文/福布斯中国

一季度是形成当年各行业景气度共识的重要节点。常态化大背景下，除了宏观数据，上市公司首季的成绩也备受关注。2023是被期望消费复苏的一年，相关个股的业绩也受到关注。

(相关资料图)

消费的复苏和释放，让与消费复苏相关的产业链公司业绩加速修复。以航空板块为例，民营航空春秋航空（601021）一季度扭亏为盈，净利润3.56亿元。而中国国航（601111）一季度营收同比增长94%，达到250.68亿元。但净利润亏损29.26亿元，未能扭亏，不过需要提的是，国航的国际航线占比较多，相比国内航线，国际航线恢复要比预期缓慢，因为影响了业绩修复。

与消费需求相关的快递行业也迎来增长。国家邮政局数据显示，快递业务量累计完成268.9亿件，同比增长11.0%。龙头公司顺丰控股（002352）一季度实现净利润17.2亿元，同比增近七成。

不过，28日，国内免税巨头中国中免（601888）一季报显示，公司实现营业收入207.69亿元，同比增长23.76%；净利润23.01亿元，同比下降10.25%，业绩增收不增利。

中国中免是国内免税市场的龙头以及一个消费观察窗口，它的业绩增长该承压如何理解？

中国中免的大股东是中国旅游集团，公司以免税为主的旅游零售业务，业绩与旅游业的复苏密不可分。

2019年至2021年，中国中免实现营收481.12亿元、525.98亿元和676.76亿元，净利润分别为54.71亿元、71.09亿元和124.41亿元。净利润的复合年增长率达到50.8%。特别是2021年的优异表现，中免以23.5%位居全球旅游零售商市占率第一，成为全球免税市场的龙头，在中国免税旅游零售市场上市占率达到85.9%。

相应地，中国奢侈品市场一路高歌猛进，至2021年达到顶峰，不过受疫情的影响，导致中国奢侈品市场的增长势头在2022年明显减弱，逆势下滑10%。2022年，中国中免的营收自然走低，财报显示营业收入544.33亿元，同比下降19.57%，归属母公司净利润51.14亿元，同比下降47.42%。

市场的一个解读观点是，增收不增利是因为商品打折促销导致毛利率偏低所引起的。还有一个原因是汇率。

对比海口海关数据，第一季度，海口海关共监管离岛免税购物金额169亿元，同比增长14.6%。购物旅客224万人次，增长27.2%，免税品销售1,968万件。一季度中国中免的业绩数据是同向增长且好于海关数据。因而能推断出中国中免货物折扣没有去年Q4那么力度大，折扣空间正在缩减。

在未来，中国中免要看后续各个季度毛利率是否能够持续回升，否则就会继续承压。

不过，好消息是中国中免凤凰机场法式花园、海棠湾一期二号地项目、河心岛项目都将完成开业，经营面积增加。加上中免也在调整品牌结构，提升高毛利率高的品牌占比，以及高汇率成本的产品消化完毕，未来毛利率展望乐观。

28日，中国中免摸高166.38元/股高点后，短暂下跌后企稳，截至发稿，股价报收于160.52元/股，微跌0.65%。