金融期货早评

外汇：仍在磨顶

【资料图】

【行情回顾】周一，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2940，较前一交易日下跌56个基点，夜盘收报7.2900。人民币对美元中间价报7.1856，调升27个基点。

【重要资讯】无

【核心逻辑】目前来看，我们认为美联储在9月和11月都有可能加息，也可能不加息，但9月不加息的可能性逐渐增加，而11月是否加息仍存在较大的悬念。短期，美债收益率仍将保持高位，美元指数突破前高的动力已不足，但短期不宜轻易看空，大概率呈现高位震荡状态。人民汇率方面，我们依旧维持之前的观点，在国内经济正式企稳以及市场信心有效提振前，预计短期人民币汇率较难出现强势反转，仍有一定贬值压力，短期大概率在7.30附近继续呈现磨顶状态。

【风险管理建议】结汇方向可逐步入场，购汇方向建议观望

【风险提示】国内经济恢复不及预期

国债：短期行情空间打开

【行情回顾】：周一期债大幅低开，全天震荡上行跌幅收窄。公开市场进行7天逆回购3320亿，到期340亿，日内净投放2980亿。资金面继续收敛，银行间短端质押回购加权利率明显回升，交易所资金价格上行幅度在10bp以上，但央行大额净投放预计能够很好平滑市场预期的波动。

【重要资讯】：外交部发言人汪文斌主持例行记者会，宣布自2023年8月30日起，来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测。

家券商内部人士表示，“部分券商暂停量化T+0算法交易”的消息属实。

【核心逻辑】：周末证监会释放了活跃资本市场的组合拳，主要内容包括对证券交易印花税减半征收，阶段性收紧IPO节奏、优化再融资监管，以及规范股份减持行为等。组合拳极大的提振了市场情绪，开盘后股指涨幅一度超过5个百分点，但全天内持续收窄，风险偏好并没有得到根本性的扭转。而更多政策的落地同时也意味着政策工具箱被进一步的压缩，前期我们曾提示的国债期货高位止盈压力、政策改善风险偏好等潜在利空进一步释放，在基本面依旧偏弱的前提下，国债期货做多窗口重新打开。从现券来开，早盘A股冲高带动10年期利率上行冲破2.6%，盘中随着风险偏好转弱又回到2.6%下方，预计10债2.55%左右的中枢依旧稳定，后续利率震荡偏强。

【投资策略】：多头逢低布局

【风险提示】：政策力度不及预期

股指：磨底中，快乐如此短暂

【市场回顾】昨日A股指数整体上行，以沪深300指数为例，收盘上涨1.17%。从成交量来看，北向交易净流出82.47亿元；两市成交额回升3603.57亿元。期指方面，各品种放量上涨。

【重要资讯】1、多位百亿量化私募人士均指出，一些券商暂停T+0交易影响的是中小量化私募，对自研能力较强的头部量化私募影响不大。2、比亚迪上半年实现净利润109.54亿元，同比增长204.68%。

【核心逻辑】昨日股市整体走红，呈现高开低走的态势。高开的原因主要即为关于活跃资本市场的一系列政策的出台，尤其是阶段性收紧IPO节奏以及证券交易印花税减半征收，对于市场情绪的提振较为明显，两市成交额上升至万亿以上。但是这些政策基本前期已有预示，所以政策落地后，反映出对于活跃资本市场不仅仅是停留在吹风层面，一定程度扭转此前公布研究，将股市交易100股以上可以分散投资等相关政策时，市场对于政策层面的失望，表现为盘面上今日金融地产领涨。但是盘面为何高开低走，拉出长长的阴线，我们认为受内外因素共同影响：1、国内从公布的工业企业利润等数据来看，目前仍处于去库阶段，基本面未能给予正反馈的环境，交易主线缺乏底气，由于经济预期没有明显改善，顺周期的上行可持续性市场仍存疑；2、周五晚间，美联储在杰克逊霍尔会议上的发言，虽然表示后续政策仍关注数据，但是在合适的时候，仍会加息，外围高利率对于A股的压力仍存，表现为今日北向资金继续大幅净流出。

短期，A股可能仍将继续磨底，等待国内外经济周期轮动环境转变，但是毫无疑问，目前的股指估值处于历史的相对低位，政策的加码入场也为当前的低点增加一份安全垫色彩，市场对于政策面的预期有所提振，所以适当的放大多头敞口，机会大于风险。

【策略推荐】谨慎观望，逢低适当放大风险敞口

能化早评

原油：小幅震荡，涨跌互现

【原油收盘】截至8月28日收盘：NYMEX原油期货10合约80.10涨0.27美元/桶或0.34%；ICE布油期货10合约84.42跌0.06美元/桶或0.07%。中国INE原油期货主力合约2310涨8.9至636.1元/桶，夜盘跌0.6至635.5元/桶

【市场动态】从消息层面来看，一是，鲍威尔在怀俄明州杰克森霍尔举行的经济峰会上发表讲话称，决策者将“在我们决定是否进一步收紧政策时谨慎行事”，但他也明确表示，联储尚未认定其指标利率已经高到足以确保通胀率回到2%的目标。二是，市场消息：美国官员私下表示，他们已经放松了对伊朗石油的限制措施。三是，花旗大宗商品研究负责人EdMorse表示，随着几个供应问题最严重的成员国意外增产，预计欧佩克核心成员国可能需要进一步下调产量。预计伊朗、伊拉克、利比亚、尼日利亚、委内瑞拉这五国今年可能增产90万桶/日，2024年至少会继续保持这个水平。花旗认为这足以满足石油需求，所以沙特及其今年已经减产的波斯湾盟友可能面临进一步减产的压力。四是，EIA报告：08月18日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1280.0万桶/日，除却战略储备的商业原油库存减少613.4万桶至4.34亿桶。美国战略石油储备（SPR）库存增加59.4万桶至3.489亿桶，EIA汽油库存146.8万桶，EIA精炼油产量33.7万桶/日。

【核心逻辑】鲍威尔鹰派言论，宏观在添不确定性，沙特延续减产，供给端收紧，欧洲柴油紧张以汽油裂解维持高位，支撑短期原油需求，伊朗问题再起，季节性需求回落风险增大，原油回落风险在不断加大

【策略观点】持仓观望

燃料油：短期波动加剧

【盘面回顾】截止收盘国内FU10价格报3583元/吨，升水新加坡10纸货1.8美金；LU11报价4405元/吨升水新加坡10纸货0.2美金

【产业表现】上周新加坡燃料油库存增加31.7万吨至348万吨，ARA燃料油库存减少1.4万吨至126万吨，国内FU仓单库存1390吨，LU仓单库存为2930吨

【核心逻辑】进入8月份以来，由于阿联酋和沙特的发电需求减弱，中东地区高硫燃料油出口量大幅增长，于此同时高硫的高价格抑制了来料加工需求，其中中国、美国、印度高硫进口量均有下降，在库存方面，新加坡高硫浮仓库存回升，共同推动高硫裂解回落。在低硫方面，供需相对平衡，市场矛盾不大，需求依然萎靡，国外汽柴油裂解坚挺支撑低硫裂解价格

【策略观点】可适当性空配高硫

沥青：震荡盘整

【盘面回顾】BU10报价3756元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3780元/吨，华东地区价格4040

【基本面情况】根据钢联数据显示，本周，在供给端，华东地区沥青产量—2.2万吨，山东地区沥青产量增加0.74万吨，中国沥青产量减少1.1万吨。中国沥青开工率下降0.5至45.3%，山东地炼开工率增加0.3%至59.4%，山东地区炼厂库存减少1.3万吨，山东地区社会库存增加1.1万吨，中国沥青社会库存减少1万吨，中国沥青企业库存增加1.6万吨。

【核心逻辑】目前沥青产量低于预期水平，库存小幅上升，虽然需求端尚未明显启动，但现货价格坚挺，出货好转，期货向现货不断收敛。

【策略观点】观望

LPG：等待进口利润的出现

【原油】原油震荡回落在持续，上方阻力83.5。本周关注沙特是否进一步延长减产、美国一系列就业数据、汽油库存和需求。

【外盘丙烷】中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水保持稳定，FEI小幅上涨至634美元/吨，8月以来仍处于600-640美元/吨的区间内震荡。PDH利润继续维持低位，至8月24日开工率至73%，开工率见顶回落正在持续。

【观点】油价震荡回落，PDH低利润和开工率整体回落的情形下，外盘丙烷价格区间震荡，上方空间有限，等待进一步驱动。关注9月沙特CP的公布，若超预期上涨，则将进一步限制PDH利润和开工率，对价格反而不利。PG2310合约定价跟随外盘，近期强于外盘，内外价差走强，目前逐步出现进口利润，等待进口利润进一步打开后或看到做缩内外价差和基差交易进场，届时将对盘面形成压力。

甲醇：内地现货反馈超预期，短期忍字为上

【盘面动态】:周一甲醇01夜盘收于2530

【现货反馈】:周一现货刚需商谈，远期单边出货有限，套利和换货买盘为主，基差01-70

【库存】:上周甲醇港口库存继续累库，整体卸货速度良好，华东江苏主流区域，进口表需回升，正常外轮供应下库存略有积累。上周华南港口库存继续累库，主流库区提货量尚可，且部分转口船货装港，供应增加下，库存累库明显。福建地区周内库存波动不大。

【南华观点】:本周总体感受与上周变化不大，甲醇目前看不到特别大的矛盾，走势依旧跟随总体商品和宏观节奏。近期甲醇港口基差波动不大，市场交易的分歧主要在于内地，近期由于煤制利润的修复供应端持续大量的回归，但是由于宝丰的外售缩量，盛虹的内地长约重启以及延长等装置的持续外采，导致内地的累库和弱势始终没能兑现，周末内地运费下降后北线的价格仍在进一步强势拉涨至2130-2140。9-10月港口进口目前看不到缩量的驱动，倒流窗口关闭的前提下港口要去库基本不现实，虽然下游定性上需求与利润都比较一般，但整体采购仍在持续，同时由于单体价格不断抬升，估值上也没有高到能拉断MTO的水平。因此甲醇总体定性上估值仍然偏高，很多基于供应的持续回归做空意愿在提升，但是现货端暂时没有明确下行驱动。后续重点关注渤化检修和延长停止外采的兑现情况，以及是否能导致内地情绪明显转弱，建议暂时持币观望。

PVC：印度需求长期化，PVC矛盾不大

【盘面动态】：盘面再度走强，站上6300附近。

【现货反馈】：总体华东基差在-140到-100水平附近，本周成交比较弱。

【库存】：由于前期出口订单持续交付，本周PVC产业链延续去库，华东库存去库0.27万吨，华南去库0.02万吨，上游库存去化0.46万吨，预售量走弱3.02万吨。

【南华观点】：上周ARGUS开了一个关于印度需求的会议，基于整体会议信息的反馈，市场逐步把印度需求好转这件事从一个阶段性的矛盾逐步变得长期化，虽然这次出口确实包含了一些投机的属性，短期出口也已经逐步熄火，但是从中长期阶段看，月度出口20万吨以上的量级在未来变得常态化的可能性很高，那么地产走弱、大幅挤压利润解决过剩的逻辑就不再存在，整体PVC的定性从过剩变成了矛盾不大，那么基于当下总体偏低的估值其实是合理的。展望9月供需，基本是供应平稳对应需求旺季和出口继续交付的阶段，平衡表基本上应该是保持季节性去库的状态，矛盾和交易价值不大，PVC建议暂时观望。

PTA:短期观望

【盘面动态】01处于5500-6200区间震荡

【库存】社会库存-217w，累库5w吨

【装置】百宏250万吨，英力士235万吨，中泰120万吨装置提负，蓬威90万吨装置重启，PTA负荷上涨至82.2%附近。

【观点】单边观望

本周供应端变化不大，整体而言，PX检修与重启并进，四季度松平衡，TA由于近端不减产，某大厂检修推迟，整体流动性较好。另一方面，需求端，仍有偏强支撑，订单回升，织造提负，聚酯维持高位负荷，本周成品库存开始去化，旺季效应开始体现，不过对于TA而言，旺季累库，四季度预期更令人担忧。整体供需，近强远弱。驱动在宏观与成本端，当前化工品情绪较好，其他板块涨幅较高，带动聚酯板块投机情绪，本周价格新高后回落。多头驱动，主要在于旺季需求好，TA自身加工费中性偏低，宏观整体方向向上。空头逻辑，仍在于大过剩预期，现货宽松，以及PX宽松后，估值回落。整体而言，以震荡偏弱的角度看待，目前ta自身加工费已经修复，成本端的故事已告一段落，绝对价格只是被宏观抬着走，目前看不到各环节共振的可能性，即看不到大涨的驱动，逢高可空配，单边建议观望。

MEG：观望

【盘面动态】013800-4500区间震荡

【库存】华东港口库至115万吨

【装置】盛虹100w开车，三江15w月底计划重启，通辽30w检修20天，新航40w检修20天，陕西延长10w检修半个月，建元26w检修一周，陕西榆林180w检修结束超负荷。【观点】短期观望

近期供应端持续回升，增量来自煤制老装置的重启，另一方面在于盛虹新线的重启，旺季持续累库，乙二醇投机情绪较差。需要关注的是，石脑油、乙烯-EG的环节负反馈在加剧，此前我们曾看到的边际或许在乙烯制-70美金，石脑油制-100美金，当前，乙烯制为-100美金，石脑油制-200美金。同时，环氧市场近期提价，市场转暖，关注替代效应。若后续石脑油、乙烯持续偏强，此前被抛弃的转产故事，或许又有卷土重来的可能性。从绝对价格而言，乙二醇多空皆无信仰，可能每100个点都是一个压力位。对于空头而言，逆势做空一个低价产品，难以看到空间，更多的时刻可能是市场回调下踩踏。对于多头而言，旺季累库是现实，预期改善的点都较为缥缈，多配的价值可能在于低价下或有后排补涨空间。整体而言，行情鸡肋，震荡为主，短期观望。

苯乙烯：下游负反馈程度加剧

【盘面动态】周一苯乙烯整体表现宽幅震荡，夜盘小幅上扬，10合约收于8424点。

【现货反馈】周一日盘结束，苯乙烯现货8630/8650（↓40），现货基差10+280；纯苯现7720/7750（-60/-80），EB-BZ价差在910。

【库存】卓创口径，本期华东港口库存4.35wt，较上期上升0.11wt；企业库存11.67，较上期下降0.41wt。

【装置变动】-

【南华观点】苯乙烯上周表现仍然是偏向于高位宽幅震荡，周下开始有所走弱。苯乙烯目前的矛盾还是在港口低库存的表现以及下游三S的反馈上，绝对价格更多跟随纯苯。从船报以及本周下游提货数据来看，下周苯乙烯港口库存还是偏向于累库，周内虽然负荷有所下滑，但是短停的卫星周末开回来，下周产量较本周而言还是增量表现；但是目前港口库存绝对量偏低一定程度上还是支撑着苯乙烯的价格，但是随着进入9月后，如果旺季预期证伪，叠加港口累库，价格将进入偏弱阶段。从下游三S反馈来看，本周PS开工大幅下滑，ABS小幅累库表现，整体负反馈规模加剧，下游表现走弱趋势明显；PS端大幅降负带给了PS利润小幅回升空间，但是被动给出仍无法看到终端给出很好反馈。从苯乙烯自身估值而言，当前去做缩苯乙烯-纯苯价差空间不大，但是并不具备做扩条件，旺季预期落空给苯乙烯端带来的反馈是绝对价格偏弱震荡，但起不到向下驱动作用，目前绝对价格端仍然靠纯苯支撑。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘13205（-65），最高13425，最低13170。RU2405收盘13195（-45），1-5价差较上一交易日收窄-10（20），9-1价差较上一交易日略缩-1115（40），NR2310-RU2401价差走缩-3475（95）。

【现货反馈】供给端：国内乳胶出现暂时性补库缺口，海南产区原料价格上行，制全乳价格11700（900），制浓乳胶价格11200（600），二者价差500（300）。云南替代种植指标下达生产企业，制全乳价格10700（100），制浓乳胶价格10700（100），二者价差0（0）。泰国近期降水较多，南部原料产出不畅，昨日胶水价格43.7（0.3），杯胶价格39.65（0.4），胶水-杯胶价差低位4.05（-0.1）。需求端：本周样本企业产能利用率趋稳为主。半钢胎方面，外贸及雪地胎订单支撑，产能利用率短期维持高位，全钢胎方面，当前部分企业内销订单缺口尚存，为补齐订单缺口，装置将延续平稳运行。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年8月27日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量88.29万吨，较上期减少1.22万吨，环比减少1.36%。保税区库存环比减少0.76%至13.56万吨，一般贸易库存环比减少1.47%至74.73万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.68个百分点；出库率增加0.71个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.68个百分点，出库率减少0.32个百分点。

【南华观点】周末资本市场利好政策接连出台，周一A股、商品市场高开低走，投资者对国内经济恢复信心仍然不足，本质问题未得到改善。RU跳空高开后回落，收盘走跌；NR近期受深色胶去库利好影响，较对坚挺。上周开始海南原料价格上涨较多，乳胶由于之前海南转产全乳的量较大，最近出现供需缺口，现货和原料价格均有上涨，但预计持续时间不久。时至9月，基差、深浅价差受库存拐点和期现回归逻辑主导。

策略：套利建议NR2310-RU2401正套；单边建议暂时观望RU2401，中长线逢低做多。

农产品早评

白糖：原糖持续上涨

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周一收涨近3%，触及逾两个月高位，印度出口禁令传言支撑市场。

昨日夜盘郑糖震荡走强，整体保持强势运行。

【现货报价】昨日南宁中间商站台报价7450元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商站台白糖7070-7140元/吨，上涨20-30元/吨。

2、【市场信息】1、巴西8月上半月压榨甘蔗4787.1万吨，同比增加23.38%，产糖345.6万吨，同比增加31.22%，乙醇产量同比增加16.43%至23.46亿升。糖厂使用50.77%的甘蔗压榨糖，上榨季为49.23%。

【南华观点】如若印度无法出口，糖价将获得长线支撑，短期震荡偏强运行，密切关注上方7000点整数关压力。

苹果：震荡偏强

【期货动态】苹果期货周一小幅回落，短期受股市波动影响。

【现货报价】栖霞客商80#一二级条纹5.8元/斤，片红4.8元/斤；蓬莱果农货80#一二级条纹4.3元/斤，片红4.7元/斤；洛川客商70#以上半商品3.9元/斤；白水客商70#以上半商品4.5元/斤。

【早熟开秤】陕北黄嘎啦70#主流价格2.6-3元/斤。

【现货动态】陕西早熟嘎啦交易进入中后期，成交以质论价，各产区富士开始大量摘袋，预计3-5天后陆续供应上市。山东库存果走货尚可，价格稳硬，客商按需采购为主。陕西早熟嘎啦交易进入中后期，连续阴雨天后，洛川早熟嘎啦有裂果现象，产地好货价格偏强运行。陕北黄嘎啦陆续上市。早熟富士陆续摘袋，9月初陕西关中一带以及山东早熟富士陆续供应市场。有调研显示，西北地区晚富士同比果经明显偏小，果锈偏多，市场质量问题担忧增加。广东批发市场昨日早间到车稳定，嘎啦到货明显增加，槎龙批发市场早间到车38车左右，下桥批发市场早间到车22车左右，江门批发市场早间到车17车左右。市场整体成交氛围尚可，交易稳定，红度高的好货成交较好。

【南华观点】短期看，晚熟富士质量问题仍有变数，近远月价差有进一步修复迹象。

玉米&淀粉：易涨难跌，谨防回踩

【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货价格周一攀升。

大连玉米、淀粉夜盘开盘快速拉升，持续冲击上方压力区间。

【现货报价】玉米：锦州港报价2820元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2940元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2740元/吨，上涨10元/吨。淀粉：黑龙江报价3160吨，上涨30元/吨；山东报价3430吨，上涨10元/吨。

【市场分析】东北地区玉米价格高位震荡，部分贸易商出货价格高报低走，产区玉米走货节奏放缓。华北地区玉米价格延续高位偏强运行态势，上涨幅度不大。销区玉米市场稳定运行，目前产区余粮供应缩减，下游饲料企业目前以滚动补库为主。

淀粉方面，华北玉米淀粉价格稳中小涨，市场氛围良好。华南玉米淀粉整体货源维持稍紧状态，吨包方面需求暂稳，预计短期价格维持坚挺。

【南华观点】操作上，正套继续持有，多单已触及区间上沿，注意止盈保护，谨防回踩。

油料：中场休息结束

【盘面回顾】本日调整结束后继续维持上行态势。

【供需分析】对于国内豆粕，从进口角度来看，9-10月国内由于CIQ检验问题导致供应趋紧的格局已经确定，当下由于美豆与巴西CNF有所回落，预计11月国内到港紧张程度会有所缓解，需要持续关注美湾装运水位问题及巴西物流问题；从压榨和出货角度来看，在当前压榨利润持续回升的状态下，油厂为保住利润持续控制开机率，能否持续维持当下高榨利与高基差的状态也成为油厂采购新豆较慢的原因之一。豆粕库存由于提货的增加也处于去库状态，在近月到港节奏没有变化前，国内继续围绕消息与情绪炒作；从养殖消费角度来看，饲料厂的物理库存天数继续缓慢回升但仍维持低位，产能去化较慢的背景下，叠加双节备货使得当下的“天价”豆粕刚需仍存。目前看随着原料供应偏紧以及下游逐步去库预期逐步转化为现实，考虑后续豆粕现货基差继续维持强劲。

【后市展望】近月矛盾明显，09逻辑有望继续在11合约延续，追涨情绪浓烈，蛋白价格考虑向上依旧存在情绪上的动力但需要考虑现实端的盈亏风险比。

【策略观点】做扩01豆菜粕价差或逢低介入11-1正套。

油脂：逻辑可能切换

【盘面回顾】上周的豆油表现出了格外的强势，考虑是受到开工减缓，供给边际转弱但当前的消费却处在季节性备货的旺季导致，此外还存在一定原因是受到了蛋白回调而选择挺价豆油的缘故；本日蛋白重新开始发力豆油获利多头出现获利了结。

【供需分析】棕榈油：由于我国棕榈油的后续进口成本确实由于欧洲出口市场受阻而始终表现出有利，因此我国在利润驱动下近期出现了大量的棕榈油近月买船，在当前逐步走出豆棕价差的情况下，棕榈油在国内的消费性价比开始凸显，性价比驱动下节日的食品加工备货需求逐步上升，棕榈油后续的消费存在回升预期；但由于产国在当前的供给没有太大的忧虑，因此消费对价格的提振考虑更多以价差体现。

豆油：供给端由于油厂压榨节奏的影响后续的供给预期考虑不会非常看好，而从油厂卖货的心态来看，由于当前的库存并未到达明显压力状态且后续的供给并无明显增量带来额外压力，且由于节日备货豆油存在刚性消费，因此考虑消费端对价格的接受能力依旧稳固，豆油继续保持在三油中相对看强的观点。

菜油：菜油在直接进口和菜籽压榨两方面均考虑表现出供给无忧的预期，但消费端则认为由于豆菜价差的问题，在消费的性价比角度考虑菜油消费逐渐出现性价比；但由于后续随着黑海葵籽将要准备上市，葵油的供给冲击可能会对菜油价格形成进一步的压制，豆菜价差后续走势可能纠结，交易价值减小。

【后市展望】由于三油中豆油基本面最为良好，做多可行性较高，但油脂整体供给充裕下，价差操作优先考虑。

【策略观点】前期做缩2311或2401菜豆价差考虑逐步止盈离场；豆棕价差01做缩观察。

生猪：把握节奏波段操作

期货动态】09收于16235，跌幅0.89%，11收于16985，跌幅2.13%。

【现货报价】昨日全国生猪均价17.14元/公斤，下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为17.10、17.15、16.78、16.80、17.95元/公斤，湖南价格不变，四川价格上涨0.10元/公斤，其余价格分别下跌0.05、0.02、0.20元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：短期压栏惜售犹存，二育未持续大规模入场，长期供应偏宽松；

2.需求端：短期需求提振有限，长期对天气转凉有期待，但是否能兑现未可知；

3.从现货来看，消费短期内利好支撑有限，部分养殖户期盼开学前备货，但备货需求或难抵供应增长；

【南华观点】上周行情主因我们认为是情绪支撑，压栏惜售和二育的短暂平衡导致供应短期内相较前期正常出栏有所缩量，但是“题材”炒作终将回归现实，叠加需求端白毛价差的缩小，需求可能要先行承受不住，僵局的打破或在近日，可以适当布局空单波段操作。

鸡蛋：长期偏空

【期货动态】09收于4339元/500公斤，涨幅0.28%，10收于4238，涨幅0.07%

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.24元/斤；主销区鸡蛋均价为5.50元/斤，主产区淘汰鸡6.04元/斤。

【现货分析】

1.供应端：产区货源供应稳定，大码鸡蛋余货不多，高温天气下，养殖单位大多顺势出货，部分低价惜售，但是供应后续将持续增加；

2.需求端：鸡蛋在蔬菜退市后饭堂需求旺季逐渐开始，但增长幅度有限，贸易商按需采购，库存维持正常水平；

【南华观点】在供应端本周小码鸡蛋占比开始上升，产蛋率也开始恢复，未来蛋鸡产能将持续增加仍然是主旋律，而需求端即将进入旺季的尾声，开学季备货、升学宴的消费以及蔬菜的紧缺都在近期支撑鸡蛋价格，但是随着消费旺季的结束，供应的增加，未来一段时间需要注意库存情况，而本周流通环节库存上升明显，如果不能去化，那么价格恐有下跌。

豆一：强势抬升

【期货动态】隔夜11合约收于5312元/吨，上涨47个点，涨幅0.89%。

【市场动态】

1、8月28日国储大豆计划拍卖50873吨，全部成交，成交均价5100.5元/吨。

2、8月29日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2020年、2021年的国产大豆59884吨。

【市场分析】目前新豆上市逐渐临近，下游库存普遍较低，随着高校陆续开学，部分贸易商进行刚需补库，走货速度加快。近期在进口大豆的提振下，国豆价格走强，省储拍卖溢价成交，本周国储拍卖恢复，成交情况较为良好。

【南华观点】短期豆一受美豆提振，走势偏强，但长期来看，在新年度丰产预期下，供强需弱的格局尚未改变。

棉花：动力不足

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，维持区间震荡，隔夜郑棉下跌近0.5%。

【外棉信息】据印度气象部门消息，截至8月27日，累计季风降雨量在621.3mm，较往年正常水平减少约8%，同比减幅较前期小幅扩大。据气象部门最新预测，短期内印度棉区多地将迎来零星阵雨，而古吉拉特邦以及拉贾斯坦邦地区干燥程度或将加剧。

【郑棉信息】目前新疆新棉整体长势良好，前期高温恰好弥补了前期低温的不利影响，关注后续霜期情况以及高温对单铃重的影响，最终产量或高于种植初期时的市场预期。目前国内棉花库存较低，市场储备棉成交率高，纺企参与积极性较好，可下游随着“金九银十”旺季临近，虽部分纺企短小订单增加，布厂打样情况也有所增多，但整体需求仍欠佳，下游产品提价困难，中小纺企纺纱仍处亏损状态，成品库存进一步累积，且贸易商棉纱库存较高，仍需时间进一步消化，尚需等待更多订单的下放。

【南华观点】目前新棉上市前皮棉库存较低，对棉价形成支撑，但下游成品库存偏高，在需求尚未明显回暖的情况下，短期棉价进一步上行尚缺乏足够动力，不建议追高。

有色早评

贵金属:高位震荡聚焦非农

【盘面回顾】周一贵金属市场整体高位震荡。最终美黄金2312合约收报1948美元/盎司，涨0.42%；美白银2309合约收报于24.28美元/盎司，涨0.19%。

【核心逻辑】1，周一经济数据清淡，贵金属维持震荡。2，450亿美元的2年期国债中标收益率为5.024％，460亿美元5年期国债拍卖中标收益率为4.400％，周三凌晨1点还将标售360亿美元7Y美债。3，本周数据密集，主要关注美房价指数、非农就业报告及PCE物价指数。事件方面：周三凌晨美联储理事巴尔将就银行业服务发表讲话；周四19:30，欧央行将公布7月货币政策会议纪要。

【加息预期】美联储鹰派预期仍在持续增强，目前市场预期11月大概率加息25BP。我们认为美联储货币政策走向仍将数据依赖，11月前就业通胀表现尤其重要。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储9月维持利率不变概率下降至78.5%，加息概率上升至21.5%；11月维持利率不变概率降至38.5%，至少加息25BP概率升至61.5%；12月维持利率不变概率39.3%，至少加息25BP概率升至58.2%。

【基金持仓】周一SPDR黄金ETF持仓增加2.6吨至886.64吨；iShares白银ETF持仓增加5.7吨至13842.44吨。

【策略建议】中长线维持看多，三季度仍处于震荡盘整期，货币政策尚未进入重启牛市的宽松政策明朗期，加息预期仍有反复，但预计贵金属进一步下行的空间已经有限，最糟糕环境为再加息一次，然而贵金属市场正平静消化这一潜在利空。短线已呈现反弹，反弹是否持续则需重点关注上方关键阻力能否突破，宏观层面则需关注经济通胀数据能否进一步验证放缓。技术层面看，上周COMEX黄金在60日均线及前高于1950形成强阻力，金价需站稳上方，才能进一步打开至1975附近的上行空间，下方支撑在5日均线1930-1935区域。上周COMEX白银走势强于黄金，短线在不跌破5日均线下预计仍有望进一步上行，首先关注前高24.4附近阻力有效性，如突破后则有望进一步上行至24.8，25，然后前高25.5，下方支撑24。操作上，前多谨慎持有，回调则视为中长线布多机会。

铜：高位震荡，小幅偏强

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一冲高回落，最终报收在6.9万元每吨附近，上海有色现货升水小幅回落至235元每吨。

【产业表现】洛阳钼业报告显示，2023年上半年，实现营业收入867.26亿元，同比下滑5.49%；实现归母净利润7.03亿元，同比下滑83.05%。报告期内，铜、钴、钼等产品产量保持增长态势。刚果（金）TFM铜钴矿与KFM铜钴矿合计产铜15.63万吨，同比增长25%，产钴1.94万吨，同比增长86%。中国区钼产量为8,389吨，同比增长8%，钨产量为3,813吨；巴西铌和磷肥（HA+LA）产量分别为4,695吨和54.79万吨；澳洲NPM铜产量为12,564吨，黄金产量为9,550盎司，同比分别增长12%和14%。

【核心逻辑】周一铜价的走势受到整个有色金属盘面影响，而有色金属价格又受到整个股市和期市的影响。站在现在的时间节点上看，铜价或继续小幅偏多。支撑多头继续走强的因素包括：1.上期所精炼铜库存极低，4万吨的绝对库存水平是近5年极为罕见的情况；2.现货升水继续较大，反映出现货价格坚挺，期现出现劈叉；3.废铜供应较弱，导致再生方面存在一定的供给压力，进而推升精炼铜价格。由于铜价已经回升至6.9万元每吨，因此我们认为上方空间缩窄，在下周或呈现震荡走势，小幅偏强。

【策略观点】短期小幅偏强。

铝&氧化铝：近强远弱，铝价震荡偏强

【盘面回顾】周一沪铝主力收于18585，涨幅0.16%，氧化铝主力收于2955，跌幅0.51%。

【产业表现】周一铝锭社库44.4万吨，较上周四持平，铝棒社库8.9万吨，较上周四去库0.4万吨。

【核心逻辑】维持上周观点，无论铝还是氧化铝进一步上涨阻力较强，但短期下跌也相对困难。铝：基差仍在走高，库存绝对值处于历史低位，尤其是交易所仓单数量，仅以注册仓单计算的虚实比已达到需要警惕的高度，这是铝价难以下行的原因，尤其是09合约受到明显支撑。进口窗口打开，铝锭铝棒出库放缓，铝锭库存上周小累，铝棒加工费在铝价上行压力下持续回落，种种迹象表明基本面在环比趋松，这是上行受限的一大原因。同时，地产虽有政策托举但统计学角度难掩远虑，以及光伏板块在原材料价格上涨影响下订单环比走弱，都是远期需求难以进一步走好的担忧，也是限制价格上行的另一原因，当然这中间存在分歧，及市场对金九银十的看法与期待并不相同。综上，铝价高位震荡为主，进一步上冲缺乏新的驱动，而立刻向下也还需等待新的数据支持。氧化铝：下游铝复产是主驱动，上游国产矿的问题是支撑，甚至近期多有检修减产事件发生，而成本段烧碱又纯纯欲动，因此短期价格没有向下驱动，长期来看过剩的产能，可观的复产空间，未来仍有的投产计划，长期价格上行承压。

【策略观点】沪铝单边观望为主，18500以上可以试空，上方19000止损，套利建议正套为主；氧化铝逢低做多，2950上方压力显著，2900以上考虑止盈。

锌：现货短期偏紧，带动期货盘面走强

【盘面回顾】沪锌2310合约周一收跌，并留长上影线，但夜盘走势依然偏强。lme锌行至均线密集压力位，届时内盘锌价受压于2.08-2.1万元/吨。

【产业表现】1、库存：钢联数据，周一库存录得6.96万吨，较上周四增0.06万吨。2、锌矿：7月锌精矿进口39.39万金属吨，同比增34.65%，1-7月累计进口264.21万金属吨，累计同比增26.65%。7月锌精矿产量+进口量约52.81万金属吨，同比增12.43%，累计同比增12.35%。3、锌锭：7月精炼锌净进口7.64万吨，同比由零转正，环比增73%，1-7月累计净进口17.01万吨，去年为净出口状态。7月，精炼锌产量+进口约62.75万吨，同比增97.2%，1-7月，产量+进口总量394.75万吨，累计同比增14.9%。冶炼利润约1017元/吨，较上期增97元/吨。

【核心逻辑及策略】短期国内现货表现出偏紧格局，现货带领期货上涨，基差走强，盘面预计偏强势运行。基数层面来看，10合约有效上破MA20压力位，下一步预计王2.1万元/吨的压力位试探。后续关注进口锌流通情况以及检修的冶炼厂复产情况。策略建议：2.08-2.1万元/吨之间布局空单。

锡：宽幅震荡偏弱

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一高开低走，最终报收在21.3万元每吨附近。

【产业表现】佤邦在8月24日召开关于矿场、选矿厂规模，开采恢复时间的会议，市场等待会议公布具体结果。

【核心逻辑】上周锡价的回升主要得益于此前的超跌和佤邦禁矿的执行。本周锡价或继续呈现宽幅震荡偏弱的态势。宽幅震荡的主要原因是上方存在压力，下方存在支撑。上方的压力是因为电子产品消费的低迷和中游极大的库存，且中游库存在未来1-2周内难以大幅回落。下方存在支撑是因为佤邦禁矿叠加部分冶炼厂成本。相较于多头，空头手上的筹码此刻显得更加直接，因此未来短期内锡价或呈震荡偏弱的态势。

【策略观点】短期震荡偏弱。

镍&不锈钢：镍价震荡下行

【盘面回顾】周一，日盘有色整体开盘冲高后回落，沪镍主力NI2310收167070元/吨，（-1.43%），夜盘震荡；不锈钢主力SS2310日盘收15825元/吨（-0.09%），夜盘震荡偏弱。

【宏观环境】海外方面，关注非农就业。国内层面，工信部网站日前发布消息称，1-7月有色金属行业工业增加值同比增长5.9%，较工业平均水平高2.1个百分点。多地房地产政策正处于调整优化期。

【产业表现】1、镍矿：7月镍矿砂及其精矿进口量为5,021,429.28吨，环比下降4.92%；菲律宾1.5%镍矿FOB价格上升至48美元/湿吨。2、精炼镍：SMM数据俄镍出现首次贴水报价（-200）-300元/吨，均价50元/吨，较前一交易日下调400元/吨。7月进口量为10359.39吨，环比下降27.24%，同比下降11.47；7月中国精炼镍表观消费量2.29万吨，环比减少9.27%，同比减少5.28%；SHEF库存上周小幅增加372吨至3351吨，保税区库存减少500吨。青山宣布印尼5万吨精炼镍项目进入商业化生产。3、中间品：7月湿法中间品进口量7.12万吨，环比减少50.45%，镍硫进口量2.52万吨，环比增加3.78%。2023年8月25日淡水河谷印尼与华友、华利在印度尼西亚雅加达签署了合作建设高压酸浸（HPAL）冶炼项目，该项目旨在生产年产能为6万吨镍金属量和约5000吨钴金属量的氢氧化镍钴产品（MHP），该产品可进一步加工成电动汽车电池。4、镍铁：7月镍铁进口量为76.12万吨，环比增加26.33%，其中73万吨来自印尼，NI8-12%镍铁价格继续走强17.5元至1175元/镍点。5、不锈钢：上周SHEF库存持续小幅累库3812吨至64111吨，300系社会库存几乎无变化。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，印尼矿部廉洁审查事件持续发酵叠加菲律宾雨季即将到来，短期情绪主导下镍矿价格偏强、镍铁价格攀升，加之旺季预期，不锈钢成本支撑上移形成支撑，中期强预期抬高期价。随着本周内公布的7月进口数据，镍铁7月产量和进口量的增加使得镍矿的扰动稍有降温，关于镍矿配额切实对产量的影响还未看到，难辨真伪。在事件驱动逐渐降温，下游的需求疲软无法支撑不锈钢的价格，开始回落，但是因为目前暂时没有看到镍铁价格有明显的下行趋势，镍铁厂和钢厂博弈仍在继续，不锈钢在成本线维持震荡。同样受到镍矿价格高企支撑的沪镍价格或维持震荡，精炼镍低库存下镍价高弹性仍存，原料端扰动仍存，需密切关注事件后续。

【策略】中长期空单继续持有；短期，镍价或以震荡为主170000元以上逢高沽空，不锈钢16000元以上空单继续持有观望。

工业硅：情绪影响，大幅回调

【盘面回顾】工业硅周一收于13420，跌幅2.72%。

【产业表现】据SMM，硅企厂库库存去化顺利，报涨情绪积极，市场低价货源少，硅市价格表现偏强。硅供应商报价普遍提涨，有机硅以及铝合金端部分刚需成交，价格被动上调，出口和贸易商端仍观望较多。

【核心逻辑】现货市场报价偏强，而期货价格受周一宏观大势拖累跌幅明显。展望后市，维持此前短期震荡，长期向上观点。周一下跌，情绪影响为主，价格下方支撑仍存，短期价格上行受供给增量阻挠，但下行却无强势驱动，因库存已在去化。长期来看，建议关注需求端多晶硅投产带来的增量，以及枯水期成本上移带来的影响，价格上行的概率较大。

【策略观点】短线操作，区间操作（建议震荡上沿沽空）；长线操作，逢回调布局多单（13000以下）。

碳酸锂：触及跌停，情绪大于现实

【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401合约于周一触及跌停，现货均价下跌约3000元/吨，悲观预期叠加宏观环境整体趋弱，带领期货下跌。

【供给】上周，碳酸锂现货价格有所持稳，在周五出现小幅下跌，原材料价格跟跌，碳酸锂理论生产利润环比持平，约-4%左右，完全成本23.14万吨；但若以三个月前的锂辉石价格计算利润率约-20%，完全成本27.94万吨。随着利润下滑，碳酸锂周度产量环比有所减少。氢氧化锂苛化利润走高，产量环比有所增加。

【需求】根据百川数据，8.21-8.25磷酸铁锂开工率以及产量继续小幅回落，周产量4.02万吨。当期磷酸铁锂主要原料成本约6.29万元/吨，利润5.12万元/吨，利润率6.7%。上周在原料价格企稳的情况下，成品价格进一步下跌，利润率进一步收敛。三元前驱体周度开工率下滑至66.57%。8.17-8.25三元前驱体周产量1.67万吨；三元材料开工率52.77%，周产量1.32万吨。当期三元材料理论生产成本17.87万元/吨，利润6300元/吨，利润率35%；上周三元前驱体价格小幅下跌，同时原料价格企稳，带来利润率的进一步收敛。目前三元材料以销定产，囤货意愿偏差，原料供给相对比较充足。大厂订单和开工相对比较稳定，小厂订单比较匮乏，已经有部分出现减停产。考虑到使用的原料为前期高价下采购的部分，实际利润率或已转负。

【库存】截止8月24日，碳酸锂库存录得69073吨，周环比减少165吨，其中下游补库1511吨至12808吨，上游盐厂去库3349至42202吨。库存层面，这一轮的跌价之后，部分正极材料厂在当前价格下开始补库，盐厂和正极材料厂的库存变化较之前更为温和。

【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定；短期补库周期后，需求信心不足导致原材料采购意愿偏弱，拖累盐端去库节奏；上周现货止跌后于周五出现小幅降价，期货盘面突破震荡区间下行，短期或已择出方向。推荐策略：空单持有。

黑色早评

螺纹钢：短期震荡偏弱

【盘面信息】区间震荡，测试3600附近支撑。

【信息整理】在今年第二批专项债项目审核中，12个高风险省份的项目审核通过率较低。苏拉、海葵双台风将增加华东、华南降雨量，对工地施工进度将造成明显抑制。

【南华观点】昨日跟随股市情绪性冲高回落，当前螺纹盘面转向旺季需求验证，高铁水产量压制下，中期仍有负反馈减产可能，短期跟随炉料震荡，突破3600需要等待需求走弱信号，可以考虑逢高做空同时卖出近月虚值看跌期权构成备兑策略。

热卷：期限结构走平

【盘面信息】日盘10合约热卷早盘跳水，期现结构走平。

【信息整理】夏休季接近尾声，欧洲热卷价格小幅反弹。

【南华观点】热卷供应和需求进入均衡状态，基本面矛盾不大，矛盾积累不明显，波动降低。供应端，产量小增，钢厂旺季前增产，产量预计高位运行。需求端，热卷价格回落后，下游和贸易商补库积极性上升，低价成交改善明显。但可持续性有待观察。库存端，总库存小幅累库，库销比小幅走高，后期有累库隐忧。供需基本稳定，没有大的方向性的矛盾。钢厂利润收缩。关注成本端的变化，焦煤供应端扰动和铁矿价格坚挺使得成本支撑加强。需求逐渐进入旺季，关注旺季需求落地情况。在供需稳定的情况下，预计热卷价格震荡，操作上区间高抛低吸，平控预期下10比01弱的格局不变，期限结构走平。

铁矿石：受股市拖累

【盘面信息】受股市拖累，铁矿石2401期货早盘冲高跳水。

【信息整理】45港到港量增249.5至2487万吨；股票市场在多重利好下冲高回落。

【南华观点】供应端，发运回升，预计9月发运季节性回升。库存端，钢厂小幅补库，港口库存维稳。近月基差走低，部分仓单价格已经升水现货，压制近月期货价格向上空间。下游终端需求上看，目前需求整体低位运行，需求逐渐进入旺季，市场将逐渐进入现实需求检验的阶段。钢厂利润继续收窄，进入负值区间，若旺季下游需求不旺，有负反馈的风险。盘面利润下滑较快，市场负反馈预期在加码。目前产业链矛盾在累积，但并不显著，目前还没到减产的程度。重点关注下游进入旺季后的成材需求。目前位置铁矿单边操作不推荐。期权隐含波动率低于历史波动率，可以双买期权做多波动率。

焦煤：等待煤矿安全检查扰动平息

【盘面点评】高位震荡

【信息整理】Elga肥煤1380元/吨涨10元/吨；伊娜琳肥煤1380元/吨降10元/吨

【南华观点】当前煤矿事故与焦化厂挺价对焦煤提供了一定支撑，但是当换月至01后盘面主要博弈9月钢材需求与粗钢压减，预计9月大概率旺季不旺，叠加粗钢压减的扰动，焦煤驱动逐渐转为向下，同时估值层面由于焦化厂与钢厂利润均达到亏损状态，给到焦煤的提涨空间有限，焦化厂的挺价仅为短期支撑，一旦钢厂减产落地，焦煤还是以逢高做空为主，短期可以考虑卖出虚值看涨期权。

焦炭：等待钢材需求指引方向

【盘面点评】震荡

【信息整理】贸易现汇出库：准一级焦现货2080元/吨（-）一级焦现货2180元/吨（-）

【南华观点】尽管焦化厂对第一轮提降多有抵制，但是当前焦煤现货出现一定让利，且如果粗钢压减与负反馈出现，焦炭提降空间将被打开，在基差走缩后建议逢高做空。在钢厂检修减产未落地前可以考虑卖出虚值看涨期权，套利方面关注焦化产能淘汰对盘面焦化利润向上的驱动。

废钢：旺季需求待验证

【现货价格】8月28日全国废钢不含税综合价格指数为2640元/吨，较上周五跌4.6。

【信息整理】富宝资讯8月28日数据显示，255家样本钢厂废钢到货44.31万吨，较昨日下降5.87%；110家基地废钢到货0.94万吨，较昨日下降18.28%。

【南华观点】粗钢平控反复炒作，但是铁水产量仍然维持高位，市场对平控存疑，叠加目前正处于淡旺季转换期间，上周成材表需环比上升，市场对旺季需求有一定预期，钢厂减产意愿不高，废钢性价比较铁水回升，钢厂对废钢需求尚可，其社库和钢厂库存均处于低位、废钢资源紧张情况一时较难改善亦给予废钢一定支撑，不过考虑到高铁水下铁水成本持续上行，挤压钢厂利润，钢厂对废钢提涨动力亦不足，预计短期内废钢呈现窄幅震荡。中期需关注旺季需求验证以及粗钢平控落实情况，当前看来旺季需求恐难以承接高产量，后续在负反馈减产下，废钢存在下行风险。

铁合金：钢招开启，等待指引

【盘面动态】

今日硅锰2310震荡走低，收6758跌0.88%。硅铁2310收6928跌0.63%。

【信息整理】

1.本期锰矿港口总库存大幅增加，天津港451万吨增36.4，钦州港136万吨减4。

【南华观点】

硅锰：本周硅锰企业利润回暖，开工积极性提高，硅锰南北主产区产量环比增加，开工率处于往年高位。需求端，三大材周产量环比增加，铁水产量维持较高水平，硅锰炼钢需求尚可。当前硅锰厂库处于去化阶段，库存压力仍然较大。成本端，锰矿港口库存快速累积，预计锰矿弱势盘整。综上，硅锰供需矛盾仍存，成本走低，由于利润走缩，钢厂有打压原料成本的动机，本轮钢招定价或将拐头向下，粗钢平控消息反复扰动盘面，预计短期内硅锰震荡运行。中长期关注旺季需求和粗钢平控落地情况，钢厂自主减产动力不足，一旦旺季需求不及预期，负反馈将导致硅锰弱势下行。

硅铁：本周大部分主产区利润变动不大，硅铁企业排产稳定，开工小幅走高。需求端，铁水产量维稳，硅铁炼钢需求尚可。非钢需求方面，金属镁市场转弱，开工无明显变化，硅铁非钢需求平平。7月硅铁出口同、环比均走弱，出口需求不佳。成本端，近期兰炭市场小幅挺价，内蒙古电价小幅上调，硅铁成本存在一定支撑。综上，硅铁供需矛盾仍存，成本端有支撑，短期内平控消息不断扰动，预计盘面震荡运行。如果旺季需求不及预期，或是粗钢平控政策落地，硅铁下跌通道将被打开。策略上建议逢高布空硅铁2311合约。

玻璃：区间震荡

【盘面动态】

截止8/28，01合约收于1584，下跌23个点，跌幅1.43%。

【基本面信息】

截至2023年8月24日，全国浮法玻璃日产量为16.92万吨，环比+0.71%。本周（20230818-0824）全国浮法玻璃产量117.91万吨，环比+0.67%，同比+0.07%。浮法玻璃行业开工率为80.98%，环比持平；浮法玻璃行业产能利用率为82.75%，环比+0.59%。本周（20230818-0824）浮法玻璃行业平均开工率80.98%，环比持平；浮法玻璃行业平均产能利用率82.37%，环比+0.54%。

8月中旬深加工订单数量增加（+3.2）

【南华观点】

综合玻璃的基本面来说，玻璃人处于目前处于[强现实边际走弱+预期弱]的基本面下，所以短期近月合约预计会维持震荡偏强的走势。玻璃的分歧在于需求能否持续，一方面是两年前疲弱的新开工数据会在未来不久兑现，但另一方面从季节性角度分析，金九银十是传统旺季，如其来临，10-12月份是玻璃工程赶工期，未来4个月，玻璃刚需支撑很强，旺季供需难言过剩。除此之外，近期主力合约的走势任然会和产销强相关，后续需留意宏观政策面对地产的实际提振力度，成本方面纯碱新投产的速度，以及之后冬储的必要性。最近的近端产销已经非常明显的走弱，但是09合约并没有大幅度下跌，因为09是旺季合约，并不像5~6月份的时候，当时下游的成品库存很高，所以下游挤到上游的需求非常多，当时上游可以出现50-60的产销。但是近期总体的产销还是维持在80~90附近，要继续往下压还是比较困难的，因为当前的下游库存有储备，但是不高，所以玻璃是否能出现连续的非常差的产销还是有疑问的。如果01合约后面有一波补库行情，或者冬储的行情，还是有一波收基差的行情可以做的，但是没法去预测，因为玻璃的需求非常难去定量。综上所述，近期主力合约建议观望为主，可在1530支撑位附近逢低做多。

纯碱：多头持续进攻

【盘面动态】

截止8/28，01合约收于1830，下跌109个点，跌幅5.62%。09合约一度

【基本面信息】

截止到2023年8月24日，本周国内纯碱厂家总库存14.60万吨，环比下降1.87万吨，下降11.35%。中国氨碱法纯碱理论利润654.04元/吨，较上周+180.51元/吨，环比+38.12%。周内原盐价格稳定，焦炭价格下跌，纯碱价格上涨，故利润上涨。中国联碱法纯碱理论利润(双吨)为1296.60元/吨，环比+247.50元/吨，涨幅23.59%，周内原盐及煤炭价格大体持稳，纯碱价格上涨，致使利润上涨。

【南华观点】

昨日夜班开始前，交易所宣布了新的持仓

近期纯碱的大涨，主要原因是供应端出现了缺口，近期市场也一致认为现货紧，从低库存数据就能看出。原先我们给出的解释是由于7，8月的检修旺季，供应端对价格会有支撑，但市场上许多企业已经纷纷复产，开工率预期有所好转，会让纯碱库存的有所缓和，如今库存数据仍然处于低位我们推测是远兴和金山的投产慢于预期。市场流传的关于远兴的消息也验证我们的猜测，远兴设备出现故障导致投产进度延后，使得远兴投产的进度不及预期，一线的产能是4500吨每日，目前来说还没达产。其次是由于7，8月的检修旺季，青海昆仑计划8月21日检修、安徽德邦设备出现故障、江苏华昌装置月底有检修计划，这些都让现货变得更紧从而对价格有支撑，所以现货价格坚挺。因此，预期差、低库存还有检修持续的事实就是近日纯碱行情大涨的核心驱动力。昨日纯碱走出了一波极度大反弹的行情，白天开盘一度冲高触板，夜盘直接幅度回落，大致回到早上开盘的起点。众人瞩目的09合约，持仓量从15万下降到7万多，不少多头立场了，导致了行情的下跌，可能是交易所介入，从而缓和了这波逼仓的行情。交易所对于纯碱制定了新的规则。综上所述，01合约具体走势不好判断，近期以观望为主。如果未来投产能够兑现的情况下，检修季后，四季度到明年大量投产所带来的大概率供给过剩，对于争议比较大的10合约，是否能够有价值去跟09合约做月差，我觉得还是有所保留的。在现货见顶后，09可能会打出升水，但是10合约还是理应给到BACK结构。近日远月合同跟随近月合同上涨，月差逐渐收窄，说明纯碱现货偏紧的态势降延续，不过对于远月来说任然维持一个偏空的判断。

（文章来源：南华期货）