文/福布斯中国

2月23日，抗贫血药企西点药业（301130.SZ）挂牌上市。开盘一度涨幅超195%后回落。截至收盘结束，股价报收于57.01元/股，涨152.82%。

西点药业曾在2012年提交上市申请，但因主要产品的专利问题被否，此次终于圆梦。本次发行价格为22.55元/股，发行市盈率为42.95倍。

西点药业成立于2001年，专注于化学药品原料药及制剂研发、生产、销售等业务，产品领域涵盖抗贫血药物、治疗精神障碍药物、心血管疾病治疗药物及抗肿瘤治疗辅助用药。目前，西点药业拥有27个制剂与16个原料药批号，14万平方米的制剂生产基地与5万平方米的原料药生产基地，在册员工近300名，拥有包括枸橼酸钙、蛋白琥珀酸铁等多个在研项目。

西点药业有药品制剂和原料药两大业务，其中制剂是主要业务，2018年至2020年营收占比一直维持在92%以上，2021年上半年也高达87.7%。

公司主要产品有中西药复方制剂、西药仿制药等，涵盖抗贫血药物、治疗精神障碍药物、心血管疾病治疗药物及抗肿瘤治疗辅助用药等。具体为，抗贫血用药复方硫酸亚铁叶酸片（商品名为 “益源生”）、抗精神病用药利培酮口崩片（商品名为“可同”）、抗抑郁症用药草酸艾司西酞普兰片。

2018-2021年6月，益源生、可同和草酸艾司西酞普兰片的合计销售收入占主营业务收入的比例均超过80%。益源生在2017-2019年我国治疗缺铁性贫血的医院市场销售份额为5-6%，总体排名第五。此外，西点药业还在生产销售瑞香素胶囊，一种循环系统用药。

2018-2021年9月，西点药业分别实现营收2.8亿元、3.2亿元、2.9亿元及2.1亿元；实现归母净利润4,136万元、5,461万元、4,974万元及3,415万元。2021年1-9月，西点药业营收和净利润分别增长1.54%和2.86%，公司业绩增速放缓。

西点药业当前所拥有的的6款专利中，最核心的专利之一利培酮口崩片在2016年未获得授权遭深交所驳回上市申请后，西点药业随即买下该款专利。

核心产品益源生有一个药品组方专利“复方硫酸亚铁片（益源生）”（专利号ZL98104770.X）和一个生产工艺专利“一种复方硫酸亚铁叶酸片的生产方法”（专利号ZL201210426284.1）。但药品组方专利已于2018年到期，生产工艺也只剩下10年左右的时间。

专利之外，西点药业研发费用中，委托研发费每年均占到当期研发费用的80%左右，但大部分的研发需要是对外委托。

还是益源生，这款药品未能出现在2017、2019 和 2020 年版国家医保目录药品之列，仅在地方增补目录药品中。按照《医保目录》（2019 年版）规定，3年内将逐步调出。故而益源生2021年被多个省市调出地方医保目录，直接导致销售额下降。

没有核心专利，研发外包，且核心产品无法进入国家医保，逐渐被地方医保目录踢出，给西点药业的增长带来不确定性。

华金证券分析报告认为，西点药业同行业上市公司主要有润都股份、仟源医药、广生堂、海辰药业、联环药业、吉贝尔等。西点药业前三季度收入规模处于行业上市公司的中下区间，销售毛利率处于行业上市公司的中上区位。