宏观股指

【资料图】

观点：海外风险即将落地，国内市场震荡运行

6月12日，沪指跌0.08%，报3228.83点，深成指涨0.74%，报10873.74点，创业板指涨0.44%，报2152.42点。汽车产业链股票强势领涨，酿酒、教育行业涨幅居前，贵金属、银行、电力行业跌幅居前。北上资金净流出29.3亿元。

隔夜外盘，市场预期美国5月CPI同比增速将从4.9%放缓至4.1%，若周二公布数据符合预期，这将是近两年以来的最低通胀水平。一定程度上会缓解美联储的政策压力、加强了暂停加息的预期，美国三大股指上行、十年期美债收益率小幅下跌，海外风险扰动即将边际落地。

国内方面，经历2个多月的回调之后、随着经济数据逐步验证回落，二季度指数调整回吐一季度涨幅、人民币汇率贬值放缓，经济利空因素逐步兑现；央行表态加强逆周期调节、政策预期升温，市场情绪触底，6月市场筑底企稳的可能性较大。

投资策略：短期区间思路应对，中长期低阶轻仓试多。

贵金属

观点：美国5月CPI出炉前夕，贵金属价格窄幅波动

在美国和欧元区国家公布5月通胀数据前夕，市场整体交投清淡，行情震荡为主，隔夜美元指数涨幅0.08%，CMX黄金价格跌幅0.2%，CMX白银回调1%。投资者谨慎等待美国CPI数据和随后开幕的美联储利率政策会议，美国银行CEO认为美联储近期或暂停加息，明年才会开始降息，目前市场均。关注日内德国5月CPI、英国4月失业率和美国5月CPI公布后对贵金属市场的扰动，目前市场预期美国5月CPI和核心CPI分别较上月回落0.8%和0.3%，其中CPI更是回落至4%附近。若通胀超预期韧性，或令美元指数再次上涨，给贵金属价格带来短期压力。

中期来看，随着美国债务上限的打破以及对政府支出计划的宽松约束，变相宽松的财政政策势必会影响远端通胀的韧性，削弱美联储货币政策的效果。但是，短期美联储已经将利率加至非常高的水平，经济体中银行、地产、制造业等利率敏感部门已经显著受损，进一步加息的空间相对有限。我们认为6月联储议息会议暂停加息的概率较大，一方面因为5月制造业收缩程度进一步扩大，非制造业PMI也意外收缩至荣枯线附近，同时基于失业申请人数等非农就业数据我们预判就业市场缺口正在加速补全，另一方面，美国债务上限打破后财政部密集发行国库券和债券补充一般账户现金，我们预计每月有高达3000亿美元的增量融资需求，市场面临短期流动性压力，联储货币政策会边际宽松提供融资条件。因此，我们认为在中长期的通胀韧性未显著表现出来之前，美联储的货币政策大概率会观望一阵，美债利率短期面临流动性压力和政策边际宽松的双重作用力，预计震荡为主，从而抑制贵金属价格上涨空间，预判仍然延续高位震荡。

投资策略：沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动，由于人民币持续贬值，沪金走势较CMX黄金更强，短期建议观望或逢低短多；沪银价格预计短期交易商品属性为主，市场交易国内政策宽松的宽信用预期逻辑，白银价格相对坚挺，建议回调短多。

黑色品种

钢矿

观点：市场矛盾不突出，盘面震荡为主

钢材日内大幅回落后夜盘企稳，尾盘小幅拉升。宏观方面，美国经济疲软下行压力仍在；国内预期本周宏观数据仍然偏差，降息临近落地，市场仍期待加码放松政策。产业来看，高炉铁水产量持平，电炉继续减产，建材供应端有所修复，卷板波动较大；价格反弹带来下游补库，建材、板材需求均出现回暖修复走势。综合来看，供应高位带来原料领涨的驱动在弱化，利润修复不明显背景下，产量基本持平，需求淡季特征与情绪修复冲抵，市场的宏观预期修逻辑不流畅，且容易受到地产、基建数据不理想的打击。目前盘面估值偏高，有一定回调空间，关注5月经济数据下滑是否有政策落地可能。策略方面，前期空单回调3500附近全部离场，盘面稳妥以参与原料正套、盘面利润超跌反弹为主，卷螺差仍有走扩空间。

铁矿夜盘低开后小幅反弹，资金离场较多，盘面驱动减弱。主流矿发运高位小降，降幅集中在澳洲发运方面，巴西发运基本持稳，整体发运已处于年中发运高位水平，但与往年相比发运上冲偏慢。铁水产量继续稳定在240以上，限烧结政策目前暂未落地，长流程利润持稳，生产意愿不受影响，烧结矿日耗和配比仍然高位运行，尽管发运处于高位区间，但铁矿港口持续降库，钢厂库存也持续底部，说明铁矿基本面仍然偏紧，且铁水有效下降前铁矿供需紧张的矛盾难解。但从成材方面看，目前基本面较为平衡，上行驱动力不足，需等待政策进一步发力，因此短期看铁矿追多操作难度较大，观望调整空间。

焦煤焦炭

观点：焦炭投机情绪略有好转，夜盘双焦震荡运行

12日双焦跟随板块回调，夜盘震荡运行。焦炭方面，十轮提降落地后现货暂稳。因入炉煤成本下移，焦企盈利小幅回升，目前多数焦企维持正常生产。需求端，铁水维持高位，近期钢价反弹，钢厂利润修复，焦炭刚需尚可，不过多数钢厂目前库存尚可，加之进入淡季，按需采购为主。部分贸易商进场拿货。焦煤方面，产地供应偏稳；进口蒙煤甘其毛都口岸通车数回升至900车以上。需求端，下游在经过前期补库后，整体采购偏谨慎。近期炼焦煤线上竞拍好转，持续性待观察。总体来看，6月逐步进入淡季，高温叠加梅雨，终端需求难有亮点，而煤焦供给端减量不明显，供需偏宽松格局不改，产业层面看双焦压力仍存。但淡季预期炒作再起，双焦跟随板块小幅反弹。短线单边做空效应下滑，中长线维持偏空思路。策略方面，单边暂观望，套利关注焦煤9-1正套机会。

玻璃

昨日，玻璃主力09合约收盘价1559元/吨（以收盘价看，较上一交易日-14元/吨，或-0.89%），夜盘小幅震荡。现货方面，沙河安全报价1740元/吨（较上一交易日-0元/吨）。短期投机需求略有放缓，但刚需补货有一定体现或在2周左右迎来下一轮备货期，期货近日稳中偏强。

供需方面：截至上周，浮法玻璃在产日熔量为16.48吨，环比+0.92%。本周浮法玻璃熔量114.75吨，环比+0.14%，同比-4.88%。浮法玻璃开工率为80.14%，环比+0.15%，产能利用率为80.35%，环比+0.11%。关注后续需求释放持续程度。

库存方面：截止上周，全国玻璃企业总库存5518.1万重箱（环比-0.64%，同比-29.13%）。本周库存小幅下降，厂家库存绝对库存量处于中值水平。

利润方面：截至上周，煤制气制浮法玻璃利润369元/吨（-44）；天然气制浮法玻璃利润462元/吨（-49）；以石油焦制浮法玻璃利润715元/吨（-90）。现货部分企业小幅降价，但行业利润仍较高。

宏观情绪：海外加息风险短期放缓。

策略：上周玻璃厂家库存小幅降低，下游部分刚需补货，投机需求在上周展现后相对疲软，但随着刚需库存消耗，下一轮补库或在2周左右开启，短期玻璃或仍将有一轮期现联动的行情，同时，在原料端均有所企稳的情况下，短期09合约成本支撑逻辑仍较强，维持靠近成本线低多的思路不变。

工业硅

昨日，工业硅主力08合约日内震荡下行，收盘价12545元/吨（以收盘价对比，-185元/吨；-1.45%）。现货参考价格13938元/吨（-0元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。价格持续下跌下，部分工厂暂停报价，以完成前期订单为主。

基本面方面：上周工业硅产量62945吨，环比+795吨（+1.28%）；总库存246450吨，环比+8200吨（+3.44%），库存小幅上升；行业平均成本新疆地区13842元/吨，四川地区13433元/吨；综合毛利新疆地区326元/吨，四川地区315元/吨；短期行业生产利润短期持稳。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面14500及以下靠近成本区间下沿，后期关注原料及电价变动情况。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，但西南地区降水增多提供了电价下行预期，盘面在弱驱动下仍承压下行。当前下游采购心态谨慎，库存持续处于高位。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从二季度以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。

有色金属

观点：美元触底回升，铜价承压震荡

铜

昨日铜价有所回落，但整体仍处高位区间，现货升水维持300，交投僵持，挤仓预期仍存。海外端紧缩周期的两大现实冲击没有明显改善，由通胀目标制下的需求收缩仍为主线逻辑。国内方面，需求预期的悲观激发了政策刺激预期的发酵，但实际政策并未落地。产业基本面来看，现货市场的挤仓预期支撑价格偏强表现，国内市场升水300高位企稳，高持仓，高虚实比，高升水下存在“软逼仓”预期，不过从实际表现来看，我们认为这轮逼仓发酵空间有限，升水已经陷入僵持，下游需求转淡，无法继续挤升水也就难以靠现货拉动期货价格；关注周四宏观事件落地和交割情况，预计价格短期区间65000-68000元。

铝

近期云南省多雨天气较为集中，省内降水量持续增加，省内水电站水位得到很好的修复，市场针对云南省内的电解铝企业复产的预期走强，铝价又从18500元震荡下跌。现货上华东地区市场观望情绪浓厚，持货商对网贴水报价为主，下游刚需采购为主，现货成交一般；巩义地区市场询价积极，终端按需采购，现货贴水呈走扩趋势，整体成交一般。短期来看，产能释放预期vs铝锭社会库存持续去库，铝锭或将维持紧张状态，铝月差走强，铝市有挤仓风险，短期价差偏强为主，价格博弈剧烈。建议关注18000支撑，逢低备货。

锌

隔夜锌价小幅回落。宏观方面，市场倾向于认为美国6月会暂停加息一次，7月是否会加息不定，取决于后续经济数据；国内延续弱复苏逻辑，市场偶有政策炒作。大方向上，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上，海外需求趋向边际走弱确定性是高的；国内4、5月经济数据坐实弱复苏，高层明确表示不会大放水、强刺激，因此需求的想象空间也有限。基本面，欧洲复产和国内的冶炼放量增加了全球精炼锌的供应。宏观和基本面对锌均为偏空的信号。长期来看，年内锌下方的支撑力可能会来自以下几点：1、全球矿端恢复偏温和，随着冶炼量的提升，加工费可能会进一步下行，压缩炼厂利润，进而导致炼厂降低开工率，以负反馈逻辑减少锌供应；2、国内需求持续稳健，进而国内本就在低位的库存，保持正常去库节奏，库存见底导致现货供应紧张，价格弹性增大；3、海外发达经济体软着陆或美元超预期提前宽松。调研信息显示，接下来的两个月冶炼企业的检修会增多，国内精炼锌产出将边际小幅缩量，一定程度上减轻过剩预期，叠加市场以对已发布的宏观利空消化较为充分，在新的基本面或宏观利空信息出现的空档期内，短期锌价或有所企稳反弹表现，但高增速的基建是前期支撑锌下游需求的核心，随着政策退坡，建筑、基建增速放缓，锌需求亦将面临实质性走弱的压力，对锌价的反弹高度不宜过分乐观。

化工品种

原油

周一油价大幅下跌，在加息会议前，市场担忧供应增加以及需求减少，月差进一步走弱，反应悲观预期。供应方面，沙特阿美将在7月向至少五家北亚炼油厂提供全部合同量的原油。阿塞拜疆5月份石油产量为61.2万桶/天。伊朗方面表示，没有关于取代伊朗核协议的谈判。没有就临时核协议进行谈判。高盛称尽管沙特减产，但俄罗斯和伊朗的石油供应“显著”超出预期。将12月布伦特原油价格预期从95美元/桶下调至86美元/桶，将12月WTI原油价格预期从89美元/桶降至81美元/桶。需求方面，美国政府逐步回补战略石油储备。美国能源部周五公布，通过招标购买300万桶美国产原油，用于补充战略石油储备。这批原油的采购均价约为73美元/桶，将于今年8月内交付。宏观方面，机构预测与去年同期相比，5月份整体CPI通胀率将大幅放缓至4.0%（前值为4.9%），多数华尔街大银行预计，美联储本周将维持利率不变，同时因就业市场强劲和通胀上升而保持鹰派立场。

策略：油价下跌接近年内低点，机构下调油价预测，以及主要产油国供应超预期，削减OPEC+支撑油价的效用。周二美国发布CPI数据，关注宏观经济对原油需求侧的影响，以及OPEC月报对基本面的指引，整体油价维持震荡格局，关注前低的支撑，不排除重心进一步下移，部分空单可止盈离场。

PTA

低工费环境下，PTA成本及需求支撑存在，但终端负反馈叠加供需累库矛盾仍拖累下PTA震荡整理为主。现货方面，终端弱势及产业链供需累库预期拖累下，PTA递报盘均有松动，日内基差及现货价格向下。6月12日PTA现货价格收跌90至5480元/吨，现货均基差收涨跌10至2309+115。本周及下周主港交割09升水100-130成交，6月下主港交割在09升水120附近成交。加工费方面，PX收976.67美元/吨，PTA现货加工费至229.25元/吨。

PTA开工负荷79.80%，聚酯开工下滑至89.96%。截至6月8日，江浙地区化纤织造综合开工率为60.38%。当前属纺织淡季，新单衔接不畅，下游用户备货意愿不强。基于当前订单以及库存情况，工厂方面多存逐步减产预期，预计短期内纺织市场延续偏弱，等待7-8月底秋冬订单下达情况。

库存方面，前期检修装置陆续重启，供应压力将逐步显现，聚酯开工率维持高位，供需去库预期收窄。

策略：出行旺季对PX存在支撑，聚酯刚需稳健且表现超预期，但前期检修装置陆续重启，供需去库缩窄，现货充足，终端负反馈等压制下PTA震荡整理为主，关注宏观。

MEG

成本下行难改，国内开机负荷低位反弹，供需结构偏弱下，乙二醇弱势整理为主。现货方面，张家港现货价格在3870附近低开，日内商谈重心维持低位，尾盘收盘时现货商谈价格在3880附近。6月12日张家港乙二醇收盘价格下跌37至3864元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4050元/吨。基差方面，基差走强，全天在05-73至05-68区间运行。

6月12日国内乙二醇总开工52.18%（升0.49%)，一体化53.83%（升0.75%)，煤化工49.11%(平稳)。截至6月12日，华东主港地区MEG港口库存总量95.55吨，较6月8日增加1.41万吨。下游刚性需求稳定，阶段性卸货增多，华东主港库存小幅累积。

聚酯开工下滑至89.96%，截至6月8日，江浙地区化纤织造综合开工率为60.38%。当前属纺织淡季，新单衔接不畅，下游用户备货意愿不强。基于当前订单以及库存情况，工厂方面多存逐步减产预期，预计短期内纺织市场延续偏弱，等待7-8月底秋冬订单下达情况。

综合来看，乙二醇成本端年内低位，供应预期增加，需求目前虽然处于较高水平，但是可持续性有待观察，供需结构预期偏空下，乙二醇难离弱势。

策略：工厂成本压力降低，前期国产开工率偏低的状态或难以维持，但需求端聚酯开工率处于较高水平，供需结构总体平稳，预计短期乙二醇难离震荡格局。

PVC

昨日PVC期货区间震荡，市场一口价及点价均有，下游需求一般加之前期适量补货，整体采购情绪不高。多数PVC生产企业接单情况一般，出厂价稳定为主，目前山东出厂5500-5550元/吨；内蒙出厂5230-5300元/吨；河南出厂5500-5600元/吨；山西出厂5460-5510元/吨；河北出厂5550-5650元/吨。华东乙烯法个别报价5900元/吨。

供应端：电石供应仍较为充足，因周边需求增加电石厂出货略有好转。目前仍有较多PVC企业处于检修之中，本周开工预计继续小幅下降，华东及华南小幅累库且库存同比较高，供应端相对充裕。成本端：周末至今电石呈现区域性差异，乌海、宁夏等出厂价稳定，电石到厂价下调50元/吨，主要是待卸车稳中有增。目前外采电石PVC企业亏损仍较大，山东氯碱一体化企业由于氯碱价格下行较前期亏损略增加，在兰炭下行等多重利空下，电石价格重心或仍存下行空间，PVC成本端支撑较前期转弱，后期继续关注兰炭价格变化。需求端：目前下游制品企业终端订单不佳，基本没有投机性需求，逢低刚需补货为主，国内需求预计短期难有起色。近期出口新接单有限，出口量短期仍然偏低。

策略：当前PVC社会库存绝对值偏高，现货供应相对充裕但需求无太大改善，基本面无太大变化，由于兰炭价格下行，电石价格有进一步走低预期，PVC成本支撑有所转弱，短期或仍将延续区间震荡为主（5500-5800），后续继续关注宏观政策及原料价格变化。

纯碱

昨日纯碱盘面震荡下行，现货价格以稳为主，个别企业上调，主要区域重碱价格：华北送到2250（+0），华东送到2150（+0），华中送到2100（+0），华南送到2200（+0），西南送到2200（+0），西北出厂1800（+0）。供给端：暂无新增检修装置，短期开工变化不大，部分碱厂调整轻重碱生产比例，增加轻碱生产量，行业后期检修计划基本集中于7、8月。近期碱厂待发订单增加，基本可维持至月底，企业发货顺畅，产销基本平衡，本周碱厂库存预计变化不大。需求端：纯碱需求淡稳，下游原料库存不高，部分低库存企业适量补库。昨日全国玻璃均价2014元/吨，环比-18元/吨。沙河成交尚可，个别价格较前期有所上调。华东价格略有松动，镀膜市场走弱。华中湖北在下调1-2元/重箱后出货尚可，整体产销平衡。华南下游拿货仍以刚需为主，产销有所放缓。

策略：短期现货较为稳定，下游在经历月初的补库后，短期采购或将谨慎，基本面暂时变化不大，但市场信心不足，盘面上或受到远兴投产消息影响，近月合约增仓下行，单边暂时观望，关注现货价格是否会再次松动。从中长期看，远兴第一条线预计将在6-7月开始出产品，随着新增产能逐步释放以及成本下移预期，纯碱大方向下行趋势预计不会改变。

农产品

白糖

观点：市场静待巴西产量数据，郑糖震荡调整

据外媒报道，印度方面产量进一步下调至3224万吨，较此前预估值进一步下调约56万吨，导致原糖价格再度抬升。巴西方面，港口运力进一步得到缓解，航运机构Williams周四发布的数据显示，截至6月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为62艘，此前一周为72艘。港口等待装运的食糖数量为259.61万吨，此前一周为305.44万吨。泰国5月出口数据出台，整体增幅有限。国内市场，中国糖业协会公布5月全国食糖产销数据大幅利好：本榨季全国共生产食糖897万吨，同比减少59万吨；全国累计销售食糖625万吨，同比增加88万吨；累计销糖率69.7%，同比加快13.3%。其中5月单月销售糖110万吨，同比增加16.39万吨，产销率高于去年同期，去库进程相对顺畅。国内郑糖在消化了印度产量下调的利多影响之后，市场开始静待巴西UNICA双周产量数据，预计短期盘面震荡调整为主。

鸡蛋

观点：现货持续走弱，盘面或继续探底

近期618备货进入尾声，终端需求转入疲软阶段，山东等高价区恐慌情绪较浓，红蛋走货稍放缓.不过端午节对粉蛋需求加好，或支撑蛋价止跌。蛋价短期处于“难涨难跌”阶段，市场观望情绪依旧浓厚。若抄底情绪较强，有反弹可能。端午节一般都是在阳历的六月份，此时已经完全进入夏季，食品保质期相较于其它季节明显缩短。所以，食品厂在端午节前备货不及其它重大节日，对鸡蛋消费拉动或有限，但需求支撑下蛋价继续下跌空间不大。操作上，暂以高抛低吸，轻仓为主。

玉米

观点：饲用稻谷拍卖传闻再起，玉米承压回落

隔夜玉米回落。

国外，黑海出口协议履行不力使其前景令人担忧；巴西二茬玉米收获缓慢，从而对美玉米出口压制减弱，截至6月8日当周美玉米出口检验量117万吨略低于前一期且符合预期，叠加上周美玉米产区因干旱扩大，玉米优良率继续降低至61%，低于预期的62%，从而总体对盘面形成利多。

国内，供给端，河南麦收基本结束，山东、河北小麦进入集中收获期，当前芽麦遭到市场哄抢，从而支撑价格走升，不过陈麦价格总体稳定；传闻饲用稻谷拍卖将于6月底开始，从而使玉米预期承压；而玉米贸易商普遍亏损，挺价情绪浓厚，北港集港量增加且下海量减少，港口库存小幅回升。

需求端，养殖企业利润有所回升但仍处于深度亏损状态，玉米下游难有建库意愿，多随用随采；加工企业下游需求提升，且随着部分企业检修后开机，玉米加工需求提升，玉米库存预计继续降低，从而对玉米盘面形成利多。

总的来说，尽管芽麦品质偏低，不过性价比较高，当前小麦价格新陈靠拢且逐渐稳定；而玉米供给偏弱，需求有好转迹象，短期玉米价格或维持震荡，不过随着芽麦流入市场且所以稻谷拍卖预期，预计玉米走势仍将偏空，操作上仍可逢高沽空。

豆粕

观点：成本端多空交织，国内豆粕高位震荡

隔夜豆粕整体稳定。

成本端，美豆产区干旱扩大，干燥天气利于播种，截至6月11日当周美豆播种率96%接近尾声且符合预期，不过持续干旱不利于大豆生长，美豆优良率再降至59%低于预期的60%，且远低于去年同期的70%，从而对盘面形成利多支撑；而美豆出口仍然偏弱，截至6月8日当周，美豆出口检验量14万吨，较前一期有所回落，且低于预估区间17.5-40万吨，从而美豆承压。

国内，近期进口大豆到港相对较多，国内油厂周度压榨量总体在200万吨以上，不过下游成交总体偏弱，12日豆粕成交转弱至12.29万吨，近期豆粕提货量偏高，从而油厂累库速度减弱，截至6月9日油厂豆粕库存47.23万吨。

总的来说，成本端多空交织，美豆盘面高位回落，国内油厂压榨水平与下游豆粕提货均较高，豆粕累库速度放缓，短期豆粕维持震荡，暂时观望。

生猪

观点：现货弱势难改，盘面短时调整

现货维持偏弱运行，虽然情绪有所支撑，但下游上行驱动不足。仔猪价格持续下行，养殖利润预期逐步调减。生猪价格难见起色，养殖利润恢复主要来自饲料原料的部分调整。盘面短时上行更像是对前期过低预期的调整，考虑到库存基础强预期弱现实的格局仍将持续。操作上盘面不建议做多，从产能基础和目前消费水平并不支持猪价出现有效的趋势性上涨，基于库存（活猪、冻肉等）考虑甚至有杀跌下行的可能。目前基本面指向偏弱企稳，上下驱动持续性均难以体现，可考虑等待过热预期后高位进场。

（文章来源：美尔雅期货）