面对人民币贬值压力，央行的三个选项

毋庸讳言，当前在外汇市场上存在较强的人民币贬值压力。面对这种压力，央行有三个选项：1.停止对外汇市场的干预，一次性释放贬值压力;2.盯住美元，宣布绝不贬值，直到由于供求关系发生变化，贬值压力消失;3.通过某种方式引导汇率逐渐贬值，直至贬值压力消失。

中国在亚洲金融危机期间尝试过第二种方法，并取得成功。但是，这种选择获得成功的先决条件是存在严格的资本管制。今非昔比，这个条件目前在中国已经很难满足。

央行目前采取的是第三种方法。这种方法的问题是：逐步贬值意味着贬值压力不能得到一次性释放。事实上，自从2015年12月央行正式公布CFETS指数以来，只有2016年2月和7月，收盘价小于开盘价平均值。其他月份收盘价均高于开盘价(直接标价法，上升代表贬值)，表明市场始终存在人民币贬值压力，人民币汇率贬值预期也从未真正消失。2016年10月，收盘价每日平均贬值40个基点，达到“8·11”汇改以来最高值。

既然贬值压力不能消除，贬值预期也就无法消除。而且，即便国内外汇市场不存在人民币贬值压力，如果美元指数上升，按照新的中间价定价规则，人民币也会贬值。因而，只要存在美元指数上升预期，就会存在人民币贬值预期。远期合同市场的供求失衡充分反映了市场上的人民币单边贬值预期，贬值预期也反映在人民币的波动率上。