金融期货早评

股指：技术性触底验证，但谨防回马枪

【市场回顾】昨日A股指数走势回暖，以沪深300指数为例，收盘上涨0.22%。从成交量来看，北向资金小幅净流出18.02亿元；两市成交额回升478.01亿元。期指品种，个品种均放量上涨。

(相关资料图)

【核心逻辑】昨日股市如预期触底回升，主要拉动力量仍源于人工智能及中特估两大主题。外围市场，美国债务上限问题有所推进，美国众议院两党议员通过了债务上限法案，将该法案提交参议院审议，但美元指数在经济衰退压力和利率可能继续收紧的引导下，继续攀升，美元兑人民币突破7.12的高位，在此基础之上，北向资金近两日持续净流出。不过由于A股前期快速向下修正，低迷的风险偏好，引导利空提前反映，技术性触底，短期继续向下的可能性不大，大概率会震荡回暖，但回暖幅度也不要有过高的期待，因为目前也没有明显的利多支撑。隔夜，由于美联储官员重申6月暂停加息，美元指数快速回落，美股上行，预计今日市场风险偏好有所回暖。

【策略推荐】逢低多头敞口可适当放开，但仍需谨慎观望

国债：情绪躁动

【行情回顾】：周四国债期货全天偏强震荡，尾盘拉升涨幅扩大。资金面利率整体下行，银行间隔夜加权小幅回升约4.8bp，而7天与14天期加权利率明显回落至2%以下。公开市场开展7天期逆回购20亿，到期70亿，日内净回笼资金50亿。

【重要资讯】：据中指研究院，5月，百城新建住宅平均价格为16180元/平方米，环比止涨转跌，跌幅为0.01%；同比跌幅扩大至0.11%。百城二手住宅平均价格为15786元/平方米，环同比跌幅分别扩大至0.25%和1.52%。

【核心逻辑】：因PMI数据下行而更加悲观的市场情绪似乎在今日终于开始影响债市，早盘十年期国债收益率线下后上，午后二次回落再度冲击2.7%。结合其他资产表现来看，今日债市的波动更多与情绪相关，而非宏观层面的增量信号，A股今日整体飘红，但一方面涨幅有限，另一方面依旧是传媒计算机等AI相关的板块在做支撑。AIGC概念由于其与宏观景气度的低相关性、收益率流动性的成长股特质以及AI赋予的广阔想象空间成为了权重股低迷时的市场选择，这也代表着AI概念的强势与宏观预期的强势二者之间一定程度上是相悖的。另外，需要注意到，与股债相反的是，今日大宗商品特别是黑色系表现尤为强势，盘面纷乱主线不一，多为情绪躁动。

【投资策略】：短期维持多头思路，多头逢回调后入场

【风险提示】：资金面快速收紧

人民币汇率：关注今日非农就业数据

【行情回顾】周四，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1179，较上一交易日下跌114个基点，夜盘报7.0990。人民币兑美元中间价报7.0965，调贬144个基点。

【重要资讯】1）美国5月ISM制造业指数由前值47.1回落至46.9，不及预期值47，连续七个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长。其中，新订单加速萎缩，价格指数降幅创去年7月以来最大。美国5月Markit制造业PMI终值为48.4，初值48.5，4月终值50.2。2）美国5月ADP就业人数增加27.8万人，远超市场预期的18万人，前值小幅下修至29.1万人。美国上周初请失业金人数为23.2万人，略低于预期的23.5万人，前值修正至23万人。美国5月挑战者企业裁员人数8万人，前值6.7万人。3）欧元区5月制造业PMI终值44.8，初值44.6。德国5月制造业PMI终值43.2，创3年新低，初值42.9。法国5月制造业PMI终值为45.7，初值46.1。

【核心逻辑】目前来看，美元指数因债务上限问题带来的避险支撑较前期虽有所减弱，但美联储货币政策紧缩问题在短期内仍将持续，因此短期美元指数大概率仍有保持强势的可能。对于央行的态度，据我们观察，其通常在汇率急贬(升)或者资金大幅外流的时候才会出台维稳政策，现在两种情况都还未出现，央行依旧拥有一定的定力。展望后市，考虑到当前市场对国内经济的信心仍未有效被提振，叠加企业分红购汇的逐步增加以及美元指数的偏强运行，预计短期人民币汇率仍面临一定的贬值压力。

【风险管理建议】7.08上方可结汇

【风险提示】美元流动性问题

能化早评

原油：美国众议院通过债务上限法案，美国就业市场强劲，原油价格大幅反弹。

【原油收盘】截至6月1日收盘：WTI美元70.10涨2.01美元涨幅2.95%，2023年7月布伦特74.28美元涨1.68美元涨幅2.31%

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国国会众议院通过债务上限法案，下一步法案将提交参议院审议。法案若想赶在美国财政部长耶伦警告的6月5日债务违约日前生效，参议院表决需要赶在本周完成。二是，美国5月ADP就业人数增加27.8万人，远超市场预期的18万人，前值小幅下修至29.1万人。美国上周初请失业金人数为23.2万人，略低于预期的23.5万人。三是，EIA报告：上周美国原油库存增加448.8万桶，产量减少10万桶至1220万桶/日，出口增加36.6万桶/日至491.5万桶/日；战略石油储备（SPR）库存减少251.8万桶至3.554亿桶。四是，美联储哈克：预计今年通胀率将降至约3.5％，明年降至2.5％，并在2025年达到美联储的2％目标；预计2023年GDP增长率低于1%，失业率将上升至4.4%；认为今年不会出现经济衰退；至少需要在整个2023年维持紧缩水平；如果通胀开始以出乎意料的速度下降，那么美联储可能会降息；短期来看，我们似乎已经解决了债务上限危机；我认为我们至少应该跳过6月份的加息。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，OPEC+会议前夕存在不和谐声音，支撑在逐步减弱，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】维持观望

燃料油：受原油提振影响，有望反弹

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报2883元/吨，升水新加坡8纸货12.1美金；LU08报价3791元/吨升水新加坡7纸货21.2美金。

【产业表现】上周，新加坡燃料油库存18937b，增加1450kb，中质馏分油库存7957kb，增加128kb，轻质馏分油库存15131kb，减少960kb

【核心逻辑】从6月份的船期来看，俄罗斯高硫出口有所减少，伊朗和伊拉克出口大概率增加，美国进口疲软，中国进口维持高位，印度进口有所增长。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解低位影响，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待成品油裂解走强走稳。

【策略观点】多LU09空FU09可暂时止盈离场

沥青：受原油影响，沥青小幅反弹

【盘面回顾】BU08报价3646元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3690元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年6月2日，山东沥青开工率下降0.6%至39.1%，中国沥青开工率上升2.6%至34.4%，山东沥青产量下跌0.25万吨万吨至20.63万吨，中国沥青产量上升2.7万吨至57.9万吨，山东地区炼厂库存上升0.9万吨，山东地区社会库存上升0.9万吨，中国炼厂库存下跌0.4万吨，中国社会库存上升1.3万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，需求端尚未启动，库存小幅累库，沥青整体格局仍是偏空运行

【策略观点】观望

聚烯烃：成本下滑

【烯烃价格】聚烯烃震荡，PP09收于6941，L09收于7725。

【南华观点】丙烷价格大幅度下调，导致PDH成本支撑明显下移。我们从年后回来，聚烯烃其实一直有在季节性的去库，供需关系较为健康，因此在目前供需矛盾没有进一步恶化的情况下，PDH并不是非停车不可，甚至停车可能会导致PP加速去化，因此我们认为PDH对于PP是有成本支撑的。供应角度，PP当前依旧维持低开工，而PE在下周存在较多装置开车的预期，这也是我们近期觉得L-P存在风险的主要原因。进出口方面，外盘现货依旧处于下跌的趋势当中，短期进口仍未集中兑现进来，但是矛盾是在逐渐酝酿的，因此进出口始终是价格的雷点，也是PE相对于PP弱势的原因。从四月的进口来看，虽然下滑已经是前期预期的事情，但是公布的数据依旧低于预期，后续如有可观的进口量给到国内，PE和PP的价差预期收敛。需求方面，延续不温不火的态势，在价格跌破之后下游存在远期备货的意愿。因此单边角度，成本全线下滑后，聚烯烃短期存在向下试探的风险，但我们依旧认为当前PP还未到突破PDH成本的时候，震荡为主。

LPG：预期反弹力度有限，寻找阻力位做空

【原油市场】俄油5月减产不及预期，俄罗斯表态6月OPEC+不太可能减产，打消了此前沙特能源大臣对原油空头的警告。原油市场焦点依然在全球宏观下的需求端，美欧和中国经济数据不及预期，美国债务法案通过的乐观预期短期带动油价反弹，但预期力度有限，布油上方阻力77.5，下方支撑71.5，向下突破的概率大。

【外盘丙烷】6月FEI至488美元/吨附近。6月沙特CP出台，丙烷450美元/吨，环比下调105美元/吨，折合人民币到岸成本3842元/吨。至6月1日PDH开工率至78%附近；至5月26日美国丙烷库存+396万桶，丙烷继续超预期累库后，库存仍处于5年同期最高水平。

【现货市场】现货市场价格回落在持续，昨日华南山东民用气价格跌100元/吨，华南民用气现货至3900元/吨。同时，昨日仓单增125张至4455。9月仓单集中注销逐步临近，仓单对盘面的影响逐步增大，内外价差继续走弱。

【南华观点】油价弱势、6月沙特CP不及预期，美国丙烷继续超预期累库，现货市场疲弱和仓单的增加均对LPG价格形成压力。LPG期货的下行在持续，LPG期货指数阻力位4000附近。策略上，可考虑在阻力位做空。

PTA:供需较好，震荡偏强

【盘面动态】09走强至5520

【库存】社会库存-211w，较上周去库9万

【装置】上周末恒力250万吨，百宏250万吨计划内停车，嘉通能源2期计划外短停后重启，能投100万吨计划外停车

PX--威联一条线预计5月底重启，辽阳石化100w重启中，

PTTG54w6计划检修2周，S-Oil100w6检修50天

【观点】

本周柴油裂解价差走强，汽油走弱，石脑油略有修复。石脑油本周跟随油系有所反弹，东北亚外采石脑油裂解利润走弱。芳烃重整走弱，甲苯调油利润维稳，歧化利润走差，调油-异构化价差走扩，二甲苯调油价差走扩，PX-MX走扩，调油-异构化走缩。近期芳烃价格仍维持偏强，但是向上空间有限。TA端，本周加工费继续压缩，PXN维持在380-400美金。供应方面，检修逐步按计划兑现，6-7月预计紧平衡，需求端，聚酯成品库存去化，利润修复，开工达到了90%，表现偏强。从整体化工品格局而言，TA成本端有支撑，供需面改善显著，相对而言，有多配价值。

MEG：震荡偏弱

【盘面动态】09夜盘震荡至4013

【库存】华东港口累库至101万吨

【装置】海南炼化80w重启推迟，辽宁北化20w负荷提升,中海壳牌二期40w重启，浙石化两线停车，三江石化100w已出料。

新疆天盈15w重启中，陕煤30w渭化重启中，美锦30w已重启。

【观点】本周乙烯大幅走弱，煤炭下跌加速，成本双塌，乙二醇再探估值底部。乙烯端，由于中东以及东南亚货源偏多，卫星EG停车后，增加了乙烯外售量，海南炼化eg重启推迟，同样增加了乙烯外售量，乙烯市场再度挤压，后续仍有下跌空间。煤炭方面，本周消息纷杂，供需转弱，叠加进口冲击，后续预计仍有下跌空间。成本下行，使得EG估值中心下移。供需方面，本周伴随着乙二醇大幅下跌，乙烯制装置有所反应，另一方面，三江新装置投产出料，6-7月供应较为确定，后续是否减量，参考海南炼化的状况，有可能有压缩预期。此外，市场传闻盛虹乙二醇新线，按估值逻辑，虽然mto有利润，可是乙二醇仍大幅亏损，是否开车仍需观察。整体而言，供应端6-7月预计增量5-6万吨，去库预期减弱，需求端，聚酯表现较强，整体6-7月仍处于供需改善的阶段。然而，近期成本端仍处于下行阶段，虽然整体化工品情绪有所见底，然而乙二醇基本面反而有所恶化，所以当前并不建议抄底，短期观望，等待成本端企稳后的买入机会。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11850（-15），涨幅-0.13%，最高11885，最低11745。9-1价差较上一交易日持平-1305（0）。NR08-RU09主力价差扩大-2375（-10）。

【现货反馈】供给端：国内产区开割初期，海南产区原料上量，目前原料胶水制全乳利润好于制浓乳，制全乳价格11400（0），制浓乳胶价格11400（0），二者价差0（0）。云南产区后半周预计持降水较多，目前开割较少三成左右，制全乳价格10900（200），制浓乳胶价格10900（200），二者价差0（0）。泰国预计本周降水较多，六月上旬原料产出正常，上一交易日胶水价格43.6（0），杯胶39.5（0.05），胶水-杯胶价差低位。需求端：本周中国全钢胎开工率为66.34%，环比-0.34%，库存出货两极分化现象更加明显，个别企业为控制成品库存适度降低产能。半钢胎开工率为77.43%，环比+0.12%，维持高位运行。代理商库存始终较高，渠道走货不畅的问题一直存在，代理商补货意愿较弱，以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月28日，中国天然橡胶社会库存162.8万吨，较上期下降0.3万吨，降幅0.19%。中国深色胶社会总库存为112.3万吨，较上期增幅0.81%。中国浅色胶社会总库存为50.5万吨，较上期下降2.34%。

【南华观点】昨日RU-NR价差微扩至2375，9-1月差持稳1305，轮储对盘面的影响依旧存在。日盘RU主力、NR主力持仓量增加，近期RU主力基本在11800-12000震荡，宏观较弱，商品走低，从基本面来看现在胶价偏低，工厂基本没有利润，这个问题还是需要解决的，可能得看政策推动，目前看震荡为主，建议观望为主。

农产品早评

白糖：大幅下挫

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周四收跌，但交易商指出，美国债务上限协议取得今咋令宏观经济人气改善。

郑糖昨日夜盘大跌，受巴西供应增加及交易所保证金提高影响。

【现货报价】昨日南宁中间商新糖站台报价7210元/吨，与昨日持平，昆明中间商新糖报价6900-6990元/吨，下调0-20元/吨。

【市场信息】1、巴西对外贸易秘书处公布的数据显示，巴西5月出口糖247.1万吨，较上年增加57.62%。

【南华观点】短期糖价或进一步下调，短期空单持有。

苹果：持续关注产区动态

【期货动态】昨日苹果价格重新上涨，短期波动剧烈。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东客商调货积极，部分开始端午备货，好货稳硬。西部副产区陆续清库，走货快慢不一，受降雨影响，果农套袋无法正常推进，库内包装及发货积极性有所增加，洛川部分存货出货积极性有所增强，走货速度小幅提升。广东批发市场到车量稍有减少，槎龙市场到车21车左右，下桥到车14车左右，江门到车11车左右，以质论价，日内消化压力不大，西瓜等消暑类水果走货较好，对苹果产生一定冲击。根据卓创数据统计，全国套袋量相比去年增加3%。

【库存分析】截至6月1日，钢联数据显示，全国产区库存剩余量220.03万吨，单周出库量34.64万吨，山东库容比21.96%，较上周减少2.49%，陕西库容比18.19%，较上周较少2.23%。卓创数据显示，全国产区库存259.18万吨，单周出库量32.45万吨，山东库容比21.74%，较上周减少2.16%，陕西库容比16.53%，较上周减少1.97%。钢联数据相比上周出库增加，卓创数据相比上周出库减少，但同比看单周出库量高于去年同期。

【南华观点】短期以逢低短多操作为宜。

玉米&淀粉：短期压力减缓

【期货动态】CBOT玉米上一交易日涨跌互现，近月合约受需求打压，干旱天气情况提振远月合约。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉继续走反弹节奏，玉米力度强于淀粉。

【现货报价】玉米：锦州港报价2620元/吨，上涨20元/吨；蛇口港报价2780元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2540元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3140元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格大致稳定，贸易商挺价情绪抬头，出库节奏放缓，供应压力有所下降，小麦价格上涨对市场气氛有提振，整体购销清淡。华北价格稳中偏弱，深加工报价根据到货量调整，市场购销博弈。销区市场价格偏强运行，港口现货供应偏紧，贸易商低价出货意愿减少，饲料企业随用随采，对麦芽情况关注较高，玉米自身需求支撑有限。

淀粉方面，华北地区价格稳中偏强，原料到货量低位导致工厂被动提价收购，利润陷入亏损后提价缓解经营压力。华南地区波动不大，下游需求阶段性恢复，短期内销区价格维持稳定。

【南华观点】短期延均线反弹，波段操作为主，中长期缺乏上行动力。

油料：供给压制

【盘面回顾】随着前期检疫的大豆陆续通过进入油厂，油厂的开机率也存在继续好转的预期，蛋白粕现货市场报价的松动令盘面压力增加。

【供需分析】供给方面看来，近几月我国的大豆买船稳步进行，未来的供给量预期表现较好，远端继续保持偏宽松的预期。但当前的现实情况表现却十分紧张，由于到港的大豆暂时无法进入压榨，豆粕及菜粕的库存表现出了极度紧张的状态到达了近五年的历史最低水平，现货价格也因此而继续表现高企。但考虑到最终前期买船的大豆终将会进港，且到港也并不可能存在大量消失的情况下，国内的蛋白供给预期将会在6-9月继续表现为稳定的宽松状态，蛋白粕的库存将会有转好的预期在，而这一预期也表现在了当前的现货报价上，已经开始出现了边际松动的预期。消费方面，当前来看，养殖继续表现为亏损状态，猪肉价格的疲弱极大的影响了对蛋白的消费，且后续随着天气的转弱，肉类产品的消费将可能进入淡季，因此产业当前的亏损情况还有延续的可能，在亏损预期持续的情况下，养殖对蛋白的需求继续保持平常看待。

【后市展望】在未来供给好转预期下，蛋白粕的价格压力将会持续，且随着供给后续的稳步推进，蛋白粕的波动率预期将会下降。菜粕相较于豆粕需要关注中加关系的后续发展情况，建议短期规避菜粕的价格风险。

【策略观点】豆粕空单继续持有，或继续尝试以宽跨式双卖期权做缩豆粕波动率。

油脂：情绪影响

【盘面回顾】短期油脂跟随大盘情绪反弹好转。

【供需分析】棕榈油：近期棕榈油由于买船较少持续无增量供给的情况下而表现出了稳定的去库，但由于近期国际棕榈油产地报价的持续下跌，国内购买了较多的6月船期棕榈油，预期未来半个月后我国的棕榈油去库速度由于供给的增加将会有所减缓。消费方面，当前棕榈油由于气温升高调和消费增加而继续保持相对较好的消费节奏，但随着棕榈油对豆油性价比替代的走弱，后续棕榈油的消费可能会受到影响。

豆油：当前由于国内大豆完成到港依旧有限，油厂开机压榨也并未出现明显的上升，当前的豆油库存的累库速度相对较慢，后续预期随着大豆到港的顺利进入，油厂开机压榨的上升将会令豆油库存明显积累。

菜油：虽然菜籽买船的进度迅速下降，但由于我国直接进口菜油的量依旧存在，国内的菜油供给和库存表现依旧良好。而作为全球菜油价格的相对高点，国际菜油对我国存在进口机会，在供给无忧的情况下，菜油价格的上方压力依旧明显。而当前处在植物油的消费淡季，菜油的消费也并不能明显的支撑其价格，菜油的下方空间依旧是与豆油之间的替代价差。

【后市展望】在全球油脂和油籽供给表现良好且未来供给持续良好的情况下，国内的油脂价格上方空间考虑有限。

【策略观点】菜油09空单持有。

生猪：空单继续持有，做多需等待反弹趋势确认

【期货动态】07收于15215，跌幅0.36%，09收于16105，跌幅0.65%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.4元/公斤，下跌0.05，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.33、14.25、14.10、14.03、15.20元/公斤，河南下跌0.1元/公斤，四川下跌0.07元/公斤，其余价格不变。

【现货分析】

1.供应端：产能仍旧处于下行周期中，下半年整体趋势仍然偏多，但6-7月或因天气问题出现一定减量；

2.需求端：猪肉需求低迷，随着天气的变热，或进一步的减少；

3.从现货来看，目前市场价格久跌之后，盼涨情绪就像弹簧一样，积蓄的预期力量较大，稍有故事，价格就会有反弹，同时二育户也时刻准备着，但终端需求对高价猪肉的乏力始终会抑制价格；

【南华观点】目前走势在前期我们说的故事未正式发酵之前仍然偏空对待，产能去化速度慢以及供应的偏多，需求的乏力仍然是当前做空的主逻辑，但同时我们也需要注意到6、7月存在供应收缩兑现的可能性，叠加暴雨天气对猪病的传播的影响，如果天气题材的兑现那么期货盘面将迎来一波久跌之后的反弹，二育也会重新入场，但同时也需要注意6月持仓的限制，目前左侧交易存在风险，建议题材兑现出现盘面出现反弹后再进行右侧做多交易，前期空单目前仍然持有。

鸡蛋：反弹布空

【期货动态】09收于4170元/500公斤，涨幅0.70%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.44元/斤，上涨0.06；主销区鸡蛋均价为4.67元/斤，上涨0.06，主产区淘汰鸡均价5.63元/斤，上涨0.02元/斤，淘汰鸡数量较少。

【现货分析】

1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但6月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；

2.需求端：需求明显较弱，无论是肉类蛋白还是蛋类蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相对要有些减少，整体需求相对不太乐观，到端午仍有一段距离；

【南华观点】今年天气不好，库存不多，供应也不强，蔬菜旺盛，消费弱，猪鸡肉便宜等较多因素都对鸡蛋不利，蛋价依然存在轴位下降的徘徊趋势，再往后有蔬菜旺盛期结合高霉期加上开产期的汇合，蛋价很可能会再次下降到另一个轴位，今年7、8月旺季有大量开产小蛋，低价囤货也没有优势。供需双弱，又受天气影响，难涨。

豆一：上行存在压力

【期货动态】隔夜07合约收于5000元/吨，下跌26个点，跌幅0.52%。

【市场动态】6月2日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2018年的国产豆27811吨，储存分布于嫩江、肇东、阿荣旗。

【市场分析】国储收购工作结束后，整体余粮依旧高于往年同期水平，且所剩大豆品质不佳，目前黑龙江省新一轮大豆收购工作还在进行中，预计至6月15日结束，本次仅收购当地农户自产大豆并严格要求，较好得保障了农民的利益，但终端消费持续疲软，销区成交冷清，且新年度预计将维持高产，国豆供给充裕，同时随着市场余粮大幅下降，国储拍卖重新开启，供给压力将重新缓慢增加，但由于下游需求尚未有回暖迹象，走货较慢，国储拍卖成交率较低，现货市场购销仍较为清淡。

【南华观点】短期在终端消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力，关注国储豆拍卖成交价格。

棉花：关注下游需求情况

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超3.5%，受美元大幅走软影响，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉维持高位震荡。

【外棉信息】据巴西国家商品供应公司最新调查数据，截至5月下旬，巴西新棉坐果率在49.5%，吐絮率50.2%，收获进度在0.3%。

【郑棉信息】截止到2023年5月31日，新疆地区皮棉累计加工总量623.99万吨，同比增幅17.41%。目前市场对新棉供应的担忧情绪有所减弱，下游整体询价现象有所减少，走货放缓，但市场传闻新疆大厂大量扫货，订单火爆，由于前期市场需求迟迟未有明显起色，贸易商不敢大量备货，近期下游工厂整体棉纱库存也在不断下降，整体棉纱库存偏低，但棉布呈小幅累库状态，终端需求确有走弱。

【南华观点】目前在新年度减产的强预期下，市场对于利多因素的变化尤为敏感，短期若消费继续走淡，棉价趋势性行情或尚未出现，但中长期来看，棉价在“抢收”的强预期下依旧有进一步上行的空间。

有色早评

贵金属：关注估值聚焦非农

【盘面回顾】周四贵金属价格延续反弹，受6月不加息预期继续升温，以及美元与美债收益率双双回落提升贵金属估值影响，目前市场等待周五非农就业报告给予更多指引。最终美黄金2308合约于1995.1美元/盎司收报；美白银2307合约收报于23.98美元/盎司。

【核心逻辑】短线预计仍将震荡，但波动可能加大，中长线看涨，预计启动可能在三季度。整体看，目前贵金属进一步向上驱动仍不足，需等待进一步降息信号的逐渐强化，或经济、就业、通胀数据的放缓。接下来重点关注6月15日美联储利率决议及决议前的非农和CPI报告。

【加息预期】加息时间后移，6月不加息概率进一步上升。根据CME美联储观察显示，市场预期美联储6月不加息概率升至82%，7月加息概率超50%，9月则将大概率维持利率不变。

【基金持仓】SPDR黄金ETF持仓减少1.45吨至938.11吨；iShares白银ETF持仓减少28.56吨至14525.79吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线回调视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有。

铜：低开高走，铜价反弹

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三夜盘表现低迷，在周四日盘出现较大幅度的上涨，最终报收在6.57万元每吨，上海有色现货升水320元每吨。

【产业表现】智利国家统计局数据显示，智利2023年4月铜产量同比下降1.1%，至417,279吨，仍为近几年同期最低，环比也有明显回落。4月份矿端干扰减弱，不过新产能投产也十分有限。

【核心逻辑】铜价在周四的反弹的主要原因是期货市场整体估值上升，有色金属、能化、黑色、农产品四大商品板块都出现明显的上涨行情。然而从起来看，我们的看空判断暂时不变。首先，市场对于美联储6月加息25个基点的预期正在增加，在欧央行和英国央行的强势下，美联储或迫不得已跟进加息步伐。其次，高利率的负反馈效应逐渐累积，时间越长对于铜价乃至整个有色金属板块的压力越大。然后，产业在线给出的空调6月排产数据惊艳，但是数据背后的实质需求影响存疑，第三季度地产面临的压力仍然较大。

【策略观点】卖出虚值看涨期权，空头等待入场机会。

铝：情绪修复，反弹有限

【盘面回顾】沪铝主力周四收于18300，涨幅1.58%。

【产业表现】截至本周四，铝锭社库55.3万吨，较上周四去库2万吨，铝棒社库14.5万吨，较上周四去库0.25万吨。

【核心逻辑】悲观情绪释放，有色整体反弹。但是由于基本面走弱概率较大，认为反弹空间有限。产能高位运行，进一步缩减概率较小，甚至存在上增可能，同时需求季节性走弱，给予价格较强压力。同时，由于氧化铝、煤价、预焙阳极等主要成本构成下行显著，铝当前国内平均现金成本在14500以下，其中自备电现金成本在13500以下，因此认为17500技术位支撑未必坚挺。同时，我们认为可以关注滚动正套机会，当前基本面与去年四季度有相似之处，即对于远期的基本面预期悲观，但同时绝对库存居于历史低位，但相对来说目前可操作空间与时间窗口弱鱼去年。

【策略观点】单边，反弹沽空；套利，关注正套机会。

锌：反弹是加仓的机会

【盘面回顾】沪锌反弹后，在外盘交仓压力之下如期回落。

【产业表现】1、库存：周四库存录得9.7万吨，较周一增0.15万吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移，目前中长期下行空间被明显压缩。短期超跌后跟随宏观情绪的修复出现反弹，虽然国内出现再生锌减产的消息，但基本面暂不构成转势条件。

【策略】空单继续持有，逢高加仓。

镍不锈钢：纯镍现货换月，不锈钢现货价格相对持稳

【盘面回顾】周四，沪镍主力NI2307日盘收于159790元，较上个交易日收盘价上涨2.36%，夜盘收于161410元，涨幅1.01%，不锈钢SS2307日盘收于15045元，较上日收盘价涨幅2.66%，夜盘收于15050元，上涨0.03%。LME镍收于21425美元，较上日收盘价涨幅3.88%

【宏观环境】PMI数据公布：5月制造业PMI为48.8%，较4月下降0.4个百分点，低于预期（49.5%），内外需持续走弱，内需复苏动力有所不足；5月非制造业PMI回落1.9个百分点至54.5%，持续2个月下滑。其中建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%，降幅较大。建筑业的下滑主要在于地产持续低迷，同时基建需求下滑。

【产业表现】1、市场阶段性征税预期落空：5月30日，在2023SMM印尼国际镍钴产业链大会的早间的会议发言中，印尼政府表示或将在今年推出镍价格指数，具体指数价格的细节暂未公布，此次印尼政府还表示将暂缓推行此前提出的关于征收镍产品出口关税的政策。2、现货紧缺缓解：据悉市场出现大量集中到货，现货市场升水大幅走跌，仓单开始出现小幅回升。3、纯镍现货换月，现货升水上调，金川镍升水较前一日上调约4000元，俄镍升水上调约4400元。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价向下驱动出现：宏观的情绪，反弹的高度，政策预期的落空，现货紧缺的缓解一起兑现，价格弱势情况继续，震荡行情中的反弹高度提供高性价比加仓机会；不锈钢下游疲软，预计不锈钢价格持续震荡运行。

【策略】中长期空单继续持有；短期，震荡中寻找沪镍高位加仓机会，逢高寻找不锈钢加仓沽空的机会。

锡：有色板块上涨带动锡价

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四随有色板块上涨至21万元每吨附近。

【产业表现】无。

【核心逻辑】锡价在周四随有色板块上涨，从短期来看，需求并没有完全恢复，所以我们并不看好短期锡价大幅抬升。但是其供给存在一定隐患，夏季临近冶炼厂检修增加，缅甸矿端事件反复炒作，需求层面费城半导体指数强势，且20万元每吨存在一定的支撑，中期锡价依然看多。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅：低位震荡

【盘面回顾】工业硅主力合约周四收于12975，涨幅1.25%。

【产业表现】据SMM，川内硅企目前仍保持观望市场，复产时间仍多随市而定。目前川内暂未出现大批量集中复产情况。据海关数据，2023年4月中国金属硅进口量0.03万吨，环比减少952%，同比减少89%；2023年1-4月金属硅累计进口量0.1万吨，同比减少92%。

【核心逻辑】价格下破1.3w后，从纯产业角度我们认为已经触及了预期内的最低行业成本水平。从421折盘面成本来看，或有触碰1.2w的可能，但下行压力将显著增加。首先，能够看到的显性库存去库幅度在价格快速回落后正在增加，其次新疆地区的小厂减停产也在进一步增加，川滇的复产进度也较为缓慢，同时整体原料成本回落速度放缓，而电力成本的下移已经被市场交易得差不多了。因此，我们认为下行空间有限，但是在下游需求出现实质性改善前，论行情反转还为时尚早，当前无非是进一步探底还是低位磨底的选择。

【策略观点】下方空间有限，空单分步止盈，考虑卖出看涨期权。

黑色早评

热卷：抄底的来了

【盘面信息】日盘热卷大幅反弹。

【信息整理】根据钢联，热卷产量-5.25至310.06万吨，厂库-0.19至87.21万吨，社库-8.53至268.55万吨，总库存-8.72至355.76万吨。表需+0.49至318.78万吨。

【南华观点】现货抄底大军来了，成交大增。市场情绪思涨，期待政策出台刺激经济。边际上热卷基本面有所改善，产量下滑表需偏稳，库销比小幅走低。但热卷库存仍偏高，钢厂产量不大减、下游需求短期难逆转的情况下，热卷价格难有支撑。反弹加空。

铁矿石：供应端炒作

【盘面信息】铁矿石期价增仓大涨，涨破40日均线。

【信息整理】南非铁矿石运输铁路停运；传巴西海关罢工。

【南华观点】市场炒作供应问题，但南非运力问题去年就开始发酵，并非新增因素。市场情绪思涨，期待政策出台刺激经济。但短期基本面仍偏空，结构型需求问题短期难以解决。反弹是加空机会。

螺纹钢：炉料支撑反弹

【盘面信息】减仓放量阳线，短期偏强震荡，关注20日均线附近压力

【信息整理】螺纹钢表观需求311.52万吨，环比回升，同比持稳，产量增加，库存与库销比下行。铁矿石供给扰动传闻

【南华观点】熊市多反弹，短期情绪与偏空的基本面交易至临界点，资金对于利多传闻的敏感度上升，空头借助铁矿石的供给扰动传闻主动止盈，但是中期来看，目前没有实质性的宏观利好出现，即将进入梅雨季，产业面淡季特征依然明显，趋势性做多的驱动不足，短期震荡偏强看待，可以考虑反弹至压力位布局空单。

焦煤：区间震荡

【盘面点评】减仓放量反弹，夜盘再次走弱

【信息整理】6月1日Mysteel煤焦：远期澳洲炼焦煤伊拉挖拉准一线焦煤资源成交价格FOB224-228美金/吨，较昨日市场价格小幅上涨1-3美金/吨不等，船期6月21日-6月30日，成交7.5万吨。

【南华观点】情绪修复带动反弹，供应端5.31甘其毛都口岸通关车辆1017车，增量明显。需求端6月有望出台粗钢平控，铁水进入下行期。但是短期利空交易较充分，中美外交信号带动盘面，但是来自基本面的做多驱动并未出现，短期反弹看待。

焦炭：区间震荡

【盘面点评】减仓放量反弹，夜盘再次走弱

【信息整理】6月1日Mysteel:山东市场部分钢厂对焦炭采购价补降20元/吨，今日累降100元/吨，调整后具体情况如下：准一级干熄冶金焦：灰分≤13，硫份≤0.7，CSR≥60，全水≤0.5，调整后执行2023元/吨。

【南华观点】短期反弹对待，第十轮提降落地后，基差平水盘面暂未出现第十一轮提降预期，焦化利润平均在50左右，化产利润370左右，当前进入情绪修复反弹阶段，当前焦炭供应维持稳定，供需驱动依然来自成材，短期需求持稳，但6月依然有负反馈可能。

废钢：悲观情绪有所修复

【现货价格】6月1日，富宝统计全国废钢综合价格指数为2472.6元/吨，较上日跌1.6；6月2日起沙钢废钢价格上调50元/吨。

【信息整理】本周富宝统计255家钢厂废钢日耗为44.75万吨，较上周减少2.04万吨；钢联统计本周螺纹表需为311.52万吨，较上周增加14；华东电炉厂减产明显，且近日仍有减产计划。

【南华观点】地产及制造业下滑，市场废钢资源减少，加工基地库存偏低，近期钢厂废钢到货量较少，钢厂废钢库销比较低，给予废钢一定支撑；市场对宏观政策刺激预期较强，本周钢联统计螺纹表需超预期，市场悲观情绪有所修复，期螺反弹，带动废钢小幅反弹。但是铁废价差持续缩窄，废钢性价比较低，多数地区电炉钢厂利润较低，成材需求转入淡季，长流程钢厂减产意愿不强，成材反弹的现实驱动力较弱，废钢或反弹有限。预计短期内废钢呈现震荡偏强，但尚未出现反转趋势。

玻璃早评：现实未转好，政策或利多

【玻璃价格】玻璃期货价格震荡，09收于1449，01收于1321。

【南华观点】玻璃短期依旧难以逃脱低备货意愿下的现货回落，沙河、湖北、华东、华南现货仍在下滑，因此玻璃的整体上边际依旧在下移。沙河出现过集体涨价的消息，盘面出现过小幅反弹，但是在产销偏弱的情形下，外围的跌价让反弹无法持续，现货也难逃跌价。因此，目前的玻璃其实就是观察何时能出现较强的备货意愿。一是政策刺激，在资金上政府能为地产行业注入新的流动性，目前并未看见；二是待5-6月过去，5-6月即使有反弹，我们也不认为级别会等同于3-4月，原因在于部分下游现阶段库存依旧处于中性偏高的位置，仍有库存空间可以压缩。除此之外，供应增量、梅雨季等因素虽然我们讨论过影响非常有限，但是也容易成为中游顾虑的因素。因此，玻璃短期内难出现较强的反弹行情，更多是震荡偏弱看待。而借着现货降价这一点，沙河保价结束后是否会进一步降价，湖北高价是否会持续松动，这些因素都会继续影响盘面情绪，1400已经是天然气成本，但是利空仍未出尽，左侧谨慎。

纯碱早评：短期行情对消息面要求较高，现货调涨

【纯碱价格】纯碱09价格1681，01价格1423，再次走正套。部分碱厂今日涨价。

【南华观点】对于09合约而言，检修从来是难避开的话题，但凡今年检修有去年-20%的水平，在下游原料库存低位、拿货刚需的情况下，纯碱的库存可以顺利去库至低位；但目前来看就是检修计划有限，哪怕有检修也是抓紧开回来，所以要达到去年水平的-20%都稍显困难。从近期现货表现来看，玻璃厂有刚需拿货的动作，中建材招标也受到市场关注，中源封单，部分碱厂涨价等等，都显示了现货层面短期确实出现挺价的信号。但是我们当前依旧不认为下游会出现较强的备货意愿，玻璃厂目前虽然库存低但是没啥必要去急着多备几天货。我们也说了纯碱的回落虽然过快过猛，但是更多是这个商品的周期所致。综上，我们不认为挺价能根本影响下游的备货意愿，假设检修无法出量纯碱依旧面临商品周期的下行趋势，01空单为长线持有，下方依旧有空间，灵活调整09正套头寸。

（文章来源：南华期货）