金融期货早评

外汇：关注人民币汇率的积极信号

(资料图片仅供参考)

【行情回顾】周二，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1985，较上一交易日上涨346个基点，夜盘收报7.2095。人民币兑美元中间价报7.1886，调升40个基点。

【重要资讯】央行公布上半年金融统计数据，全面超预期。数据显示，中国上半年新增人民币贷款15.73万亿元，同比多增2.02万亿元；新增人民币存款20.1万亿元，同比多增1.3万亿元。

【核心逻辑】展望后市，预计短期美元依然延续之前的中枢区间运行；人民币汇率方面，虽然积极因素正逐步积累中，6月信贷社融超预期，但基本面因素依旧没有突破性的改变，整体仍是摸底过程中，国内6月通胀数据显示需求还是弱，政策刺激也仅停留在预期层面，叠加美中利差仍在进一步拉大，都将继续仍施压于人民币汇率。不过需要注意，中美利差虽不至于马上反转，但是继续扩大的空间有限。虽然昨日人民币出现了强势回击，但很难说本轮汇率贬值是否结束，只能说是贬值压力较前期有所减缓。因此短期我们依旧维持之前的判断。

【风险管理建议】7.20上方可结汇

【风险提示】国内政策不及预期

股指：下方有底，上方亦有壁

【市场回顾】昨日A股指数继续收红，以沪深300指数为例，收盘回升0.65%。从成交量来看，北向资金净流入34.89亿元；两市成交额回升122.18亿元。期指方面，IH缩量上涨，其余各品种均放量上涨。

【重要资讯】中国上半年新增人民币贷款15.73万亿元，同比多增2.02万亿元；其中，6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元；上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。其中，6月社融规模增量为4.22万亿元，比5月多2.67万亿元，比上年同期少9859亿元。6月末，广义货币（M2）余额287.3万亿元，同比增长11.3%；社会融资规模存量为365.45万亿元，增长9%。

【核心逻辑】昨日股市继续收红。当下市场对于没有大超预期的经济数据和政策上的“小变动”，表现具备一定的钝性。例如，公布6月CPI、PPI数据之后，虽然物价指数走势仍低迷，不利于A股盈利回暖，但股市逆势偏强，技术性反弹；除此之外，此前规模以上工业增加值以及PMI数据公布之后，市场也并未受明显影响，均反映了这一点。所以在地产政策微调之后，由于经济预期变动不大，伴随着低迷的成交量，金融地产市场反应不大。偏强行业主要是目前市场资金追捧行业，围绕AI概念以及机械、汽车、电新、电公、基础化工等，主线有所分化。短期股市走势仍将以区间震荡为主，以上证50指数为例，震荡区间在2480至2540之间，虽然6月金融数据向好，但预计上冲力量仍有限，继续等待市场所期待的政策入场或者经济定调转有所调整。重点关注仍放在政策的发布，以及可能发生政府对于经济定调转变的7月政治局会议上。此外，中美近期交流最终结果也可能会一定程度扩大震荡区间。

【策略推荐】逢低布局多单，以IH、IF为主

国债：大类资产共振

【行情回顾】：周二国债期货全天整体偏强运行，但结构有所分化，其中2年期勉励收平，10、30年期国债期货明显收涨。资金方面，银行间加权利率整体平稳，流动性保持充裕水平。公开市场开展7天期逆回购20亿，共20亿逆回购到期，当日资金零投放零回笼

【重要资讯】：中汽协：6月，汽车企业出口38.2万辆，环比下降1.7%，同比增长53.2%。新能源汽车出口7.8万辆，环比下降28.4%，同比增长1.7倍。1-6月，汽车企业出口214万辆，同比增长75.7%。

【核心逻辑】：

周一晚间央行、国家金融监管总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，延长对于规定存量融资的展期期限，缓解了企业还款压力，同时对于专项借款支持项目配套融资在贷款期限内不下调风险分类这一措施延续至2024年底。本文件整体来看是对现有政策的延续，并不算增量政策，但一定程度上能够起到稳定市场风险偏好的作用，日内股市以及人民币共同上涨。但另一方面，今天债市也表现的相对强势，且长端要强于短端，也说明当下市场对于未来可能出台的政策力度抱有分歧。在具体策略上，继续关注前期曾经提示过的做平曲线策略。。

【投资策略】：短期内以波段操作思路为主，趋势拐点关注政策信号

【风险提示】：政策力度不及预期

能化早评

原油：国际原油价格延续上涨

【原油收盘】截至7月11日收盘：2023年8月WTI涨1.84报74.83美元/桶，涨幅2.52%；2023年9月布伦特原油涨1.71报79.40美元/桶，涨幅2.20%。中国原油期货SC主力2309收涨3.2元/桶，至568.4元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA短期能源展望报告：预计2023年WTI原油价格为74.43美元/桶，此前预期为74.6美元/桶。预计2023年布伦特价格为79.34美元/桶，此前预期为79.54美元/桶。二是，至7月7日当周API原油库存增加302.6万桶，API精炼油库存290.8万桶。三是，美联储梅斯特：尚未决定是否需要在7月加息，需要更多数据；我的利率预测与经济预测的中位数相当或略高；过早地宣布战胜通货膨胀是要付出代价的；通货膨胀仍然是目前美国经济的主要问题。四是，沙特阿拉伯将8月销往亚洲的阿拉伯轻质原油价格定为较阿曼迪拜均价升水每桶3.2美元。五是，第八届欧佩克国际研讨会开幕，探讨实现可持续和包容性的能源转型。沙特能源大臣表示，自愿减产100万桶/日将为石油市场创造更好的环境；欧佩克+将采取一切必要措施来支持市场。阿联酋表示，不会跟随沙特和俄罗斯进行额外减产。

【核心逻辑】市场预期美联储仍将加息两次，宏观压力增大，沙特和俄罗斯继续减产，支撑在逐步减弱，短期因美国库存下降，欧洲柴油裂解回升，原油有反弹的驱动，但油价重心不断下移的趋势仍然不变。

【策略观点】观望

燃料油：小幅震荡

【盘面回顾】截止夜盘收盘，国内FU09价格报3244元/吨，升水新加坡8纸货-1.4美金；LU09报价4035元/吨升水新加坡8纸货15.6美金。

【产业表现】上周新加坡燃料油库存增长2.79万吨至323.95万吨，ARA燃料油库存下跌2.8万吨至139.8万吨，国内FU仓单库存890吨，LU仓单库存为2510吨

【核心逻辑】从6月份的船期来看，俄罗斯高硫出口有所下降，全球高硫出口量小幅下滑，因通过问题解决，6月份中国高硫进口进一步增加，印度和美国高硫燃料油进口同意维持高位。新加坡和马来西亚高硫浮仓库存出现进一步下滑，表明高硫货源有所偏紧。在低硫燃料油方面，因供给端增长，受到一定的压制。

【策略观点】观望

沥青：原油端提振

【盘面回顾】BU09报价3798元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3755元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】在供给端，7月份中石油排产计划为80万吨环比增加5万吨，中石油29.5万吨，环比增加3.5万吨，中海油15万吨，环比增加4万吨，地炼173.9万吨，环比增加15.3万吨，合计排产298.4万吨，环比增加27.8万吨。在社会库存方面，截止7月4日，国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计153.7万吨，环比减少9.3万吨或5.7%。分析原因，一方面各地刚需稳定，需求支撑下社会库有所去库；另一方面，业者优先出社会库库存意愿增强，带动社会库去库增加。在厂库方面，7月4日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计101.1万吨，环比减少1.2万吨或1.2%。分析原因，一方面本周期供应增量不及预期，部分炼厂尚未兑现生产计划；另一方面，部分炼厂执行汽运批量优惠政策，发货量增加，带动厂库去库明显

【核心逻辑】目前稀释沥青清关已经开始启动，原料紧缺问题暂时缓解，需求端尚未启动，社会库存虽然下降，但厂库去库一般，沥青整体受库存下降的影响，有上行的驱动

【策略观点】观望

LPG:布油向上突破，pg空头离场

【外盘市场】昨日布油向上突破71.5-78.5的震荡区间，短期向上动力增强带动lpg价格走强，8月FEI走强至542美元/吨。

【观点】本周lpg价格走强，基本面上未看到明显利多因素，CFR华东到岸贴水依旧个位数，中东北美维持高出口，PDH开工率回落。前期推荐lpg指数阻力区3950-4000做空，昨日lpg期货指数已突破该阻力区，且原油的向上突破给lpg空单带来风险。因此，lpg空单可离场观望。短期，lpg受油价影响呈现偏强状态。

甲醇：单体压制仍在，等待情绪降温

[盘面动态]:周二甲醇日盘收于2240

[现货反馈]:周二现货刚需商谈，纸货卖盘逢高出货，基差企稳09-10

[库存]:上周港口库存小幅波动，由于江苏提货明显缩量，叠加MTO停车，江苏依旧累库；浙江卸货速度依旧不快，正常刚需下表现去库。广东地区周内进口船只到货集中使得库存整体累积；福建周内暂无船货抵港，下游刚需消耗状态下，库存延续去库。

[南华观点]:首先从成本端来看，周二港口动力煤报价小幅下探成交活跃度较低，坑口煤价小幅震荡。其次从累库端来看，伊朗装船十分顺利，截至目前已装船30万吨左右。再次从供需端出发，周一下午兴兴购买船货点燃多头情绪，盘面上涨。截止目前兴兴已大量采购甲醇，市场上有传言称兴兴将于本月底开启mto装置。此外，由于甲醇供应装置出现问题，预计久泰、大化、国宏将于近期停车检修，供给缺口导致内地市场情绪高涨，晋西北拍卖参与火爆，内蒙、陕西价格再度上涨，涨幅120左右。同时市场上有传言称宝丰三期PP+HD将于月底试车、开车，此消息暂未证实，真实性存疑。最后，从甲醇下游端来看，甲醇单体压制仍在。综上，甲醇消息频发，商品情绪高涨，但甲醇单体压制仍在，建议持币观望。

PVC：供应明显回归，做空逻辑不变。

【盘面动态】：一度突破5900，昨日有空头减仓动作。

【现货反馈】：现货基差孱弱，老货（无法交割）基差给到-220，少量部分新货货源给出09无风险机会，由于基差持续走弱，期现套有入场，成交有改善。

【库存】：本周总体库存表现平平，华东库存基本走平，华南小幅去库，上游库存基本走平，总体库存去化已经开始停滞。预售增量较大，环比增加3.8万吨。

【南华观点】：最近PVC的行情感受上比较分裂，成本端总体暂时变化不大，液碱稍有走弱，但是由于持续降负荷，似乎也快到支撑位了。前期损失的供应在持续回归，尤其乙烯法回归的速度比较快。需求总体反馈变化不大，延续低弹性。总库存的去化也逐步放缓，本周产业总库存基本走平，随着供应持续回归预计未来压力越来越大，这在近期的基差上表现得非常明显，不少货源已经到了无风险的标准。盘面9-1月间也持续下行，但是绝对价格仍在持续反弹，我们仍然认为这与基本面是不匹配的，更多源自资金与博弈维度（比如前期空头过于密集）等因素，整体维持空头观点并不变，本周有了解9-1正套产业的接货意愿，大部分意愿在-80到-120水平，因此如果9-1给出接近-100左右的机会，空单考虑移仓01合约。

PTA:短期观望

【盘面动态】09处于5500-6000区间震荡

【库存】社会库存-209w

【装置】海伦石化120w检修，福海创450w检修，宁波台化120w重启

【观点】

近期冲高的因素，一方面在于其基本面供需偏强，一方面在芳烃板块整体处于反弹趋势。目前TA库存中性偏低，周五91月差明显走扩，倘若近端有大厂检修导致流动性收拾，则TA仍有冲高驱动，短期建议空单逐步回避。另一方面，对于TA上方高度仍维持谨慎态度，一方面在于原油端虽然近期偏强，但也到了震荡顶部，且芳烃端确实泡沫空间较大，另一方面，从中期而言，TA供需仍处于过剩状况，所以倘若整体TA价格被拉上去，或许是布局01空单的机会。

MEG：逢高做空

【盘面动态】09夜盘震荡走弱，区间下探至3800

【库存】华东港口累库至102.8万吨

【装置】中科炼化50w检修，海南炼化80w重启，陕西渭河30w检修

【观点】逢高做空

短期乙二醇价格跟随化工走高，然而确实驱动有限，价格高度有限。三季度，煤制确实会有陆陆续续的检修出现，但是现实是伴随着利润修复，整体开工率连续8周提升。聚酯需求持续坚挺，然而港口开始累库，三季度整体压力较大，绝对价格继续反弹，基差走弱，月差走弱，供应继续增多，进口回流，那么唯一的出路依然是压利润，迫使产能清退，加速转产，否则，将是供需死结。维持逢高做空观点，待91月差拉阔后，逐步转移空单至01。

苯乙烯：短期边际转好，企稳反弹

【盘面动态】周二苯乙烯延续上涨趋势，08合约收于7544点,09合约收于7511点

【现货反馈】周二日盘结束，苯乙烯现货7570/7580（↑30），现货基差08+45；纯苯现货：6430/6480（+80/+80），EB-BZ价差在1140。

【库存】卓创口径，本期华东港口库存8.13wt，较上期下降1.62wt；企业库存10.93，较上期增加0.5wt。

【装置变动】淄博俊辰50wt装置停车，重启时间未知；万华化学7月10日重启

【南华观点】短期止跌反弹，中期依旧偏空。这两周我们都提到了苯乙烯短期反弹这点，从基本面角度看，苯乙烯当前是出现了几点新的逻辑驱动导致的，第一点，在于苯乙烯的下游，由于前期苯乙烯绝对价格跌到较低位置给出下游利润，导致说下游存在刚需补库的情况，对于苯乙烯有一定需求，那这个补库行为，我们去判断，其实还是跌出利润空间来的补库，终端订单并没有特别好转，也就是说这波补库并不具有持续性，从近端基差角度也可以看到，现货基差并没有被买起来，聊下来这波补库也即将进入尾部阶段，只是向上反馈传导没有那么及时。第二点，在于苯乙烯供应端，供应端分两块，一方面在于装置，市场目前对于装置的回归时间开始延后，主要是看到本来要在7月上旬重启的装置推迟了，叠加浙石化新投产装置也出现了一定问题，然后峻辰装置意外停车，前期对于7月份累库的预期开始减弱。另一方面，是近期分歧比较大的一块，也就是乙苯调油这块，对于乙苯调油这块，我们判断下来的结果，当期是比想象中要严重的，可能目前每天销售的乙苯量会在1500-2000t左右，也就是说，如果持续时间到7月底，变相减少的苯乙烯量会在5wt左右，这就是对前期本来累库的预期，可能转为不累不去了，这部分的点是当前扭转平衡表的关键所在，但是由于时间窗口不好判断，对于7下累库实际量并不好判断，但是短期而言，偏向谨慎乐观。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12340（-120），最高12385，最低12240。9-1价差较上一交易日走扩-1005（-60）。NR09-RU09价差持稳-2685（0）。

【现货反馈】供给端：预计本周主产区降水较上周减少，版纳产区6月底已全面开割。国内海南产区制全乳价格11100（0），制浓乳胶价格11100（0），二者价差0（0）。云南产区制全乳价格11200（100），制浓乳胶价格11200（100），二者价差0（0）。泰国上周南部降水较多，胶水产量较东北部偏少，预计本周降水减少，胶水价格43.4（0），杯胶40.05（0.1），胶水-杯胶价差持稳3.35（-0.1）。需求端：多数全钢胎工厂开工率平稳，个别因月内内外销订单缩减，开工走低。近期出货不及预期，出口仍对整体出货量形成支撑，整体成品库存仍存走高预期，为控制库存增长，个别工厂存检修预期。市场方面，近日多地发布高温橙色预警，运输活动减少，替换需求进一步弱化。多数代理商严控库存，对市场价格关注度降低，主要是终端看空，备货意愿不强。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年7月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量92.71万吨，较上期增加0.39万吨，环比增加0.43%。保税区库存环比增加0.36%至14万吨，一般贸易库存环比增加0.44%至78.71万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.13个百分点；出库率增加0.87个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.24个百分点，出库率减少0.86个百分点。

【南华观点】上一交易日RU-NR价差继续持稳2685，9-1月差走扩至1005。日盘横盘调整，波动极小，近期小作文略有降温，盘面多头情绪逐渐减弱，9-1走扩，深浅走缩，外盘新胶保持back结构。基本面暂无明显驱动，建议理性对待，观望为主，近期RU-NR价差走扩较快，可以考虑NR-RU正套。

农产品早评

白糖：震荡收敛

【期货动态】国际方面，洲际交易所（ICE）原糖期货周二收涨，因巴西产量数据低于预期，且印度产量令人担忧。

郑糖夜盘小幅反弹，整体依旧维持区间震荡走势。

【现货报价】产区制糖集团报价区间为6810~7380元/吨，加工糖厂报价区间为7090~7600元/吨，部分糖企现货报价下调10~20元/吨。终端市场以随采随用为主，观望情绪较浓，成交一般。

【市场信息】巴西甘蔗行业协会(Unica)周二发布的数据显示，巴西中南部地区6月下半月的糖产量较前一个月增加7.6%，至270万吨。巴西糖厂在6月下半月将49.43%的甘蔗用于生产糖，中南部地区6月下半月的甘蔗压榨量为4,300万吨，较去年同期增加2.2%，而乙醇产量为19.1亿升，同比减少5.6%。

【南华观点】郑糖高位盘整，关注当前震荡收敛区间及前低支撑力度。

苹果：早熟新果持续上市

【期货动态】昨日苹果期货维持区间震荡走势，日内走势上扬，收复前日大部分阴线。

【现货报价】栖霞80#一二级条纹5.8元/斤，片红4.5元/斤；蓬莱80#一二级条纹4.3元/斤，片红3.8元/斤下跌0.1元/斤；洛川70#以上半商品4.2元/斤；旬邑70#以上半商品3.9元/斤；白水70#以上半商品3.9元/斤；广东批发价格80#洛川一般货3.7-4元/斤（筐装），好货4.3-4.5元/斤。

【早熟开秤】山西临猗东张镇早熟藤木60#以上2元/斤左右，55#以上1.5元/斤左右，河北辛集早熟藤木60#以上1.6-1.7元/斤，早熟藤木价格较去年基本持平。陕西大荔早熟晨阳收购行情一般，大荔60#以上青红不分1.7元/斤左右。蒲城荆姚镇少量光果青嘎啦供应市场，65#以上2.0元/斤左右。山西运城万荣产区光果松本锦陆续上市，60#起步价格1.5-1.6元/斤，价格不及去年同期。三原新兴镇早熟松木锦70#好货3.7-4.0元/斤，小幅上涨0.2元/斤。

【现货动态】库存果偏弱运行，山东产区片红小幅降价。陕西产区水烂占比进一步加大，优果优价，客商急于发自存货源。广东批发市场早间到车量继续维持偏低位置，槎龙批发市场早间到车15车左右，下桥批发市场早间到车8车左右，江门批发市场早间到车6车左右。市场成交氛围清淡，销售较慢，且桃子类水果客商多亏损出货，对苹果形成较大冲击。

【南华观点】短期冲击8700点失败，整体依旧维持震荡态势。

玉米&淀粉：上行受阻

【期货动态】CBOT玉米上一交易日小幅收高，关注USDA月度报告。

上一交易日大连玉米、淀粉夜盘继续下行，淀粉跌幅大于玉米。

【现货报价】玉米：锦州港报价2850元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2930元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2690元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价3180吨，与昨日持平；山东报价3380吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米贸易装车成交价格大致稳定，市场气氛略有回落，部分报价相对高位地区小幅下调。华北地区，山东早间加工门前到货车辆明显增加，部分深加工企业价格窄幅下调。本地贸易商出货积极性增加，东北货源流入明显。销区港口替代谷物多，挤压玉米需求，下游谨慎采购，提货清淡。

淀粉方面，华北玉米淀粉价格继续上涨，由于下游采买积极性不高，涨势有所放缓。华南地区港口玉米淀粉走货尚可，下游淀粉糖需求转好，预计淀粉现货价格短期保持坚挺。

【南华观点】短期玉米、淀粉上行趋势受阻，存在获利回调的可能，高位盘整的概率较大。

油料：等待报告

【盘面回顾】由于USDA即将发布7月供需预测，大减面积背景下，预期报告利多，蛋白偏强运行。

【供需分析】对于国内豆粕，随着后续需求预期的边际改善，下游的饲料厂物理库存天数有边际增加的可能，因此豆粕的未来提货和表观消费同样存在好转预期。在当前整体油厂压榨依旧表现平常，大豆库存并未进一步大幅累库的情况下，供给端的预期增量逐渐走尽，供给在预期增加下给价格的压力逐渐被边际增加的消费所消化，在利多逐渐出尽的情况下，蛋白的下方支撑情况开始增强，尤其在后续美豆的供给依旧不确定且易被天气市所干扰的情况下，倾向于认为后续国内的蛋白因为豆粕的预期开始转变而在下方获得更加坚固的支撑。

对于国内菜粕，由于后续的菜籽供给买船显著减少，菜粕的压榨供给将会明显减少。且由于加菜籽当前产区天气的不利，国际菜系的整体价格重心上移，提升我国菜粕进口成本。总体来说，由于供给更加紧张的问题，国内菜粕的价格强势程度考虑会继续延续。

【后市展望】在豆粕现在处在美豆天气市的影响下，蛋白单边操作有一定困难，依旧考虑以价差参与行情。

【策略观点】09豆菜粕价差做空持有，1-5豆粕价差正套轻仓尝试。

油脂：边走边看的消费

【盘面回顾】近期油脂始终由于加菜籽产区及国内供给问题而表现出了菜油的一枝独秀，豆棕跟随相对疲弱。

【供需分析】棕榈油：由于买船的不断到港，棕榈油的库存预期将会继续有所回升，但由于7月印尼棕榈油的出口税调高并存在继续预期上调的可能，我国后续棕榈油的进口成本将会增加，对国内盘面形成成本端的支撑。而消费端，由于当前在交易国内政策预期，短期市场的乐观情绪可能会对油脂的消费也造成一定的影响，在性价比合适的情况下，棕榈油作为三大油脂中相对低价的油脂，价格可能会因为消费而存在支撑。

豆油：近期由于原料端供给可能出现问题，一定程度上带涨了国内的豆油价格。但从单纯的供需角度来看，国内豆油由于豆粕的消费预期增加，而可能会出现供给被动增加的可能性，在近端原材料并不匮乏而远端原材料预期模糊的情况下，国内豆油无法被明显乐观预估，考虑持续作为三油中最为弱势的一个。

菜油：在全球菜系因为加菜籽产区天气不佳的问题而整体价格重心上移的情况下，国内菜油本身就存在后续供给减少的情况，在供给短期和长期都有预期减少且国际价格上移带动的进口成本上移的情况下，国内菜油将会持续成为三油中偏强的品种。

【后市展望】由于当前油脂绝对价格已经明显上涨，单边参与的安全边际较差，考虑价差参与市场为主。

【策略观点】菜油9-1或11-1正套参与市场；关注棕榈油1-5正套，关注豆菜油09价差做扩。

生猪：长期偏空，短期反弹题材时间不多

【期货动态】09收于15255，跌幅0.49%，11收于16240，跌幅0.61%。

【现货报价】昨日全国生猪均价13.94元/公斤，下跌0.09元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为13.81、14.00、13.60、13.60、15.15元/公斤，湖南价格不变，广东价格上涨0.15元/公斤，其他分别下跌0.14、0.10、0.10元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：养殖集团趋弱运行，部分下调幅度0.1-0.2，出栏量略有增加；

2.需求端：白条订单走货不佳，需求平平，暂无起色；

3.从现货来看，标肥价差在上周有所逆转，说明在价格下跌的现阶段，养殖户不愿主动压栏、大猪供应基本去化，从均重来看离标猪体重也不远，目前关注的重点重新回到能繁母猪上，我们在专题中认为去化到4167万头，供应的压力才会逐渐消失；

【南华观点】目前基本面未发生较大的变化，供应仍然偏多，需求承接不力。收储的利多信心受轮储影响，收储还未开始但轮储冻肉已经成功拍卖，同时前期我们一直提到的利多题材，如天气、猪病等因素并没有对价格造成太大的影响，还有一礼拜左右出梅，留给利多题材的时间不多了。未来生猪出栏仍在增加，多头情绪悲观，空头趋势仍将持续。

【市场热点】2023年7月7日中央储备冻猪肉轮换出库竟价交易挂牌2.875万吨，此次是正常的轮换，将前期收储的冻肉释放出去，且计划收储很可能是2万吨或4万吨，在当下收储之际抵消了一部分利多的消息，华储网发布关于2023年7月12日中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易有关事项的通知：本次出库竞价交易挂牌0.23万吨。

鸡蛋：逢高布空

【期货动态】09收于4222元/500公斤，跌幅0.33%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为3.98元/斤，下滑0.01；主销区鸡蛋均价为4.29元/斤，上涨0.03，主产区淘汰鸡5.74元/斤。

【现货分析】

1.供应端：7月蛋鸡存栏进入增长阶段，但从历史来看依旧增长点位可能与去年持平，贸易商担心继续涨价有所囤货；

2.需求端：七月需求有所回暖，蔬菜替代效应开始减弱；

【南华观点】蛋鸡存栏机构目前偏年轻化，7月供应开始增加，但是需求也将进入鸡蛋的需求旺季，蔬菜退市，未来供需双增，但是需求增加情况可能不如供应的边际增幅，目前梅雨因素仍然在，短期逢高布空。

豆一：持续流拍

【期货动态】隔夜09合约收于5133元/吨，下跌28个点，跌幅0.54%。

【市场动态】

1、7月11日进口大豆计划拍卖31.11万吨，拍卖底价4490-4640元/吨，全部流拍。

2、7月14日中储粮网将竞价销售国产豆77411吨。

3、7月18日中储粮网将竞价销售生产年限为2021年的进口大豆31.11万吨，储存分布于广西、福建、山东、河南、江西。

【市场分析】目前基层农户余粮较少，高蛋白大豆需求较好但库存低，且近日随着价格不断上行，购销略有增加，对大豆价格形成支撑，但走货缓慢的低蛋白大豆价格提涨困难，中储粮拍卖频率进一步提高，由“一周两拍”变为“一周三拍”，进口豆的拍卖也在每周进行，市场供给增加，但成交量寥寥无几，国豆拍卖重现全部流拍。

【南华观点】短期豆一受美豆提振，但新年度供强需弱的格局尚未改变，价格上方存在压力，关注产区天气情况。

棉花：库存仍是焦点

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超3%，美元走软，关注本月USDA供需预测报告。隔夜郑棉受库存消息影响延续涨势，高位震荡，上涨超2%。

【外棉信息】2023年5月，美国共进口棉制品13.4亿平方米，同比下降32.19%，环比增加12.12%，其中，从中国共进口2.87亿平方米，同降环增，占比21.42%;从印度进口2.3亿平方米，同降环增，占比17.16%，整体进口需求小幅恢复。

【郑棉信息】新疆新棉陆续进入盛蕾期，开始打顶保铃，整体长势良好，目前库存仍是市场关注的核心问题，国内商业库存处于往年偏低水平，市场对中储棉抛储抱有期待，关注本周即将公布的六月工商业库存数据及政策变化。下游仍处纺织淡季时期，企业新增订单较少，整体走货缓慢，成品继续呈累库状态，工厂负荷小幅下滑。

【南华观点】短期市场弱需求或对棉价形成压力，但若库存数据得到证实，新棉上市前供给趋紧，棉价或呈震荡偏强走势，谨防政策风险。

有色早评

贵金属：维持震荡静候美CPI

【盘面回顾】周二贵金属维持震荡，黄金走势略强于白银，美元指数及10Y美债收益率则继续双双回落，最终美黄金2308合约于1937.6美元/盎司收报；美白银2309合约收报于23.32美元/盎司。

【核心逻辑】周二数据清淡，焦点转向今日晚间重磅美CPI，预期CPI同比3.1%，核心CPI同比5%。周内还需关注周五密歇根大学消费者信心指数。事件方面：周三晚间美联储2023年票委卡什卡利将发表讲话；周五凌晨美联储理事沃勒将发表讲话；周三晚间加拿大央行将公布利率决议；周四凌晨，美联储将公布经济褐皮书。

【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储7月加息25BP概率达到92.4%，基本已定价，9月维持利率不变概率71.2%，11月维持利率不变概率55.9%，至少加息25BP概率下滑至39.7%。

【基金持仓】周二SPDR黄金ETF持仓减少0.31吨至914.95吨；iShares白银ETF持仓减少58.52吨至14399.09吨。

【策略建议】中长线维持看多，但短线可能还将有波折，但回调视为做多机会，建议密切关注日内美CPI对加息预期指引。短线看美黄金上方1940-1950区域形成较强阻力，下方1900形成心理支撑位，如跌破则不排除进一步回踩1860可能；SHFE黄金走势稳健，维持在450附近窄幅震荡。美白银在23.5附近形成一定压力，如突破则可进一步上看24；下方支撑22-22.1附近；SHFE白银上方阻力5570，然后5600，下方支撑5400，强支撑5300。操作上，已入场贵金属期货多单继续持有，回调视为补仓机会，期权方面卖AU2308P440，卖AG2308P5400继续持有，卖AU2310P440进场。

铜：震荡行情

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二小幅爬升至6.8万元每吨以上，但是整体震荡格局依旧未变，上海有色现货升水10元每吨，继续在低位。

【产业表现】产业保持稳定。

【核心逻辑】铜价近期在高位盘整，在未来的1-2周内有望延续。首先，宏观层面，宏观现实在短期内无法改变。美联储的7月利率决议将在月末举行，在此之前货币政策或将保持稳定。财政政策方面，市场期待的我国7月较为大规模的刺激政策。其次，基本面保持稳定。供给端依然保持稳定增加，需求端延续6月的向好态势，供需双旺。不过从长期来看，需求的压力仍然存在。然后，铜价在接近7万元每吨存在一定的压力，同时库存水平在接近6万元每吨后难以继续下探。因此短期来看，铜价或在6.7万元每吨附近震荡，周期在1-2周。

【策略观点】持币观望。

铝：沪铝重心下移，氧化铝支撑有驱动弱

【盘面回顾】沪铝主力周二收于18140，涨幅0.83%，氧化铝主力周二收于2819，跌幅0%。

【产业表现】Mysteel库存速递：7月11日主要市场电解铝库存（万吨）继续增加。其中无锡13，减0.2；佛山10.7，增0.5；巩义9.1，减0.1。上周进口窗口打开，上海，广州均有海外铝锭报关入库中，总量约1-1.5万吨左右。

【核心逻辑】云南超预期复产叠加需求三季度难出明显起色是我们认为铝价易跌难涨的核心逻辑（四川的限产预计影响有限），海外加息预期起伏、国内是否有超预期政策出台是主要风险点所在。与此同时，低库存是盘面难跌的主要制约，但是随着升水走弱，以及库存开始累积（铝棒社库虽仍在去库，但厂内库存增量明显），我们认为这是一个需要重点关注的信号，预计铝价中短期承压下行为主。与电解铝相反，氧化铝受电解铝复产提振，价格受到支撑，但是基于行业长单为主，产能大多配套，氧化铝自身建成产能又显著过剩（不排除高价催生复产），行业格局并不具备获得较大利润空间的潜质，因此认为氧化铝上行空间有限。

【策略观点】沪铝空单持有，关注16000元/吨支撑，再向下15000元/吨；氧化铝逢低做多，不建议追高，关注2850元/吨上方压力。

锌：震荡延续

【盘面回顾】沪锌继续维持震荡状态，跟随美指波动。

【宏观环境】7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，其中有关政策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日。

【产业表现】1、库存：MySteel周一库存录得9.56万吨，较上周四增0.08万吨；2、随着TC阶段性上移，冶炼理论利润修复至700元/吨。

【核心逻辑】整体价格重心完成阶段性下移，目前中长期进一步下行空间明显压缩。6月检修的炼厂在利润修复的情况下按时复产可能性较高，后期预计将形成产量和利润变化之间的反复拉扯，在宏观政策面相对不明朗的情况下，导致短期盘面走势偏震荡，震荡区间的突破大概率需要宏观层面的变化给予驱动。

【策略】投机观望，等待驱动；保值严格在震荡区间内操作，关注即将公布的美6月CPI数据可能带来的波动，可适当应用期权工具做多波动率。

镍&不锈钢：镍价维持区间震荡

【盘面回顾】周二，沪镍延续震荡，主力合约NI2308夜盘收162610元/吨，跌幅0.86%。不锈钢维持震荡运行，收14835跌幅0.54。

【宏观环境】市场聚焦周内CPI数据，也将直接影响7月27日美联储利率决议及利率前瞻指引；国内方面，6月社融、新增人民币贷款大超预期，M2同比上升11.3%。另关注7月将召开的政治局会议。

【产业表现】1、7月10日LME镍库存减少264吨，降幅悉数来自鹿特丹仓库。2、精炼镍6月产量延续爬坡基本符合预期：6月全国精炼镍产量共计2.04万吨，环比上调9.39%，同比上升31.06%；预计7月全国精炼镍产量2.13万吨，环比上涨4.27%。3、硫酸镍底部反弹：6月份全国硫酸镍产量为3.51万金属吨，全国实物吨产量15.95万实物吨，环比上涨7.16%；预计7月份硫酸镍产量小幅增长3.07%至3.62万金属吨。4、6月镍铁整体价格震荡下行：2023年6月全国镍生铁产量为3.32万镍吨，78.4万实物吨，实物吨环比增加0.18%；预计2023年7月全国镍生铁产量较6月产量环比继续增加；6月印尼镍生铁产量12.17万吨，环比上升6.05%。6月份部分转产高冰镍产线转回NPI。5、不锈钢：2023年6月份全国不锈钢产量总计约301.84万吨，较5月总产量环比减少约2.47%，同比增加约11.28%；300系不锈钢产量约157.78万吨，环比增加约1.50%，300系6月的社会库存整体呈现去库的状态，现货市场库存量不大。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍趋势向下不变，不锈钢跟随；短期，7月国内政策或对市场情绪有明显影响，本月需要关注国内刺激政策量级，等待政策驱动突破震荡区间，钢厂或逐步减产应对现终端持续疲软，纯镍低库存等待缓解。

【策略】中长期空单继续持有；短期镍&不锈钢维持震荡行情，逢高做空。

锡：有色盘整，锡价跟随

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二继续在23万元每吨附近徘徊，符合整个有色金属板块走势。

【产业表现】安泰科对国内21家冶炼厂（涉及精锡产能32万吨，总产能覆盖率97%）产量统计结果显示，2023年6月上述企业精锡总产量为15443吨，环比小幅下滑0.9%，同比上涨22.3%。分地区产量来看，西南、华中和华北地区产量环比分别上涨为31.4%、13.6%和2.0%。华南、华东地区产量下降，环比分别下滑41.5%和0.9%。6月，华锡等企业进行检修，产量输出较少，而华东地区部分冶炼厂因收矿难导致产量出现下滑。其他冶炼厂产量较为稳定，总体产量较上月变化不大。当月40度锡精矿加工费仍然稳定在13500元/吨附近。

【核心逻辑】近期锡价的上涨和宏观关系不大，和自身基本面及技术面关系较大。宏观现实在短期内无法改变。美联储的7月利率决议将在月末举行，在此之前货币政策或将保持稳定。基本面，供给端保持稳定，需求端存在预期变化，费城半导体指数在3600附近稳定，锡价补涨。技术面，锡价在15万元、18万元、20万元每吨存在三个非常明显的支撑位。短期内锡价或继续保持在有色金属板块内部较强的走势。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅：上行乏力，维持震荡

【盘面回顾】工业硅主力合约周二收于13380，涨幅0.38%。

【产业表现】据smm调研，进入7月份，产量增量主要来源于云南6月底及7月初复产产能释放，四川虽处于丰水期，但雨水少电力供应紧张，产量预期恢复并不乐观，新疆大厂复产规模及复产时间尚不明确，疆内其余部分硅企有增产计划，其余小产区7月份鲜有明确开工意向。

【核心逻辑】展望后市，预计短期难出强驱动，维持震荡运行的概率较大。西南复产与成本下移预期进一步兑现，空头的目标相对清晰，新的向下驱动暂时看不到，当前价格位置下方空间有限。但这并不代表着价格已经具备了向上的动力，过剩问题一直存在，缓解的途径无非高成本产能退出或是需求回暖与当前供给水平匹配。当前工业硅价格回到13000元/吨以上，对于新疆以及丰水期的西南地区而言生存空间再次出现，从供给端来看进退维谷。需求方面，三季度有机硅、铝合金受终端钳制难有明显增量，多晶硅环节虽然三季度投产计划众多，但是考虑到多晶硅本身已经也在面临过剩困局，我们对多晶硅运行产能能在三季度大幅提高持怀疑态度，因此我们认为若期待需求的回暖，三季度或许还早。综上，当前工业硅上下空间皆受限制，但基于过剩与高库存问题，显然上方压力更显著。

【策略观点】卖出看涨期权，反弹沽空（关注13500元/吨阻力）。

黑色早评

热卷：基差走低

【盘面信息】日盘热卷减仓反弹，上方压力仍大。

【信息整理】由于需求疲软，印度本地热轧卷价格下跌。印度本地热轧卷价格连续第三个月持续下跌。受季风季节影响，印度钢铁消费有所减弱。出口市场的购买需求也对当地钢厂没有任何支持。

【南华观点】热卷价格上方阻力加强。热卷供需双弱。产量降，表需下滑。热卷淡季累库，且累库速度加快，库销比走高，已经为历史同期最高值。库存相对于需求来说仍偏高，钢厂产量不大减（热卷供应弹性较小）、下游需求短期难逆转的情况下，热卷价格继续上涨缺乏驱动，基差缩小的情况下考虑逢高做空套保。

铁矿石：铁碳跷跷板

【盘面信息】铁矿石价格减仓大跌，外资席位大减。

【信息整理】焦炭提涨压缩铁矿上方空间。

【南华观点】焦炭提涨压缩铁矿上方空间。铁矿供应季节性上升，终端需求下滑显著，高铁水产量不可持续。7月高炉检修数量增加，铁水产量见顶回落，7月累库压力加大。美元汇率或短期见顶，汇率支撑减弱。中长期基本面难扭转，综合来看不宜追多，预计价格仍有下降空间。

螺纹钢：短期反弹

【盘面信息】关注40日均线支撑有效性

【信息整理】社融与居民中长期贷款增量超预期

【南华观点】螺纹处于宽幅震荡阶段，3600-3800区间高抛低吸为主，策略上考虑短期卖出虚值看涨期权。宏观上，社融与居民中长期贷款虽然超预期，但是同比修复的速度偏慢，居民中长期贷款增加的持续性有待观察。上游，铁矿供应有望回升，螺纹成本支撑减弱，供应端，短流程废钢到货与日耗增加，产量回升较快，长流程产量依然偏低，但是高铁水现实与钢材出口有望走弱给到未来长流程螺纹钢增产预期，在不发生粗钢平控的情况下，螺纹钢供应压力逐步抬升。需求端，五大材表需环比走高，螺纹表观消费回升，但仍低于季节性同期，关注5月增发的专项债额度对于7月基建需求的支撑。

焦煤：焦炭提涨支撑

【盘面点评】震荡偏强

【信息整理】安泽低硫主焦精煤A9、S0.45、V18、G83、Mt10报价至1800元/吨涨50元/吨，目前暂未成交，个别小单最高成交价1770元/吨，各煤企均无库存，大多以执行前期1700-1750的订单为主，以上均为出厂现金含税价，乌海地区煤矿有望复产。

【南华观点】焦炭二轮提涨预期支撑焦煤短期偏强，蒙煤通关并未受蒙古国庆影响。估值上，蒙煤长协价格压制盘面，澳煤进口利润回升。供应端，进口煤维持高位，煤矿开工率有所上行。需求端，前期独立焦化补库需求释放，可用天数提升，随着提涨落地，焦化厂有提升产量的预期，但是钢厂焦化在三季度焦煤长协落地前，补库意愿不强，后期铁水进入检修季有一定下行预期，整体需求提升有限，短期主要是投机性贸易商在博弈焦炭的第二轮甚至第三轮提涨。

焦炭：第二轮提涨预期较一致

【盘面点评】震荡偏强

【信息整理】贸易现汇出库：准一级焦现货1940元/吨（+10）一级焦现货2040元/吨（+10）焦粒现货1700元/吨(-)焦末现货1100元/吨(-)

【南华观点】估值上，负基差包含了第二轮提涨预期，在钢坯利润尚可的情况下，第二轮提涨大概率落地，但是成材上方空间有限，压制焦炭第三轮及以上的提涨空间。供应端，独立焦化开工与产量小幅上升，钢厂有检修预期，钢厂焦化产量略微下降。需求端，7月检修季高炉检修有所增加，但预计检修量弱于往年，铁水产量在粗钢平控政策出台前预计维持高位，对焦炭形成短期支撑。钢厂利润进一步的走弱将增加负反馈的概率，焦炭上行空间难以打开。

废钢：铁水端支撑

【现货价格】7月11日富宝统计全国废钢综合价格指数为2599.6元/吨，较上日跌4.5。

【信息整理】6月信贷、社融数据超过市场预期。

【南华观点】虽当前成材需求较弱，但现阶段政策刺激预期尚未能证伪，限产预期也尚存，在宏观利好信息的刺激下，并有铁水成本端支撑，期螺出现小幅反弹。近期废钢贸易商集中性出货或在短期内给予钢厂压价机会，但钢厂废钢库销比仍低，且焦炭提涨预期或能进一步修复铁废价差，废钢下行空间有限，预计废钢近期随成材呈现窄幅震荡。进一步需关注是否会出台行政性限产政策和宏观强刺激政策，若出现平控限产政策，钢厂首选会缩减废钢用量，短期内废钢形成供需错配，造成价量共减，但目前钢厂废钢用量已经缩减较多，后续或因废钢供应缩减及长短流程钢厂博弈其价格跟随成材上升。若政策刺激不及预期，并且未有限产政策，成材矛盾积累，会形成新一轮下跌趋势，但废钢或因其供应紧张跌幅较缓。

铁合金：下跌通道中成本支撑显现

【盘面动态】

今日硅锰2309震荡走高，收6660涨1%，硅铁2309收7028涨0.72%。

【信息整理】

1.2023年蒙古国那达慕大会于7月11日-15日举办，甘其毛都、策克、满都拉口岸等主要煤炭通关口岸正常运行，大会期间并不闭关。但市场对此消息反应较为强烈，双焦拉涨，铁合金跟涨。

2.跟据Mysteel，本周宁夏地区电费下降0.01元/千瓦时，山西地区下降0.01元/千瓦时，云南地区下降0.03元/千瓦时，其余地区无变化。

【南华观点】

硅锰：北方地区开工尚可，广西地区亏损严重，厂家复产意愿不大。河钢7月硅锰采量环比无变化，钢招需求稳定，等待定价指引。锰硅厂家库存缓慢去化中，库存压力仍然较大。成本端，本周内焦炭或将开始第二轮提涨。短期内硅锰供需矛盾难以得到有效解决，成本暂稳，焦炭端有上涨预期但空间有限，库存去化缓慢，预计锰硅偏弱震荡为主，等待主流钢厂钢招定价。

硅铁：主产区供给端变化不大，厂家维持低开工生产。河钢7月招标量同环比均增加，钢厂补库需求尚可，定价环比下跌，但跌幅收窄。金属镁市场维稳运行，高位成交较为疲弱，整体来看非钢需求一般。上期硅铁厂库去化情况较好，去库速度明显变快，但库存量绝对值仍然偏高，在需求疲弱的情况下去库速度恐怕难以维持。成本端兰炭价格回暖，但上涨空间有限。整体来看，硅铁需求供需双弱，主流钢厂补库需求尚可，定价下跌但基本符合市场预期，硅铁累库情况较为严重，预短期内计硅铁偏弱震荡为主。

玻璃：区间震荡，信号不明

【动态行情】

昨天收于1628

【南华观点】

昨日基本面变动不大，有关于房地产期限的利好消息。盘面角度，短期玻璃进入淡季，现货成交偏弱，目前在低位整理运行，不过正基差的支撑仍在。短期玻璃基本面对价格支撑减弱，政策预期对价格影响较大，价格震荡运行。后期继续关注终端地产相关政策。上方关注1650附近压力，下方关注1520附近支撑，背靠支撑可短多。

纯碱：多空博弈激烈

【动态行情】

昨天收于1798

【南华观点】

纯碱市场基本持稳，截至目前，西北地区轻质纯碱价格在1650-1850元/吨，重质纯碱价格在1700-1800元/吨；西南地区轻质纯碱价格在2050元/吨，重质纯碱价格在2050-2200元/吨；今日部分厂家装置恢复生产，但仍有部分厂家装置减产，行业开工依旧不高；近日纯碱期货盘面价格上涨，但市场观望情绪依旧浓厚。建议观望，或者短期逢高做空。

（文章来源：南华期货）