资本开放新秩序

2018年A股将进入“国际时间”，H股全流通，以及纳入MSCI已确定在年内成行，“沪伦通”也有望再获进展。资本市场双向开放深入，外围资金及机构的成熟正成为A股市场稳定器之一，例如2017年的蓝筹行情就是注脚。随着越来越多的国际资金和机构的进入，A股“价值投资”生态将发生何种变化?(巫燕玲)

导读

在资本市场双向开放层面，2018年陆续还将有“A股正式纳入MSCI指数”，“沪伦通框架进一步成熟”等多项重要政策值得期待。

A股“国际时间”正在到来。

2017年最后一个工作日，中国资本市场对外开放迎来重要的一步：证监会宣布将开展H股上市公司“全流通”试点。

H股全流通打响头炮后，21世纪经济报道记者了解到，在资本市场双向开放层面，2018年陆续还将有“A股正式纳入MSCI指数”，“沪伦通框架进一步成熟”等多项重要政策值得期待。

随着内地香港互联互通机制运行的成熟，A股纳入国际化评价体系下的指数范围，境内外投资双向渠道的打开，2018年中国资本市场将逐步步入全球化大时代。

H股全流通时间表

“从筹备工作的完成度和市场的预期来看，H股全流通到了能够推行的成熟时点，这也将大大完善境内企业赴港上市的融资环境。”早在2017年11月初一位接近监管层人士对记者表示。

市场对H股全流通赋予了极大的期待，有市场人士甚至认为，对于港股而言，H股全流通可比照当年A股股权分置改革的意义。因此，2018年H股全流通推进速度或也能参照股权分置改革。

“A股股权分置从试点到正式铺开，时间间隔仅四个月，政策不可谓不迅速。相对而言，香港股票市场建设业已处于成熟期，政策对市场和上市企业的影响也以正面为主，尽管试点企业不超过3家， 但H股全流通拓宽企业适用范围有望以更快的速度展开。”中泰国际分析师徐博2017年12月29日表示。

证监会也表示，将在总结评估试点情况的基础上，进一步研究推广“全流通”。

相比推进预期，2018年H股全流通首会花落谁家更是焦点所在。证监会新闻发言人常德鹏表示，试点候选企业需符合包括存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元等四项要求。

“参与试点的H股企业应大概率是大型国企，来自通讯、工业和材料行业的可能性较大。” 徐博则猜测。

同时，H股全流通也将显著改善央企国企在恒生指数中的权重。近年上市的内地央企均采用H 股架构，而其H 股流通比多数在30%以下。这直接导致其在恒生系列指数以及MSCI 系列指数等重要标杆(benchmark) 指数中的权重偏低，其市值、权重和其企业规模等严重不相称。

“比如在港上市的邮储银行(1658.HK)、中国电信(0728.HK)、人保集团(1339.HK)等大型企业，其未上市流通股市值均超千亿港币。流通市值和权重差异导致了相关标的与其对标企业(多数为大市值龙头)的估值折让，而这一估值折让的消失将是全流通政策带来的显著利好。”光大证券(601788,股吧)海外市场研究分析师秦波2日分析称。

国际化步伐加速

内地资本市场与香港市场互联互通机制逐渐成熟，借道香港北上的资金源源不断涌向A股，2018年A股将迎来更为盛大的国际事件，其中最为明确的是A股纳入MSCI指数。

根据明晟公司公布的时间表，2018年3月1日，“MSCI中国A股指数”将更名为“MSCI中国A股在岸指数”。此外，MSCI还将发布新的“中国A股指数”，追踪的个股将限定在沪股通和深股通范围之内。

2018年6月1日，按照2.5%的纳入比例将A股纳入“MSCI新兴市场指数”中，2018年9月3日，将A股的纳入比例提高到5%。

A股纳入MSCI指数具有多重意义，除了逐渐增多的海外市场增量资金，融合的过程中或也会引导市场投资风格的转换。

“资本市场融合的过程中，风格也逐步向国际资本市场接轨，价值投资的氛围会更浓一些。”东方证券首席经济学家邵宇1月2日认为。

MSCI是通过纳入指数的形式吸引海外增量的资金，其主要形式仍是通过深港通或者沪港通，而在2018年，这一渠道有望拓宽，沪伦通或迎来重要进展。

2017年11月中旬以来，证监会等多部门密集发声，称沪伦通在稳步推进。

2017年11月16日，证监会副主席李超表示，稳步推进沪伦通的论证工作;随后22日，证监会主席助理张慎峰表示，推进沪伦通论证;同日，上交所香港办事处主任张斌表示，未来将优化沪港通，持续推进沪伦通;2017年12月2日，中国结算董事长周明表示，中国结算将根据证监会的统一部署，进一步配合做好沪伦通项目推进工作。

更加明确的信号来自于2017年12月15-16日举行的第九次中英经济财金对话。中英两国在联合声明中称，中英同意加快沪伦通的最终准备和审查时间。

事实上，国内交易所与伦交所的一些前期合作已经展开。21世纪经济报道记者获悉，深交所与伦交所集团已经先期在科创投融资服务层面展开对接，旨在为跨境资本对接提供服务。