从铝材供应商向高端装备制造商转型，获取轨道交通整车制造能力，利源精制(002501，SZ)对资金需求大增，2010年上市以来，利源精制通过银行贷款、定向增发、发行债券，甚至大股东质押股权等手段不断补充资金。

由于预算远远超过原定的规模，项目未达预期，公司流动性趋紧，实际控制人王民甚至抵押股权参与民间借贷来为项目“输血”。

近期，大股东质押股份、公司银行账户被冻结等情况出现，利源精制面临转型进程中最艰难的阶段。

《每日经济新闻》记者注意到，今年6月份，利源精制的“14利源债”评级机构联合信用评级有限公司(以下简称“联合评级”)为债券维持了AA级信用的评价。

8月3日，“14利源债”评级机构和债券托管人纷纷表示正在关注近期利源精制的异常情况。记者注意到，利源精制的短期流动性压力尚未完成释放，今年9月份利源精制尚有超过5000万元利息需要兑付，联合评级方面回应记者表示：“联合评级也将密切与企业就还款计划的落实情况及时保持沟通，一旦出现异常，联合评级将及时给出信息披露。”

募投项目致流动性趋紧

利源精制主要从事铝型材及深加工产品的研发、生产与销售，联合评级历年对利源精制债券的评级报告分析认为，铝加工进入门槛较低，市场竞争激烈;原材料价格的剧烈波动或将对公司生产经营带来一定影响。政策、环保因素则是行业潜在的不稳定因素。

处于低门槛、高竞争的市场环境之中，利源精制的经营尚可。2010年成功上市之后，利源精制一直保持着稳定的增长，2013年到2017年期间，每年归母净利润都保持约1亿元的增长，每年经营活动产生现金流量都为正数，比如2017年经营活动产生现金流量净额达12.81亿元。

利源精制投资的无疑是未来的发展空间，在上市之初，利源精制就为其进入高门槛市场的“远景”作好了铺垫。比如，“大截面交通运输铝型材深加工项目”是2010年利源精制上市募投项目之一。

利源精制的第二个转型铺垫是“轨道交通车体材料深加工项目”，项目产品为专用铝型材产品和轨道车体(头)大部件产品。2012年在项目可行性报告中指出，项目建设期为2年，总投资为18.9亿元。

这两大项目都构成了利源精制2016年募投项目“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”的铺垫，2016年募投项目是要使利源精制获得轨道交通车辆整车的能力。通过实施上述两大项目，利源精制已经具备了生产轨道交通车辆车体和车头能力，成为国内少数同时具备高等级列车车头、车体制造能力的企业。

《每日经济新闻》记者注意到，2013年与2016年两大募投项目开启前后，都是利源精制资金流动性趋于紧张的时期，比如，2012年利源精制开始筹划“轨道交通车体材料深加工项目”，当年流动比率与速动率上市以来首次低于1，流动负债占负债合计达74.13%，而2011年这一比率仅为58.40%。

类似情况还发生在利源精制筹建“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”。

2014年，当年流动比率和速动比率分别达1.61和1.57，但2015年项目开工，当年流动比率和速动比率降至0.21和0.15，此后流动性也一直趋于紧张。

近期，在大股东持股因故被司法冻结、轮候冻结后，上市公司也出现业绩变脸。7月31日晚间，利源精制宣布对上半年的盈利预测进行修正，预计业绩大幅下调至亏损的程度。因涉及债务纠纷，上市公司及子公司部分银行账户被冻结。从大股东到上市公司都卷入债务纠纷，深交所开始警惕，8月1日、8月2日接连向利源精制发送关注函。

债务导致厂房被司法查封

为解决“转型”过程中的流动性问题，利源精制开始通过多种方式筹集资金。比如为实施“轨道交通车体材料深加工项目”，2013年利源精制定向增发融资14.13亿元，2014年，利源精制又发行总额为10亿元的“14利源债”来偿还银行贷款、补充流动资金。

此外，当时的债券评级报告显示，截至2014年6月30日，利源精制从招商银行获得的3.6亿元授信额度被全部使用完毕。这一套融资“组合拳”成功地改善了2012年出现的流动性不足情况。

但是“轨道交通车体材料深加工项目”的预期收益却并不理想，原定的计划是，该项目耗时两年建成后，运营期年均净利润可以达到3.81亿元。但事实是，项目2015年6月达到预定可使用状态时，效益却不达预期。2015年累计收益仅达2636.33万元，2017年实现效益1.09亿元。

利源精制对此解释，一方面轨道车大部件产品的客户认证需要时间，另一方面该项目与“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”属于上下游的关系，因此利源精制占用了一些项目设备做研发准备工作。

利源精制的融资计划还在继续。2014年，利源精制提出了新一轮定增方案，原定拟募资30亿元，但2015年6月，利源精制又将募资额度提升到40亿元。直到2016年再次提出这一定增方案，募集资金额度回归到30亿元。

然而，利源精制原定项目投资额度为50亿元左右，但中信建投证券对项目现场检查时发现，截至2017年底，项目主体公司已投95.78亿元(现金流量表口径)，与项目固定投资额差异巨大。利源精制解释称是配套建设了其他项目。

在这种情况下，利源精制不得不尝试各种融资方式。联合评级给“14利源债”出具的2018年评级报告显示，截至2017年年底，利源精制获得银行授信额度合计32.96亿元，已经全部使用。天眼查数据显示，利源精制募投项目建设主体沈阳利源股权处于大量质押状态，出质人都为利源精制，出质时间为今年1月、2月和4月，质权人分别为宁夏天元投资管理有限公司、深圳国鼎晟贸易有限公司、中安百联(北京)资产管理有限公司等。

此次导致上市公司及子公司20个银行账户被冻结的债务相关方正是宁夏天元。8月13日晚，利源精制公告，因涉及1.65亿元债务，沈阳利源已经取得房产证的厂房全部被司法查封，但未被限制正常使用。

正在申请10亿贷款展期

《每日经济新闻》记者注意到，身处漩涡之中的利源精制还即将面临新一轮挑战，那就是9月份的债券付息。

“14利源债”发行时，联合评级认为，考虑到利源精制债务负担轻、盈利能力和偿债能力较强，为“14利源债”的信用等级给出AA级评价。债券兑付期为五年，利率为6.50%，起息日为2014年9月22日，付息日为2015年至2019年每年的9月22日。到2017年9月22日投资者可选择债券回售，若选择不回售，此后票面利率增高为7%。

利源精制上半年业绩大变脸的一个原因是，利源精制上半年支付了高达1.5亿元的财务费用。Wind数据显示，经过2017年的回售，目前债券余额为7.4亿元。记者计算发现，按照7.00%的利率，到今年9月22日需要支付利息5180万元左右。

8月2日，利源精制公告表示因重大事项，为保证公平信息披露，保护广大投资者的利益，“14利源债”自8月3日上午开市起停牌。8月3日，联合评级和作为债券受托管理人的华林证券都表示关注到了利源精制现状，正与企业展开沟通。

需要指出的是，从2014年到2017年，利源精制流动性不断变弱，近年联合评级也指出利源精制存在短期偿债能力较弱的问题，但其债券信用评级一直维持在“AA”级。截至目前，最后一次评级日为今年6月25日。

记者注意到，根据中国执行信息公开网信息，今年6月5日，利源精制股份有限公司被立案成为被执行人，执行法院为辽源市龙山区人民法院。联合评级方面告诉记者，上述执行信息源于利源精制与其员工王国峰之间的工伤民事纠纷案件，但该案件已调解结案，对利源精制信用水平并不构成明显影响。

随着利源精制资金链出现明显问题，“14利源债”评级是否将发生变化?联合评级方面表示：“针对目前公司出现的相关负面信息，联合评级将结合公司实际状况及风险水平等因素，及时进行合理评估并对外公告。”

8月13日晚，公司回复深交所关注函，为应对目前流动资金不足的情况，利源精制正在向金融机构申请10亿元左右的贷款展期，并欲引入重组方。(记者 肖达明)