金融期货早评

股指：触底后，需要的是耐心

(资料图片仅供参考)

【市场回顾】昨日A股指数震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘回落0.94%。从成交量来看，北向资金小幅净流出10.77亿元；两市成交额回升636.83亿元。期指品种，个品种均放量下跌。

【重要资讯】多家国有大行近日将下调部分存款利率，涉及人民币、美元币种。

【核心逻辑】昨日股指整体偏弱，尤其是小盘指数，中证1000指数回落超2%，从行业来看，主要受人工智能概念拖累，我们刚提示人工智能指数逼近前期高位，关注能否突破，昨日就回调3.19%，其后劲看来也并不充足。近期小作文较多，早盘市场仍对政策有所期待，A股在金融地产、煤炭等行业带领之下小幅翻红，但是国债期货走势也偏强，这种矛盾最终以股市回落结束，政策未出台，情绪面的反弹缺乏底气，虽然5月财新服务业PMI向好，但其代表性不强，之后在人工智能疲弱态势下，市场情绪整体回落。短期增量信息不多，所以市场受概念股、情绪影响振幅扩大并不意外，期待的两大利好，国内政策以及美联储停止加息，需要继续等待结果。以上证50为例，技术面月度压力位在2590附近。

【策略推荐】保留部分多头敞口，谨慎观望

国债：舆情扰动再现

【行情回顾】：周二国债期货小幅高开，全天震荡上行，尾盘明显收涨。资金利率低位维稳，流动性整体充裕。公开市场开展7天期逆回购370亿，到期20亿，日内净回笼资金350亿。

【重要资讯】：多家国有大行近日将下调部分存款利率，涉及人民币、美元币种。其中，人民币活期存款利率调降5个基点，部分定期存款利率下调10个基点；美元定期存款根据不同期限和不同规模亦有调降，5万美元（含）以上的1年期定期美元存款利率不高于4.3%，此前有的大行该品种利率最高可达5%左右。

【核心逻辑】：盘中“小作文”再次来袭，有消息称广州市主流房企高管集中开会，提“救市”建议，但午后该讯息经过求证后被多方共同证伪，也带动风险资产跌幅加深，国债期货进一步上行，至此已经基本上收复了上周五同样是舆情影响下带来的跌幅。最近市场受消息面的影响颇大，一方面说明当前位置下部分交易型投资者止盈心理不断强化，另一方面缺乏政策指引也是不争事实，导致行情波动多靠想象。尽管情绪已经开始变化，但多头环境不改，依旧建议逢回调入场搏取收益，短期关注资金面边际变化，中期趋势关注政策信号。

【投资策略】：短期维持多头思路，多头逢回调后入场

【风险提示】：资金面快速收紧

外汇：短期料难摆脱偏弱格局

【行情回顾】周二，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1174，较上一交易日涨11个基点，夜盘收报7.1180，较上一交易日夜盘收跌171个基点。当日人民币兑美元中间价调贬171个基点，报7.1075，创2022年12月1日以来最低。

【重要资讯】1）美国5月纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI）为-1.71，前值由-1.32修正至-1.35。2）中国物流与采购联合会公布数据显示，5月份全球制造业PMI为48.3%，环比下降0.3个百分点，连续3个月环比下降，连续8个月低于50%，并创2020年6月以来新低，全球经济波动下行趋势没有改变。

【核心逻辑】展望后市，考虑到当前市场对国内经济的信心仍未有效被提振，叠加企业分红购汇的逐步增加以及美元指数的偏强运行（美强欧弱），预计短期人民币汇率仍面临一定的贬值压力。关注今日中国进出口数据落地情况。

【风险管理建议】7.10上方可结汇

【风险提示】美元流动性风险

能化早评

原油：需求疲软，拖累国际原油价格

【原油收盘】截至6月6日收盘：NYMEX原油期货07合约71.74跌0.41美元/桶或0.57%；ICE布油期货08合约76.29跌0.42美元/桶或0.55%。中国INE原油期货主力合约2307涨5.0至527.9元/桶，夜盘跌2.3至525.6元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至6月2日当周API原油库存-171万桶，API汽油库存+241.7万桶，API精炼油库存450万桶。二是，EIA短期能源展望报告：将2023年全球原油需求增速预期上调30万桶/日至159万桶/日；预计2023年WTI原油价格为74.60美元/桶；预计2023年布伦特价格为79.54美元/桶。三是，澳洲联储意外加息25个基点至4.1%，为2012年4月以来最高水平，而市场预期将维持利率不变。澳洲联储表示，通胀已经达到峰值，但仍然过高，可能需要进一步收紧政策。四是，欧佩克+会议结果艰难出炉。沙特将在7月份实施额外的100万桶/日的减产。欧佩克+此前公布的减产计划延长到2024年。各国同意从2024年1月1日至2024年12月31日，部分非洲国家配额减少，使得配额与其产能一致。本次OPEC+会议主要聚焦于两点，一方面是沙特将于7月份自愿减产100万桶/天，后期视情况在考虑是否延续。二方面是减产配额在分配问题。下调安哥拉和尼日利亚减产基准，上调中东地区国家减产基准。本次OPEC+会议多空双伴，短期沙特自愿减产100万桶/天是支撑短期油价的主要因素，进入2024年按照当前制定的基准来看，其实际产量有望增加150万桶/天以上。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，OPEC+减产达成，但多空双伴，支撑在逐步减弱，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】油价偏空

燃料油：跟随原油市场

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报3023元/吨，贴升水新加坡8纸货12.6美金；LU08报价4015元/吨升水新加坡7纸货23.7美金。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存上升22.83万吨，至298.22万吨。ARA燃料油库存下降11.1万吨至124.6万吨。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存下跌至1000吨

【核心逻辑】从6月份的船期来看，俄罗斯高硫出口有所减少，伊朗和伊拉克出口大概率增加，美国进口疲软，中国进口维持高位，印度进口有所增长。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解低位影响，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待成品油裂解走强走稳。

【策略观点】观望

沥青：偏空运行

【盘面回顾】BU08报价3739元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3700元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年6月2日，山东沥青开工率下降0.6%至39.1%，中国沥青开工率上升2.6%至34.4%，山东沥青产量下跌0.25万吨万吨至20.63万吨，中国沥青产量上升2.7万吨至57.9万吨，山东地区炼厂库存上升0.9万吨，山东地区社会库存上升0.9万吨，中国炼厂库存下跌0.4万吨，中国社会库存上升1.3万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，需求端尚未启动，库存小幅累库，沥青整体格局仍是偏空运行

【策略观点】观望

LPG：弱势在持续

【原油市场】沙特超预期额外减产推升油价，但全球原油需求端面临的宏观压力持续增大，油价反弹空间有限，布油上方阻力位80。从实际走势来看，油价单日回补早盘的跳空高开缺口，弱势尽显，油价的震荡回落正在持续。

【外盘丙烷】7月FEI至491美元/吨附近。至6月1日PDH开工率至78%附近；至5月26日美国丙烷库存+396万桶，丙烷继续超预期累库后，库存仍处于5年同期最高水平。

【现货和仓单】现货市场价格回落在持续。9月仓单集中注销逐步临近，仓单持续增加后对盘面的影响逐步增大，内外价差继续走弱。

【南华观点】OPEC+超预期对油价刺激有限，LPG供应宽松，美国丙烷持续超预期累库、现货价格持续回落和仓单增加的利空影响下，LPG弱势在持续，LPG期货指数重要阻力位4000附近。策略上可考虑阻力位做空，PG2308阻力区3950-4000。

聚烯烃：6月震荡

【期货价格】PP09收于6950，L09收于7772，L-P价差822。

【南华观点】对于当前的聚烯烃依旧震荡看待，自身矛盾不突出。国内供需方面，检修旺季对于需求淡季，供需关系维持去库，因此虽然边际成本有所下滑，但是不影响供需对绝对价格估值上的定性。从供应的角度来看，PP当前继续维持低开工运行，PE上月底开车较多;PP后续仍有投产计划，但是部分延迟，目前关注东华即可;因此短期聚烯烃供给端的变化不大。需求方面，PE进入淡季后开工趋势性走弱，PP则总体维持不温不火的状态，从现货角度，盘面发弹后基差明显走弱，聚烯烃需求端对价格产生较大的限制。而进出口方面，目前来看进口依旧未能对内盘产生冲击，偶有听到进口的消息，但是对供需和盘面的冲击不大。因此可见当前聚烯烃就是处于自身矛盾不突出，盘子跟着情绪走的情形，但是自身基本面又对价格上下产生限制，PP6800-7150，PE7500-7850，目前策略选择区间操作，上边际选择逢高做空L。

甲醇：兴兴停车概率加大，逢高做空逻辑不变

【盘面动态】：甲醇2100-2000区间内震荡。

【现货反馈】：本周成交一般，月底补空完成，基差走弱至+80，6下走弱至+45。

【库存】：本周港口由于大雾封港影响，实际卸船较慢，大幅去库，江苏地区库存仍然去化，但是也间接导致后期港口累库压力不小。内地由于煤炭大幅下跌，采购情绪比较差，下周预计继续累库。

【南华观点】：昨天兴兴继续船只改港，停车预期提升，下午甲醇跌幅较大。估值方面，其实从5月底开始，市场就在提前交易一些政策与煤炭企稳的预期，但是客观事实是坑口跌势仍没有停止，港口5500大卡企稳反弹至780元附近，周末内地个别坑口仍在继续走弱，同时甲醇盘面和现货则由于预期改善而出现企稳甚至反弹，这最终就导致了内地煤制利润的明显修复。一旦这个价格维持一段时间，我们相信很快就会看到一些煤制供应的回归。且6月甲醇有3套新装置的投产计划，与此同时在6月进口持续高压的背景下，甲醇港口的压力仍然较大。虽然本周甲醇盘面跟随商品情绪有所反弹，但是我们仍然维持上周的甲醇空配观点，核心逻辑就是在于煤制利润修复之后，整体供应端的弹性明显大于需求，6-7月的累库预期很难扭转。

PVC：矛盾难解，维持看空观点

【盘面动态】：走弱后出现一定幅度的反弹

【现货反馈】：成交延续弱势，基差弱势维持，主流维持在-90附近。

【库存】：本周总体库存表现一般，华东华南社会库存基本走平，内地厂库去化2.7%，5月总去库3.38万吨，压力仍然很大。

【南华观点】：本周整体煤化工情绪改善，PVC前期市场一致性看空过于密集，下半周有较多底部追空的空头基于情绪明显好转被迫离场，PVC减仓反弹明显。

5月目前看表需其实反馈不错，整体矛盾没有进一步恶化，至少单月总体维持了去库状态，但是值得注意的是3-5月总库存的去库速度已经逐月放缓。6月检修量目前看仍然不少，如果需求能环比维持，库存应该能延续去化。但是6月属于淡季，且微观上需求感知并不好，我们认为实际上延续有一定的难度。同时本周由于交易预期，PVC提前反弹，氯碱整体产业链利润已经有了一些修复，下方新的空间再度给出。我们认为随着地产端继续走弱，PVC的需求上方弹性极低，压制利润挤出供应仍是主线，因此大方向上继续看空没有改变。

PTA:维持震荡

【盘面动态】09震荡至5520

【库存】社会库存-210w，较上周去库2万

【装置】独山能源250万吨重启，威联化学重启未出产品，亚东75万吨停车，三房巷120万吨装置停车，PX,：—部分装置如计划重启，装置变动不大

【观点】

本周末汽油显著走弱，石脑油-芳烃端尚未传导，甲苯调油价差仍偏高，歧化价差为负，调油-异构化价差走扩，二甲苯方面，PX-MX价差变动不大，调油利润走强，调油-异构化价差仍为负值。近期芳烃价格仍维持偏强，但是向上空间有限，4-5月由于外盘检修偏多，PX整体库存去化明显，而当前国内TA工厂原料库存相对偏低，有一定的补货需求。6月PX仍偏紧张，7月关注浙石化的检修计划。TA端，本周加工费修复跟随整体宏观情绪价格反弹，而芳烃成本维持小幅变动，PXN维持在380-400美金。供应方面，检修逐步按计划兑现，6-7月预计紧平衡，需求端，聚酯成品库存去化，利润修复，开工达到了90%，表现偏强。近期TA的价格反弹，更多的依赖于原油的反弹和跟随超跌情绪的反弹，相对而言，其反弹的力度偏弱，其往上的空间更为有限。若原油或情绪继续给与溢价，可尝试逢高做空。

MEG：反弹空间有限

【盘面动态】09夜盘震荡至4067

【库存】华东港口累库至102吨

【装置】三江石化100w6成负荷。建元26w重启中，陕煤30w渭化超负荷运行，广汇40w短停，陕西榆林180w超负荷运行

【观点】本周乙烯维稳，乙烯制利润走弱，供应方面，三江已维稳开车，预计6月中负荷提满，7月能否维持尚未可知，浙石化两套检修预估在6月下逐步回归，动力煤继续走弱，煤制利润大幅走强，部分装置扭亏为盈，且本周部分装置已经超负荷运行。后续煤价仍有下跌空间，关注利润修复后，煤制供应的回升，以及夏季其更换催化剂的情况。整体而言，供应增加预期显著。需求端，虽然表现抢眼，然而乙二醇的改善根本预期还是在于供给，所以短期而言，预期再度压缩，近端盘面跟随整体情绪超跌反弹，我们预估短期往上空间有限。

苯乙烯：中期逻辑依旧偏空

【盘面动态】周二苯乙烯日内下跌，夜盘小幅回升，07合约收于7660点

【现货反馈】周二日盘结束，苯乙烯现货7870/7890（↓80），基差07+230；纯苯现货：6480/6530（-90/-90），EB-BZ价差在1390。

【库存】卓创口径，本期华东港口库存9.1wt，较上期减少1.9wt；企业库存10.89，较上期增加0.4wt。

【装置变动】-

【南华观点】短期苯乙烯出现一定反弹，但中期逻辑依旧偏空，短期反弹的主要因素，第一，最主要的在于苯乙烯自身检修导致开工负荷降低，以及港口库存持续去化，现货流动性偏紧导致，这一点在现货基差上得到一定反馈；第二，纯苯价格周内维稳，对苯乙烯价格有一定底部支撑。对于苯乙烯装置检修，6月份计划回归的检修装置只有古雷石化60wt，其余装置均计划在7月份检修结束，新投产装置有浙石化60wt，宝丰20wt以及安庆石化40wt，但其在6月能否有产出大概率存疑，因此6月份苯乙烯供应仍是偏紧的月份，虽然下游反馈并不好，但并未打到边际线，短期自身基本面并不是很弱。关于纯苯端，在6月上旬前，我们仍是偏企稳震荡看待，从5月韩国纯苯的出口表现看，大部分的出口量还是去到了美国，到国内来的量还是比较少，变相是对国内纯苯库存的利好。对于韩国纯苯的影响，在6月中旬前，我们更多还是会关注美韩价差的情况，以及美国端汽油需求的表现，当前时间点其实比较敏感，去年美国需求启动的点也是在六月初，虽然今年讲芳烃调油的故事启动较早，但是美国汽油的库存同比是低于去年的，且在6月上旬韩国出口去美国的时间也还来得及，因此这一点暂时还是较为敏感。那在6月中旬后，如果美韩价差没有走扩，那去往美国的量或将难以维持，国内又将成为消化这部分量的地方，届时进口量扩大，进口压力显现。短期反弹的时间段我们我们判断在6月中旬前，往后看一方面纯苯依然能去压缩估值，苯乙烯下游情况也将逐步向上反馈，届时苯乙烯仍是偏空看待的品种。

尿素：短期反弹，关注煤炭动向

【盘面动态】周二尿素盘面继续走弱，09合约收于1682点

【现货反馈】6月5日，山东地区中小颗粒出厂报价企稳，参考2070-2120；河南地区中小颗粒出厂价上调10-20元，参考2090-2180。

【库存】企业库存115.88wt，较上期增加15.32wt；港口库存6.6wt，较上期减少1.4

【南华观点】上周尿素价格出现了一定反弹，一方面在于现货价格大幅下跌，淡季采购略存买气，另一方面，近端固定床利润跌破成本线，小幅出现反弹。但这两点并不具备持续性，第一，从需求端来看，工业需求今年一直处于疲软状态，带动尿素向上的驱动并不强；而农需并没有集中释放的需求，只存在部分刚需，在尿素供应充足的情况下，能带动反弹，但并不能扭转趋势。第二，从成本角度来看，虽然固定床工艺陷入亏损，但并未打到边际线，尿素开工仍处于高位，另外，煤炭价格也是跌跌不休，成本端支撑偏弱。第三，供应方面，尿素开工保持高位，近期又有新装置投产，企业库存同比也处于高位，尿素供应相对充足。近期反弹存在现货存买气，止跌上涨的原因，也有整个商品市场情绪有所好转，但后续尿素基本面仍处于较弱状态，整体偏空看待。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11825（-180），涨幅1.50%，最高11990，最低11810。9-1价差较上一交易日微收-1270（40）。NR08-RU09主力价差收窄-2250（55）。

【现货反馈】供给端：预计本周主产区降水大量增加，或能缓解干旱问题。国内产区开割初期，海南产区原料逐渐上量，目前原料胶水制全乳利润好于制浓乳，制全乳价格11500（100），制浓乳胶价格11500（100），二者价差0（0）。云南产区本周预计持降水较多，暂未上量，制全乳价格11000（200），制浓乳胶价格11000（200），二者价差0（0）。泰国预计本周降水较多，六月上旬原料产出正常，胶水价格43.8（0.1），杯胶39.55（0.05），胶水-杯胶价差低位。需求端：下游轮胎外贸订单量支撑，加之内销部分规格缺货仍存，目前全钢胎企业产能利用率维持高位，供应方面相对平稳，整出货表现尚可。市场方面，工程基建等开工不足，物流运输等各地区存一定差异化，终端零售走货缓慢，加之市场压款严重，现金流受限，囤货意愿弱化，目前多数缺货补齐为主，各层级保证相对合理现金流，但部分代理商为完成任务量，库存压力不减，销售压力增强，为刺激下游拿货，部分品牌代理商让利促销，幅度大于厂家让利政策。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年6月4日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量91.9万吨，较上期增加0.04万吨，环比增幅0.05%。保税区库存环比增加0.53%至13.46万吨，一般贸易库存环比增加0.04%至78.44万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率下降2.05个百分点；出库率下降1.76个百分点；一般贸易仓库入库率下降0.59个百分点，出库率增加1.28个百分点。

【南华观点】昨日RU-NR价差收窄至2250，9-1月差微收1270，轮储对盘面的影响依旧存在。昨日主力合约走势较稳，在11800-11900区间震荡。目前盘面看震荡为主，基本面依旧较弱，预计6月主产区原料供给都将陆续上量，整体偏空，目前建议观望为主，Ru09可逢高布局空单。

农产品早评

白糖：短期内外出现劈叉郑糖夜盘反弹

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周二收涨，自稍早触及的逾六周低点反弹。交易商表示，市场仍处于守势，基金因巴西中南部地区有利的收割天气而减持多头仓位。

郑糖昨日夜盘反弹，与外盘走势背驰，受产销数据利多影响。

【现货报价】昨日广西制糖集团报价7080-7310元/吨，普遍下调10元/吨。云南制糖集团报价6860-6890元/吨，普遍下调30-40元/吨，加工糖报价7190-7500元/吨，普遍下调10元/吨

【市场信息】1、22/23年度截至5月底，全国共生产食糖897万吨，同比减少59万吨，累计销售食糖625万吨，同比增加88万吨，累计销糖率69.7%，同比加快13.3个百分点，工业库存272万吨，同比减少143.39万吨。其中5月单月销糖110万吨，同比增加16.39万吨。

【南华观点】操作上反弹沽空为主。

苹果：震荡偏弱

【期货动态】昨日苹果价格小幅回落，整体维持震荡偏弱格局。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】端午备货多集中在山东，客商按需备货，现货价格稳硬运行。陕西产区受货源质量影响，客商调货积极性较差，存货商又急于出货，成交价格混乱，产地端午备货客商自存货为主。西部当前处于套袋集中器，人工难寻，延安普遍在8-9分/袋。广东批发市场到车量变化不大，槎龙市场到车25车左右，下桥到车13车左右，江门到车10车左右，以质论价，日内消化压力不大，瓜类水果走货放缓，荔枝等时令鲜果走货明显提升。

【南华观点】短期以日内操作为宜。

玉米&淀粉：反弹缺乏继续上行动力

【期货动态】CBOT玉米上一交易日收高，受助于空头回补。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉开盘下跌，盘中回升后震荡。

【现货报价】玉米：锦州港报价2700元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2810元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2560元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2970元/吨，与昨日持平；山东报价3140元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格稳定运行，产地余粮有限，供应节奏有所放缓，港口走货有所增加，存在阶段性补库需求。华北价格稳中偏强，短期供应节奏影响收购报价，饲料企业准备新麦收购，河南麦芽数量较大。销区市场价格企稳，贸易商报价信心较强，港口库存较低，饲用玉米需求一般，多关注麦芽动态。

淀粉方面，华北地区价格稳中小涨，成交依旧稳定。华南地区价格有所上涨，港口货源逐渐紧张，下游提货速度加快，短期价格维持偏强。

【南华观点】短期反弹有限，玉米价格短期内跟随小麦波动，淀粉跟随玉米波动，中长期缺乏上行动力，远月可逢高沽空。

油料：反复横跳

【盈面回顾】近期国内蛋白粕在大豆及豆粕库存上升预期和当前油厂限制开单短期预计降压榨中反复横跳。

【供需分析】豆粕供给方面，随着前期的大豆买船当前大量到港，预计未来的豆粕原材料库存将会明显积累，油厂压榨率考虑跟随上升，蛋白粕的供给将会显著增加进入宽松预期，对盘面价格的压制考虑会进一步增加；需求方面，近期在养殖企业继续陷入亏损时期的情况下，养殖对蛋白粕的消费预期依旧表现的较为谨慎，对蛋白的消费增加预期暂时考虑有限，后续可能随着育肥阶段的开启，蛋白的消费可能有边际上升的预期。

菜粕供给方面，由于近期的菜籽买船较少，菜粕的供给需要通过进口来补充，菜粕的库存因此走到了极端低位；而消费端由于豆菜粕价差前期依旧表现出具有性价比，菜粕的消费表现较为活跃，除去水产养殖的偏刚性消费外，菜粕的替代消费成为了库存下降的另一重要原因。考虑后续随着豆粕价格的走低，豆菜粕价差的缩小将会限制菜粕的替代消费能力。

【后市展望】在国内豆粕供给显著增加的预期下，蛋白粕整体价格承压。

【策略观点】豆粕09空单继续持有，宽跨式双卖期权继续持有。

油脂：反弹乏力

【盘面回顾】油脂在前期宏观的利空情绪集体释放过后出现了超跌反弹，但从供需角度考虑，油脂上方依旧存在压力。

【供需分析】棕榈油：印尼出口税的调降令我国进口成本继续降低，从近期的买船情况来看，近月的买船明显上升，预期6月的棕榈油进口将会明显上升，棕榈油的去库趋势有望停止。从供给情况来看，由于后续产国的供给明显增加而消费进入季节性淡季，在库存积累的预期下，产国的报价持续下行，对国内的进口成本继续降低，将会继续压制国内棕榈油价格。

豆油：随着国内大豆港口库存的不断上升，后续在压榨预期持续走好的情况下，国内豆油供给将出现明显的好转。当前来看，豆油的库存已经开始出现了一定程度的积累，预计后续将会继续积累，随着大豆进关数量的增加，在价格上升的预期下，豆油的边际供给可能增加，豆油的价格压力将会进一步增大。

菜油：后续由于菜籽买船数量的减少，预期的压榨也会存在进一步下降的空间，但考虑后续进口菜油的量依旧会存在，国内菜油的供给减少考虑有限。此外，由于国内菜籽的上市，国产菜籽的浓香菜油供给可能会对进口菜油消费份额形成一定的冲击，在叠加豆棕供给增加带来的压力下，进口菜油库存的去化依旧需要通过对油脂间的竞价替代消费来完成。

【后市展望】三大油脂的价格反弹空间考虑有限，利多情绪释放完后上方压力依旧。

【策略观点】09菜油空单继续持有。

生猪：空单继续持有，关注反弹题材兑现情况

【期货动态】07收于15060，涨幅0.23%，09收于16175，涨幅1.60%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.32元/公斤，下跌0.03，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.35、14.20、14.15、14.15、14.80元/公斤，四川上涨0.05元/公斤，河南、湖南、广东分别下跌0.03、0.10、0.20元/公斤，辽宁价格不变。

【现货分析】

1.供应端：产能仍旧处于下行周期中，下半年整体趋势仍然偏多，但6-7月或因天气问题出现一定减量；

2.需求端：猪肉需求低迷，随着天气的变热，或进一步的减少；

3.从现货来看，目前市场价格久跌之后，盼涨情绪就像弹簧一样，积蓄的预期力量较大，稍有故事，价格就会有反弹，同时二育户也时刻准备着，但终端需求对高价猪肉的乏力始终会抑制价格；

【南华观点】目前走势在前期我们说的故事未正式发酵之前仍然偏空对待，产能去化速度慢以及供应的偏多，需求的乏力仍然是当前做空的主逻辑，但同时我们也需要注意到6、7月存在供应收缩兑现的可能性，叠加暴雨天气对猪病的传播的影响，如果天气题材的兑现那么期货盘面将迎来一波久跌之后的反弹，二育也会重新入场，但同时也需要注意6月持仓的限制，目前左侧交易存在风险，建议题材兑现出现盘面出现反弹后再进行右侧做多交易，前期空单目前仍然持有。

鸡蛋：后续或仍有深跌

【期货动态】09收于4143元/500公斤，跌幅0.58%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.16元/斤，下滑0.09；主销区鸡蛋均价为4.50元/斤，下跌0.07，主产区淘汰鸡均价5.42元/斤，下跌0.05。

【现货分析】

1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但7月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；

2.需求端：需求明显较弱，无论是肉类蛋白还是蛋类蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相对要有些减少，整体需求相对不太乐观，到端午仍有一段距离；

【南华观点】5月蛋鸡存栏较4月进一步减少，但是现货价格整个5月仍然下降，主要还是需求弱导致。在进入梅雨季前老鸡淘汰量逐渐增加，老鸡日龄也有所降低，补栏也较弱，上下游的库存也都比较低，因此从供应端上来看目前供应还是不多的，但是进入7月以后，前期的鸡苗补栏较多，蛋鸡存栏数量将进入上行期，同时进入梅雨季节后天气影响因素占比加大，未来一段时间价格可能受天气影响加大，存栏的增加叠加梅雨季，07合约往后到09目前仍然看空。

豆一：维持震荡

【期货动态】隔夜07合约收于5058元/吨，上涨52个点，涨幅1.04%。

【市场动态】

1、6月6日国储大豆计划拍卖27811吨，嫩江拍卖底价5250元/吨，肇东、阿荣旗拍卖底价5100元/吨，全部流拍。

2、呼伦贝尔市启动大豆调节储备收购计划，收购截止期限为2023年6月20日，收购价格统一为2.775元/斤，不设等级差价。

3、俄罗斯大豆首次经粮食走廊运抵满洲里口岸，此次运抵粮食共271.6吨，目的地为天津，项目运营期间，每年运抵量将达到800万吨。

4、6月9日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2018年的国产豆27811吨，储存分布于嫩江、肇东、阿荣旗。

【市场分析】22/23年度由于增产且消费持续疲软，黑龙江余粮始终高于往年同期水平，目前黑龙江省新一轮大豆收购工作也接近尾声，经过多轮收储后，大豆库存仍处偏高水平，近日内蒙、呼伦贝尔陆续开启收购，或对现货价格形成支撑，但剩余大豆大多品质欠佳，价格难以抬升，同时随着气温升高，果蔬集中上市，豆制品需求处于淡季，而国储拍卖将重新增大供给压力，目前拍卖成交同样冷清，现货市场购销维持清淡，且新年度预计将维持高产，国豆供给充裕，整体仍呈供过于求的格局。

【南华观点】短期在终端消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力，维持低位震荡，关注国储豆拍卖及内蒙收购情况。

棉花：高位震荡

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉涨幅超0.5%，隔夜郑棉维持震荡，小幅收跌。

【外棉信息】据印度气象部门消息，目前西南季风行进至斯里兰卡地区，晚于先前的预测时间，近期印度多地迎来零星阵雨，南部半岛及中部地区降雨量同比有所减少。截至近期，受不利天气影响，印度北部旁遮普地区种植面积仅17.5万公顷，达到预期面积目标的58%，同比减少约29%，植棉进度落后于去年。

【郑棉信息】截止到2023年6月5日，新疆地区皮棉累计加工总量624.01万吨，同比增幅17.42%。今年新疆新棉整体种植面积同比下降，生长进度偏慢，新年度减产已成为市场共识。目前，相较内地工厂，新疆纱厂利润及订单量较好，对原料进行逢低补库，而整体棉纱库存偏低，但整体而言，近期下游接单量总体有所减少，产成品呈缓慢累库态势，工厂大多对原料采购维持谨慎观望态度。

【南华观点】短期棉纱库存偏低，对棉价形成支撑，但需谨防内地消费进一步走弱引起的负反馈，在“抢收”的强预期下，01长线多单可继续持有。

有色早评

贵金属：短期震荡

【盘面回顾】周二贵金属延续震荡，最终美黄金2308合约于1979.8美元/盎司收报；美白银2307合约收报于23.675美元/盎司。

【核心逻辑】数据方面：本周美国市场数据相对清淡，国内关注社融、CPI及进出口等数据。事件方面：本周进入美联储6月利率决议前的缄默期。周二12:30澳洲联储意外加息25BP至4.1%，接下来周三22:00，加拿大将公布利率决议（通常抢跑于美联储）。短线贵金属预计仍将震荡，下周波动可能加大，中长线看涨，预计启动可能在三季度。整体看，目前贵金属进一步向上驱动仍不足，需等待进一步降息信号的逐渐强化，或经济、就业、通胀数据的放缓。接下来重点关注6月15日美联储利率决议及决议前和的CPI报告。

【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储6月不加息概率超过75%，7月加息25BP概率超50%，9月则将大概率维持利率不变。

【基金持仓】SPDR黄金ETF持仓减少1.45吨至938.11吨；iShares白银ETF持仓增加31.42吨至14550.83吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线回调视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有，亦可高抛低吸优化成本。期权方面黄金可卖出440以下虚值P。

铜：供给偏紧导致反弹

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二表现得相对强势，回到了6.66万元每吨的位置，上海有色现货升水超过300元每吨，反映出现货供给短期偏紧。

【产业表现】据调研国内61家精铜杆样本企业，总涉及产能1414.5万吨，2023年5月国内精铜杆产量为86.11万吨，环比增加7.65%；2023年5月国内精铜杆产能利用率为71.68%，环比提升2.87%，同比提升15.42%。据调研样本企业生产计划，6月精铜杆产量为82.63万吨，环比减少4.04%；6月精铜杆企业产能利用率为71.07%，环比下降0.6%，同比提升5.23%。

【核心逻辑】虽然铜价在周二出现较为明显的反弹，但是我们依然认为不具备趋势性上涨的可能。首先，从上周上期所库存变化来看，8.6万吨的库存并未减少，季节性库存仍处高位。其次，6月空调排产同比增加或存在一定的水分。根据我们对空调零部件生产商的了解，空调端的需求并未好转。然后，持续攀升的铜TC说明铜精矿供给稳定增加。最后，宏观衰退预期仍存。综上所述，铜价在上周的上涨或为空头创造了一定的入场机会。

【策略观点】卖出虚值看涨期权，空单入场。

铝：上行缺驱动，反弹沽空为主

【盘面回顾】沪铝主力周二收于18100，涨幅0.11%。

【产业表现】上海期货交易所将于2023年6月19日挂牌交易氧化铝期货合约。印尼或在6月10日起，执行铝土矿出口禁令。根据欧洲铝箔协会（EAFA）最近发布的数据，2023年第一季度，欧洲铝箔轧制厂的发货量为23.17万吨，同比下降了3.3%，但仅略低于疫情前的同期23.95万吨。

【核心逻辑】当前近端受显性库存偏低影响，价格受到一定支撑。从预期来看，需求端环比走弱概率较大，同时供给端受利润驱使，以及当前云南部分铝厂复产计划下，进一步环比上行的可能性较大。因此，维持基本面趋松预期，价格上方压力较大。近期宏观情绪对沪铝价格影响较大，但一方面美联储加息空间有限，另一方面国内经济弱复苏概率较大，因此除非出现国内外超预期政策变化，沪铝短期摆脱震荡区间的概率较小。排除宏观情绪的短期扰动，从中长期来看基本面影响下价格下行的可能性较高。

【策略观点】单边，反弹沽空，套利，正套持有。

锌：宏观情绪修复，反弹阻力2w

【盘面回顾】美元指数受压并出现走弱迹象，表现出海外负面压力在集中爆发后有所修复，沪锌短期走势呈现震荡偏强。

【宏观环境】6月利率决议公布前，加息预期的变化将主导宏观情绪的波动。

【产业表现】1、锌矿：上期锌精矿进口盈亏为1280元/金属吨，较上期下跌56元/金属吨。2、锌锭：当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约425元/吨，短期跟随锌价持稳。上周精炼锌进口盈亏录得-209元/吨，进一步上修，较上期上涨64元/吨；关注后续进口窗口打开后的正套机会。3、库存：周一社库录得9.69万吨，较上周四去0.14万吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移，目前中长期下行空间被明显压缩。短期超跌后跟随宏观情绪的修复出现反弹，虽然国内出现再生锌减产的消息，但基本面暂不构成转势条件。

【策略】空单轻仓持有，关注2w压力。

镍不锈钢：不锈钢震荡上行，多空博弈

【盘面回顾】周二，沪镍主力NI2307日盘收于158590元，较上个交易日收盘上涨0.29%，夜盘开盘减仓上行收于160360元，涨幅1.12%，不锈钢SS2307日间大幅增仓上行，多空博弈，收于15135元，较上日收盘价上涨0.73%，夜盘收于15185元，上涨0.33%。LME镍收于20955美元，较上日收盘价涨幅0.67%

【宏观环境】印尼政府开始讨论低品位镍矿冶炼厂暂停计划，或将禁止建造加工低品位镍产品的冶炼厂，不再为RKEF冶炼厂的建设颁发任何许可证。

【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿CIF价格本周继续小幅下调至50.5美元/湿吨，受下游镍铁近期采购意愿偏弱，预计镍矿价格稳重偏弱运行。2、精炼镍：本周进口镍集中到货，纯镍社会库存（六地）累库明显，本周增至5944吨，增加3045吨。3、硫酸镍：本周电池级硫酸镍依然处于低价33250元/吨，周内有小幅下行震荡，较月初已经下跌约1150元/吨。4、镍铁：镍铁价格有小幅震荡，上周五价格1095元/镍点，5月不锈钢产量不及预期，镍铁价格预计短期偏弱运行。5、不锈钢：不锈钢全国库存较上周减少1.014万吨至87.12万吨，其中300系无锡库存持续去库至377574吨。6、交易所库存：本周沪镍库存大幅增加，从上周560吨增至3678吨，LME镍库存持续小幅去库至37602吨。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，现货紧缺缓解，镍价支撑走弱，盘面空头情绪较强，价格弱势情况继续；不锈钢下游需求看不到回暖，供强需弱基本面不变，但是近期持续小幅去库对不锈钢价格有小幅支撑，且市场存在宏观向好的预期，不锈钢价格持续震荡运行。

【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍逢高沽空，不锈钢15200以上逢高加仓，关注5月实际产量数据。

锡：有色分化，锡价震荡

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二继续在21万元每吨下方震荡。

【产业表现】产业链保持稳定。

【核心逻辑】锡价在短期或以震荡为主，跟随有色板块的走势变化，下方有较强的支撑，上方空间虽大，但是短期缺乏上涨动力。首先，上期所锡库存仍然处于高位，在9000吨附近。高库存仍然是锡价上涨最大的障碍。其次，AI科技刺激锡价上涨，但是对于整体电子消费品需求的拉动有限，短期还无法看到大面积的需求回升。然后，供给矿端的扰动扑朔迷离，还需等到7月末去观察缅甸禁矿的力度。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅：低位震荡

【盘面回顾】工业硅主力周二收于12990，跌幅0.23%。

【产业表现】据SMM了解，四川凉山地区受用水紧张及低报价影响，当地硅厂复产心态谨慎。此外，据云南省天气预报，本周大部多降雨天气，需防范局地强降雨或持续降雨可能引发的山洪、地质灾害，同时注意雷电、冰雹、大风、短时强降水等强对流天气带来的不利影响。昨日更是多地有大雨、暴雨。

【核心逻辑】展望后市预计仍以震荡偏弱为主，主因缺乏上行驱动。同时，由于价格已逼近企业生产的现金成本，预计下方空间也比较有限，价格波动率或有所减小。基本面来看，供需皆无好转迹象，尤其是需求端距离实质性改善还有一段时间需要等待。供给方面，虽西南复产进度不及预期，但一方面新疆地区大厂开工稳定，另一方面云南降水增加，未来复产信心增强，供给基本盘并无在低价影响下受限的迹象。需求方面，多晶硅价格跌势预计仍未停止，产业链库存上移，压力给到近期即将投产企业。同时，最为主要的边际变量有机硅这块，在地产数据好转之前较难摆脱行业过剩困局。因此，预计价格震荡偏弱为主，反弹空间较为有限。

【策略观点】反弹沽空，卖出看涨期权。

黑色早评

热卷：海外价格持续走低

【盘面信息】日盘热卷高开低走。

【信息整理】亚洲热卷方面，目前价格已经接触到了成本线附近。

【南华观点】市场情绪思涨，期待政策出台刺激经济。边际上热卷基本面有所改善，产量下滑表需偏稳，库销比小幅走低。但热卷库存仍偏高，钢厂产量不大减、下游需求短期难逆转的情况下，热卷价格难有支撑，基差缩小的情况下考虑逢高做空套保，或借利好出货。

铁矿石：借利好出货

【盘面信息】铁矿石期价高开低走，布林带上轨有阻力，尾盘跳水。

【信息整理】中国经济时报:一线城市房地产限购应适时优化调整。此消息一出，期价跳水。

【南华观点】市场情绪思涨，期待政策出台刺激经济，底部反弹。但短期基本面仍偏空，发运冲量显著，需求端钢厂夏季检修铁水产量下滑。此外基差收窄，反弹是加空或做空套保的机会，或借利好出货。

螺纹钢：预期逐渐消化

【盘面信息】连续阳线后出现长上影线，处于震荡区间

【信息整理】据中国经济时报，业内预计，6月，中央和地方政府有望加快推进稳楼市政策的出台，进一步探索丰富的政策工具箱，以支持居民合理住房需求的释放，修复市场信心和预期。其中，一线城市房地产限购等限制性政策调整值得关注。

【南华观点】短期跟随炉料波动，宏观预期乐观情绪逐渐消化，供应端唐山环保限产被证实不会一刀切，供应端改善依然需要依靠行政限产。当前需求端与去年同期持平，但是后续依然有超预期下降空间，盘面短期反弹而非反转，高抛低吸为主。

焦煤：煤矿减产出现

【盘面点评】区间震荡

【信息整理】山西吕梁部分煤矿由于股权问题，于上周开始停产。汾渭统计目前涉及停产煤矿6座，合计产能570万吨，停产煤矿生产煤种以中硫主焦煤为主，煤矿恢复生产时间暂不明确，汾渭也将继续跟踪。

【南华观点】焦煤跟随黑色宏观预期走强，短期煤矿出现减产传闻，但是减产量不算大，建议高抛低吸为主。五月煤炭到港维持高位，甘其毛都通关车辆回归1000车左右，蒙煤贸易商随着坑口价下调情绪改善。焦化利润走弱，焦化补库延续性不强，在限产预期与需求弱现实下，钢厂依然维持低库存刚需补库，焦煤反弹主要是估值层面反弹，并不具备明显驱动，建议高抛低吸为主。

焦炭：跟随焦煤波动

【盘面点评】区间震荡

【信息整理】6.6日全国样本焦化平均利润48元/吨

【南华观点】焦炭跟随黑色宏观预期走强，但是铁水大概率下行的基本面并没有出现扭转，建议高抛低吸为主，后续大规模限产落地后依然有提降可能。

废钢：阶段性企稳反弹

【现货价格】6月6日，富宝统计全国废钢综合价格指数为2543.4元/吨，较上日增11.5。

【信息整理】一线城市房地产限购优化调整

【南华观点】近期受宏观刺激预期以及限产预期影响，市场情绪好转，期螺上涨，带动现货上涨，钢厂收废积极性提升，叠加近期市场废钢资源偏紧，加工基地和钢厂库存都较低，再有长流程钢厂较短流程钢厂有成本优势，长短流程钢厂博弈，废钢迎来了阶段性的企稳反弹。不过考虑到当前终端用钢需求转入淡季，多地进入传统雨季，对成材成交有一定影响，成材现实驱动反弹高度有限，对废钢拉动有限，废钢性价比较低，长流程钢厂加废钢动力不足，短流程钢厂利润不佳，拉涨有限。预测近期废钢呈现震荡偏强，反转还言之过早。

玻璃：现实边际转弱，关注华南

【期货价格】玻璃价格冲高后回落，09收于1530，01收于1392，9-1价差138。

【南华观点】本轮玻璃的反弹我们定义为宏观幻想下的基差行情，但是现阶段预期基本落空，沙河情绪迸发后转弱。从上周日起，经销商走货开始转弱，周一反应更多，玻璃产销虽然依旧能维持水上但是开始边际转弱，中游的负反馈预计在保价结束后传导至上游。因此我们认为本轮由宏观幻想传导至盘面再传导至现货的行情，基本告一段落，接下来的玻璃将继续回归至现货。目前来看，湖北的价格依旧撑不起产销，目前库存已经接近前期降价的压力位存在进一步降价的风险；沙河多为中游的情绪盘，目前中游出货价格走弱，期现可通过盘面找到出货机会，产销存在走弱的预期；华东面临库存压力，如产销不能提振存在降价压力；华南昨日产销转好，观察持续性。因此我们认为现货目前依旧没有稳价。同时沙河天然气转化成LNG，成本继续下调，目前天然气成本测算至1300-1350区间，而01如无太大需求分歧的情况下，下方空间打开。同时，当前需求仍处淡季，下游仍有库存空间可以压缩，因此终端需求缺乏爆发力。因此，目前的玻璃还是维持跟随现货震荡的观点，短期难有起色。策略上，左侧多单止盈，9-1正套减仓，逢高做空01合约利润，09合约由于近端偏弱短期逢高做空为主，但行情波动较大参与谨慎。

纯碱：“主动去库存”真的能带动价格？

【期货价格】纯碱价格区间震荡偏强，07收于1844，09收于1648，01收于1430。

【南华观点】周一口径，纯碱交割库和碱厂共计去库7万吨，较为可观。从平衡关系上来看，如下游刚需备货，纯碱6-7月去库没啥问题，简单预期可达20万吨。但是目前的纯碱是处在“主动去库”的阶段。从上周五的纯碱会议后，消息面传碱厂定调在2200，但是从周一各方消息的印证挺价基本失败告终。因此可见目前价格博弈中，碱厂的心态依旧以去库存兑现利润为主。消息称目前部分碱厂库存较低，但这一点无法兑现到现货价格上来，碱厂大多随行就市。另一方面，目前下游可分为有库存的和没库存的两部分：没有库存的下游必须补库，所以会出现送到价格高于前期的情况；但我们应该关注的其实是有库存的下游，挺价后的价格如果这部分下游不接受那么依旧是压缩自身原料库存为主，则会导致最后合计的去库不及预期。同时，对于当前的上中下游其实都是没有囤货意愿的，已经确定纯碱刚需角度都不会出现缺货的情况下，纯碱价格仍有支撑的也就这两个月。因此，坚持一切去库、检修、挺价的消息都是反弹做空01的机会，07目前在挺价瓦解后估值相对中性偏高，09则仅作为目前去库扰动下01的多配，0105继续偏空。

（文章来源：南华期货）