从现在起，放下杠杆，做一个幸福的人。

1月11日下午，第一财经从多个信息源了解到，证监会窗口指导叫停了券商资管及私募基金投资委托贷款资产及信贷资产业务，作为配套，基金业协会停止对投贷款项目的集合计划的备案。这意味着，证监会从监管层面直接堵上了当前很多资管产品非标投资的重要渠道。

“之前是银行委贷被限制，按照最新的严管要求，证监会现在进一步对信托贷款进行了限制。资管产品不能再像之前那样通过信托放贷款。”沪上一家上市券商非标投资人士告诉第一财经。在他看来，不论是银监会1月6日颁布的委贷新规，还是11日下午证监会的窗口指导，均是对资管新规的配套文件。

“若资管新规出台，因为产品期限不能短于非标到期日，非标几乎没有投资者会买。”该上海上市券商非标人士直言。

委贷叫停

1月11日下午，第一财经了解到，证监会窗口指导叫停了券商资管、私募基金投资委托贷款资产及信贷资产业务，作为配套，基金业协会停止对投贷款项目的集合计划的备案。第一财经了解到，某地方证监局发布了关于证券公司资产管理计划参与贷款类业务的监管规定，要求不得新增参与银行委托贷款、信托贷款等贷款类业务的集合资产管理计划(一对多)。

并且，定向资产管理计划(一对一)参与上述贷款类业务的，管理人应切实履行管理人职责，向上应穿透识别委托人的资金来源。确保资金来源为委托人自有资金，不存在委托人使用募集资金的情况。同时向下做好借款人的尽职调查、信用风险防范等工作，其他监管机构有相关要求的，也应从其规定。

另外，根据窗口指导，已参与上述贷款类业务的定向资产管理计划发生兑付风险的，管理人应及时向监管部门及行业协会报告。“管理人应切实履行职责，做好风险处置工作，不得刚性兑付，同时避免发生群体性时间。”

与此同时，基金业协会停止对集合类和基金一对多投信托贷款项目集合计划的备案。

某大型券商资管内部人士透露，截至目前还没有接到协会或者证监局的正式通知，但与业内交流的情况来看，消息基本上可以坐实。这也与这段时间以来的监管导向相一致。从目前了解到的情况来看，集合产品投资非标要停止备案，还在存续期内的产品到期不得展期。

上海某中型外资基金公司人士也透露，具体监管层面可能不会出文，有些公司收到了窗口指导。“一对多产品，不得投资于委托贷款、信托贷款等贷款类业务，如合同范围中涉及委贷或者信托贷款这类但实际并不投资的还可以解释，如果是实际投资于这类业务，即便是处于备案期的产品，也将不予备案。”其分析。

另外，对于一对一产品，如果投资委贷或者信托贷款类，向上穿透不得存在募集资金的情况，投资其他类型暂时没有要求。

“从委贷贷款新规后，这个配套跟进的文件，也是在预之中，没有可以奇怪的。因为所有从客户募集的资金不能作为委托贷款，而不管是集合类资金还是一对多都是从客户募集的资金。”上海一家私募机构负责人告诉第一财经。

受托管理的他人资金包括资管计划、银行理财、信托计划、私募基金等不得通过委托贷款放款。“现在来看是整个证券系统的发文，我们分析对基金专户、券商资管等一对多定向资管参与贷款类业务都进行了禁止。”北京某公募基金子公司人士分析道。

业务难做

监管对非标的严控已经覆盖到一行三会协调监管的层面。1月6日，银监会颁布了《商业银行委托贷款管理办法》最核心的影响之一，正式禁止受托管理的他人资金作为委托方。委贷新规发布后，任何资产管理产品募集的资金都不能再发行委托贷款。

上述上海上市券商非标投资人士告诉记者，一般而言放贷款有两种方式，一是通过银行做委贷或者通过信托做信托贷款。在银行委贷被限制后，按照最新的严管要求，证监会现在进一步对信托贷款进行了限制。资管产品不能再向之前那样通过信托放贷款。

“我了解到，很多私募基金都在做委贷业务。”前述上海私募机构负责人告诉第一财经，很多私募基金通过委托贷款进行非标的投资，很多第三方理财机构的私募基金都采取这种方式。“基本上委贷业务和证监会体系说‘拜拜’了。”上述上海某中型外资基金公司人士也表示。

去年以来，监管做出规定，券商资管、私募基金不能直接投资于非标受益权，但是没有限制通过信托投资非标，这次的窗口指导意味着对上述业务几乎全部限制。

“受这次政策影响最大的，应该是那些已经成立完成但没有备案的产品。具体涉及到多少产品及多大的规模，现在还不好估计。从产品的特点来看，一百万起、能报出预期收益率的大多数是此类型产品。”上述券商资管内部人士告诉第一财经。

该人士也坦言，目前行业交流下来看，对券商资管年内业务开展的预期并不乐观。一方面，元旦开始实行的增值税新规，已经让产品原有回报率打了折扣，与公募基金产品相比并不具有税收优势;此次再收紧对非标投向的监管，同时去通道、清理资金池的继续，都使得非标业务开展难上加难。

上述上海上市券商非标投资人士也分析，是否可以通过不放信托贷款，而是投资股权+回购曲线投资。现在通过信托贷款肯定是不行了，可能会存在变通的可能性。

“总之，投向非标的产品在现有业务占比挺大的公司，接下来业务越来越不好做了。”上述大型券商资管内部人士也进一步表示。

回流信托

在上述上海上市券商非标投资人士看来，不论是银监会1月6日颁布的委贷新规，还是11日下午证监会的窗口指导，均是对资管新规的配套文件。

“最近银行放不了委贷，我们通道费率涨幅很大，规模越大的通道收益越高。潜在利好于集合信托，有些业务未来可能回流于信托。我们部门去年一单通道没有做，这周部门却接到了几个通道的业务。”某信托人士透露道。

“非标其实现在规模下降很厉害，虽然产品多，但是销售不好做，一些信托的收益率都上到了8%。”该上海上市券商非标人士进一步表示。

“现在很多信托公司也不放信托贷款了，因为信托贷款跟信托公司的资本金是挂钩的。每年额度都是固定的，很多信托公司额度已经用完。只能投资于股权，两年之后进行受益权或者债券受益权回购。”上述上海上市券商非标投资人士也表示。

上述北京公募基金子公司人士也向第一财经表示，去年以来基金子公司通道业务通道费已经到达了千三的水平，现在子公司通道接近于停滞，如是一来，“通道基本是不能做了，子公司的非标也走到尽头”。

【作者：郭璐庆 谢丹敏 张婧熠】　(编辑：范迪)