头顶上市公司光环的企业一般来说在生产、经营、投资、决策等各个方面都优于其它非上市公司。然而这并非绝对，就有那么一家上市公司投资决策能力令人诧异。

恒星科技2007年4月17日正式登陆资本市场，成为深圳证券交易所的一员，是一家从事生产金属制品及太阳能光伏产品的专业制造商。

翻阅该公司2017年年报发现，恒星科技有多个投资项目均未达到预期收益，进一步查阅该公司多年的公告，发现这些投资项目大多是常年盘踞公司年报的“僵尸”项目，跟随市场的发展频繁改建。

有项目长建七年未达预期收益

“3万吨钢帘线改建项目”结束七年长建终于完成投产，据该公司2017年报显示，该项目投入2.83亿元，预计收益是4383.80万元，实际收益却是868.71万元，然而恒星科技的解释是由于市场因素未达到预计收益。

查阅恒星科技的公告发现，“3万吨钢帘线改建项目”的发展经历几经曲折坎坷。2010年11月份，该公司公告欲定增募集7.24亿元建设1.5万吨超精细钢丝项目，然而预案并未通过证监会的审核。恒星科技并未放弃此项目，于2011年第一次股东大会审议通过“自筹资金继续建设年产1.5万吨超精细钢丝项目”。

恒星科技在2011年年报中对继续建设年产1.5万吨超精细钢丝项目的原因是这样描述的，“面对需求减弱的不利局面，通过扩大超精细钢丝的生产能力，增大市场份额”。

行业人士认为，通过扩大产能应对需求减弱的局面并不是明智之举。而从公司的公告来看，这个项目进展也不顺利：公司2013年3月18日迎来了关于终止年产1.5万吨超精细钢丝项目暨改建年产3万吨钢帘线项目的公告。

恒星科技给出的改建原因是由于该项目下游市场发生变化，产品需求量下降，为盘活年产1.5万吨超精细钢丝项目前期已投入的资产，终止年产1.5万吨超精细钢丝项目建设，并利用该项目此前所拥有的资源，将此项目改建为年产3万吨钢帘线项目。

截至2017年12月31日，该项目彻底完工，经过七年的长期建设，3万吨钢帘线改建项目最终完工却未实现预期收益，市场因素成了“背锅侠”。

有项目进度“开倒车”

除3万吨钢帘线改建项目之外，2017年年报显示“年产5000万片多晶硅片项目”的项目进度为71.06%，该项目的经历也有波折。

恒星科技2010年12月7日公告称，公司为抓住新能源产业太阳能电池行业的发展机遇，根据公司的发展规划，由其全资子公司河南恒星光伏科技有限公司(后更名为河南省博宇新能源有限公司)投资2.63亿元建设“年产100MW硅片新建项目”，建设周期是两年，自2011年1月份至2013年1月份完工。

翻阅该公司历年年报发现“年产100MW硅片项目”自2013年处于暂缓状态，2013年、2014年、2015年报显示，项目进度分别是35.58%、21.76%、31.95%，也即，按照年报显示数据，“年产100MW硅片项目”在2014年的进度开了“倒车”。

然而随着光伏行业的回暖，恒星科技开始改建此项目，恒星科技2016年6月22日公告称，在“年产100MW硅片项目”建设的基础上调整建设“年产5000万片多晶硅片项目”。

这次更改项目恒星科技给的理由是，当年由于太阳能光伏行业的变化，“年产100MW硅片项目”暂缓建设，随着近年来太阳能光伏产业的发展趋好及国家政策的支持，决定在原“年产100MW硅片项目”基础上调整建设“年产5000万片多晶硅片项目”。预计总投资2.4亿元，项目计划建设期是2016年6月份至2017年6月份完工。

值得注意的是，有投资者担忧，如今，科技发展日新月异，“年产100MW硅片项目”自2011年开工建设，当时投入的生产设备在六年之后还能改投使用，那么更改之后的“年产5000万片多晶硅片项目”的生产设备、生产工艺是否能跟上市场的需求还是个未知数。

有项目被怀疑预期产值

让投资者忧心的项目远不止如此。

据恒星科技2015年12月9日公告，由于巩义机械工业园区提供的优惠政策，能降低成本，增加产能，提高业绩，公司决定对钢帘线产品、超精细钢丝产品的成品生产设备进行搬迁技改，预计总投资2.19亿元，预计建设期为12个月。建设完成后，使钢帘线产品产能最终达到9万吨/年、超精细钢丝产品产能最终达到1.5万吨/年，并可形成0.5万吨/年产能的胶管钢丝产品，同时可根据市场及客户需求情况调整实际产量。

然而该公司2017年报显示该项目进度为81.59%，和当初的公告相比，24个月过去了，该项目仍未完工。目前收益是357.18万元，预计收益是4500万元，不难看出，该项目即将完工，然而收益却难言理想，能否达到预期值得怀疑。

定增项目两次变更

恒星科技频繁变更投资项目是惯用手法，在2015年的定增募投项目的建设上也体现得淋漓尽致。2017年年报上的“600万km超精细金刚线项目”其实是由2015年的定增项目演变而来。

2016年恒星科技定增募集资金到位，募资净额为9.52亿元，用于建设“年产900万km超精细金刚线项目”。时隔半年恒星科技更改募资项目，2017年3月1日发公告称，将募投项目由“年产900万km超精细金刚线”变更为“年产600万km超精细金刚线”，这次恒星科技给的变更原因是生产工艺的革新，所以公司计划将主要生产工艺由高分子复合材料(树脂)涂覆金刚石微粉变为采用电化学反应方式(电镀)固化金刚砂。该项目的计划投资总额也由9.76亿元调整为9.53亿元。

然而，事隔半年，恒星科技再次更改募投项目，2017年12月19日公告称，随着光伏硅片切割耗材的改进，公司生产“超精细钢丝”产品的部分设备面临闲置的风险，为提高公司设备的利用率及公司钢帘线产品的市场竞争力，公司计划在改进部分“超精细钢丝”产品生产设备的基础上建设“高端智能化钢帘线制造项目”，以提高企业竞争力。“年产600万km超精细金刚线项目”实际使用募资7.23亿元，“高端智能化钢帘线制造项目”计划使用募集资金2.30亿元。

据2017年报显示，年产600万km超精细金刚线项目工程进度是40.79%，已投入2.35亿元，收益是982.47万元，预计收益是2.53亿元。截至2017年12月31日，“高端智能化钢帘线制造项目”未实际投入募集资金。

公司运营能力遭质疑

纵观恒星科技上市以来的投资项目，只有IPO的“年产20000吨高等级子午轮胎用钢帘线扩建项目”和2009年定增的“2万吨/年子午轮胎用钢帘线扩产项目”顺利建成投产。其他投资项目都经过数次更改，仍未达到预期收益。

据该公司年报显示，2015年、2016年、2017年营业收入分别是17.36亿元、20.64亿元、30.46亿元，同比增长-7.50%、18.93%、47.55%;归属于上市公司股东的净利润分别为3949.14万元、1.06亿元、5659.13万元，同比增长-13.17%、167.81%、-46.49%。恒星科技营业收入同比大幅增长，净利润涨跌不稳，显然是增收不增利。

长期关注恒星科技的投资者遗憾地说，“恒星科技的多个投资项目还未建成就面临市场需求改变和生产工艺落后的局面，这充分地说明项目投资决策的失败，一次失败是失误，多次失败就是能力问题，说明公司高管不具备规划战略发展的能力，不看好公司的发展前景”。

有不愿透露姓名的行业分析师对《证券日报》记者表示，“恒星科技的多个投资项目都是这种问题，要么是公司经营能力有问题，欠缺战略投资能力;要么是项目有其他不为人知的内幕”。