信用债发行正处于回暖的通道上。

Wind数据显示，今年前5个月市场共发行信用债(Wind口径：包括公司债、企业债、中票、短融、PPN及铁道债)3653只，总金额为3.81万亿元，已经超过2018年上半年3051只和3.42万亿元。

去年5月，债市笼罩在违约阴影下，发行量锐减，并出现较大的净融资缺口。而今年5月，信用债总发行量为5480亿元，较去年同期的4291亿元大幅增长了27.7%;从净融资额(总发行量-总偿还量)来看，2019年5月为298亿元，较2018年5月的-812亿元已由负转正。

尽管目前民营企业融资环境已有好转，但民企债仍是债市的薄弱环节。

“对民企债而言，跟去年同期相比，融资环境好了不少，但放在整个市场来看，投资者还是更倾向于国企和城投。”北京某券商固收部人士对21世纪经济报道记者表示，今年以来债券违约依旧不断，“一些是去年就违约的旧账，也有一些新增的违约主体，而下半年经济前景不明朗，民企债券违约依旧是市场主要的风险点。”

7-11月每月到期量超5000亿

“每年5月，受补年报的影响，单月发行规模会低一些，发债高峰时一个月会有大几千亿。”上述券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，受去年二季度债券频繁违约影响，大量民企债券推迟发行，“去年11月民企座谈会以后，今年的情况好多了。加上央行定向降准资金比较宽松，为发行人提供了良好的发债窗口，今年5月份有所回复，但净融资额依旧比较低。”

他认为，在到期压力的驱动下，“企业有借新还旧的需求，从势头来看，今年的总发行量有望超过去年。”

Wind数据显示，2017年全年信用债总发行量为7.52万亿元，大约是今年前5个月发行量的2倍;当年到期偿付的规模为5.79万亿元，全年净融资额为1.73万亿元。从历史数据来看，发行高峰在2016年，全年总发行量8.63万亿元，总偿还量为5.43万亿元，净融资额高达3.2万亿元。

尽管势头不错，但2019年是信用债到期高峰年，全年信用债到期规模首次超过6万亿元大关，达到6.29万亿元。

分季度来看，3-4季度到期规模分别为1.66万亿元和1.51万亿元;分月来看，在接下来的7月-11月里，信用债月度到期规模均在5000亿-5800亿之间。这是有史以来连续4个月到期规模超过5000亿元。

民企到期+回售占比逐年升高

在债券市场中，民企债券的占比并不高。例如，2019年一季度，民企在总发行量中的占比仅9%;但在关注度上，却因容易出现违约而占据市场大部分注意力。

Wind数据显示，截至2019年5月末，2019年已有69只债券违约，涉及违约金额484.33亿元;其中，民企债券66只，占比95.65%。

过去几年里，民企债券到期金额在整体到期债券中占比，呈现逐年上升的趋势。

据光大证券研究所首席固收分析师张旭统计，2016年民企信用债到期占比大约在10%出头;至2018年，已超过17%;2019年下半年民企信用债到期金额占比16%，如果将含权回售到期量考虑在内，这个占比将上升至19.52%，相对处于历史较高水平。此外，民企发行主体中，AA及以下的占比27.41%。

“如果下半年经济增速下行压力加大，民企会承受很多压力。而如果到时因为市场风险偏好降低导致发债难，可能会继续引爆一些新的债券违约。”前述券商固收部业务人士对21世纪经济报道记者说。

不过，在张旭看来，2018年弱资质民营企业的信用风险暴露加速，这也是市场出清的过程，2019年上半年债券市场的违约仍在延续2018年的态势。随着信用债市场的外部融资环境有所缓和，预计2019年下半年违约事件有所减缓。黄斌