限，预计美元计价的黄金介于1900-2100区间波动，黄金价格在历史高位附近会震荡较长时间。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动，受人民币持续贬值影响，短期沪黄金反弹至区间中上沿附近，建议观望；沪银价格短期反弹至技术性阻力位，预计延续震荡筑底行情，建议观望或参与空黄金多白银套利。

黑色品种

钢矿

观点：PMI利空落地，钢材夜盘大幅反弹

钢材夜盘大幅上涨，日线维持底部震荡形态。宏观方面，海外风险延缓，但隐忧仍在；国内PMI数据利空落地，订单持续性不足，制造业降价去库加速，市场对政策端的期待值较高，但目前落地情况难达预期。产业来看，高炉铁水产量继续回升，华东电炉复产落地，建材供应稳中回升，卷板产量也偏高；建材逐渐进入淡季，终端需求边际下滑确定；板材内需动力有限，对后期出口反弹还有一定期待。综合来看，尽管利润支撑不足，但钢厂保产稳产意愿较强，高供应压力持续，政策支撑短期难以落地，情绪修复难改弱势格局，尽管估值已明显下滑，但产量有效下降前上行驱动并不充分，预计仍将震荡下行。单边反弹继续加空，10-1反套逐步平仓，卷螺价差有进一步走扩的空间。

铁矿再度反弹上行，处于底部区间震荡，短期再次下破有一定难度。主流矿发运持稳，澳洲发运小幅回落，巴西发运回升至偏高区间，基本冲抵澳洲减量。铁水产量回升至240+，尽管弱势状态下，钢厂利润十分脆弱，但钢厂仍然选择复产和保产为主，短期内复产的压力仍然较大。与复产相对应的是疏港量回落偏大，说明钢厂仍被动补库，控成本意愿强，反弹多选择观望，因此钢厂很难有效补库，生矿库存继续底部运行，烧结矿库存消费比也持续下滑，目前宏观利好尚无确定性落地，复产对铁矿的强现实支撑实效性不足，预计后期钢产量高位刚性难以维持，钢材供需矛盾再度加重铁矿仍然将继续跟跌。

焦煤焦炭

观点：焦炭十轮提降开启，夜盘双焦小幅回升

31日双焦震荡偏弱运行，夜盘跟随板块小幅反弹。焦炭方面，十轮提降开启，幅度50/80/100元/吨。焦企利润压缩，然多数维持正常生产。需求端，铁水回升至241万吨，钢厂适量补库，但考虑到逐步进入淡季，钢厂按需采购策略不变。随着盘面大跌，投机环节基本离场。焦煤方面，产地供应偏稳；进口蒙煤甘其毛都口岸通车数回落至600车左右。需求端，经过阶段性补库后，焦企及贸易商对原料煤采购节奏放缓，线上竞拍流拍率再度回升。总体来看，6月逐步进入淡季，高温叠加梅雨，终端需求难有亮点，目前部分钢厂利润已再度转为亏损，二次负反馈或逐步兑现。而煤焦供给端减量不明显，供需偏宽松格局不改。加之动力煤未止跌，预计双焦反弹力度有限。策略方面，前期高位空单继续持有，空仓者仍以反弹做空为宜。

玻璃

昨日，玻璃主力09合约收盘价1409元/吨（以收盘价看，较上一交易日-7元/吨，或-0.09%），夜盘小幅上行。现货方面，沙河安全报价1820元/吨（较上一交易日-0元/吨）。短期投机需求仍疲软，刚需谨慎拿货，库存小幅累积，但下游库存消耗过半，期货下跌有所放缓。

供需方面：截至5.25，浮法玻璃在产日熔量为16.38吨，环比+0.97%。本周浮法玻璃熔量113.77万吨，环比+0.22%，同比-5.26%。5月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产2条产线（1500吨），前期点火产线陆续开始出玻璃，实际供应或将小幅回升。中下游环节刚结束新一轮补库，短期投机需求或将转弱。关注后续刚需释放持续程度以及投机需求降低的影响。

库存方面：截止5.25，全国玻璃企业总库存5217.1万重箱，环比+8.4%，同比-30.08%。

利润方面：截至5.25，煤制气制浮法玻璃利润466元/吨（环比-33元/吨）；天然气制浮法玻璃利润576元/吨（环比-9元/吨）；以石油焦制浮法玻璃利润887元/吨（环比+63元/吨）。现货利润持续高位，达到常规区间上沿。

宏观情绪：海外加息风险短期放缓。

策略：近期玻璃成本端价格快速下行，当前价格推断远月09成本或在1400附近，同时新一轮补库或仍需2-4周时间，玻璃产销短期下行，驱动不明显，现货仍等待厂家降价刺激需求。从年内地产竣工的需求趋势上看仍有一定期待，近期虽然有产线投产，但在09以前实际产量或相对有限，因此09合约相对而言不至于过分悲观，主力09合约仍可考虑盘面企稳后的成本线附近做多机会。9-1正套仍可考虑回落做多机会。

工业硅

昨日，工业硅主力08合约日内震荡下行，收盘价12815元/吨（以收盘价对比，-65元/吨；-0.5%）。现货参考价格13938元/吨（-0元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。价格持续下跌下，部分工厂暂停报价，以完成前期订单为主。

基本面方面：上周工业硅产量62150吨，环比-1200吨（-1.89%）；总库存238250吨，环比+600吨（+0.25%），库存小幅上升；行业平均成本新疆地区14034元/吨，四川地区14600元/吨；综合毛利新疆地区520元/吨，四川地区138元/吨；短期行业生产利润小幅降低。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面14500及以下仍处于成本区间下沿，后期关注原料及电价变动情况。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，但西南地区降水增多提供了电价下行预期，盘面在弱驱动下仍承压下行。当前下游采购心态谨慎，库存持续处于高位。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从二季度以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。

有色金属

观点：LME累库放缓，铜价震荡运行

铜

昨日铜价震荡运行，价格处于65000下方附近，现货升水略有回落，月末交投清淡，风险情绪继续承压。从宏观层面来看，在美联储尚未对降息做出更多表态的时候，由通胀目标制下的需求收缩为主线；国内5月制造业PMI下滑超预期，价格分项回落幅度较大，反应当前下游主动降价去库已经在恶性传导中，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近。产业基本面来看，现实层面给到一定支撑，国内现货交投升水偏高，现货流动货源偏紧，这对价格阶段性止跌提供支撑；产业端内强外弱，进口窗口打开后LME铜库存累库放缓，注销仓单占比回升，短期铜价延续区间运行，价格上限压力依然较大。

铝

昨日公布5月PMI指数全面弱于市场预期，反映经济弱现实在5月份延续加速下滑态势，预计6月份开始经济将会逐步扭转弱势，宽信用有望重启。昨日铝价探底回升，夜盘继续涨。现货上华东地区，持货商对未来铝升水持悲观预期出货积极，终端接货按需采购为主；巩义地区，下游开工走弱，市场接货的较少，市场成交较差，维持大贴水行情。基本面上国内电解铝呈现供应增长需求减弱的状态，但行业铝水比例高及铝价下跌带来的下游补库带动铝锭维持去库状态，短期国内铝锭低库存或成为常态化。短期铝价或将围绕1.8万一线震荡运行，建议按需备货。

锌

国内5月PMI不及预期，人民币贬值，美元继续走强，叠加lme交仓，隔夜锌价继续弱势盘整。宏观方面，美联储5月会议纪要显示，联储内部对6月是否要进一步加息存在分歧，先前市场所笃定的加息已结束有点过于乐观，美元指数受此影响走强。海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上海外需求趋向边际走弱确定性是高的；国内4月经济数据坐实弱复苏，高层明确表示不会大放水、强刺激，因此需求的想象空间也有限。基本面，欧洲复产和国内的冶炼放量增加了全球精炼锌的供应。宏观和基本面对锌均为偏空的信号。长期来看，年内锌下方的支撑力可能会来自以下几点：1、全球矿端恢复偏温和，随着冶炼量的提升，加工费可能会进一步下行，压缩炼厂利润，进而导致炼厂降低开工率，以负反馈逻辑减少锌供应；2、国内需求持续稳健，进而国内本就在低位的库存，保持正常去库节奏，库存见底导致现货供应紧张，价格弹性增大；3、海外发达经济体软着陆或美元超预期提前宽松。目前锌价已跌破部分企业成本线，产业链受影响程度由高到低大致是再生锌、炼厂、矿山。调研信息显示，已有部分再生锌、炼厂、矿山着手控产减产，可再一定程度上减轻锌未来过剩预期，加强支撑逻辑，但不足以改变市场的过剩预期，预计锌价将继续弱势盘整。

化工品种

原油

隔夜油价延续跌势，一方面中美经济数据不佳，引发原油需求走弱的担忧，另一方面API原油及成品油库存均上升，美国至5月26日当周API原油库存520.2万桶，汽油库存189.1万桶，精炼油库存184.9万桶。供给方面，据路透调查沙特等国家承诺自愿减产后，欧佩克5月份石油产量可能较4月份下降46万桶/日，降至2801万桶/日。欧佩克受配额约束的成员国5月份履行了所有承诺削减的137%（4月份为194%）。数家大型财经新闻机构未受OPEC邀请参会，或因惹怒沙特。需求方面，预计沙特将7月份运往亚洲的所有原油等级的官方售价进一步下调每桶1美元。中国5月份制造业活动收缩加速，官方制造业PMI从4月份的49.2降至5月份的48.8，市场担心原油需求不振。宏观方面，美联储票委言论将6月加息概率大幅压低至30%，该数字此前因美国职位空缺数据大超预期而达到近70%。美国债务上限程序性投票获通过，众院开启议案辩论过程，预计今晨全院表决。巴克莱将2023年布伦特原油价格预测下调5美元/桶至87美元/桶。将2024年布伦特原油预测下调8美元/桶至89美元/桶。

策略：加息预期大幅降温，宏观风险暂时缓解。中国的需求复苏进程不及预期，月差下滑反映基本面支撑走弱。整体而言，油价维持弱势震荡，宏观压力中长期施压油价，市场关注重点本周OPEC+产量会议，不排除油价重心进一步下移。

PTA

前期检修装置陆续重启，供应压力将逐步显现，需求跟进不足，叠加原油下跌，PTA弱势整理。现货方面，供需及成本双弱，基差走弱，日内现货价格大幅收跌。5月31日PTA现货价格收跌131至5472元/吨，现货均基差收跌30至2309+118。本周及下周主港交割09升水130-110成交及商谈，6月中下主港交割成交在09升水100附近。加工费方面，PX收958美元/吨，PTA加工费至349.91元/吨。

PTA开工负荷72.06%，聚酯开工下滑至89.30%。截至5月25日，江浙地区化纤织造综合开工率为60.46%，较上周开工持平。目前纺服需求动力不足，备货意愿不强，部分工厂仍有夏季尾单、内贸秋冬打样订单支撑，但实质性订单仍未下达。随着气温升高，纺服淡季特征愈发明显，预计织造行业5月底整体开工变动不大。

库存方面，前期检修装置陆续重启，供应压力将逐步显现，聚酯开工率维持高位，供需去库预期收窄。

策略：PTA加工费偏低位，但前期检修装置陆续重启，供需去库缩窄，现货充足，成本端PX供应趋宽，终端负反馈等压制下PTA弱势运行，关注终端负反馈。

MEG

成本端下行，国产开工率提升，新增产能三江石化试车顺利，主港库存重新积累，MEG短期弱势整理。现货方面，张家港现货价格在3950附近开盘，上午出现一波探底后企稳，午后从日内低点反弹，但力度有限，下午收盘时现货价格在3910-3920区间商谈。5月31张家港乙二醇收盘价格下跌85至3901元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4200元/吨。基差方面，稳定在09-75附近。

5月31日国内乙二醇总开工49.57%（降0.09%)，一体化52.41%（降0.14%)，煤化工44.46%(平稳)。截至5月29日，华东主港地区MEG港口库存总量93.31吨，较5月25日减少6.45万吨。近期港口到港量偏少，下游刚性需求支撑下港口发货良好，华东主港库存去化。

聚酯开工下滑至89.30%，截至5月25日，江浙地区化纤织造综合开工率为60.46%，较上周开工持平。目前纺服需求动力不足，备货意愿不强，部分工厂仍有夏季尾单、内贸秋冬打样订单支撑，但实质性订单仍未下达。随着气温升高，纺服淡季特征愈发明显，预计织造行业5月底整体开工变动不大。

综合来看，成本下行，国产开工率提升，新增产能三江石化试车顺利，主港库存重新积累，乙二醇弱势震荡，关注装置动态。

策略：经过前期下跌后，乙二醇利润再度降低，供需方面没有明显的利空驱动，但成本继续下行，预计短期乙二醇弱势运行为主，关注装置动态。

PVC

昨日PVC期货延续区间震荡，下游采购积极性一般，PVC生产企业报价变化不大，部分略下调，目前山东出厂5500-5550元/吨；内蒙出厂5250-5300元/吨；河南出厂5550-5700元/吨；山西出厂5490-5520元/吨；河北出厂5500-5650元/吨。华东乙烯法部分报价5950元/吨。

供应端：随着电石开工稳中提升而需求有所下降，电石企业出货压力增加。短期仍有较多PVC企业处于检修之中，本周行业开工或小幅下降，华东及华南社会库存延续去化，但库存同比仍然较高，PVC供应仍相对充裕。成本端：昨日乌海、宁夏等地电石出厂价下调50元/吨，部分区域采购价跟随下调。目前电石企业小幅亏损，外采电石PVC企业亏损仍较大，山东氯碱一体化企业由于短期氯碱价格上行较亏损略减少。在原料兰炭价格下行及电石企业出货迟缓的双重利空下，电石价格仍存在下行空间，PVC成本支撑作用不明显，继续关注后期煤炭价格变化。需求端：目前下游制品企业终端订单不佳，加之部分有一定原料及成品库存，短期下游投机性需求难有放量，市场对后续需求预期偏弱导致下游延续逢低补货为主。近期出口接单有限，出口短期也难有明显提升。

策略：短期宏观商品氛围一般，市场参与者缺乏信心，虽然检修下PVC供给端有一定缩减，社会库存延续缓慢去化，但下游制品需求面临季节性下滑压力，终端需求预期不佳下后续存在累库可能，另外成本端由于兰炭下跌支撑减弱，短期PVC市场驱动不足，仍将在底部区间震荡为主。

纯碱

昨日纯碱盘面触底反弹，现货市场价格弱稳，部分前期高价在月底随行就市，低价货源相对坚挺。供给端：江苏实联设备点火运行预计3-5天出产品，暂无新增检修计划，短期行业开工相对稳定，金山孟州计划6月检修，月底碱厂积极接收订单，待发增加，本周碱厂库存预计仍小幅增加。需求端：当前碱厂存在挺价意向，但需求表现平淡，下游采购情绪不高，刚需适量采购，月底部分下游有补库，短期主要下游浮法及光伏开工环比均有小幅提升，但玻璃厂商并无太大的补库意向。昨日全国玻璃均价环比继续回落，沙河价格重心下移，产销一般。华东部分价格下滑，下游买货意愿一般。华中价格多下调，产销一般。华南价格大体持稳，但下游接货谨慎。

策略：短期纯碱资金博弈较大，稳健者单边操作暂时观望，6-7月检修季可关注9-1正套。中长期看，远兴等新增产能如何炒作落地将是事实，且随着原盐及煤炭到厂价格下调，后续纯碱成本存在下移，纯碱阶段季节性反弹并不能改变大方向的趋势向下。

农产品

白糖

观点：原糖承压调整，郑糖延续震荡

宏观扰动加强，原油市场下挫，但在巴西未大规模供应上量前，短期贸易流仍显偏紧态势。国际糖市多空并存，期价或以高位整理为主。产业方面，2023/24榨季截至5月上半月，巴西中南部地区累计产糖量为406.3万吨，较去年同期的274.5万吨增加了131.8万吨，同比增幅达48.04%，但由于港口运力挤兑，原糖高位震荡调整，呈现近强远弱格局。印度暂无新数据出台，但第二批出口配额落空基本无悬念。泰国4月出口数据出台，整体增幅有限。国内的供需基本面变化不大，高糖价并没有抑制住需求的回暖，4月产销数据亮眼，而进口利润严重倒挂情况仍在，压制进口量。期货市场上，近期商品市场整体处于空头氛围，原糖的下跌一定程度上修复进口利润，但目前还不能给国内带来实质性的利空。

国内外的供需基本面目前没有太多改变，市场关注巴西的压榨数据和港口运力争夺情况，而国内消费提振和现货的强势带动下，郑糖盘面明显强于美原糖走势，后期预计郑糖09合约维持高位区间震荡思路，震荡区间参考6800-7000。

鸡蛋

观点：端午节对鸡蛋消费拉动有限，操作上高抛低吸为主

端午备货需求提振下，蛋价小幅上调，不过福建广东等南方销区梅雨季节影响较大，走货不快。中小码鸡蛋供应持续宽松，蔬菜等替代品低价上市，蛋价涨跌空间均有限。蛋价短期处于“难涨难跌”阶段，市场观望情绪依旧浓厚。端午节一般都是在阳历的六月份，此时已经完全进入夏季，食品保质期相较于其它季节明显缩短。所以，食品厂在端午节前备货不及其它重大节日，对鸡蛋消费拉动或有限。操作上，暂以高抛低吸，轻仓为主。

玉米

观点：陈麦价格坚挺，玉米高位震荡

隔夜玉米小幅上行。

国外，国内今年已开辟巴西和南非玉米进口，而南非玉米凭借价格优势希望提升出口份额，也为我国减少对美玉米依赖提供帮助。

国内，供给端，小麦来看，芽麦上市会对玉米市场造成冲击，不过优质陈麦减少也支撑价格，从而对玉米形成近弱远强影响；玉米来看，目前持粮主体在贸易商，不过贸易商普遍亏损，挺价情绪浓厚，从而北港集港量偏低，但下海量较高，港口库存持续下降。

需求端，随着玉米价格上涨，养殖企业与加工企业利润均出现下降，且仍处于亏损状态，玉米下游难有建库意愿，多随用随采；南港内贸到货小幅增加但外贸仍无到货，总体走货偏多，整体库存下降，对玉米价格形成支撑。

总的来说，河南降雨转弱大规模小麦收获开始，前期降雨对小麦市场造成近弱远强影响；而玉米自身供需双弱，港口库存持续下行，需求相对偏强支撑玉米价格短期企稳，玉米或将震荡，暂时观望。

豆粕

观点：基差持续缩小，豆粕破位下跌后反弹

隔夜豆粕触底反弹。

成本端，巴西大豆出口正值高峰，不过ANEC将巴西大豆5月出口调降至1510万吨，同时在考虑缩短货物装载可能性后，出口区间可能为1410-1510万吨；巴西大豆的调减使其对美豆出口的挤占作用减弱，上周美豆出口检验有所回升，不过总体出口仍显偏低；同时美豆压榨利润继续降低，截至5月26日当周美豆压榨利润为1.81美分/蒲，环比下降13.81%。从而美豆承压破位下行，不过大幅下跌也引发空头回补，美豆总体收平。

国内，31日油厂压榨利润继续减少，不过大豆到港增多使开机率继续提升至67.18%，豆粕下游需求偏弱成交廖廖，但提货量再次增多，油厂豆粕开启累库。

总的来说，油厂豆粕开启累库，从而豆粕现货价格持续走低；且巴西大豆报价回落，国内豆粕盘面跟随下跌，豆粕基差也在继续下行。短期豆粕或延续震荡偏弱走势，激进者仍可逢高沽空。

生猪

观点：现货震荡反复，盘面持续下行

目前现货持续区间震荡，产能基础相对充裕，情绪支撑和下游不济状况并存猪价上下两难。饲料成本下降后现货预期下调，利润改善的预期难以支撑现货上涨，且目前产能状况也无法支撑利润状况的改善。仔猪价格开始调降，下半年整理盈利预期逐步调降至三季度末到达盈亏平衡。现货难以持续上行驱动，盘面不建议追多，情绪支撑强烈产业连续亏损下半年价格难以大幅下跌，趋势上仍以区间震荡为主。看涨预期兑现仍需等待时间，可考虑等待过热预期后高位进场。

（文章来源：美尔雅期货）