金融期货早评

股指：“小作文”建立底部信心

【市场回顾】昨日A股指数震荡盘整，以沪深300指数为例，收盘回落0.49%。从成交量来看，北向资金小幅净流入25.11亿元；两市成交额大幅回落1229.45亿元。期指品种，个品种均缩量下跌。

(资料图片)

【核心逻辑】昨日信息面主要是公布我国5月贸易数据，5月出口（以美元计价）同比降7.5%，前值增8.5%；进口降4.5%，前值降7.9%；贸易顺差658.1亿美元，前值902.1亿美元。数据公布之后，以商贸零售、消费者服务为代表的泛消费板块上涨，不过对于整体经济预期的影响相对有限。在近期频繁的“小作文”之下，市场下方支撑力逐步积蓄底气，市场对于政策的期待攀升，但政策未入场前，反弹尚需等待，昨日两市成交额大幅回落，显示A股盘整中，交投活跃度下降。短期预计股市继续维持区间震荡。

【策略推荐】保留部分多头敞口，谨慎观望

国债：存款利率再次下调

【行情回顾】：周三国债期货全天偏强震荡，尾盘小幅收涨。资金利率低位维稳，隔夜加权小幅抬升，流动性整体充裕。公开市场开展7天期逆回购130亿，到期20亿，日内净回笼资金110亿。

【重要资讯】：按美元计价，5月份我国进出口5011.9亿美元，下降6.2%。其中，出口2835亿美元，下降7.5%；进口2176.9亿美元，下降4.5%；贸易顺差658.1亿美元，收窄16.1%。

【核心逻辑】：近期有消息称国有大行下调部分存款利率且得到市场证实，这是自去年以来第二次国有大行下调存款利率，而根据此前情况来看，利率下调的趋势势必会朝着中小银行、各地城商行以及农村信用社蔓延。从目的上来看，一方面当前银行体系净息差已经极尽压缩，根据银保监会给出的数据，一季度商业银行净息差压缩至1.74%创下了历史新低，负债端成本下行能够很好的改善银行的经营情况。另一方面当前稳增长压力较大，通过存款利率向贷款利率传递能够更好的降低实体融资成本，结合近期金融行业“限薪”风波来看，其背后的本质都是促使金融行业向实体让利。但从短期影响来看，此前存款利率的自发性调整对市场影响就较为有限，本次也不会例外，在此前提到的两点原因之中，存款利率调整对呵护净息差作用显然更为明显，对市场的影响相对间接且有限。

【投资策略】：短期维持多头思路，多头逢回调后入场

【风险提示】：资金面快速收紧

外汇：出口增速大幅低于预期

【行情回顾】周三在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1260，较上一交易日下跌86个基点，夜盘报7.1340。人民币兑美元中间价调贬121个基点，报7.1196，创2022年12月1日以来新低。

【重要资讯】1）据证券时报，多家国有大行将自6月8日起正式调整人民币存款利率。其中，有大行调整人民币存款挂牌利率，活期存款挂牌利率较此前下调5个基点至0.2%，定期存款整存整取产品中，3个月期、6个月期、1年期挂牌利率保持不变，分别为1.25%、1.45%和1.65%，2年期挂牌利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期挂牌利率分别下调15个基点至2.45%和2.5%。2）中国5月出口（以人民币计价）同比降0.8%，前值增16.8%；进口增2.3%，前值降0.8%；贸易顺差4523.3亿元，前值6184.4亿元。

【核心逻辑】近期有消息称国有大行下调部分存款利率，目前已得到市场证实，这是自去年以来第二次国有大行下调存款利率，预计存款利率下行或成趋势。展望后市，考虑到当前市场对国内经济的信心仍未有效被提振，叠加企业分红购汇的逐步增加、中美利差问题以及美元指数的偏强运行（美强欧弱），预计短期人民币汇率仍面临一定的贬值压力。

【风险管理建议】7.10上方可结汇

【风险提示】美元流动性风险

能化早评

原油：EIA数据略微偏空，油价小幅震荡

【原油收盘】截至6月7日收盘：2023年7月WTI涨0.79报72.53美元/桶，涨幅1.10%；2023年8月布伦特涨0.66报76.95美元/桶，涨幅0.87%。中国原油期货SC主力2307收跌4.2元/桶，至523.7元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，6月2日当周，美国原油库存-45.1万桶，原油产量增长至1240万桶/天，炼油厂开工率升至95.8%，战略原油库存减少186.7万桶，精炼油库存增加507.5万桶，汽油库存增加274.6万桶。二是，EIA短期能源展望报告：将2023年全球原油需求增速预期上调30万桶/日至159万桶/日；预计2023年WTI原油价格为74.60美元/桶；预计2023年布伦特价格为79.54美元/桶。三是，澳洲联储意外加息25个基点至4.1%，为2012年4月以来最高水平，而市场预期将维持利率不变。澳洲联储表示，通胀已经达到峰值，但仍然过高，可能需要进一步收紧政策。四是，欧佩克+会议结果艰难出炉。沙特将在7月份实施额外的100万桶/日的减产。欧佩克+此前公布的减产计划延长到2024年。各国同意从2024年1月1日至2024年12月31日，部分非洲国家配额减少，使得配额与其产能一致。本次OPEC+会议主要聚焦于两点，一方面是沙特将于7月份自愿减产100万桶/天，后期视情况在考虑是否延续。二方面是减产配额在分配问题。下调安哥拉和尼日利亚减产基准，上调中东地区国家减产基准。本次OPEC+会议多空双伴，短期沙特自愿减产100万桶/天是支撑短期油价的主要因素，进入2024年按照当前制定的基准来看，其实际产量有望增加150万桶/天以上。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，OPEC+减产达成，但多空双伴，支撑在逐步减弱，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】油价偏空

燃料油：跟随原油市场

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报3033元/吨，贴升水新加坡8纸货12.2美金；LU08报价4073元/吨升水新加坡7纸货26.7美金。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存上升22.83万吨，至298.22万吨。ARA燃料油库存下降11.1万吨至124.6万吨。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存下跌至1000吨

【核心逻辑】从6月份的船期来看，俄罗斯高硫出口有所减少，伊朗和伊拉克出口大概率增加，美国进口疲软，中国进口维持高位，印度进口有所增长。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解低位影响，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待成品油裂解走强走稳。

【策略观点】观望

沥青：偏空运行

【盘面回顾】BU08报价3739元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3700元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年6月7日，山东沥青开工率下降6%至33.1%，中国沥青开工率下降0.1%至34.3%，山东沥青产量下跌2.99万吨万吨至17.64万吨，中国沥青产量下跌1万吨至56.9万吨，山东地区炼厂库存上升1万吨，山东地区社会库存下跌0.9万吨，中国炼厂库存下跌3.4万吨，中国社会库存上升2.9万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，需求端尚未启动，库存小幅累库，沥青整体格局仍是偏空运行

【策略观点】观望

聚烯烃：6月震荡

【期货价格】PP09收于6937，L09收于7734，L-P价差797。

【南华观点】对于当前的聚烯烃依旧震荡看待，自身矛盾不突出。国内供需方面，检修旺季对于需求淡季，供需关系维持去库，因此虽然边际成本有所下滑，但是不影响供需对绝对价格估值上的定性。从供应的角度来看，PP当前继续维持低开工运行，PE上月底开车较多;PP后续仍有投产计划，但是部分延迟，目前关注东华即可;因此短期聚烯烃供给端的变化不大。需求方面，PE进入淡季后开工趋势性走弱，PP则总体维持不温不火的状态，从现货角度，盘面发弹后基差明显走弱，聚烯烃需求端对价格产生较大的限制。而进出口方面，目前来看进口依旧未能对内盘产生冲击，偶有听到进口的消息，但是对供需和盘面的冲击不大。因此可见当前聚烯烃就是处于自身矛盾不突出，盘子跟着情绪走的情形，但是自身基本面又对价格上下产生限制，PP6800-7150，PE7500-7850，目前策略选择区间操作，上边际选择逢高做空L。

LPG：弱势震荡

【原油市场】沙特超预期额外减产推升油价，中国宏观经济数据不及预期，全球央行维持高利率，全球原油需求端面临的宏观压力持续增大，油价反弹空间有限，布油上方阻力位80，油价的震荡回落正在持续。

【外盘丙烷】7月FEI至487美元/吨附近。至6月1日PDH开工率至78%附近；至6月2日美国丙烷库存+167万桶，丙烷继续超预期累库后，库存仍处于5年同期最高水平。

【现货市场】现货市场价格弱势在持续，华南民用气价格至3900元/吨附近。9月仓单集中注销逐步临近，仓单对盘面的影响逐步增大，内外价差继续走弱。

【南华观点】OPEC+超预期对油价刺激有限，LPG供应宽松，美国丙烷持续超预期累库、现货价格持续回落和仓单增加的利空影响下，LPG弱势在持续。策略上可考虑阻力位做空，PG2308阻力位3850附近。

PTA:维持震荡

【盘面动态】09走强至5526

【库存】社会库存-210w，较上周去库2万

【装置】独山能源250万吨重启，威联化学重启未出产品，亚东75万吨停车，三房巷120万吨装置停车，PX,：—部分装置如计划重启，装置变动不大

【观点】

原油偏强，汽油走弱，石脑油-芳烃端逐步传导，甲苯调油价差仍偏高，歧化价差为负，调油-异构化价差走扩，二甲苯方面，PX-MX价差变动不大，调油利润走强，调油-异构化价差仍为负值。近期芳烃价格仍维持偏强，但是向上空间有限，4-5月由于外盘检修偏多，PX整体库存去化明显，而当前国内TA工厂原料库存相对偏低，有一定的补货需求。6月PX仍偏紧张，7月关注浙石化的检修计划。TA端，本周加工费修复跟随整体宏观情绪价格反弹，而芳烃成本维持小幅变动，PXN维持在380-400美金。供应方面，检修逐步按计划兑现，6-7月预计紧平衡，需求端，聚酯成品库存去化，利润修复，开工达到了90%，表现偏强。近期TA的价格反弹，更多的依赖于原油的反弹和跟随超跌情绪的反弹，相对而言，其反弹的力度偏弱，其往上的空间更为有限。若原油或情绪继续给与溢价，可尝试逢高做空。

MEG：反弹空间有限

【盘面动态】09夜盘震荡反弹至4073

【库存】华东港口去库至101万吨

【装置】三江石化100w6成负荷。建元26w重启中，陕煤30w渭化超负荷运行，广汇40w短停，陕西榆林180w超负荷运行

【观点】本周乙烯维稳，乙烯制利润走弱，供应方面，三江已维稳开车，预计6月中负荷提满，7月能否维持尚未可知，浙石化两套检修预估在6月下逐步回归，动力煤继续走弱，煤制利润大幅走强，部分装置扭亏为盈，且本周部分装置已经超负荷运行。后续煤价仍有下跌空间，关注利润修复后，煤制供应的回升，以及夏季其更换催化剂的情况。整体而言，供应增加预期显著。需求端，虽然表现抢眼，然而乙二醇的改善根本预期还是在于供给，所以短期而言，预期再度压缩，近端盘面跟随整体情绪超跌反弹，我们预估短期往上空间有限。

苯乙烯：价格走势偏空

【盘面动态】周三苯乙烯日内偏弱震荡，07合约收于7615点

【现货反馈】周二日盘结束，苯乙烯现货7840/7850（↓40），基差07+230；纯苯现货：6500/6550（+20/+20，EB-BZ价差在1370。

【库存】卓创口径，本期华东港口库存7.46wt，较上期减少1.64wt；企业库存10.36，较上期减少0.53wt。

【装置变动】-

【南华观点】短期苯乙烯出现一定反弹，但中期逻辑依旧偏空，短期反弹的主要因素，第一，最主要的在于苯乙烯自身检修导致开工负荷降低，以及港口库存持续去化，现货流动性偏紧导致，这一点在现货基差上得到一定反馈；第二，纯苯价格周内维稳，对苯乙烯价格有一定底部支撑。对于苯乙烯装置检修，6月份计划回归的检修装置只有古雷石化60wt，其余装置均计划在7月份检修结束，新投产装置有浙石化60wt，宝丰20wt以及安庆石化40wt，但其在6月能否有产出大概率存疑，因此6月份苯乙烯供应仍是偏紧的月份，虽然下游反馈并不好，但并未打到边际线，短期自身基本面并不是很弱。关于纯苯端，在6月上旬前，我们仍是偏企稳震荡看待，从5月韩国纯苯的出口表现看，大部分的出口量还是去到了美国，到国内来的量还是比较少，变相是对国内纯苯库存的利好。对于韩国纯苯的影响，在6月中旬前，我们更多还是会关注美韩价差的情况，以及美国端汽油需求的表现，当前时间点其实比较敏感，去年美国需求启动的点也是在六月初，虽然今年讲芳烃调油的故事启动较早，但是美国汽油的库存同比是低于去年的，且在6月上旬韩国出口去美国的时间也还来得及，因此这一点暂时还是较为敏感。那在6月中旬后，如果美韩价差没有走扩，那去往美国的量或将难以维持，国内又将成为消化这部分量的地方，届时进口量扩大，进口压力显现。短期反弹的时间段我们我们判断在6月中旬前，往后看一方面纯苯依然能去压缩估值，苯乙烯下游情况也将逐步向上反馈，届时苯乙烯仍是偏空看待的品种。

尿素：上下游皆若，下跌反馈

【盘面动态】周三尿素盘面继续走弱，09合约收于1664点

【现货反馈】6月5日，山东地区中小颗粒出厂报价企稳，参考2070-2120；河南地区中小颗粒出厂价上调10-20元，参考2090-2180。

【库存】企业库存115.88wt，较上期增加15.32wt；港口库存6.6wt，较上期减少1.4

【南华观点】上周尿素价格出现了一定反弹，一方面在于现货价格大幅下跌，淡季采购略存买气，另一方面，近端固定床利润跌破成本线，小幅出现反弹。但这两点并不具备持续性，第一，从需求端来看，工业需求今年一直处于疲软状态，带动尿素向上的驱动并不强；而农需并没有集中释放的需求，只存在部分刚需，在尿素供应充足的情况下，能带动反弹，但并不能扭转趋势。第二，从成本角度来看，虽然固定床工艺陷入亏损，但并未打到边际线，尿素开工仍处于高位，另外，煤炭价格也是跌跌不休，成本端支撑偏弱。第三，供应方面，尿素开工保持高位，近期又有新装置投产，企业库存同比也处于高位，尿素供应相对充足。近期反弹存在现货存买气，止跌上涨的原因，也有整个商品市场情绪有所好转，但后续尿素基本面仍处于较弱状态，整体偏空看待。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12085（230），涨幅1.94%，最高12155，最低11800。9-1价差较上一交易日收窄-1225（45）。NR08-RU09主力价差扩大-2320（-70）。

【现货反馈】供给端：预计本周主产区降水大量增加，或能缓解干旱问题。国内产区开割初期，海南产区原料逐渐上量，目前原料胶水制全乳利润好于制浓乳，制全乳价格11500（100），制浓乳胶价格11500（100），二者价差0（0）。云南产区本周预计持降水较多，暂未上量，制全乳价格11000（200），制浓乳胶价格11000（200），二者价差0（0）。泰国预计本周降水较多，六月上旬原料产出正常，胶水价格43.8（0），杯胶39.65（0.1），胶水-杯胶价差低位。需求端：预计本周期轮胎厂整体开工率稳中偏弱运行，月初多数依靠外销订单支撑，排产稳定，开工率将维持在偏高水平，个别轮胎厂为控制库存或存小幅降负空间，整体来看，周内整体开工率稳中偏弱运行。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年6月4日，中国天然橡胶社会库存162.2万吨，较上期下降0.6万吨，降幅0.37%。中国深色胶社会总库存为112.3万吨，较上期降幅0.02%。其中青岛现货库存环比增幅0.05%；云南库存下降3.46%；越南10#增幅10.57%；NR库存小计增加1.52%。中国浅色胶社会总库存为49.95万吨，较上期下降1.16%。其中老全乳胶环比下降1.02%，3L环比下降3.39%。

【南华观点】昨日RU-NR价差扩大至2320，9-1月差收窄至1225。昨日日盘有国储局去农垦调研和收储时间确定的传言，但据了解都是假消息。日盘上午从11900左右迅速上拉至12150附近，后续走势维持高位，应为套利盘平仓，吸引资金多头涌入。目前认为昨日盘面走强不具有可持续性，基本面依旧较弱，当下RU主力在11800-12000震荡较为合理，整体持偏空观点，建议逢高布局空单。

农产品早评

白糖：外盘弱于内盘

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周三收跌，供应前景有所好转施压。

郑糖昨日夜盘横向盘整，整体变化不大。

【现货报价】昨日广西白糖现货成交价为7071元/吨，上涨82元/吨；产区制糖集团报价区间为6880~7300元/吨，上调10~80元/吨，部分集团三次报价；加工糖厂报价区间为7240~7500元/吨，上调10~50元/吨。市场买涨不买跌心态明显，成交有所放量。

【市场信息】1、印度22/23榨季截至5月底，累计产糖3224万吨，同比减少8%，未收榨糖厂仅剩17家，去年同期为45家。

【南华观点】操作上反弹沽空为主。

苹果：震荡偏弱

【期货动态】昨日苹果价格小幅回落，整体维持震荡偏弱格局。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】煞到你客商继续端午备货，产地走货尚可，成交稳硬，蓬莱套袋工作收尾，库内包装人工费下滑。陕西库内货源质量影响，存货商积极性提高，让价出售，交易有所增多，好货维持稳定，各产区套袋集中期，人工难寻，套袋0.08-0.1元/袋。广东批发市场到车量变化不大，槎龙市场到车26车左右，下桥到车15车左右，江门到车10车左右，以质论价，日内消化压力不大，时令鲜果大量上市，对苹果销售产生冲击。

【南华观点】短期以日内操作为宜。

玉米&淀粉：短期反弹动力不足

【期货动态】CBOT玉米上一交易日收低，因美国中西部将迎来有利降雨。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉小幅反弹，盘间震荡上行。

【现货报价】玉米：锦州港报价2700元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2810元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2570元/吨，上涨10元/吨。淀粉：黑龙江报价2970元/吨，与昨日持平；山东报价3140元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格稳中有涨，产地供应偏紧，贸易商出库意愿偏高，部分补库需求企业小幅上调报价。华北价格相对稳定，深加工按需采购，饲料企业准备新麦采购。销区市场稳中偏弱，市场多关注麦芽情况，饲料企业观望为主，港口玉米现货成交有限。

淀粉方面，华北地区价格维持稳定，市场并无跟涨现象，区域间价差明显，利润亏损依旧，市价维持坚挺。华南地区价格较稳，小包走货良好，可售货源紧张，预计价格短期内保持稳定。

【南华观点】短期反弹有限，陈麦价格回归理性，仍需关注新麦麦芽情况，目前缺乏继续上行动力，远月可逢高沽空。

油料：逐步兑现

【盈面回顾】根据海关数据，可以看出大豆确实进关，但从库存情况来看，并未有明显体现，在佐证豆粕提货情况并未异常高企且当前豆粕库存仍处地位来看，考虑部分大豆可能流入商业库存以外渠道，对豆粕盘面价格形成支撑。

【市场信息】海关总署：中国5月大豆进口1202万吨，4月为726.3万吨。

【供需分析】豆粕供给方面，随着前期的大豆买船当前大量到港，预计未来的豆粕原材料库存将会明显积累，油厂压榨率考虑跟随上升，蛋白粕的供给将会显著增加进入宽松预期，对盘面价格的压制考虑会进一步增加；需求方面，近期在养殖企业继续陷入亏损时期的情况下，养殖对蛋白粕的消费预期依旧表现的较为谨慎，对蛋白的消费增加预期暂时考虑有限，后续可能随着育肥阶段的开启，蛋白的消费可能有边际上升的预期。

菜粕供给方面，由于近期的菜籽买船较少，菜粕的供给需要通过进口来补充，菜粕的库存因此走到了极端低位；而消费端由于豆菜粕价差前期依旧表现出具有性价比，菜粕的消费表现较为活跃，除去水产养殖的偏刚性消费外，菜粕的替代消费成为了库存下降的另一重要原因。考虑后续随着豆粕价格的走低，豆菜粕价差的缩小将会限制菜粕的替代消费能力。

【后市展望】在国内豆粕供给显著增加的预期下，蛋白粕整体价格承压。

【策略观点】豆粕09空单继续持有，宽跨式双卖期权继续持有。

油脂：反弹乏力

【盘面回顾】根据油脂进口数据来看，近期油脂的去库更大缘故为进口量的减少，消费总体表现平稳，未出现明显向好异常。

【市场信息】海关总署：中国5月食用植物油进口64.6万吨，4月为85.1万吨。

【供需分析】棕榈油：印尼出口税的调降令我国进口成本继续降低，从近期的买船情况来看，近月的买船明显上升，预期6月的棕榈油进口将会明显上升，棕榈油的去库趋势有望停止。从供给情况来看，由于后续产国的供给明显增加而消费进入季节性淡季，在库存积累的预期下，产国的报价持续下行，对国内的进口成本继续降低，将会继续压制国内棕榈油价格。

豆油：随着国内大豆港口库存的不断上升，后续在压榨预期持续走好的情况下，国内豆油供给将出现明显的好转。当前来看，豆油的库存已经开始出现了一定程度的积累，预计后续将会继续积累，随着大豆进关数量的增加，在价格上升的预期下，豆油的边际供给可能增加，豆油的价格压力将会进一步增大。

菜油：后续由于菜籽买船数量的减少，预期的压榨也会存在进一步下降的空间，但考虑后续进口菜油的量依旧会存在，国内菜油的供给减少考虑有限。此外，由于国内菜籽的上市，国产菜籽的浓香菜油供给可能会对进口菜油消费份额形成一定的冲击，在叠加豆棕供给增加带来的压力下，进口菜油库存的去化依旧需要通过对油脂间的竞价替代消费来完成。

【后市展望】三大油脂的价格反弹空间考虑有限，利多情绪释放完后上方压力依旧。

【策略观点】09菜油空单继续持有。

生猪：空单继续持有，基本面未发生大改变

【期货动态】07收于14925，跌幅0.30%，09收于15940，跌幅0.78%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.36元/公斤，上涨0.04，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.43、14.25、14.15、14.25、14.80元/公斤，辽宁、广东价格未变，其余分别上涨0.08、0.05、0.10元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：产能偏多，去化较慢是目前压制价格的主要因素；

2.需求端：终端需求利好有限，冻品库容也在高位对猪肉需求支撑难像前期那样，反而其因为资金问题，部分企业向外抛售冻肉；

3.从现货来看，目前市场价格久跌之后，盼涨情绪就像弹簧一样，积蓄的预期力量较大，稍有故事，价格就会有反弹，同时二育户也时刻准备着，但终端需求对高价猪肉的乏力始终会抑制价格；

【南华观点】首先，目前偏空的基本面没有发生改变，前期我们一直建议的反弹布局的空单在没有看到反弹趋势形成之前仍然可以持有，而反弹行情趋势的确认则需要关注天气题材、前期猪病的兑现，以及现货市场价格有连续的上涨，且规模二育开始逐步入场，那么才可以确定反弹的趋势初步形成。因此目前不建议在趋势未形成之前布局多单，且如果出现反弹，在现货价格上涨2元/公斤后，也需要注意终端需求的压力，整个产能仍在上升是生猪价格处于下行周期最坚定的逻辑，反弹后仍旧可以布局空单。

鸡蛋：后续或仍有深跌

【期货动态】09收于4103元/500公斤，跌幅0.73%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.13元/斤，下滑0.03；主销区鸡蛋均价为4.42元/斤，下跌0.08，主产区淘汰鸡均价部分稳定，部分继续下跌0.05-0.10元/斤。

【现货分析】

1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但7月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；

2.需求端：需求明显较弱，无论是肉类蛋白还是蛋类蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相对要有些减少，整体需求相对不太乐观，到端午仍有一段距离；

【南华观点】5月蛋鸡存栏较4月进一步减少，但是现货价格整个5月仍然下降，主要还是需求弱导致。在进入梅雨季前老鸡淘汰量逐渐增加，老鸡日龄也有所降低，补栏也较弱，上下游的库存也都比较低，因此从供应端上来看目前供应还是不多的，但是进入7月以后，前期的鸡苗补栏较多，蛋鸡存栏数量将进入上行期，同时进入梅雨季节后天气影响因素占比加大，未来一段时间价格可能受天气影响加大，存栏的增加叠加梅雨季，07合约往后到09目前仍然看空。

豆一：维持震荡

【期货动态】隔夜07合约收于5028元/吨，下跌30个点，跌幅0.59%，整体仍维持区间震荡。

【市场动态】

6月9日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2018年的国产豆27811吨，储存分布于嫩江、肇东、阿荣旗。

【市场分析】22/23年度由于增产且消费持续疲软，黑龙江余粮始终高于往年同期水平，目前黑龙江省新一轮大豆收购工作也接近尾声，经过多轮收储后，大豆库存仍处偏高水平，近日内蒙、呼伦贝尔陆续开启收购，或对现货价格形成支撑，但剩余大豆大多品质欠佳，价格难以抬升，同时随着气温升高，果蔬集中上市，豆制品需求处于淡季，而国储拍卖将重新增大供给压力，目前拍卖成交同样冷清，现货市场购销维持清淡，且新年度预计将维持高产，国豆供给充裕，整体仍呈供过于求的格局。

【南华观点】短期在终端消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力，维持低位震荡，关注国储豆拍卖及内蒙收购情况。

棉花：多空博弈

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收跌，关注本周即出的USDA供需预测报告，隔夜郑棉高位震荡，上涨近0.5%。

【外棉信息】5月巴西棉花出口约6.0万吨，环比减少1.1%，同比减少26.1%，本年度巴西棉累计出口量同比减少19.6%，处于近五年较低位置。据巴西马托格罗索州农业经济研究所最新预测，基于对面积和单产数据的上调，总产预期同比增加约17%。

【郑棉信息】截止到2023年6月6日，新疆地区皮棉累计加工总量624.01万吨，同比增幅17.42%。2023年5月，我国出口纺织品服装253.2美元，同环比均下降，其中纺织品出口额同增环降，服装出口额同降环增。今年新疆新棉整体种植面积同比下降，生长进度偏慢，新年度减产已成为市场共识。目前，相较内地工厂，新疆纱厂利润及订单量较好，对原料进行逢低补库，而整体棉纱库存偏低，但整体而言，近期下游接单量总体有所减少，棉纱提价困难，产成品呈缓慢累库态势，工厂大多对原料采购维持谨慎观望态度。

【南华观点】短期棉价或受淡季弱需求拖累而存在回调空间，但棉纱低库存使其下方存在支撑，中长期在“抢收”的强预期下，仍可逢低布局01多单。

有色早评

贵金属：短期震荡

【盘面回顾】周三贵金属呈现回调，美元及美债收益率回升拖累贵金属估值。最终美黄金2308合约于1955.5美元/盎司收报；美白银2307合约收报于23.515美元/盎司。

【核心逻辑】加拿大央行昨日晚间意外加息25BP至4.75%，市场普遍预期维持不变，此前连续4个月按兵不动。加拿大央行操作加剧美联储鹰派担忧，尽管交易员仍预期美联储6月将按兵不动，但市场担心鲍威尔或释放鹰派讲话，加拿大加息后美元与美债收益率齐升，贵金属下跌。数据方面：本周美国市场数据相对清淡，国内关注社融、CPI及进出口等数据。事件方面：本周进入美联储6月利率决议前的缄默期。短线贵金属预计仍将震荡，下周波动可能加大，中长线看涨，预计启动可能在三季度。整体看，目前贵金属进一步向上驱动仍不足，需等待进一步降息信号的逐渐强化，或经济、就业、通胀数据的放缓。接下来重点关注6月15日美联储利率决议及决议前6月13日的CPI报告。

【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储6月不加息概率约75%，7月加息25BP概率超50%，9月则将大概率维持利率不变。

【基金持仓】SPDR黄金ETF持仓减少3.46吨至934.65吨；iShares白银ETF持仓维持在14550.83吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线回调视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有，亦可高抛低吸优化成本。期权方面黄金可卖出440以下虚值P。

铜：供给偏紧导致反弹，空头或现机会

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三稳定在6.66万元每吨附近，上海有色现货升水继续超过300元每吨，反映出现货供给短期偏紧。

【产业表现】据Mysteel调研国内61家精铜杆样本企业，总涉及产能1414.5万吨，2023年5月国内精铜杆产量为86.11万吨，环比增加7.65%；2023年5月国内精铜杆产能利用率为71.68%，环比提升2.87%，同比提升15.42%。据调研样本企业生产计划，6月精铜杆产量为82.63万吨，环比减少4.04%；6月精铜杆企业产能利用率为71.07%，环比下降0.6%，同比提升5.23%。

【核心逻辑】铜价在近期表现出了较强的韧性，主要是因为在下游需求并未明显萎缩的情况下，上游供给短期偏紧给价格带来了一定的支撑，而且此前的下跌也有超跌的部分，导致价格反弹。但是我们认为目前不具备趋势性上涨的可能。首先，从上周上期所库存变化来看，8.6万吨的库存并未减少，季节性库存仍处高位。其次，6月空调排产同比增加或存在一定的水分。根据我们对空调零部件生产商的了解，空调端的需求并未好转。然后，持续攀升的铜TC说明铜精矿供给稳定增加。另外，从技术面上看，近期铜价将触及60日和120日均线，或遇到均线后向下。最后，宏观衰退预期仍存。综上所述，铜价在上周的上涨或为空头创造了一定的入场机会。

【策略观点】卖出虚值看涨期权，空单入场。

铝：供需趋松，反弹沽空

【盘面回顾】沪铝主力周三收于18105，涨幅0.03%。

【产业表现】上海期货交易所将于2023年6月19日挂牌交易氧化铝期货合约。印尼或在6月10日起，执行铝土矿出口禁令。根据欧洲铝箔协会（EAFA）最近发布的数据，2023年第一季度，欧洲铝箔轧制厂的发货量为23.17万吨，同比下降了3.3%，但仅略低于疫情前的同期23.95万吨。

【核心逻辑】当前近端受显性库存偏低影响，价格受到一定支撑。从预期来看，需求端环比走弱概率较大，同时供给端受利润驱使，以及当前云南部分铝厂复产计划下，进一步环比上行的可能性较大。因此，维持基本面趋松预期，价格上方压力较大。近期宏观情绪对沪铝价格影响较大，但一方面美联储加息空间有限，另一方面国内经济弱复苏概率较大，因此除非出现国内外超预期政策变化，沪铝短期摆脱震荡区间的概率较小。排除宏观情绪的短期扰动，从中长期来看基本面影响下价格下行的可能性较高。

【策略观点】单边，反弹沽空，套利，正套持有。

锌：MA20受压，保持观察

【盘面回顾】美元指数受压并出现走弱迹象，表现出海外负面压力在集中爆发后有所修复；同时，因黑色板块反弹较强，沪锌短期跟随反弹，在MA20以及2w元关口阻力较大，需保持观察。

【宏观环境】6月利率决议公布前，加息预期的变化将主导宏观情绪的波动。

【产业表现】1、锌矿：上期锌精矿进口盈亏为1280元/金属吨，较上期下跌56元/金属吨。2、锌锭：当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约425元/吨，短期跟随锌价持稳。上周精炼锌进口盈亏录得-209元/吨，进一步上修，较上期上涨64元/吨；关注后续进口窗口打开后的正套机会。3、库存：周一社库录得9.69万吨，较上周四去0.14万吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移，目前中长期下行空间被明显压缩。短期超跌后跟随宏观情绪的修复出现反弹，虽然国内出现再生锌减产的消息，但基本面暂不构成转势条件。

【策略】空单轻仓持有，关注2w压力。

镍不锈钢：6月印尼和国内不锈钢排产下滑

【盘面回顾】周三，沪镍主力NI2307日盘收于159090元，较上个交易日收盘上涨0.32%，夜盘开盘减仓上行收于162690元，涨幅2.26%，不锈钢SS2307收于15165元，较上日收盘价上涨0.2%，夜盘收于15225元，上涨0.4%。LME镍收于21505美元，较上日收盘价涨幅2.62%

【宏观环境】6月8日起，多家国有大行将正式下调人民币存款利率，有色板块昨天夜盘基本是有小幅支撑的。

【产业表现】1、精炼镍：5月全国精炼镍产量环比上调5.67%，，此前因检修停产的西北某冶炼厂预计6月下旬复产。此外，5月期间部分企业开始投产电积镍且在年内处于产能爬升阶段，预计6月份中国精炼镍产量呈现增加预期，预计环比上涨4.40%。2、不锈钢：5月国内新口径41家不锈钢厂粗钢产量315.24万吨，月环比增加12.7%，其中300系列产量162.08万吨，月环比增14.7%；6月印尼和国内不锈钢排产都出现下滑，印尼排产下滑2.9%左右，国内不锈钢排产下滑约3.3%，

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍现货紧缺缓解，镍价支撑走弱，宏观情绪反复，盘面多空交织，下游不锈钢排产减少，镍价预计震荡下行；不锈钢下游需求看不到回暖，供强需弱基本面不变，但是近期持续小幅去库叠加市场存在宏观向好情绪，对不锈钢近期价格有小幅支撑。

【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍主力昨天夜盘给出163000高位加仓机会，空单持有，布局NI2308空单，不锈钢主力15300以上逢高加仓。

锡：震荡行情，上行缺乏动力

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三小幅回落于21万元每吨下方，继续保持震荡行情。

【产业表现】产业链保持稳定。

【核心逻辑】锡价在短期或以震荡为主，跟随有色板块的走势变化，下方有较强的支撑，上方空间虽大，但是短期缺乏上涨动力。首先，上期所锡库存仍然处于高位，在9000吨附近。高库存仍然是锡价上涨最大的障碍。其次，AI科技刺激锡价上涨，但是对于整体电子消费品需求的拉动有限，短期还无法看到大面积的需求回升。然后，供给矿端的扰动扑朔迷离，还需等到7月末去观察缅甸禁矿的力度。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅：反弹无力，下行有限

【盘面回顾】工业硅主力周三收于12705，跌幅2.19%。

【产业表现】据SMM了解，四川凉山地区受用水紧张及低报价影响，当地硅厂复产心态谨慎。此外，据云南省天气预报，本周大部多降雨天气，需防范局地强降雨或持续降雨可能引发的山洪、地质灾害，同时注意雷电、冰雹、大风、短时强降水等强对流天气带来的不利影响。昨日更是多地有大雨、暴雨。

【核心逻辑】展望后市预计仍以震荡偏弱为主，主因缺乏上行驱动。同时，由于价格已逼近企业生产的现金成本，预计下方空间也比较有限，价格波动率或有所减小。基本面来看，供需皆无好转迹象，尤其是需求端距离实质性改善还有一段时间需要等待。供给方面，虽西南复产进度不及预期，但一方面新疆地区大厂开工稳定，另一方面云南降水增加，未来复产信心增强，供给基本盘并无在低价影响下受限的迹象。需求方面，多晶硅价格跌势预计仍未停止，产业链库存上移，压力给到近期即将投产企业。同时，最为主要的边际变量有机硅这块，在地产数据好转之前较难摆脱行业过剩困局。因此，预计价格震荡偏弱为主，反弹空间较为有限。

【策略观点】反弹沽空，卖出看涨期权。

黑色早评

热卷：出口利好出尽

【盘面信息】日盘热卷高开低走。

【信息整理】印度成材5月出口环比下降19%、同比下降12%至69万吨。5月中国出口钢材835.6万吨，环比增5.3%。

【南华观点】市场情绪思涨，期待政策出台刺激经济。边际上热卷基本面有所改善，产量下滑表需偏稳，库销比小幅走低。但热卷库存仍偏高，钢厂产量不大减、下游需求短期难逆转的情况下，热卷价格难有支撑，基差缩小的情况下考虑逢高做空套保，或借利好出货。

铁矿石：短期情绪仍强

【盘面信息】铁矿石期价增仓冲高，一直沿布林带上轨运行，日线7连阳。

【信息整理】多家大行6月8日起下调人民币存款利率。

【南华观点】市场情绪思涨，期待政策出台刺激经济，底部反弹。但短期基本面仍偏空，发运冲量显著，需求端钢厂夏季检修铁水产量下滑。此外基差收窄，反弹是加空或做空套保的机会，或借利好出货。

螺纹钢：高抛低吸为主

【盘面信息】连续阳线后出现长上影线，处于震荡区间

【信息整理】海关总署：中国5月钢材出口为835.6万吨，4月为793.2万吨。钢谷表需回暖。

【南华观点】短期跟随炉料波动，宏观预期乐观情绪逐渐消化，供应端改善依然需要依靠行政限产。当前需求端与去年同期基本持平，但是由于拿地的低基数和基建资金问题，后续依然有下降空间，盘面短期反弹而非反转，高抛低吸为主。

焦煤：高抛低吸为主

【盘面点评】区间震荡

【信息整理】1-5月煤及褐煤进口量累计1.82亿吨，同比增89.6%

【南华观点】焦煤跟随黑色宏观预期走强，短期煤矿出现减产传闻，但是减产量不算大，建议高抛低吸为主。五月煤炭到港维持高位，甘其毛都通关车辆回归1000车左右，蒙煤贸易商随着坑口价下调情绪改善。焦化利润走弱，焦化补库延续性不强，在限产预期与需求弱现实下，钢厂依然维持低库存刚需补库，焦煤反弹主要是估值层面反弹，并不具备明显驱动。

焦炭：高抛低吸为主

【盘面点评】区间震荡

【信息整理】6.7日平均焦化利润53元/吨

【南华观点】焦炭跟随黑色宏观预期走强，但是铁水大概率下行的基本面并没有出现扭转，建议高抛低吸为主，后续大规模限产落地后依然有提降可能。

废钢：看涨情绪回落

【现货价格】6月7日，富宝统计全国废钢综合价格指数为2542.7元/吨，较上日降0.7。

【信息整理】7日唐山迁安地区普方坯资源出厂含税跌30，报3440元；据钢联统计，6月7日统计唐山主流钢厂平均盈利118元/吨，周环比增加181元/吨；多家国有大行6月8日起将正式调整人民币存款利率。

【南华观点】市场看涨情绪这两日有所回落，废钢贸易商悟货情绪下降，叠加废钢价格小涨，钢厂废钢到货开始增加。目前尚处于政策真空期，长流程钢厂利润尚可，减产意愿不大，对废钢保有一定的需求，叠加废钢社库和钢厂库销比均处于低位，废钢有一定支撑。不过终端用钢需求转入淡季，多地进入雨季，成材反弹有限，电炉利润仍较差，对废钢需求有限。预计废钢呈现震荡趋势，建议贸易商趁利出货，谨慎做库。

玻璃：产销良好，去库预期

【期货价格】玻璃价格冲高后回落，09收于1551，01收于1399，9-1价差152

【南华观点】近期，玻璃各地产销表现良好，本周存在去库预期。分区域来看：湖北保价后产销好转但是依旧未能破百，目前库存已经接近前期降价的压力位存在进一步降价的风险；沙河产销多日破百，目前中游出货价格走弱，期现可通过盘面找到出货机会，产销存在走弱的预期；华东面临库存压力，如产销不能提振存在降价压力；华南昨日产销多日转好，观察持续性。同时沙河天然气转化成LNG，成本继续下调，目前天然气成本测算至1300-1350区间，而01如无太大需求分歧的情况下，下方空间打开。同时，当前需求仍处淡季，下游仍有库存空间可以压缩，因此终端需求缺乏爆发力。因此，目前的玻璃还是维持跟随现货震荡的观点，短期难有起色。策略上，空单短期回避，正套思路。

纯碱：01偏空思路不变，09正套规避短期情绪

【期货价格】纯碱价格区间震荡偏强，07收于1870，09收于1653，01收于1418。

【南华观点】周一口径，纯碱交割库和碱厂共计去库7万吨，较为可观。从平衡关系上来看，如下游刚需备货，纯碱6-7月去库没啥问题，简单预期可达20万吨。但是目前的纯碱是处在“主动去库”的阶段。从上周五的纯碱会议后，消息面传碱厂定调在2200，但是从周一各方消息的印证挺价基本失败告终。因此可见目前价格博弈中，碱厂的心态依旧以去库存兑现利润为主。消息称目前部分碱厂库存较低，但这一点无法兑现到现货价格上来，碱厂大多随行就市。另一方面，目前下游可分为有库存的和没库存的两部分：没有库存的下游必须补库，所以会出现送到价格高于前期的情况；但我们应该关注的其实是有库存的下游，挺价后的价格如果这部分下游不接受那么依旧是压缩自身原料库存为主，则会导致最后合计的去库不及预期。同时，对于当前的上中下游其实都是没有囤货意愿的，已经确定纯碱刚需角度都不会出现缺货的情况下，纯碱价格仍有支撑的也就这两个月。因此，坚持一切去库、检修、挺价的消息都是反弹做空01的机会，09则仅作为目前去库扰动下01的多配，0105继续偏空。

（文章来源：南华期货）