金融期货早评

股指：通胀低迷，股市为何逆势翻红？

(相关资料图)

【市场回顾】上周五A股指数回暖，以沪深300指数为例，收盘回升0.43%。从成交量来看，北向资金小幅净流出14.41亿元；两市成交额大幅回升1301.73亿元。期指方面，各品种均缩量上涨。

【核心逻辑】上周五股债汇均走强，早盘公布5月通胀信息，中国5月CPI同比0.2%，预期0.2%，前值0.1%；5月PPI同比-4.6%，预期-4.3%，前值-3.6%。由于数据均低于预期，股市一度承压回落，国债十年主力2309再创新高，但是午盘之后，股债同步走强，我们推测主要仍受到市场降息预期助推。正如此前提到，目前市场在“小作文”的吹风下，对于政策期待预期已经打的比较满，一旦有风吹草动，对于金融市场走势影响都较为明显。另外，从板块来看，人工智能概念板块今日再度拉升，临近前高，继续关注其能否突破。短期继续等待政策入局，谨慎乐观

【策略推荐】谨慎乐观，逢低布局多单

国债：通胀正在筑底

【行情回顾】：周五国债期货早盘震荡偏强，午后迅速拉升最终大幅收涨。资金利率低位维稳，隔夜与7天期加权利率小幅下行，流动性整体充裕。公开市场开展7天期逆回购20亿，到期20亿，日内资金零投放零回笼。

【重要资讯】：国家发改委近期将加快推进能源革命，有序推进新旧能源转换替代；加快重点领域低碳转型，引导传统行业改造升级；加快绿色低碳科技创新，培育经济增长绿色新动能；加快完善绿色低碳政策，健全支持绿色发展的财税、金融、投资价格政策，推动能耗双控逐步转向碳排放防控。

【核心逻辑】：周五盘中统计局公布5月通胀数据，其中CPI同比0.2%，预期0.2%，前值0.1%，环比-0.2%；PP同比-4.6%，预期-4.3%，前值-3.6%，环比-0.9%。通胀水平下探进一步印证了内需偏弱的现状，但我们认为筑底可能接近完成，一方面从我们建立的CPl趋势指标来看已经连续3个月位于增长区间，这意味着消费需求正在持续改善，另一方面,去年2季度是全年PPI的高点，基数效应过后，叠加下游需求的回暖，PPI的读数或将有所改善。行情方面，当前市场悲观的基本面预期仍占主导，多头可继续持有。

【投资策略】：多头继续持有

【风险提示】：资金面快速收紧

外汇：外围波动或将加剧

【行情回顾】周五，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1241，较上一交易日涨34个基点，夜盘收报7.1285。人民币兑美元中间价报7.1115，调升165个基点。

【重要资讯】无

【核心逻辑】展望后市，考虑到当前市场对国内经济的信心仍未有效被提振，叠加企业分红购汇的逐步增加，预计短期人民币汇率仍面临一定的贬值压力。但人民币汇率已经过连续8周的调整，最近市场情绪虽依旧悲观但较前期有所回暖，因此人民币汇率的贬值压力虽有、但进一步走弱空间有限。同时，本周需关注美欧央行议息会议落地情况，美元指数走势将面临较大的不确定性以及波动。从美国CPI同比数据来看，美国通胀已得到有效控制，虽然近几个月的数据显示通胀回落速度有所放缓，但除了通胀问题，美联储目前还面临着经济前景存在高度不确定性以及由于加息引发的风险事件的问题，我们认为美联储在6月选择暂停加息的概率依旧不小。预计本周人民币汇率的（6月12日-6月16日）运行区间为6.98-7.20，主要运行区间仍在7上方。

【风险管理建议】7.10上方可结汇

【风险提示】美欧货币政策走向超预期

能化早评

原油：夜盘大幅下跌

【原油收盘】截至6月9日收盘：2023年7月WTI跌1.12报70.17美元/桶，跌幅1.57%；2023年8月布伦特跌1.17报74.79美元/桶，跌幅1.54%。中国原油期货SC主力2307收跌6.9元/桶，至526.6元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，6月10日电，美国能源部称，已签署协议，将采购300万桶石油，以补充战略石油储备，平均购买价格为73美元/桶；将招标购买额外三百万桶石油。二是，市场消息，伊朗和美国即将达成一项临时协议，根据该协议，伊朗将被允许每天出口至多100万桶石油，并可以动用其在国外的收入和其他被冻结的资金。该消息刺激美、布两油日内一度跌超4%。随后美国辟谣，收复部分涨幅。三是，6月2日当周，美国原油库存-45.1万桶，原油产量增长至1240万桶/天，炼油厂开工率升至95.8%，战略原油库存减少186.7万桶，精炼油库存增加507.5万桶，汽油库存增加274.6万桶。四是，EIA短期能源展望报告：将2023年全球原油需求增速预期上调30万桶/日至159万桶/日；预计2023年WTI原油价格为74.60美元/桶；预计2023年布伦特价格为79.54美元/桶。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，OPEC+减产达成，但多空双伴，支撑在逐步减弱，伊朗问题再生变数，拖累原油价格，油价重心不断下移的趋势依然不变。

【策略观点】油价偏空

燃料油：开盘有望补跌

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报3063元/吨，贴升水新加坡8纸货14美金；LU08报价4055元/吨升水新加坡7纸货23.9美金。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存上升10.03万吨，至308.25万吨。ARA燃料油库存下降6.3万吨至118.3万吨。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存下跌至0吨

【核心逻辑】从6月份的船期来看，俄罗斯高硫出口有所减少，伊朗和伊拉克出口大概率增加，美国进口疲软，中国进口维持高位，印度进口有所增长。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解低位影响，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待成品油裂解走强走稳。

【策略观点】观望

沥青：偏空运行

【盘面回顾】BU08报价3700元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3700元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年6月9日，山东沥青开工率下降6%至33.1%，中国沥青开工率下降0.1%至34.3%，山东沥青产量下跌2.99万吨万吨至17.64万吨，中国沥青产量下跌1万吨至56.9万吨，山东地区炼厂库存上升1万吨，山东地区社会库存下跌0.9万吨，中国炼厂库存下跌3.4万吨，中国社会库存上升2.9万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，需求端尚未启动，库存小幅累库，沥青整体格局仍是偏空运行

【策略观点】观望

聚烯烃：盘面全凭一口气

【行情回顾】聚烯烃行情较为平淡，基本都维持在100个点的区间波动。L-P围绕800附近，L表现较PP良好。现货方面，成交平淡，绝对价格基本维稳。

【南华观点】短期聚烯烃出现了较为鸡肋的行情，窄幅震荡。从基本面角度来看，聚烯烃目前的利空实则是在逐渐累积的过程。供应端，装置经过密集检修后，开工率逐渐上升。进口端，最近北美聚烯烃的压力逐渐上升，出口量增加，但是对于全球市场而言依旧不具备竞争优势，因此价格存在继续下滑的可能性；近期进口的报盘时常听说，但是暂时不构成对于国内市场的明显压力，矛盾在逐渐累积的过程。成本端，基本处于下跌的趋势，原油虽有消息扰动但是依旧偏弱，丙烷偏弱，煤炭周内出现反弹但是驱动未改，甲醇现货mto厂卖船基差明显走弱，因此聚烯烃整体的估值处于明显高估的水平。需求端，仍旧处于不温不火的态势，虽短期仍能维持去库的节奏，但是后续不言乐观，因此聚烯烃短期虽有盘面情绪的支撑，但是总体依旧偏弱，且估值层面已经给到了做空的空间，继续逢高做空策略不变。

甲醇：空头牌面逐渐清晰，等待加速下跌

【盘面动态】：甲醇2000-2100区间震荡。

【现货反馈】：本周现货基差大幅下跌至09+35附近，成交偶有单日放量，其余一般。

【库存】：本周港口太仓开始兑现累库，基差大幅走弱，兴兴外售船期，预期未来几周仍将持续累库。内地供应回归，鲁西、阳煤状态不明，持续压力仍然不小。

【南华观点】：本周又是比较纠结的一周，从甲醇自身供应看全是偏空的信号，但是盘面政策托底预期比较强，尤其是对下周MLF的预期，实际化工价格跌幅并不大。从煤炭本周的表现看，旺季补库反弹的预期基本落空，港口的现实反馈远弱于预期，同时乙烯丙烯持续走弱，历史上看，在上下游同时走弱的背景下甲醇要作到独善其身基本不可能。供需维度来看，利润到供应回归的逻辑正在逐步兑现，兴兴的外售也基本确认了未来即将出现的停车，此消彼长之间大大强化了6-7月的大幅累库预期。同时伊朗长协分歧已经很小，阿尔法的分歧已经只有不到1个点，接近达成，前期积累的大量待装也会快速兑现，7月进口或许会环比6月缩量，但是应该缩量比较有限。对于盘面而言，我们可以说前期1950的甲醇抢跑在基本面之前，但是经过两三周的盘面震荡与基本面的走弱，目前基本面的弱势已经走在了甲醇盘面的前方，距离甲醇的盘面加速可能只需要一个足够响亮的信号（比如兴兴实际停车兑现）。

LPG：弱势依旧

【原油市场】沙特超预期额外减产推升油价，但力度有限，美欧中国宏观经济数据不及预期，全球央行维持高利率，全球原油需求端面临宏观压力持续增大，布油上方阻力位80，油价震荡回落正在持续。

【外盘丙烷】7月FEI至482美元/吨附近。至6月8日PDH开工率至81%附近；至6月2日美国丙烷库存+167万桶，丙烷继续超预期累库后，库存仍处于5年同期最高水平。

【现货市场】现货市场价格偏弱，华南民用气价格至3900元/吨附近。上周仓单增1000张，9月仓单集中注销逐步临近，仓单对盘面的影响逐步增大，内外价差继续走弱。

【南华观点】油价震荡回落、LPG供应宽松、美国丙烷持续超预期累库、现货价格弱势和仓单增加的利空影响下，LPG弱势在持续。策略上可考虑阻力位做空，PG2308阻力位3850附近。

PTA:维持震荡

【盘面动态】09走强至5512

【库存】社会库存-214w，较上周累库4万

【装置】威联化学、能投，百宏，亚东装置重启并正常运行，三房巷120万吨装置重启中，台化120万吨装置计划内停车，至周四PTA负荷上调至79.3%。

【观点】

本周汽油维持坚挺，石脑油走弱，芳烃维持偏强，PXN走扩显著。甲苯调油价差大幅走弱，二甲苯调油同样走弱，芳烃估值偏高。PX-MX走扩，有传闻，部分重整装置降PX，外卖MX选择更优，侧面反馈芳烃高估值。TA本周开工回升显著，6月供需平衡，7月累库。目前加工费偏低，利润集中在PX端。PX供应，国内外皆处于回升状态，7月后仍偏过剩预期。本周轻重石脑油价差90美金，或有贸易因素干扰，6-7月汽油旺季，继续上行空间有限，且泡沫成分较大。整体而言，TA自身近端供需偏强，然整体估值偏高，往上反弹驱动只有跟随原油或整体商品情绪，往上空间有限，逢高做空仍为主线。

MEG：下方仍有空间

【盘面动态】09夜盘震荡走弱至4057

【库存】华东港口去库至101万吨

【装置】壳牌40w重启，富德能源50w提负，盛虹90w超负荷，卫星90w超负荷山西沃能30w检修，建元26w提负，华谊30w预计月底重启，广汇40w重启中。

【观点】本周石脑油，乙烯继续走弱，外采石脑油制利润修复显著，壳牌重启，油制边际下移，其余体现在，海南有意向开车，卫星超负荷，三江高开工，整体油制增量显著。动力煤本周初港口短暂维稳后，又开始下跌，动力煤看跌观点不变，本周煤制开工维稳，后续坑口煤仍有下跌空间，预计煤制边际下移200以上。以当前需求而言，乙二醇供需恶化显著，7月去库预期不再。转产方面，EO继续走弱，恒力转产预期后置至7月，卫星、海南在月底或7月皆有开车预期。整体估值或继续大幅下移，建议逢高做空。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12055（-15），涨幅-0.12%，最高12170，最低12045。9-1价差较上一交易日扩大-1270（-35）。NR08-RU09主力价差收窄-2295（45）。

【现货反馈】供给端：预计本周主产区降水大量增加，或能缓解干旱问题。国内产区开割初期，海南产区浓乳厂采购积极性较弱，部分公厂倾向生产全乳胶，压低胶水价格，制全乳价格11300（0），制浓乳胶价格11300（0），二者价差0（0）。云南逐渐上量，制全乳价格10900（-200），制浓乳胶价格10900（-200），二者价差0（0）。泰国预计本周降水较多，六月上旬原料产出正常，胶水价格43.3（-0.5），杯胶39.6（0.05），胶水-杯胶价差低位。需求端：预计下周期中国全钢胎开工率小幅走低，全钢胎销售压力继续攀升，据闻下周部分轮胎厂为控制库存增速有降负计划。半钢胎开工率持稳，目前多数半钢胎出口订单及冬季胎订单充足，开工率将维持高位运行。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年6月4日，中国天然橡胶社会库存162.2万吨，较上期下降0.6万吨，降幅0.37

%。中国深色胶社会总库存为112.3万吨，较上期降幅0.02%。中国浅色胶社会总库存为49.95万吨，较上期下降1.16%。

【南华观点】昨日RU-NR价差收窄至2295，9-1月差扩大至1270。上一交易日盘面走跌，但在12000附近继续下行压力较大，RU主力持仓量下降较多。目前认为盘面走强不具有可持续性，基本面依旧较弱，新一季原料供给逐渐上量，当下RU主力在11800-12000区间较为合理，整体持偏空观点，建议逢高布局空单。

农产品早评

白糖：近期糖价仍偏强运行

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周五盘中所及的两周高点回落收跌，但本周录得周线升幅。

郑糖周五夜盘小幅低开，整体维持震荡横盘。

【现货报价】周五广西白糖现货成交价为7167元/吨，上涨91元/吨；产区制糖集团报价区间为6950~7360元/吨上调20~80元/吨，部分糖企3~4次报价；加工糖厂报价区间为7310~7560元/吨，大幅上调30~200元/吨。期现共振上涨，市场买涨不买跌，部分集团成交有所放量。

【市场信息】1、巴西截至6月7日当周港口待运船只为62艘，此前一周为72艘，待运食糖259.61万吨，此前为305.44万吨。

【南华观点】短期看，糖价存在继续上冲可能性，谨慎操作为宜。

苹果：维持震荡态势

【期货动态】周五苹果横向盘整，短期维持在震荡区间内。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】全国苹果主流价格暂稳，山东客商按需备货，价格稳硬，库内包装人工费未降，客商观望心态，少量按需备货，走货速度一般。陕西库内水烂现象增多，出货心态焦急，让利出货较多。陕西仍处于套袋期，咸阳平原陆续进入套袋后期，人工费较高，0.08元/袋也很难找到人工。广东批发市场到车量变化不大，槎龙市场到车26车左右，下桥到车17车左右，江门到车11车左右，以质论价，日内消化压力不大，时令鲜果大量上市，对苹果销售产生冲击。

【南华观点】短期以日内操作为宜。

玉米&淀粉：上行缺乏动力

【期货动态】CBOT玉米上一交易日继续收跌，受到出口需求疲软打压，仍需关注天气情况。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉下探后回升，上方压力明显。

【现货报价】玉米：锦州港报价2700元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2800元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2570元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2980元/吨，与昨日持平；山东报价3150元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格稳定运行，产地供应偏紧，贸易商适量出货，部分有入关情况。华北价格相对稳定，深加工按需采购，门前到货车辆微幅增加，饲料企业准备新麦采购。销区市场偏稳为主，市场多关注麦芽情况，饲料企业随用随采，贸易商高报低走，港口玉米现货成交有限。

淀粉方面，华北地区价格稳中偏强，利润亏损依旧，货源偏紧情况下企业挺价心态较强。华南地区价格较稳，港口可售货源紧张，预计价格短期内维持稍强趋势。

【南华观点】短期缺乏利多驱动，继续上行动力不足，淀粉需求略有好转，关注深加工走货情况。

油料：报告落地，利空继续

【盘面回顾】上周海关公布的5月大豆进口数据显示，大豆出现了大幅的进口量增长，预示着豆粕的原材料供给明显好转，对蛋白盘面形成一定的压制。

【供需分析】豆粕供给方面，随着后续南美大豆的买船的不断到港，我国在6-8月的大豆供给将会继续表现出进一步宽松的格局，原材料供给的充裕将会使得压榨表现上升，豆粕库存也会进一步重建。但当前由于供给在转松的初期，在当前下游库存偏少的情况下，油厂的开停机影响依旧较大，对现货市场的供给形成一定的影响，但考虑后续随着开机和豆粕库存的进一步上升，豆粕市场更加偏松的格局将会形成对盘面更明显的压制。菜粕供给方面，由于近几月的菜籽买船较少，开机压榨的回落使得菜粕的库存重建将会相对缓慢，菜粕的增量供给依旧需要直接进口来补充。但考虑到后续豆粕供给的上升，豆粕的价格可能受到进一步的压制，在豆粕重新获得性价比的过程中，菜粕的替代消费增量将会明显消失，在豆菜粕价差不够有利的情况下，菜粕库存的增加或价格的压制将依靠消费的减少来完成

【后市展望】在国内豆粕供给显著增加的预期下，蛋白粕整体价格继续承压。

【策略观点】豆粕09空单继续持有，宽跨式双卖期权继续持有。

油脂：供需不变，考虑反弹空间有限

【盘面回顾】上周末油脂市场在市场消息的影响下，低位由于大量空头获利离场而出现了明显的价格反弹。

【供需分析】棕榈油：虽然上周出现了一定程度的反弹，但考虑油脂实际的供需情况并未出现明显的向好预期。当前棕榈油在价格上涨后打开了更加安全的进口套盘窗口，尤其近月的棕榈油进口，考虑会出现较为明显的好转，随着进口买船的进入，考虑后续国内棕榈油的库存水平减少将会逐渐出现见底反转的预期。

豆油：在大豆不断到港的情况下，压榨率的上升令后续豆油的供给显著好转，豆油也在缓慢重建的过程中，但随着目前大豆的开机情况仍有一定反复，区域间的价差及当前较好的性价比令豆油价格短期获得了支撑，但在供给后续继续增加的预期下，考虑增量有限，豆油将会继续维持承压格局，在基差走弱的预期下，豆油的价格也会对棕榈油和菜油形成限制。

菜油：当前随着国产菜籽的上市，国产菜油供给的预期增加可能会部分竞争进口菜油的消费市场，而供给端由于国际菜油及菜籽供给依旧表现较为宽松，在进口无压力的情况下，菜油总体承压不改。且随着豆油的供给打开后，油脂的增量可能会对菜油价格形成一定的制约。

【后市展望】三大油脂的价格反弹空间考虑有限，利多情绪释放完毕后上方压力依旧。

【策略观点】考虑09菜油空单继续持有，考虑小幅反弹加空09棕榈油，并注意控制账户总杠杆及仓位，同时考虑需要一定程度放大止损。

生猪：情绪有了，题材在哪兑现？

【期货动态】07收于14805，跌幅0.17%，09收于15905，跌幅0.09%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.21元/公斤，下跌0.08，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.13、14.05、14.08、14.20、15.00元/公斤，湖南、四川、广东价格未变，河南、辽宁分别下跌0.15、0.11元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：昨日养殖公司有缩量调整，对价格止跌形成支撑，生猪供应量大仍是价格下行的主压力；

2.需求端：冻品库容高位叠加资金有压力，抛售压力较大，白条价格较低但需求仍然不行，修复缓慢；

3.从现货来看，目前价格仍现低迷，未来想要有反弹只能期待于天气、二育和政策的叠加，从上周猪肉股市行情来看，市场对久跌之后的上涨存在预期，情绪为反弹奠定了基础，但仍然需要前期所说的题材兑现，不然的话反弹仍是空中楼阁；

【南华观点】前期我们一直提到逢高布局空单，在反弹题材未兑现的当下，持有空头的投资者继续持有，只有当题材开始兑现并且盘面出现确定性的反弹后，空头的头寸才可以渐渐平仓或减仓，然后随着反弹之势做一波短多。但是，从目前对未来供应量的推导来看，下半年市场供应量偏多仍是客观事实，反弹价格不会超过2元/公斤，到达该点位后仍可以继续布局空单。

鸡蛋：后续或仍有深跌

【期货动态】09收于4092元/500公斤，跌幅0.46%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.20元/斤，上涨0.07；主销区鸡蛋均价为4.44元/斤，上涨0.02，主产区淘汰鸡5.41元/斤。

【现货分析】

1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但7月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；

2.需求端：需求明显较弱，无论是肉类蛋白还是蛋类蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相对要有些减少，整体需求相对不太乐观，到端午仍有一段距离；

【南华观点】5月蛋鸡存栏较4月进一步减少，但是现货价格整个5月仍然下降，主要还是需求弱导致。在进入梅雨季前老鸡淘汰量逐渐增加，老鸡日龄也有所降低，补栏也较弱，上下游的库存也都比较低，因此从供应端上来看目前供应还是不多的，但是进入7月以后，前期的鸡苗补栏较多，蛋鸡存栏数量将进入上行期，同时进入梅雨季节后天气影响因素占比加大，未来一段时间价格可能受天气影响加大，存栏的增加叠加梅雨季，07合约往后到09目前仍然看空。

豆一：维持震荡

【期货动态】隔夜07合约收于5058元/吨，上涨10个点，涨幅0.20%。

【市场动态】

1、6月9日国储大豆计划拍卖27811吨，各地拍卖底价未变，全部流拍。

2、6月13日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2018年的国产豆27811吨，储存分布于嫩江、肇东、阿荣旗。

【市场分析】22/23年度由于增产且消费持续疲软，黑龙江余粮始终高于往年同期水平，目前黑龙江省新一轮大豆收购工作也接近尾声，经过多轮收储后，大豆库存仍处偏高水平，近日内蒙、呼伦贝尔陆续开启收购，或对现货价格形成支撑，但剩余大豆大多品质欠佳，价格难以抬升，同时随着气温升高，果蔬集中上市，豆制品需求处于淡季，而国储拍卖将重新增大供给压力，目前拍卖成交同样冷清，现货市场购销维持清淡，且新年度预计将维持高产，国豆供给充裕，整体仍呈供过于求的格局。

【南华观点】短期在终端消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力，维持低位震荡，关注国储豆拍卖及收购情况。

棉花：多空博弈

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉07合约跌幅近0.5%，12合约小幅收涨，USDA六月供需预测报告小幅上调产量、消费量及期末库存，影响有限。周五夜盘郑棉继续回落，跌幅超0.5%。

【外棉信息】据印度气象部门消息，西南季风已于6月8日登陆印度喀拉拉邦境内，未来短期内安得拉邦、特伦甘纳邦、奥里萨邦、北方邦等地或将遭遇热浪席卷。目前境内累计降雨量较往年降幅明显且整体分布不均，其中中部为主要棉区且灌溉主要依赖于自然降水，今年降雨量却明显减少，或对新棉生长造成一定影响，还需关注后续降雨量及分布情况。

【郑棉信息】截止到2023年6月8日，新疆地区皮棉累计加工总量624.02万吨，同比增幅17.42%。目前新棉陆续进入现蕾期，新年度减产已成为市场共识，但单产依旧存在炒作空间，继续关注产区天气变化，下游正处于纺织淡季，新疆得益于电力优惠及运输补贴，即期纺纱利润尚可，内外价差回正后，用进口棉织造的出口订单利润也有所回升，但内地受棉价大幅上涨影响利润显著压缩，棉纱价格试探性上调但下游接受度明显不足，整体走货放缓，产成品持续缓慢累库，企业对原料补库维持谨慎态度，观望情绪增强。

【南华观点】短期市场情绪淡化，棉纱低库存对棉价形成支撑，但淡季需求或拖累棉价，下方存在一定的回调空间，中长期看，01合约仍以逢低布局多单为主。

有色早评

贵金属：美利率决议来袭贵金属波动料加剧

【上周总结】上周COMEX贵金属市场总体震荡上扬，银强金弱，主要受美元指数回落提振；而白银的相对强势，还受到国内降息及乐观政策预期下风险偏好改善及金属反弹带动。宏观层面看，美联储6月不加息仍占主流预期，整周变化较小，但截止周五的预期一致性仅70%，预示在6月15日美联储利率决议前，贵金属价格波动可能加剧。相较之下，年底利率预期有所走高，尽管周一公布美服务业PMI及周四公布的初请失业金人数增加，反映美经济进一步放缓，特别是银行业风险不确定下美联储有理由6月不加息，但加拿大央行周三意外加息25BP，叠加月初公布的强劲非农就业数据显示经济韧性仍强、且时薪通胀压力居高不下，强化美联储年内可能维持鹰派预期。其他消息面，中国5月末黄金储备2092.3吨，4月末为2076.5吨,为连续第7个月增加黄金储备，累计增持金150吨。央行增持黄金反映全球去美元化趋势，并对黄金价格形成长期支撑。

【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓减少3.47吨至934.64吨；白银ETF总持仓减少25.27吨至23206.2吨。短线基金持仓看，截止6月6日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加6325张至175641张，主要因空头减持6164张；白银非商业净多头寸小增351张至21475张，其中多头和空头分别减持1688张和2039张，显示驱动仍不足，以被动减持为主。库存方面，COMEX黄金库存周增1.24吨至712.66吨，COMEX白银库存微降9.24吨至8493.53吨；SHFE黄金库存维持不变，SHFE白银库存减少减少29.64吨至1470.7吨，但上海金交所白银库存大幅回升，截止6月2日当周库存为2225吨，较之前一周增加109.2吨。

【本周关注】数据方面：主要关注重磅美CPI，以及零售销售数据。事件方面：本周是央行会议周。周四凌晨2:00，美联储将公布6月利率决议，本次会议含点阵图，2:30鲍威尔将召开新闻发布会，建议重点关注。欧央行将于周四晚间20:15公布利率决议。日本央行则将于周五中午11:00公布利率决议。

【策略建议】中长线维持看多，周内聚焦周二美CPI及周四美联储利率决议指引。技术指标看，上周黄金总体震荡微涨，目前日线仍贴近上升通道下沿运行，第一支撑在1950，前低及120日均线在1930附近形成强支撑，5日与20日均线缠绕，上方20日均线及前高在2000附近形成短期阻力。周内关注1930-2000震荡区间内能否形成方向突破。SHFE黄金总体仍在高位区间内震荡，上方第一阻力454，然后460；下方支撑446.5，然后444。上周白银走势强劲，周线已经站上5周均线，日线正测试上方60日均线与前低在24.6附近阻力。如突破则上方空间将打开，并有望重新测试前高在26.4附近阻力。下方支撑在23.5，强支撑22.8。SHFE白银短线有望进一步测试前高在5868阻力，下方支撑5600，强支撑5500。

铜：外部因素推升铜价

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在上周上涨1.25%至6.7万元每吨上方，持仓量小幅增加至45万手，现货升水基本维持在300元每吨以上，持续偏高。进阶数据方面，精废价差小幅回升，铜TC价格稳定在90美元每吨。

【产业表现】位于刚果民主共和国的Kamoa-Kakula铜矿于5月份破纪录生产精矿含铜3.6万吨。Kamoa-Kakula铜矿于4月份生产3.5万吨铜，2023年至今共生产精矿含铜7.1万吨。I期和II期选厂单日处理2.9万吨矿石，创下全新纪录，相当于980万吨铜的年化产能(考虑了设备利用率)，远高于I期和II期选厂2023年2月扩产后的920万吨/年的处理能力。

【核心逻辑】铜价在近期走强有多个原因。首先，美元指数从104小幅回落到103.5，有色金属板块整体估值水平上升。其次，黑色板块回升带动有色板块。然后，铜自身需求并不算差。尽管铜矿供给持续增加，近期需求并未出现因衰退而引起的回落。更为重要的一点，下游企业利润在增加，使得上游矿端价格向下传导能力增加。从短期来看，铜价或仍有上升空间，因为上述三点逻辑在美联储利率决议前仍能保持。风险点在于下周将迎来美联储利率决议。

【策略观点】卖出虚值看涨期权，中期空头继续持有。

铝：大势承压，见好就收

【盘面回顾】沪铝主力受情绪修复影响反弹为主，周五收于18425元/吨，周环比下跌0.3%，伦铝收于2262美元/吨，周环比下跌0.24%。

【宏观环境】国内方面，中国5月份CPI环比下降0.2%，国有六大行已集体下调存款利率。海外方面，美国上周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高。

【产业表现】供给及成本：供应端，山西常规检修，贵州复产延续，钢联数据显示，上周电解铝周产量77.9万吨，环比增加0.13%。成本利润，阳极价格进一步下跌，氧化铝、煤价均维持弱势，理论成本进一步下移。需求：上周加工龙头企业开工率64.2%，周环比增加0.1pct；铝锭前一周出库13.7万吨，环比减少1.6万吨；铝棒前一周出库5.35万吨，环比减少1.14万吨。库存:截至6月9日，国内铝锭+铝棒社会库存69.14万吨，较上周去库3.87万吨，其中铝锭去库4.2万吨至55.3万吨，铝棒累库0.33万吨至13.84万吨。LME库存57.83万吨，周度去库0.07万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-372元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1356元/吨。

【核心逻辑】近两周铝价的涨跌，我们认为宏观情绪是指引，低库存是价格支撑的来源，也是正套结构走深的基础。展望后市，预计中长期价格难破上方压，短期来看正套进一步走深的空间有限。运行产能不低、订单排期缩短、铝棒加工费回落、现货升水回落、精废价差上行，种种迹象表明绝对价格缺乏上行驱动。同时，云南复产预期走强，去库放缓库存拐点可能出现，国内政策期待加深（远期悲观或有修复），叠加合约价差已行至历史高位，back结构进一步加深空间有限。

【策略观点】单边，反弹沽空（18500附近，19000以上止损），套利，正套止盈。

锌：宏观情绪决定反弹高度

【盘面回顾】上周沪锌主力呈现反弹走势，收于19965元/吨，周涨幅3.45%，试探2w阻力位；LME锌收于2372.5美元/吨，周内上涨3.08%，遇到MA20压力。6月9日，SMM上海锌锭基差285元/吨，环比走强；广东基差225元/吨，环比走弱。LME锌0-3M以及3-15M止跌回升。

【宏观环境】海外层面，美联储6月不加息仍占主流预期，整周变化较小，但截止周五的预期一致性仅70%，预示在6月15日美联储利率决议前，波动可能加剧。相较之下，年底利率预期有所走高，尽管周一公布美服务业PMI及周四公布的初请失业金人数增加，反映美经济进一步放缓，特别是银行业风险不确定下美联储有理由6月不加息，但加拿大央行周三意外加息25BP，叠加月初公布的强劲非农就业数据显示经济韧性仍强、且时薪通胀压力居高不下，强化美联储年内可能维持鹰派预期。国内层面，6月8日，国有六大行又集体调整人民币存款挂牌利率，带来市场情绪回暖。

【产业表现】1、锌矿：5月，国内锌精矿产量录得34.09万金属吨，同比增9.8%，1-5月累计生产146.6万金属吨，累计同比增4.9%。国内锌精矿产量增幅较大，进口矿流入累计同比增加，矿端供给相对充足，在炼厂检修情况下，国产TC短期持稳。2、锌锭：5月，国内精炼锌产量录得56.5万吨，同比增9.6%，1-5月累计生产267.4万金属吨，累计同比增7.71%；随着锌价止跌回升至2w附近，28分成部分回升，当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约543元/吨。3、库存：上周社库录得9.03万吨，较上期增去0.78万吨；SHFE仓单库存去578吨至47011吨；LME库存增12900吨至87450吨。6月，多家冶炼厂进入检修，预计产量下滑，有助于库存去化。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速的预期在现实和盘面均获得部分兑现，整体价格重心完成阶段性下移，目前中长期进一步下行空间明显压缩。短期宏观情绪回暖提供向上反弹驱动，6月炼厂检修也为反弹提供基本面条件；但随着锌价的上升带来冶炼利润的修复，同时下游需求的修复尚不支撑高价锌锭的消费，故反弹后上方压力也较为明显。

【策略】关注2w阻力位是否有效，第二阻力位20500。

镍不锈钢：基本面趋于宽松短期表现关注宏观数据

【盘面回顾】镍和不锈钢主力合约本周震荡走势，价格重心周内无明显变化趋势，沪镍主力合约NI2307周五收于162640元/吨，较上期跌幅0.26%；LME镍收于21150美元/吨，本周上行0.64%；不锈钢主力SS2307周五收于15190元/吨，较上一个周五交易日上涨约0.16%；

【宏观环境】1、美国劳动力市场开始出现降温的信号，周四公布的数据显示，上周美国初请失业金人数超预期加速回升，创2021年10月30日当周以来新高。2、印尼政府开始讨论低品位镍矿冶炼厂暂停计划，或将禁止建造加工低品位镍产品的冶炼厂，不再为RKEF冶炼厂的建设颁发任何许可证。3、6月8日起，国内多家国有大行将正式下调人民币存款利率。4、密切关注下周美国宏观消息，下周二（6月13日）将公布美国5月CPI，以及美联储在6月14日的议息会议。

【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿FOB价格维持44.5美元/湿吨，菲律宾1.5%镍矿CIF价格本周价格攀升至53美元/湿吨。2、精炼镍供应压力增大：2023年5月全国精炼镍产量共计1.86万吨，环比上调5.67%，预计2023年6月全国精炼镍产量1.95万吨，环比上涨4.40%。3、硫酸镍：2023年5月份全国硫酸镍产量3.27万金属吨，全国实物吨产量14.88万实物吨，环比上涨8.54%，同比增长36.11%。4、镍铁：2023年5月印尼镍生铁产量10.99吨，环比上升1.13%，同比增幅11.9%，6月份印尼镍铁厂投产节奏仍然较快，预计6月产量环比增幅约3.37%；5月国内镍生铁产量为2.99万镍吨，74.5万实物吨，实物吨环比增加9.06%，预计2023年6月全国镍生铁产量在3.19万镍吨左右，金属量较5月产量环比增加7%。5、不锈钢：2023年5月份全国不锈钢产量总计约307.33万吨，较4月总产量环比增加约5.79%，300系不锈钢产量约160.69万吨，环比增加约6.80%，钢厂目前对6月排产较为谨慎。6、铬铁：2023年5月全国高碳铬铁产量小幅回落至53.09万吨；环比减少2.53万吨，降幅4.55%；6月高碳铬铁产量预计57.8万吨，较5月产量小幅提升。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观扰动明显，盘面多空交织博弈明显，震荡反弹的高度由宏观情绪决定，排产增加供给宽松、需求疲软的基本面持续施压，预计下周维持震荡运行。

【策略】中长期空单继续持有；短期，等待震荡中沪镍高位加仓机会，布局NI2308空单，逢高寻找不锈钢加仓沽空的机会。

锡：有色回弹锡价上升

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在上周上升超过2%至21.5万元每吨附近，持仓量重回10万手以上，库存则依然在9000吨左右。进阶数据方面，锡进口持续出现亏损，40%锡加工费维持不变，期限结构依然是back，但逐渐拉平。

【产业表现】产业链保持稳定。

【核心逻辑】受有色金属板块影响，锡价回升。相较于其他金属，锡表现更为抢眼，因为20万元每吨附近的支撑位和上游锡矿供给偏紧的格局使得价格对利多因素的敏感程度增加。但是从中期来看，锡价还未到全面发力阶段，中游9000吨的高库存依然阻碍锡价上升。同时，下游电子产品消费的疲软暂无转好的迹象，苹果新发布的头戴式显示器销售预冷。尽管AI科技为市场带来了新的活力，传统消费品仍是以低迷为主。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅：易跌难涨，底部整理

【盘面回顾】工业硅价格上周基本维持稳定，周初反弹无力，徘徊与13000元/吨附近，周五期货主力收于12730元/吨，周环比下跌-3.7%，现货华东553上海有色报价13550元/吨，周跌幅0%，现货华东421上海有色报价14450元/吨，周跌幅1.7%。

【产业表现】供给方面，上周川滇开炉齐增，北方虽有停炉，但整体产量维持增长。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数299台，周环比增加17台，周度产量6.52万吨，环比增加2240吨。需求方面，多晶硅：库存压力下，价格跌跌不休，向上游采买谨慎。有机硅：需求疲软，维持亏损，上周DMC库存59100吨，同比增长53%，环比增加7%，DMC产量环比增加70吨。铝合金：基本维持稳定。库存方面，据SMM数据，截至6月9日，港口库存合计15.1万吨，周环比增加0万吨。成本方面，维持弱稳。

【核心逻辑】展望后市，预计中短期内工业硅价格易跌难涨，但下方空间也相对有限，大概率将维持底部震荡。首先，随着西南逐步进入丰水期，成本下移、产能复产逐步兑现，供给有增然需求仍弱，过剩的问题短期难解。新疆部分地区虽有停炉，但整体影响有限，除非出现集中大规模检修，否则难以扭转当前基本面现状。同时，需求端寻觅不到推动价格上行的驱动，多晶硅需求虽为一大支柱，但光伏或面临全产业链过剩问题，自身难保；有机硅行业依旧在行业过剩导致的亏损中苦苦挣扎；近期汽车用铝订单虽有好转，但影响较小，下游开工率并无太大变化。从生产角度看，1.3万是生产的最低成本；从交割角度看，因421升水的存在，盘面或有可能向1.2万靠拢。

【策略观点】反弹沽空，卖出看涨期权。

黑色早评

热卷：出口见顶预期加强

本周热卷价格反弹。基本面上环比走弱。由于钢厂利润小幅回升，热卷产量小幅增加，总体来看热卷供应维持稳定，波动较小。需求端，国内制造业需求疲弱，出口见顶预期加强。尽管钢厂反馈六月出口接单情况有所好转，但海外产能投放较多，出口竞争日趋激烈，下半年出口增速预期缩窄。库存端，总体维稳，淡季去库压力加大。市场对钢厂减产预期加强，因此现货投机情绪好转。但基本面上并未太多反弹的支撑，因此关注反弹加空的机会，有库存的现货商考虑逢高卖出套保。

铁矿石：短期偏强，中长期基本面并未扭转

本周铁矿石价格大幅反弹。市场期待经济刺激政策的出台。此外粗粉库存持续走低，部分港口出现PB缺货情况。因此，情绪面叠加短期基本面，市场炒作情绪上升。但从中长期基本面看，铁矿石基本面转差的趋势不可扭转。供给端，铁矿石发运回升，澳洲财年临近，发运冲量预期加强。需求端，本周铁水产量维稳，但进入夏季钢厂检修高峰，陆续有高炉宣布检修，并且快速上涨的铁矿石价格使得产业链矛盾再次激化，终端需求孱弱，钢厂价格传导能力弱，钢厂减产预期加强。库存端，本周小幅累库，但季节性累库趋势不变。技术层面上看，铁矿09技术指标上短期见顶信号加强。操作上，等待反弹加空机会。

螺纹钢：关注卖出看涨与逢低做多螺矿比策略

【盘面信息】接近震荡区间上沿

【信息整理】周末杭州螺纹现货3730，成交一般

【南华观点】关注逢低做多螺矿比与反套策略，同时可以考虑卖出虚值看涨期权。短期螺纹跟随铁矿走强，螺矿比持续走低，螺纹10-01正套拉涨明显，但是预计在政策干预下可能出现均值回归。供应层面五大钢材以外的钢种承担了部分铁水供应压力，螺纹短期供应压力不大，但是中期来看，如果其他钢种需求边际走弱，那么会给到螺纹供应压力。需求层面地产方面，根据克而瑞数据，5月80家典型房企融资总量263.29亿、单月融资规模创2020年以来新低，基建方面，根据钢联不完全统计数据，5月各地新开工项目7054个，环比下降22.68%，总投资41092.19亿元，环比增长46.27%，基建资金端出现一定改善，但是终端需求受地产拖累处在逐渐下滑阶段的观点不变。

焦煤：减仓反弹，阶段性高抛低吸

【盘面点评】区间震荡

【信息整理】6月9日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。今日内蒙古某大型焦企招标蒙5#原煤，中标价一票到厂含税1098元/吨，中标价口岸货场提货含税1048元/吨，与上期招标价格均有不同程度下跌

【南华观点】高抛低吸为主，可以考虑入场场外固定赔付看跌期权结构。焦煤处在前期供应增量利空充分交易后的阶段，估值上基本合理，进一步下跌需要更大的宏观预期真伪来带动负反馈，夏季煤炭旺季来临，动力煤下跌趋势存在但是速度会有所减缓，动力煤的下跌修复了焦煤的相对低估状态。供应端，煤矿端存在一定的顶仓减产现象，吕梁部分煤矿减产、但在夏季保供延续下减产有限，需求端，贸易商情绪转好，流拍率有所降低，但是独立焦化与钢厂焦化维持刚需补库，真实需求释放有限。

焦炭：短期高抛低吸为主，可以考虑入场场外固定赔付看跌期权结构

【盘面点评】区间震荡

【信息整理】6月9日日照、青岛港焦炭现货平稳运行。港口贸易情绪偏谨慎，市场成交表现低迷。现贸易现汇出库：准一级焦1880，一级焦1980；工厂承兑平仓：二级1840，准一级1940，一级2040；一级干熄2370。

【南华观点】短期高抛低吸为主，可以考虑入场场外固定赔付看跌期权结构。焦炭上周反弹力度强于焦煤，一方面有钢厂库存可用天数快速下降，另一方面今年废钢供应偏紧叠加部分钢种需求超预期带动铁水产量高位维持。但是后期终端需求仍有走弱趋势，铁水产量将进入下行周期。焦炭供应端弹性弱于需求端，钢厂焦化产量有望季节性下降，但独立焦化产量预计在化产利润支撑下依然能够维持，需求下降速度有可能超过供应下降速度，中期偏空看待。

废钢：涨跌空间有限

【现货价格】上周沙钢废钢采购价格上调50，当前重三报价为2880元/吨；6月11日，富宝统计全国废钢不含税价格指数为2546元/吨，较上日增长1.2，较上周同期增长28.5。

【信息整理】6月11日沙钢出台6月中旬出厂价，螺纹钢上调150、盘螺上调100，现螺纹钢4000、盘螺4100；6月9日，唐山迁安普方坯含税上调70报3540元/吨。

【核心观点】考虑到当前成材需求没有预期那么差，市场对宏观政策刺激预期较强，期螺钢坯上涨较多，废钢市场资源偏紧，废钢社库及钢厂库销比处于低位，目前铁矿强势上涨，铁废价差有所修复，钢厂利润有所好转，废钢有一定支撑；但是宏观政策预期有落空风险、房地产较为低迷，终端需求转入淡季，多地进入雨季，或成材反弹高度有限，对废钢提涨意愿不高。预计废钢当前涨跌空间有限，多空交织，短期内利好情绪支撑呈现震荡偏强。

玻璃：华南转弱，现货情绪盘主导

【行情回顾】上周玻璃走弱后偏强震荡，09收于1571。现货方面，湖北价格下调，目前某厂价格与沙河市场存在一定的竞争力。

【周末产销】沙河91，123，周日贸易商存在包库现象，但是LOWE和大板销售一般；湖北108，102，保价去库存，某厂取消报价后产销走弱明显；华东101，93；华南加权80，较周内走弱。

【南华观点】上周的玻璃在周一回撤后出现反弹，现货反馈同样良好。目前来看，现货的成交多为中游情绪主导，部分下游存在补库行为，现货价格涨跌互现。分区域来看，沙河贸易商较为活跃，周末存在包库的行为，导致产销走好；湖北保价推出后，产销好转明显，但是周末某厂取消政策后产销明显回落，同时湖北的价格仍在下滑趋势，从湖北库存可看出玻璃厂库存已经接近前期压力位，当前利润丰厚的基础上，降价去库存的情形也较为合理；华东华南周内表现较好，但是华南在周末产销出现走弱，产销的大幅波动其实也是表现了需求可能存在一定的情绪盘。因此，目前来看，产销水平确实较为良性，但是主导的依旧是中游情绪；湖北现货价格的松动是否会倒挤沙河的市场待定，但上边际仍在下移。因此，目前6月淡季且下游仍存在超备原片库存的情况下，上边际仍有松动，上涨缺乏高度。目前的行情依旧定义为震荡，短期价格存在逢高做空的性价比，09交易区间1500-1600，正套可以长期持有。

纯碱：短期支撑vs长期矛盾

【行情回顾】上周，纯碱价格偏弱震荡，盘面以反套为主。现货多有涨价的消息，挺价氛围下现货重心上移，实际成交价在1950附近。贸易商出货良好，基差走强。但是现货跟前期挺价的价格存在较大的偏差，也反映了碱厂心态随行就市。

【南华观点】目前纯碱处在长期向下和短期支撑的矛盾中，但是我们依旧不认为存在做多的价值。从供需上来看，如轻重碱能维持刚需的基础上，在已知的检修计划下，纯碱可以去库20+万吨。但是这里的矛盾点，一是下游是否已经压到位，二是检修计划是否如期兑现，三是即使能够去库但投产压力下是否能够传导到价格，一二目前仍存在变数，三从近期现货的表现来看并不坚定。近期，纯碱数据表现较好，轻碱表需上升明显。轻碱的好转一方面是确实库存垫较重碱更低，存在刚需补库的必要，一方面了解到部分下游存在投机的行为，因此短期轻碱的好转更多是情绪上的带动而并非真实需求的好转。重碱方面，上周贸易商成交明显好转，下游存在玻璃厂补库的行为，但是伴随开工率的上升，进口的到港，短期部分玻璃厂补库的结束，重碱难言多么乐观。伴随着远兴一线中下旬的出料，纯碱情绪上或面临较大的压力，因此逢高做空纯碱的策略不变，等待矛盾发酵。

（文章来源：南华期货）