编者按：继银行间债券市场之后，交易所债券市场也推出民营企业债券融资支持工具，以市场化方式支持民营企业债券融资。近日，交易所债券市场首批推出江苏亨通光电股份有限公司、广州智光电气股份有限公司两单民营企业债券融资支持工具，均采用信用保护合约形式。

民企债券融资支持工具是由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，委托中国证券金融股份有限公司(以下简称“中证金融”)进行市场化运作，通过出售信用保护合约等方式，为有市场、有前景、技术有竞争力、信息披露透明规范的民营企业提供增信支持，帮助企业债券融资。

作为民企，今年面临的“融资难”、“融资贵”问题尤为严峻，此次一系列金融工具出台，无疑有助于降低发行人融资成本。

业内人士认为，这是自证监会组织交易所债券市场启动信用保护工具业务试点以来，探索通过信用增进工具支持民营企业融资的又一重要举措。

首批两单民企债券融资支持工具出炉

据中国经营报，上交所有关人士表示，民营企业债券融资支持工具其特定支持对象就是当前的民营企业融资，这也将增强券商承销机构服务民营企业客户债券融资的能力。

据悉，首批推出的亨通光电、智光电气两单民营企业债券融资支持工具，均采用信用保护合约形式。

证监会人士表示，下一步将进一步发挥资本市场支持民营企业发展的积极作用，加强与相关金融机构和民营企业债券发行人的沟通衔接工作，支持民营企业利用债券融资支持工具，在交易所债券市场更加顺畅地发行债券筹集资金，优化负债结构。

中证金融作为交易所市场民营企业债券融资支持工具实施机构，承接央行再贷款，与债券承销机构绑定发行信用保护合约，支持暂时遇到困难，但有市场前景、技术和竞争力的民企债券融资，发挥债券市场公开透明、引导性强的优势，释放政策信号，提振市场信心，修复民企债券融资渠道。

“交易所市场引入中证金融，与债券主承销商联合发起一个信用保护合约，中证金融与券商共同扮演卖方的角色，一定程度上缓解券商作为主承销商的压力。”上述上交所人士打了个比方：主承销商可能需要卖出1亿元的保护合约，但是有了中证金融做资金支持机构进来，券商可能只卖5000万元即可，另外5000万元由中证金融来承担。

据介绍，民营企业债券融资支持工具的实施采用市场化方式运作，市场主体自愿参与，公平协商，风险共担，自负盈亏。中证金融与信用保护工具发行机构,按照风险收益对等原则，共担风险，并严格防范道德风险。

上交所表示，交易所市场民营企业债券融资支持工具通过市场化机制支持民营企业债券融资，主要具有以下特点：

一是坚持市场化、法制化原则。结合前期试点经验，市场主体自愿参与，公平协商。在民营企业选取、价格形成、期限安排等具体实施环节按照市场化原则运作，中证金融与市场机构充分发挥各自优势。债券融资支持工具以短期限为主，契合了民营企业融资需求。

二是健全激励约束安排和风险共担机制。中证金融和债券承销机构按照风险收益对等原则，共同出售信用保护合约，共担风险。中证金融与债券承销机构既可以各自名义对同一保护对象分别提供信用保护，也可以联合提供信用保护。

助力民企纾困

与此同时，为促进政策引导与市场机制相互补充，动员更多资源帮助民营企业融资，证监会鼓励和支持相关金融机构为民营企业债券发行提供信用保护工具。同日，市场机构也推出了海亮集团公司债券信用保护合约。

对于资金的运用和企业选取方面，证监会也提出了具体要求。

据悉，再贷款资金划入指定的专用账户，由中证金融利用出售信用保护合约的方式，为民营企业债券融资提供增信服务。在企业自愿的基础上，由有意愿利用支持工具的证券公司向中证金融提出申请，中证金融独立决策。

早在11月初，沪深交易所即先行先试，推出信用保护工具，开创了券商服务企业客户的新模式，券商可以为发行人提供“公司债券融资信用保护工具”的综合融资解决方案。

“信用保护工具类似保险，投资者先去买债券，同时花一笔保费，去买这个债券的保护工具。这意味着，投资债券第一可以获得比较高的收益;第二如果这个债券违约，因为买了保险，就有人帮助理赔。”有机构人士如是解读。

在信用保护工具试点当中，没有中证金融的身影，券商既是主承销商，又为债券发行提供保护。

“民营企业债券融资支持工具等于引入了中证金融这样一个增信把关的机构。”上述机构人士表示。

“信用保护工具试点与本次推出的民营企业债券融资支持工具有些许区别。”上述上交所人士介绍，后者有一个再贷款的支持，具有人民银行增信的属性。

下一步，证监会将进一步发挥资本市场支持民营企业发展的积极作用，加强与相关金融机构和民营企业债券发行人的沟通衔接工作，在坚持市场化原则基础之上，支持民营企业更好利用债券融资支持工具在交易所债券市场融资。

发行融资成本大幅降低

据21世纪经济报道，信用保护工具的落地，最大受益方毫无疑问是发行人。

作为民企，今年面临的“融资难”、“融资贵”问题尤为严峻，此次一系列金融工具出台，无疑有助于降低发行人融资成本。

根据华泰联合证券介绍，亨通光电公开发行的2018年公司债，在信用保护工具支持下，发行利率大幅下行，最终票面利率4.9%，创参考债券发行利率的新低。

智光电气债券发行结果显示，由于民营企业债券融资支持工具的同步配售，投资者对“18智光02”公司债券认可度较高，市场反响良好，债券发行利率为6.8%，较市场同期可比债券发行利率均值低96BP，低于企业近年历次债券融资综合成本。

招商证券创设的18海亮03信用保护合约，参考债项为海亮集团公开发行的2018年第一期公司债券，利率不超过7%，较同期市场价格低至少一百多个BP。

投资者也在该品种上获得收益和保护，双方皆大欢喜。

据招商证券相关人士介绍，投资人购买民企发行债券的同时，配套购买券商的信用保护工具，可得到保护，一旦出现风险事件，由券商偿付。信用保护工具既为债券投资人提供多样化风险防范工具，也为金融市场提供了信用风险评估工具。

在收益上，海亮信用保护合约为180BP，购买该合约的投资者，一年收益是5.2%，相当于买了招商证券信用，一年期招商证券的公司债券为3.5%，投资人多赚170BP，所以这次认购CDS的投资人也很踊跃。

债市创设CRM为民企发债“上保险”

据证券日报，今年10月份以来，在纾解民营企业融资困境的大背景下，信用风险缓释工具(CRM)密集创设。据中证鹏元评级统计，今年10月10日至11月26日已发行或公开披露创设材料的信用风险缓释凭证(CRMW)中，已有20家民营企业发行的债券成为CRMW挂钩债券。目前来看，民企已经成为CRMW挂钩债券的主要发行主体。

“这是一种风险管理工具，民营企业发行债券，金融机构针对企业发行债券提供信用保护工具。由于民企债券评级比较低，相当于给民企发行的债券买了一份保险，实现信用风险转移。”彭海比喻说。

据中国银行间市场交易商协会披露的信息，截至12月16日，已有42家机构备案成为CRMW创设机构，其中31家银行、10家证券公司和1家信用增进机构。

“按照央行要求，设立民营企业债券融资支持工具，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。”宏信证券固定收益总部信用研究执行总经理左卫丰表示，这些民营企业通常是CMRW创设机构比较了解的、做过授信的、风险相对可控或能提供反担保的企业，如具有主业突出、行业或细分行业龙头企业、符合国家产业政策、财务指标相对健康、负债适当、经营稳健、不盲目扩张、不搞资本运作、不牵涉互保等特点的民营企业。目前制造类企业最多。

“但地产、金融企业通常不符合要求。” 左卫丰强调。

展望民企发债挂钩CRMW，中证鹏元评级资深研究员李萱称，预计“三有”民企，即有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业所发行的债券将成为下一阶段CRMW挂钩的主要标的。创设机构在筛选参考主体和标的债券时，将向“三有”民企倾斜。同时，从投资者的角度来看，这类民企所发行债券的信用风险将得到较好的管理。

李萱认为，从区域的角度来看，民营经济较为发达、民营企业实力较强的地区将在很大程度上获益于以民企债券为标的的信用风险缓释工具的创设，民营企业短期内的融资困难将得到一定缓解，对当地的经济环境、金融环境以及信用环境都将起到积极的作用。

“从行业的角度来看，制造业民企仍将是CRMW的主要参考实体，尤其是那些拥有先进生产技术的民企将获得更多的关注。而对于那些政策上不鼓励的行业而言，其债券挂钩CRMW的难度较大，