金融期货早评

外汇：西边飞来幺蛾子

(资料图)

【行情回顾】周三在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1792，较前一交易日下跌129个基点，夜盘收报7.1920。人民币兑美元中间价报7.1368，调贬85个基点。

【重要资讯】美国7月“小非农”数据远超预期，凸显劳动力市场持续强劲。数据显示，美国7月ADP就业人数新增32.4万人，预期增18.9万人，前值增49.7万人。

【核心逻辑】我们认为，惠誉下调美国主权评级，对市场信心有一定冲击，但不会引起风暴。对于美联储来说，如果新的市场危机出现，那么9月加息的概率也会进一步降低。7月小非农超预期，显示美国劳动力市场依旧火爆。展望后市，美元突破前高的动力已不足，但短期也不宜轻易看空，预计短期美元指数保持在99-103区间波动。人民币汇率方面，我们认为政策底或已现，7.30或是当下政策“底”。展望后市，在国内经济正式企稳前，人民币汇率短期或延续高位震荡，单边大幅贬值的可能性较低，预计本周（7月31日—8月4日）运行区间为7.10—7.22。

【风险管理建议】建议有结汇需求的客户提高套保比率

【风险提示】国内经济恢复不及预期

股指：快跌至均线支撑位

【市场回顾】昨日A股指数明显回落，以沪深300指数为例，收盘回落0.70%。从成交量来看，北向交易净流出50.19亿元；两市成交额下降1206.63亿元。期指方面，各品种均放量下跌。

【重要资讯】1.财政部、国税总局发布多则公告，明确延续优化多项税收优惠政策。

【核心逻辑】昨日股市快速回调，周一我们即提示谨防快涨快跌行情，所以基本也在预期之中。短期市场热情暂时消退，两市成交额连续两日回落超千亿，北向资金也开启净流出。但我们认为经历昨日的大幅回落，后续进一步下行空间则相应收窄，短期下行也是补仓的机会，一方面顺周期代表性的大盘指数在120日均线附近，在此前突破均线压力位之后，其转变为支撑线，虽然昨日大盘指数以上证50指数为代表跌破均线支撑，但政府强化政策面情绪、“周边”政策不断调整的背景下，下方空间有限，大概率会在短期内回归均线上方，继续震荡等待突破；另一方面市场暂时没有明显的利空，在政策面期待信息未得到验证之前，投资者不会刻意去空，更多的空方力量主要为短期的获利了解，对盘面的负面冲击有限。行业方面短期“超导”概念预计需要等待后续复制验证，金融地产再度成为主角，继续关注政策面调整。

【策略推荐】当前政策已逐步调整，风险偏好已经支撑股市向上一个台阶，但是目前情绪面较为敏感，短期预计震荡尝试突破前高，维持谨慎乐观，以逢回调加仓多单为主。

国债：存量房贷利率或有变动

【行情回顾】：周三国债期货早盘震荡上行，午后小幅回落，涨幅收窄。资金面进一步转松，月初流动性充裕，银行间隔夜加权利率大幅下行至1.26左右。公开市场央行开展7天期逆回购90亿，当日到期1040亿，净回笼950亿。

【重要资讯】：美国7月“小非农”数据远超预期，凸显劳动力市场持续强劲。数据显示，美国7月ADP就业人数新增32.4万人，预期增18.9万人，前值增49.7万人。

【核心逻辑】：周二晚央行召开下半年工作会议，提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，是近期第一次正面对存量贷款利率做出回应。受此影响日内A股地产领涨，银行板块明显回调。存量贷款下调将会明显影响银行业的净息差水平，在下半年逆周期加码，货币政策综合运用各种工具的背景下，我们认为降准配合存量贷款利率下调将会是可能性较大的手段。行情的方面，目前风险偏好的改善告一段落，预计后续市场着重关注数据表现，债市关注流动性预期。

【投资策略】：短期暂时观望

【风险提示】：政策力度不及预期

能化早评

原油：EIA原油库存大幅下降，汽油库存超预期，油价由涨转跌

【原油收盘】截至8月2日收盘：NYMEX原油期货09合约79.49跌1.88美元/桶或2.31%；ICE布油期货10合约83.20跌1.71美元/桶或2.01%。中国INE原油期货主力合约2309涨2.9至620.3元/桶，夜盘跌12.3至608元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA美国原油产量维持1220万桶/天不变，美国商业原油库存下跌170.4万桶，战略原油库存维持不变，汽油库存上升14.8万桶/天，柴油库存下跌7.96万桶，美国炼厂开工率下降0.7%。二是，据媒体发布的一项调查结果，今年7月，OPEC的产量大幅下降90万桶/日，至平均2779万桶/日。这是自2020年新冠疫情最严重时期OPEC+大幅减产以来的最大降幅。三是，8月2日电，美国拒绝了补充战略石油储备的新一轮投标，因当前油价过高。四是，美联储古尔斯比表示，美国6月通胀数据“相当不错”，在政策利率限制性方面必须随机应变；不确定是否应该在9月暂停加息，利率决策没有任何限制或确定的方案。五是，俄罗斯9月将大幅增加石油出口装运量，结束6-8月出口大幅削减的情况，因炼厂处于检修高峰期，将释放出更多原油销往国外。俄罗斯政府将考虑议员提议提高石油出口税的法案。

【核心逻辑】美国通胀超预期下跌，加息如期落地，本轮加息已经进入尾声，宏观压力整体缓和，沙特和俄罗斯减产，供给端收紧，支撑油价，油价短期支撑较强，不过加息带来的上方压力仍在，经过连续数周的上涨，风险积累增大

【策略观点】建议轻仓试空

燃料油：受原油拖累下跌

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报3586元/吨，升水新加坡9纸货4.6美金；LU10报价4314元/吨贴水新加坡9纸货3.7美金。

【产业表现】上周新加坡燃料油库存增加49.07万吨至329.5万吨，ARA燃料油库存增加5.9万吨至132.3万吨，国内FU仓单库存10890吨，LU仓单库存为4930吨

【核心逻辑】从7月份的船期来看，俄罗斯高硫出口有所下降，全球高硫出口量小幅下滑，因通关问题解决，7月份中国高硫进口不及预期，印度和美国高硫燃料油进口同意维持高位。新加坡和马来西亚高硫浮仓库存出现回升，表明高硫货源紧张缓解。在低硫燃料油方面，因供给端增长，受到一定的压制，不过国际成品油裂解回升提振低硫价格。

【策略观点】观望

沥青：偏弱运行

【盘面回顾】BU10报价3705元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3810元/吨，华东地区价格3970

【基本面情况】根据钢联数据显示，截止到8月2日当周，在供给端，华东地区沥青产量2.44万吨，山东地区沥青产量增加3.63万吨，中国沥青产量增加6.47万吨，至71万吨。中国沥青开工率增加4.3至42.2%，山东地炼开工率增加6.8%至56.6%，山东地区炼厂库存增加1.5万吨，山东地区社会库存减少0.1万吨，中国沥青社会库存减少0.7万吨，中国沥青企业库存增加0.1万吨。

【核心逻辑】目前稀释沥青清关仍然缓慢，原料紧缺问题未得到根本解决缓解，旺季来临，需求端尚未明显启动，供给端增产，社会库存和炼厂库存本周小幅累库，同时价格已经处于高位，上方压力增大

【策略观点】空单继续持有

LPG：油价大跌，PG压力增大

【外盘丙烷】8月中东离岸贴水保持在40美元/吨附近，9月FEI/CP价差小幅回落至116美元/吨。中东离岸贴水和高FEI/CP价差继续推动市场对中东货的买兴，丙烷纸货相对强势，与原油比价继续走高。至7月28日当周，美国丙烷库存+292万桶，出口-36.3万桶/日，成为超预期累库的主要原因。美国丙烷库存依旧维持在5年同期最高水平。

【观点】油价大幅回落对丙烷纸货施加压力，中东离岸贴水的高位限制丙烷跌幅，丙烷对原油比价在继续走高。仓单高位使9月合约面临的压力更大，做空可以考虑9月合约；9-10月差或继续走弱；10月合约定价跟随外盘，相对抗跌，但在油价走弱的背景下，想要继续走高难度增大，上方空间受限，关注中东离岸贴水的变化，若贴水走弱，价格回落的速度将加快。

甲醇：MTO或回归，甲醇近期观望

【盘面动态】:周三甲醇夜盘收于2324

【现货反馈】:周三刚需商谈，远期纸货逢高出货，基差09-15

【库存】:本周甲醇港口库存再度去库，台风天气较大力度影响卸货速度，外加下游库区卸货体量较大，导致华东地区去库明显；而华南港口库存整体累库，广东周内进口及内贸船只相继抵港，库存累积明显，福建地区周内进口船只补充供应，下游需求平稳，库存窄幅累积。

【南华观点】:本周在甲醇供应逐渐回归、煤炭价格进一步下跌、港口继续累库，基差持续走弱的背景下，市场对累库+弱基差+煤化工的反应并不敏感，反而继续上涨突破前期高点。市场传闻盛虹近期大量买货，预计大概率在八月底、九月初开启。内地虽然供应开始回归，但是内地价格总体依然坚挺，主要原因有内地货源仍偏紧以及期货上涨带动内地情绪。总体而言，短期内甲醇由于盛虹大概率开车显得较强势，建议甲醇减仓观望。

PVC：出口开始降温

【盘面动态】：小幅回调至6200附近。

【现货反馈】：现货基差孱弱，少量部分新货货源给出09无风险机会，由于基差持续弱势，期现套有入场，近期感受企图参与交割的期现公司很多，后续仓单压力仍有可能进一步加大。

【库存】：由于近期出口的强势，本周总体库存延续去化，华东库存累库0.6万吨，华南去库0.6万吨，上游库存去化1.9万吨，但预售量走弱1.9万吨。

【南华观点】：前期PVC大幅上涨，09合约突破6300，大超市场预期。主要矛盾仍然在于东南亚的出口仍在持续放量，乙烯法部分工厂预售已经到了9月，出口FOB价格则来到了810美金以上，同时包括美国、台塑、日本在内的各种装置检修炒作也在把情绪进一步推高。同时整体国内供应似乎短期弹性也不算大，开工率已经回到了72%以上，进一步爬上75%似乎也有一定难度，且未来临近金九银十，如果出口能维持的话，可能8-9月确实是矛盾不大的格局。但是由于价格已经大幅拉涨，同时出口已经被比较充分的交易，未来交易的重点仍是平衡表环比的变化，近段出口开始出现转弱，同时碱涨煤跌，可以再度进行轻仓试空。昨日盘面企图炒作宁夏双控，但实际影响并不大。

PTA:做缩01加工费

【盘面动态】01处于5500-6000区间震荡

【库存】社会库存-206w，去库3w吨

【装置】嘉兴石化，能投装置重启，独山能源检修

【观点】石脑油维持阶段性偏强运行，调油料短期偏强，甲苯歧化及二甲苯异构化继续走弱，外采石脑油裂解利润持续走弱至季节性低位，石脑油预计上方高度有限。PTA近期流动性较为宽松，下游买货积极性较差，基差走弱至平水，91大幅走弱后有所反弹，关注大累库预期的下，是否会转结构，目前01加工费在500附近，有一定压缩空间。目前PTA的价格支撑在PXN，而其关键在于聚酯需求的持续性传导，上半年出口表现较好，环比增速12%，内需方面，上半年增速6%，即使下半年内需大爆发，聚酯表需增速给到12%，则聚酯下半年产量在3400w附近，而在这样的预期下，PTA下半年累库速度依旧表现惊人，所以对于PTA而言，01多头预期在于宏观政策因素及外资移仓等资金因素，对于产业而言，01加工费并不值得期待，综述，可逐步做缩01加工费。

MEG：逢高做空

【盘面动态】013800-4500区间震荡

【库存】华东港口库至108万吨

【装置】中科炼化50w重启，卫星一条线停车，浙石化小幅降负，通辽30w8月存检修计划，红四方30w临时停车，本周重启，湖北三宁60w降负更换催化剂，内蒙建元28w计划8月检修，陕西榆林180w检修结束提负，河南濮阳20w下周计划点火。泰国PTT40w重启正常运行，马来西亚75w计划8月下重启。

【观点】逢高做空

石脑油偏强运行，乙烷大幅走弱，阶段性见顶，乙烯小幅反弹20美金后维持弱势，动力煤近期情绪缓和，有所走弱。近期乙二醇受影响的，主要在于近端装置变动因素较多，内盘方面，煤制开始出现季节性检修，前期已经反复提及，不再赘述，乙烯制方面，浙石化短期降负，其乙烯裂解负荷维持高位，未有降负迹象，且今年除eb外，无新装置分流，eb投产后，或影响其外卖乙烯的量，或少量乙二醇的原料用量，整体影响不大，卫星停车一条线，但是其乙烷裂解已然提负，且原料端乙烷大幅下跌，所以后续是否会持续停车仍未可知，三江方面，由于近期石脑油、乙烷价格较高，目前裂解7成负荷，乙二醇小幅降负，若原料端后续走弱，则其有提负空间。整体而言，乙烯制核心问题仍在乙烯-乙二醇经济性，整体实际超预期影响量不大，短期反弹，主要驱动在于宏观情绪，其次在于近端确实累库预期不强，叠加零星的装置意外催化情绪，需求方面，同样的给出12%的超预期内需增速下，乙二醇下半年为大累库格局，所以逢高做空01观点不变。01空间{3500-4500}

苯乙烯：纯苯结构再度走强

【盘面动态】周三苯乙烯夜盘收原油影响，开始下跌，09合约夜盘收于8343点

【现货反馈】周三日盘结束，苯乙烯现货8590/8600（↑70），现货基差09+190；纯苯现货：7700/7750（+120/+120），EB-BZ价差在890。

【库存】卓创口径，本期华东港口库存6.97wt，较上期减少1.45wt；企业库存10.73，较上期增加1.14wt。

【装置变动】宝来35wt装置8月1日计划内检修，计划检修时间45天。

【南华观点】昨日受到油价日内大幅下跌影响，苯乙烯盘面有所走弱，但在整条产业链中，纯苯依然强于苯乙烯结构不变。。短期在苯乙烯自身需求拉动一把后，成本端也开始发力，绝对价格驱动再度锚定在纯苯端上。近端来看，纯苯端的基本面开始强于苯乙烯，纯苯下游综合利润的反弹支撑下游开工，对于纯苯价格支撑偏强；乙苯端，仍有苯乙烯工厂产能是在生产乙苯，又存在一块需求支撑纯苯价格。苯乙烯端，下游价格开始走弱，跟涨不动苯乙烯，综合利润大幅回落，PS利润已经被打至历史低位，但负反馈尚未看到；ABS利润大幅回落，但仍有压缩空间，虽然苯乙烯下游开始走弱，但对苯乙烯向上的负反馈仍未看到，并且了解到的情况，下游工厂前期订单不错，8月中上仍有一定补库需求。苯乙烯自身供应端问题仍然不少，本周期内赛科装置回归，但周末利华益装置又出现问题，短停5-7天，下周期内无计划开车装置，计划停车检修装置有宝来一套，对于供应来说，现货市场确实供应偏紧，在装置频出现问题情况下，供应回归不及预期。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12210（25），最高12220，最低12110。9-1价差较上一交易日走缩-965（15），NR2310-RU2309价差走扩-2690（-10）。

【现货反馈】供给端：国内海南产区制全乳价格10600（0），制浓乳胶价格10600（0），二者价差0（0）。云南产区昨日原料价格与海南持平，版纳产区6月底已全面开割，前期受台风降水影响原料产出略降，近日正常割胶，制全乳价格10600（0），制浓乳胶价格10600（0），二者价差0（0）。泰国近期原料产出上量，正值假期8月2日暂无价格。7月31日胶水价格41，杯胶价格38.3，胶水-杯胶价差低位2.8。需求端：预计本周国内轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行。全钢胎方面，多数企业排产运行平稳，个别样本企业周内安排检修，将拖拽产能利用率小幅走低。半钢胎方面，目前内外销出货表现平稳，排产暂无明显变化，预计近期产能利用率将维持偏高位运行状态。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年7月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量92万吨，较上期减少0.59万吨，环比缩减0.64%。保税区库存环比减少1.07%至13.88万吨，一般贸易库存环比减少0.56%至78.13万吨。

【南华观点】9-1价差较上一交易日略缩至965，NR09-RU10价差略扩至2690。昨日底盘RU09合约小幅上行，夜盘尾盘商品集体走跌，09合约减仓下行幅度较大，但9-11转为c结构，期现回归逻辑可能延后到11合约兑现。NR小幅跟跌，外盘新胶小幅下跌，目前近月保持contango结构。近期20号胶估值逐渐修复，RU2309进入交割月，基差、深浅价差受资金博弈和期现回归逻辑主导。

策略：09合约临近交割，建议移仓01合约，01中长线单边建议逢低做多。套利考虑参与NR-RU正套。

农产品早评

白糖：近弱远强

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周三收低，自稍早涨势回落。

郑糖夜盘小幅回落，整体受大宗商品下跌影响。

【现货报价】昨日广西白糖现货成交价为7053元/吨，上涨4元/吨；产区制糖集团主流报价区间为6850~7170元/吨，加工糖厂主流报价区间为7170~7400元/吨，糖企现货报价整体持稳，仅个别上调5~20元/吨。市场观望氛围渐浓，交投偏淡，现货销售不佳，成交一般。

【市场信息】因降雨不足，印度糖厂协会预计印度下降3.3%，交易商称，印度要么允许下一年度出口100-200万吨，要么完全不出口，因政府希望控制当地价格。

【南华观点】震荡偏强思路看待，关注大震荡区间收敛情况。

苹果：持续关注嘎啦交易

【期货动态】苹果期货昨日先跌后涨，整体继续维持震荡格局。

【现货报价】栖霞客商80#一二级条纹5.8元/斤，片红4.5元/斤；蓬莱果农货80#一二级条纹4.3元/斤，片红4.0元/斤；洛川客商70#以上半商品4.2元/斤；白水客商70#以上半商品3.9元/斤，少货。

【早熟开秤】陕西渭南富平梅家坪镇，本周产地嘎啦大量开始供应上市。昨日嘎啦价格下滑0.2-0.3元/斤，上周雨前嘎啦70#起步5.0-5.3元/斤，今日主流价格4.8-5.0元/斤，最高价5.0元/斤，以质论价。产地以东北客商订购，无其他市场客商。去年同期嘎啦70#起步4.0-4.3元/斤，最高价4.5元/斤。

【现货动态】旧作苹果质量影响交易，早熟品种价格偏弱，高价难以持续。西部库存果多以客商自我消化为主，山东果农货清库时间延长。西部早熟果上色不佳，好货较少。广东批发市场早间到车量变化不大，以山东货源到车为主。槎龙批发市场早间到车12车左右，下桥批发市场早间到车7车左右，江门批发市场早间到车4车左右。市场苹果走货缓慢，个别好货成交，山西早熟苹果成交一般。

【南华观点】整体依旧维持震荡格局，日内操作为宜。

玉米&淀粉：关注远月做多机会

【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三连续第七个交易日收跌，分析师称，因预报显示美国天气有利于作物生长和更广泛的宏观经济压力。

大连玉米、淀粉夜盘主力强势上扬，产区天气引发对短期供给担忧。

【现货报价】玉米：锦州港报价2820元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2870元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2690元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价3100吨，与昨日持平；山东报价3330吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格稳定运行，供需平稳，购销寡淡，部分粮源流向关内。今日哈尔滨地区雨量较大，未来几天会有持续降水，关注产区新作生长天气，近期物流情况，以及后续陈化稻谷拍卖情况。华北玉米市场价格涨跌互现，山东企业报价出现小幅下调。华北市场整体供应偏紧，深加工企业根据上货量多次调价收购，但幅度有限。销区玉米市场价格平稳运行，下游饲料企业对玉米采购积极性不高，维持现有库存滚动为主，近期下游开始签单芽麦，带动河南产区芽麦报价上升，港口替代谷物多，玉米走货一般，价格稳定。

淀粉方面，华北玉米淀粉价格较为稳定，停机企业即将复产，叠加东北地区报价稳定，区域价差扩大幅度有限，价格难有较大起色。华南地区玉米淀粉下游行业维持刚需拿货，东北货源供应宽松，价格可议空间大。

【南华观点】高位盘整思路为主，近期利空因素关注度较多，多头谨慎观望，远月回调后，依托前低择机买入。

油料：消息纷杂

【盘面回顾】在目前压榨和进口消息继续反复，产国天气预报好转的预期，蛋白宽幅震荡，但隔夜由于宏观消息刺激，蛋白出现跟随回落。

【供需分析】对于国内豆粕，养殖角度来看，前期考虑到低库存下，饲料厂有动力补充物理库存天数，当前来看，补充基本已经到位，虽然后续有对双节进行相应的养殖育肥准备的需求而会增加对蛋白的消费，但是当前从养殖利润角度考虑，进行快速育肥并不是性价比优选，因此在库存基本恢复到位的情况下，尤其叠加短期的产地利空消息出现，预计后续的国内蛋白消费边际增长动力会明显减弱。而从原材料进口角度来看，由于后续的买船和到港开始逐步回落，前期的买船到港延续到现在有效进关，因此考虑整体的大豆供给持续保持在较为平的水平，近几月并不会有集中到港带来的供给压力或缺少供给带来的供给紧张预期。因此原材料角度看短期并不会对盘面造成指导性影响。而从压榨利润角度来看，在整体表现继续良好的情况下，预期后续油厂的开机压榨会继续保持较高水平，豆粕未来的库存可能会有一定程度的积累导致基差承压。

对于国内菜粕，当前由于菜籽的进口量较少且无论菜籽还是菜粕的进口利润都迟迟无法打开，因此国内菜粕将会始终因为供给偏紧而保持在蛋白上的相对无性价比状态，对豆粕的价差将会继续表现出弱势。远月由于加菜籽产区的天气表现出了边际好转，因此在多头获利离场和短期逻辑转空的情况下，菜粕出现了价格上的回落，但考虑在国内现阶段菜粕供给偏紧的情况下，近远月矛盾分化的情况下菜粕月差可能继续保持高企。此外，由于台风的问题，海水养殖极可能受损的情况下，对应的菜粕消费将会明显转弱抑制菜粕单边空间。

【后市展望】关注宏观信息对美豆及国内蛋白的影响，考虑逢低布局多单。

【策略观点】暂时观望。

油脂：宽幅波动

【盘面回顾】隔夜受美国宏观消息影响，商品集体跳水，油脂跟随出现回落。

【供需分析】棕榈油：产国依旧较好的产量和可能偏高的库存，从成本端限制了棕榈油的上涨高度。国内由于前期八月积极买船，因此预计后续的进口依旧表现良好，供给方面和库存方面的忧虑并不强烈。而消费端在进入八月后将会逐步开启双节的备货，且考虑到进入秋季北方地区的消费备货将会逐步倾向于调整为对豆油的消费，棕榈油的消费考虑后续的边际增量将会有限，整体棕榈油上方的空间因此同样被限制。

豆油：考虑到后续油厂在利润好转情况下可能会维持较高的压榨，豆油在供给端依旧维持偏宽松的看法不变，而消费端由于豆油相对菜油重新获得性价比，因此考虑后续的边际替代消费会有所增加，此外，由于后续的饲料需求可能好转，因此考虑对于豆油来说，可能还会有小部分的饲料油需求出现，且豆油在后续的双节消费考虑会强于棕榈油，因此总体豆油由于供需双旺豆油相对棕榈油可能会略有偏强，豆棕价差考虑会保持正常偏高水平。

菜油：近期的菜油的供给并不考虑有明显的增加，而消费端由于需要缓慢的节日备货消化，因此菜油的库存去化速度同样并不看好，该角度成为远期菜油下方存在支撑其中一个原因，但当前由于菜籽产区天气的好转，首先在短期会压制菜油的价格，且当前正在菜籽的生长关键期，如果后续的产区迎来有利降水改善菜籽的单产预期，则会对全球菜籽产生边际增量而限制远月的菜油的上方空间。此外短期由于国内菜油的高库存问题，考虑近期在菜油价格并不具备性价比的情况下，将会暂时偏弱运行。

【后市展望】棕榈油价格驱动的走弱令短空的安全边际打开，考虑逢高沽空，但油脂受消息影响较多，考虑价差交易更优。

【策略观点】做扩2311或2401的YP价差。

生猪：短偏强，长偏空

期货动态】09收于17055，涨幅0.15%，11收于17300，跌幅1.96%。

【现货报价】昨日全国生猪均价17.58元/公斤，上涨0.65元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为17.10、17.85、17.55、17.50、18.70元/公斤，分别上涨0.45、0.70、0.95、0.80、0.30元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：散户端惜售情绪仍较浓,整体成交量较少。部分地区二次育肥积极性转强,支撑猪价走高当下市场肥猪行情走高；

2.需求端：白条价格被动跟涨，高价肉抑制下游走货；

3.从现货来看，北方二育情绪浓厚，肥猪的短缺带动着标猪价格的上涨，市场短期情绪的回暖以及二育养殖户意愿较积极，天气导致调运出现困难，久跌之下的多种因素促进价格快速拉涨；

【南华观点】我们认为价格的快速上涨主要是由于短期供应的缩量导致，但这部分的缩量迟早将转化到未来月份供应的增加，并且这几天价格上涨快速，但需求端并没有跟上，对高价猪肉的承接能力几何我们需要来考量，前期在《生猪行情的复盘、演绎与策略》中我们提供了海鸥看跌期权和固定赔付向下敲出累计期权来防范价格的反弹，目前表现良好。我们认为未来价格仍将处于下跌的大趋势中夹杂着短期的反弹，短期的策略9-1的正套，场外海鸥看跌期权及固定赔付向下敲出累计期权依旧可行，长期仍然延续逢高空01策略。

鸡蛋：上涨供应端缺乏支撑，长期仍然偏空

【期货动态】09收于4437元/500公斤，涨幅1.67%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.79元/斤；主销区鸡蛋均价为5.11元/斤，主产区淘汰鸡6.24元/斤。

【现货分析】

1.供应端：产区货源供应稳定，大码鸡蛋余货不多，高温天气下，养殖单位大多顺势出货，部分低价惜售，但是供应后续将持续增加；

2.需求端：鸡蛋在蔬菜退市后饭堂需求旺季逐渐开始，但增长幅度有限，贸易商按需采购，库存维持正常水平；

【南华观点】从供应上来看，短期产蛋率的下降供应的边际增幅略小于需求，大码蛋余货不多，小码蛋供应略微增加，叠加需求暑期旅游的增加，餐饮消费业逐步增加，7-8月升学宴及新生开学也增加了需求，短期情绪向好，台风也减少了蔬菜的供应，但是长期供应将逐渐增加，未来供应端压力将超过需求，随着时间推移和情绪的冷却，未来还是偏空占据主导，技术分析上来看关注4479，0.382这根黄金分割线的压力。

豆一：维持弱势

【期货动态】隔夜09合约收于4903元/吨，下跌51个点，跌幅1.03%。

【市场动态】

1、8月2日国储大豆计划拍卖39481吨，实际成交14538吨，成交率36.8%，成交均价5018元/吨。

2、8月4日黑龙江省储将竞价销售生产年限为2019年的国产大豆33555.444吨。

3、8月4日中储粮网将竞价销售生产年限为2021年的进口大豆46.14万吨。

【市场分析】目前下游库存较低，但市场整体淡季氛围持续，豆制品需求欠佳，加工厂负荷下滑，整体走货较慢，而国储与黑龙江省储拍卖不断，市场供给压力不断增大，近日拍卖情况略有好转。近期东北产区降雨较多，需注意低洼产区存在内涝风险。

【南华观点】新年度供强需弱的格局尚未改变，豆一维持弱势震荡，关注国内外产区情况。

棉花：供需博弈

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌近2%，美国6月ADP就业人数远超市场预期，美元大幅走强。隔夜郑棉受宏观环境影响，随市场波动，下跌超1%。

【外棉信息】据印度农业部统计，截至7月28日，印度新棉种植面积达1167.48万公顷，同比减少约1%，播种进度已追赶至近年偏快水平，其中北部棉区同比领先约4.8%，中部棉区同比略领先约2.6%，南部棉区同比落后约12.5%。

【郑棉信息】目前新疆新棉整体长势良好，但受面积缩减及种植初期天气影响，国家棉花市场监测系统通过调查后预计全国新棉总产592万吨，同比下降11.9%，且新棉采摘时间较往年或有所推迟。昨日日挂牌量维持1万吨左右，纺企拍卖积极性良好，成交率100%，成交均价17935元/吨，较前一日下跌82元/吨，其中新疆棉成交均价18004元/吨，溢价1219元/吨。今日挂牌量仍约1万吨。

【南华观点】短期棉价或维持宽幅震荡，关注抛储政策执行情况，谨防消费负反馈。

有色早评

贵金属：货币政策预期与美国主权评级双重影响

【盘面回顾】周三贵金属继续回落，因美ADP就业数据超预期下美指及美债收益率走高，另外美债信用评级下滑亦打压美债价格及市场风险偏好，衰退式担忧上升，美股及商品普跌，一定程度限制传统避险资产黄金跌幅，美元亦有所收益，白银跌幅则相对较深。最终美黄金2312合约收报1970.8美元/盎司，跌幅0.4%；美白银2309合约收报于23.825美元/盎司，跌2.06%。

【核心逻辑】美国ADP就业报告显示，7月美国私营部门就业人数经季节性调整后增加了32.4万人，预期为19万人，低于6月49.7万人的增幅。该数据公布后贵金属持续回落，并伴随美债收益率及美指走高，因市场担心周五晚间美非农就业报告可能强劲，鲍威尔曾在7月利率决议中表示货币政策走向将数据依赖。事件方面，本周英国央行与澳洲央行将公布利率决议。

【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储9月维持利率不变概率81.5%；11月维持利率不变概率71.6%，12月维持利率不变概率67%，降息概率下降至7.2%。

【基金持仓】周三SPDR黄金ETF持仓维持在909.18吨；iShares白银ETF持仓减少5.91吨至14036.42吨。

【策略建议】中长线维持看多，但三季度预计仍将震荡筑底，回调应视为中长线买入机会。短线看，comex黄金2312合约支撑下移至1960，然后1940，周内需密切关注非农就业报告对行情指引，上方阻力在1985-2000区域。SHFE黄金支撑在455附近，强支撑450区域，反弹阻力位460。美白银跌破24.3-24.5区域后短线偏弱，料将进一步回踩23.5。SHFE白银在跌破5700后可能进一步下探5600，强支撑5500。策略上，贵金属期货多单继续持有，看跌期权空单继续持有，回调下可分步布局多单或补仓，风险点为衰退担忧下的流动性风险。

铜：遇阻力位后回调，短期仍存上涨动力

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三出现较大程度的回调，跌回7万元每吨以下，上海有色现货升水170元每吨。

【产业表现】外媒7月31日消息，智利国有铜矿公司Codelco正与力拓合作，勘探这家澳大利亚矿业公司最近收购的位于该国北部的AguadelaFalda铜矿资产。当天早些时候，力拓与泛美银业（PanAmericanSilver）达成了一项价值4560万美元的协议，收购其AguadelaFalda（ADLF）部门57.74%的股份，该部门持有阿塔卡马地区历史悠久的Jeronimo项目和几个毗邻的特许权。Codelco持有AguadelaFalda剩余42.26%的股份。研究表明，该地区有潜力拥有大量铜矿，这将是ADLF前进的新重点。

【核心逻辑】铜价近期的走势和我们的预估非常接近，在7.1万元每吨附近遇到阻力位后回落。尽管铜价在周三出现较大幅度的回调，我们依然认为短期多头尚存余力，空头只能等待机会。宏观方面，两大不确定性的事件终于落下帷幕。我国的政治局会议为市场注入了一定的活力，整个大宗商品的估值全部都有所上升。美联储7月如期加息，市场对此并没有太大的反应。在8月的第一周，我们认为铜价或继续保持小幅偏强的态势，因为在宏观确定后，基本面成为影响价格较为主要的因素。供给保持稳定。需求在短期或延续7月的局面，地产后周期板块、光伏、电力三大板块依然较为旺盛。需要警惕的是，随着夏季炎热天气的逐渐褪去，制冷板块需求或逐渐走低。

【策略观点】短期仍有上涨动力，中期压力存在。

铝&氧化铝：情绪主导涨跌

【盘面回顾】周三沪铝主力收于18525，跌幅0.24%，夜盘低开收于18425，跌幅0.59%，氧化铝主力收于2922，跌幅0.24%，夜盘低开收于2885，跌幅1.27%。

【产业表现】周一国内铝锭社库50.6万吨，较上周四累库0.2万吨，铝棒社库8.85万吨，较上周四去库0.5万吨

【核心逻辑】铝：近期宏观因素对价格影响占据主导，周三公布的美ADP数据超预期，同时美债评级下移，使得美指反弹，对包括铝在内的有色品种造成压力。展望后市，国内政策指引积极，当下库存水平偏低且累库不及预期，建议空头离场观望，未来库存变化较为关键，8月何时累库，累库幅度将影响铝价是整理后突破上行还是依旧维持在1.9w以下的震荡区间。氧化铝：预计价格上下皆有限制。6月供给的介绍配合下游铝厂的，使得市场供需趋紧，为价格回升提供驱动。但是下游电解铝需求存在上限，同时氧化铝本身建成产能显著过剩限制价格大幅上行。

【策略观点】沪铝观望；氧化铝逢低做多，但不建议追高（目前点位做多性价比较低）。

锌：海外宏观引波动

【盘面回顾】沪锌21300元/吨附近承压回落，前期压力位生效。

【宏观环境】惠誉下调美债评级，称愿原因为对美的财政担忧和政治两极分化，提高美指，有色承压。ADP数据超预期，就业表现出韧性，市场对于美经济软着陆有一定的信心。

【产业表现】高价环境下，下游保持按需采购为主。

【核心逻辑及策略】短期，国内外宏观利好冲高锌价，关注涨价后的采买情绪和去库情况，预计当前需求修复程度不足以支撑高价锌消费。短期，宏观扰动强于基本面表现。单边层面，21300元/吨失守和美指抬升给予了阶段性的做空机会，目前尚不构成趋势性下跌，关注下方第一支撑20400元/吨。

锡：缅甸佤邦禁矿或不及预期

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三继续在23万元每吨以下波动。

【产业表现】基本面保持稳定。

【核心逻辑】锡价在周二的大幅下降主要由于缅甸佤邦禁矿或不及预期。虽然没有新的明文规定，但是根据我们的了解，现实的禁矿力度和4月的文件有一定的差距，禁矿事件超过3个月的可能性较低。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

镍&不锈钢：宏观扰动下有色承压

【盘面回顾】周三日间镍不锈钢维持震荡，在美宏观消息后，夜盘开盘有色板块几乎整体飘绿，镍主力夜盘收167290元/吨，回下行2.75%，不锈钢主力收15225元/吨，下行1.42%。伦镍宽幅震荡收21550美元/吨，跌幅3.08%。

【宏观环境】海外方面，美国6月ADP就业人数录得32.4万人，连续第四个月超过预期表现出韧性。惠誉下调美债评级，称愿原因为对美的财政担忧和政治两极分化，提高美指，国内方面，31日发改委发布了《关于恢复和扩大消费措施要点20条》的通知。

【产业表现】1、中伟股份全球首条低冰镍产高冰镍产线成功产出高冰镍。2、精炼镍：金川镍升水下降3300元至2950元/吨，俄镍升水下降1850元至900元/吨，海外镍板到货，SHEF库存增加347吨至2837吨，纯镍社会库存和上海保税区库存均小幅增加，但仍处于低位累库缓慢。3、中间品：电池级硫酸镍价格小幅走弱，下降800元至32900元/吨，硫酸镍利润率走弱逼近成本线。4、镍铁：镍铁受收储消息影响价格升温，周内升高至1100元/镍点，周四传出消息收储落地，收储量6万吨不及预期，镍铁价格小幅回调。5、不锈钢：8月排产处于高位，需求端复苏需要看到政策实际落地。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，中间品价格坚挺，电池级硫酸镍在成本线附近有支撑，新能源汽车购置税减免政策及消费刺激有望带动三元需求好转，电积镍对镍价下方支撑较强，镍价预计震荡偏强运行，反弹高度多由宏观情绪决定，电解镍低库存下镍价高弹性仍存；不锈钢受7月政治局会议市场情绪提振明显，地产等消费政策对不锈钢需求预期有所改善，不锈钢价格短期预期偏强震荡。

【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍主力170000元/吨以上空单继续持有，不锈钢逢高沽空。

工业硅：震荡筑底，关注需求

【盘面回顾】工业硅周二收于13860，涨幅0.84%。

【产业表现】1、7月26日，其亚集团官网消息称，历时一年的其亚硅业首期10万吨多晶硅项目，已进入开车试生产倒计时。2、随着产业链价格逐步企稳，下游需求逐步启动，8月组件环节企业排产环增15-20%。

【核心逻辑】展望后市，预计短期难出趋势性行情，长期向上概率较大。首先，短期基本面偏弱格局维持，且临近交割仓单压力较大，供给过剩、库存高企是抑制短期上行的最大阻碍。除非出现超预期减产，否则按当前下游需求增长速度，很难在短期内带动工业硅出现向上的趋势性行情。不过，对于当前的工业硅市场，利空基本已经出尽，无论是对于西南复产的预期，还是成本下移的预期，基本都已逐步兑现，价格同样缺乏进一步下行的动力。从长期来看，下游需求环比走好概率较大（更差的概率较低），价格具备上行可能，同时未来枯水期的供给扰动同样也将对工业硅价格形成向上动力。

【策略观点】短线操作，区间操作；长线操作，回调布局多单。

碳酸锂：震荡多空预期博弈

【盘面回顾】碳酸锂主力在22.8-23w附近震荡，多空在当前价格下以及宏观环境下都缺乏足够动力建仓。

【产业表现】当前，碳酸锂货源相对充足，看跌情绪下，各环节采购偏谨慎。

【库存】碳酸锂库存总体微去，但具体表现为工厂库存转增，下游去库，即下游工厂以消耗自备库存为主，采买意愿有所降低。

【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定；短期需求环比修复后由转弱迹象，或拖累盐端去库节奏，引起现货层面跌价。而2401合约更多交易远期预期而非短期供需，预计长期压力偏大，但是01合约大概率不是见底时刻，若短期现货止跌，价格层面或获得短期支撑。推荐策略：LC2401合约23万元/吨以上布局空单底仓，已经入场的空单建议短期持有。

黑色早评

螺纹钢：跟随炉料下跌

【盘面信息】减仓跌破20日均线

【信息整理】本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2701元/吨，平均钢坯含税成本3532元/吨，周环比上调21元/吨，与8月2日当前普方坯出厂价格3620元/吨相比，钢厂平均盈利88元/吨。

【南华观点】短期偏空对待，粗钢平控占据交易主要逻辑，螺纹跟随炉料下跌，且多个依托粗钢平控的套利头寸有阶段性止盈出现，近月相对远月超跌，但一旦粗钢平控开始执行，钢厂利润必将走阔，同时反套与卷螺差在调整后依然有做多空间，单边上看，2401依然有望继续跟随炉料走弱。

热卷：现货投机走弱

【盘面信息】日盘10合约热卷减仓大跌。

【信息整理】根据钢谷网，热卷产量稳，库存小增，表需稳。现货成交走弱。

【南华观点】短期热卷价格有减产支撑，且开始去库，基本面走强。减产对热卷的价格支撑强于螺纹钢，卷螺差继续走强。由于现在的减产是粗钢压减而不是大气污染短期减产，影响从短期变为更中长期，因此热卷整体估值上升。短期内热卷价格偏强运行，但由于基差走低，目前位置不宜追高。

铁矿石：平控落地

【盘面信息】09合约减仓下行，掉期价格在收盘后下挫。

【信息整理】唐山铁矿现货降幅较大，基差走阔。

【南华观点】短期，铁矿价格向上动能减弱。发运增加，粗钢平控落地，供强需弱。部分钢厂开始转卖自己的海漂船货，这是历史上的见顶信号。目前做空考虑01合约，09合约基差与历史同期09合约比偏高，有收基差的驱动。

焦煤：空单持有

【盘面点评】半年线阻力位未能突破，夜盘大幅下挫

【信息整理】现俄罗斯K4主焦煤1680元/吨，GJ1/3焦煤1420元/吨，Elga肥煤1450元/吨，伊娜琳肥煤1460元/吨涨20元/吨，K10瘦煤1600元/吨涨30元/吨，以上均为港口现金含税自提价。

【南华观点】粗钢平控压制焦炭上方空间同时压制焦煤上方空间。需求层面，钢厂焦化与独立焦化的补库强度近强远弱。供应层面，山西地区安全检查扰动减弱，部分煤矿出现复产，蒙煤高通关量持续，澳洲主焦煤进口利润回正，进口预期增强。由于粗钢平控实际执行可能出现在8月底，焦煤总库存/铁水有望加速上行，焦煤单边策略考虑逢高做空2401。

焦炭：关注9-1正套与2401空单

【盘面点评】夜盘大幅下挫

【信息整理】第四轮提涨部分落地

【南华观点】供应端，第三轮提涨落地后，钢厂利润尚可，第四轮提涨有望落地，粗钢平控即将落地的情况下，铁水产量近高远低，近端对于焦炭的补库有刚需，但是钢厂大幅重建焦炭库存的预期仍然没有出现，当前出口利润较好支撑出口需求。策略上看，焦炭供需近强远弱，套利继续看多做多2309-2401价差，单边考虑逢高做空2401。

废钢：弱现实压制

【现货价格】8月2日，富宝统计全国废钢不含税综合价格指数为2676.8元/吨，较上日涨0.9。

【信息整理】八月第一周，国内电炉因利润和钢厂废钢到货不佳减产3%。2日唐山迁安地区普方坯资源出厂含税跌30，报3620元。8月2日，与上一交易日相比，型钢、管材、冷镀品种主稳，建材、板带弱调，整体成交缩量，唐山钢市成交总量5.14万吨，较昨-49.9%。

【南华观点】从供给端来看，资源紧张的情况一时间较难转变，城中村改造项目进程较为缓慢，短期内对废钢增量较为有限，社库也维持低位，高温多雨的天气也令供应趋紧，叠加钢厂的库销比处于低位，废钢价格的支撑力较强。长流程钢厂虽面临较大的减产预期，但减产排产需要一定时间，近期焦炭端提涨令铁水成本上行，挤压长流程钢厂利润，且铁水仍较废钢具备性价比，钢厂提涨加废意愿不高；短流程钢厂利润仍不佳，大多维持谷电生产，拉涨吸货意愿较低。成材近期在减产、政策预期以及铁水成本坚挺下有着支撑，但也受需求较弱的现实压制，市场投机情绪转弱，期螺出现回调，预计今日部分钢厂或同步对废钢下调，不过废钢基本面较好，下调幅度较为有限。中长期在粗钢平控下，钢厂利润有望扩张，可以考虑做多螺废差。

铁合金：主产区再提“能耗双控”

【盘面动态】

今日硅锰2310早盘冲高小幅回落，午后震荡运行，收6886涨1.50%，硅铁2310收7128涨1.74%。

【信息整理】

1.宁夏、内蒙古发文开展能耗双控工作部署。

2.根据Mysteel，河钢8月硅锰采量23300吨，环比+3200吨。

【南华观点】

硅锰：主产区发文部署能耗双控工作，短期内对西北产区的影响不大，考虑到今年以来西北产区开工积极，内蒙古地区产量同比增量较多，如果能耗双控于三季度落地，届时硅锰供给尤其是内蒙古地区的供给将受到较大影响。需求方面，河钢采购量环比回升，市场对此轮钢招信心较强。粗钢平控预期下，四季度硅锰需求将进一步走弱。当前锰硅厂库较高，去库压力大。近期盘面上涨带动盘面套保积极性，硅锰仓单库存增多。成本端，焦炭四轮提涨落地，将对价格形成一定支撑。综上，当前硅锰钢招情况良好，成本支撑较强，在三季度能耗双控和四季度粗钢平控影响下，硅锰近月合约强于远月，可考虑做多10-1月差。

硅铁：当前硅铁开工率普遍较低，短期内能耗双控对供给的影响不大，关键在于政策的执行强度。按耗电量计算，今年内蒙古地区硅铁生产耗电同比增速为负，宁夏地区变化不大（宁夏去年低基数），因此能耗双控对硅铁产区的影响较为有限，当然不能排除严格执行强度控制的可能。需求端等待主流钢厂钢招指引，粗钢平控预期下，四季度硅铁需求有走弱的预期。库存方面，近期硅铁仓单库存迅速累积，逼近前期高点，卖方情绪较浓。成木端，碳元素端支撑良好。综上，能耗双控对硅铁的影响还需后续进一步跟进，远月需求在粗钢平控预期下有走弱的预期，策略上建议逢低做多10-1月差。

玻璃：区间震荡

【盘面动态】

截止8/2，09合约收于1807，跌幅0.17%。

【基本面信息】

产销数据都恢复到了正常水平。现货价格均有明显上涨，整体1922（+6）。

日沙河各大玻璃厂情况。安全玻璃（正常生产销售，门口积水未彻底消褪，但是不影响出货，大水未对生产销售与存货造成影响）；德金玻璃（大水对生产销售存货无影响）

金宏阳玻璃（大水对生产销售存货无影响）；正大玻璃（生产线一线昨晚恢复正常生产，二线预计2天内恢复正常生产，今日中午恢复正常出货）；长城玻璃（大水对生产销售存货无影响）；长红玻璃（闷炉中，产能600吨，生产线无影响，但配电室因水故障，改造中，预计10-30天，恢复效果待定）

【南华观点】

综合玻璃的现货产销来说，玻璃目前处于[强现实边际走弱+预期弱]的基本面下。就是说玻璃既处于不断涨价去库的强现实下、也有需求逐步转弱的变化，更有点火复产弱预期的一面。昨天玻璃的上涨的原因暂时不明，从供应端产销的数据来看，玻璃上涨是违背逻辑的，原因可能是气候给产线造成故障，从而影响出货，导致产量减少。但是无论如何，突发事件只会影响短期的走势，长远看空的逻辑依然不变，短期建议观望，远月的话临近交割月可逢高做空。

纯碱：边际走弱

【盘面动态】

截止8/2，09合约收于2071，跌幅2.45%。

【基本面信息】

受行业集中检修以及下游光伏玻璃需求增多等因素影响，7月纯碱价格小幅走高。业内人士预计，8月检修、减量厂家依然集中，供应持续偏紧，预计纯碱价格将进一步上涨。

【南华观点】

纯碱最大的不确定性就在于金山的投产速度。目前这个进度来看，远新能源要3线放量预计要到10月份以后。近月累库存在较大的分歧，因此单边不好做。周内合约间分化明显，近月偏强带动跨期价差走扩。现货价格延续此前挺价情绪，及接近月末时间窗口，期货盘面价格表现强势，局部货源偏紧具备提涨情绪，成交重心有所走高。8月份价格也不会特别的悲观，可能像09合约的这个玻璃价格可能还有一定的稳中上涨，还有一定的机会。然后像这个纯碱合约的话，我们觉得可能最近已经是在一个相对高位期间了，我们找一个就是合适的机会去在做一个空纯碱，然后多玻璃的一个套利策略，应该还是有一定的获利空间的

预计短期内纯碱或维持震荡偏弱走势，逢高做空。

（文章来源：南华期货）