12月26日，重庆山外山血液净化技术股份有限公司（以下简称“山外山”）正式挂牌，这也是登陆科创板的首家重庆企业。

26日早盘山外山（688410）以28元/股低开，盘中持续下行。截至发稿，报收于26.83元/股，跌17%。山外山的发行价格为32.30元/股，上市首日即遭遇破发。山外山的发行市盈率297.74倍，大幅高于行业参考平均参考市盈率34.45倍。

早在申购阶段，由于投资者不认同，山外山网上、网下就产生超65万股弃购，占发行总股数的1.82%。该部分股数全部由联席主承销商包销。

(资料图)

山外山成立于2001年3月26日，是一家从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的国家高新技术企业。

经过多年发展，公司已经形成了以“血液净化设备、血液净化耗材、医疗服务”为核心的三驾马车。公司开发出血液灌流机、血液透析机以及连续性血液净化设备（CRRT），并自主开发出血液透析器、透析液过滤器、血液透析浓缩液、血液透析干粉等血液净化耗材，产品广泛应用于治疗各类急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等多种病症。

财务方面，报告期各期（2019年至2022年上半年），山外山分别实现营业收入1.42亿元、2.54亿元、2.83亿元和1.53亿元，实现净利润-3,493.33万元、1,833.41万元、1,814.09万元和1,601.22万元。

从公司招股书数据来看，公司三大营收来源，血液净化设备、血液净化耗材和医疗服务收入增速均出现放缓。其中，血液净化设备收入占比由39.48%上升至60.20%，但其收入增速明显下降，毛利率在55%左右。血液净化耗材收入增速更为疲软，毛利率由2019年的36.46%下滑至2022年上半年的26.15%。此外，医疗服务也不容乐观。目前公司多家透析中心还在亏损。

特别需要一提的是，2019年至2021年各期末，山外山的应收账款余额分别为5,598.54万元、8,885.75万元、12,865.79万元，占当期营业收入比例分别为39.34%、34.93%、45.42%，增长较快。

对于慢性肾病患者而言，血液透析一直是主要的治疗方式。根据行业龙头费森尤斯年报披露的数据，近几年来，全球透析产业市场规模从2015年的668 亿欧元稳步上升至2020年的820亿欧元，年均增长率约为4%左右。照此预测，到2025年，全球透析市场规模会继续增长至约1,000亿欧元。

我国血液净化市场起步较晚，技术水平相较于国外还有一定差距，但我国血液净化市场规模将快速增长。

据全国血液净化病例信息登记系统(CNRDS)统计的资料显示：2016年接受血液透析治疗的患者人数为44.7万人，2019年底已达到63.3万人，年均复合增长率达12%。与此同时，我国新增终末期肾病患者人数也在迅速增长，从2016年至2019年底，新增患者数量的年复合增长率达21%左右，预计到2030年人数将突破300万人，这是推动我国血液净化行业未来增长的重要因素之一。

招股书显示，山外山的血液净化设备已在国内外累计实现装机10,000余台，累计在全国1,000余家医院实现了终端装机，主要客户为国内外各大医疗机构，包括解放军总医院、山东齐鲁医院、湖南湘雅医院、湘雅二院、东部战区总医院、陆军军医大学新桥医院等多家国内知名大型三甲医院，产品远销意大利、西班牙、印尼、印度、南非等62个国家和地区。

山外山法定代表人和实际控制人为高光勇。股东还包括高瓴资本、华盖资本等。高光勇出身重庆大山深处的偏僻山村，幼年家境平寒，创办山外山后，曾遭遇业务停摆，资金链数度中断等。长期以来，国内高端医疗器械市场一直被进口品牌占据，在血液净化设备领域更是如此。高光勇白手起家，从血液净化设备以及血透耗材研发、生产，再到连锁血透中心的建设运营，逐步实现了血液净化全产业链布局。