2019年12月10日，央行公布2019年11月金融数据显示，11月新增人民币贷款1.39万亿元，市场预期1.2万亿元，前值6613亿元;新增社会融资规模1.75万亿元，预期1.5万亿元，前值6189亿元;M2同比8.2%，市场预期8.4%，前值8.4%;M1同比3.5%，前值3.3%。

信用周期企稳

11月份，人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元，同比增长12.4%，增速与上月末持平，比2018年同期低0.7个百分点，整体高于市场预期。

分部门看，当月多增主因企业贷款及居民长期贷款同比多增。具体而言，住户部门贷款增加6831亿，其中，短期贷款增加2142亿(同比少增27亿)，中长期贷款增加4689亿元(同比多增298亿);非金融企业及机关团体贷款增加 6794亿元，其中，短期贷款增加1643亿元(同比多增1783亿)，中长期贷款增加4206亿元(同比多增911亿)，票据融资增加624亿元(同比少增1717亿);非银行业金融机构贷款增加274亿元。

新时代证券潘向东认为，信贷回升的主要原因：随着10月新增信贷低于预期，11月央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要加大逆周期调节力度，首先超额续作MLF，同时下调MLF、OMO利率各5BP，引导LPR利率下行5BP，鼓励商业银行加大信贷投放力度，推动企业贷款增长较快。

社融新增1.75万亿

11月份社会融资规模增量为1.75万亿，存量同比增长10.7%持平前值，比2018年同期多1505亿元，社融增速为10.7%，与上个月持平。

新时代证券潘向东指出，社融总量略高市场预期，主要原因：

一是人民币贷款回升。其中，11月对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元，在央行加大逆周期调节力度背景下，11月信贷同比多增1298亿元，推动社融超市场预期。

二是非标融资下行幅度低于市场预期。11月非标融资减少1061亿，同比少减843.38亿元，对社融超预期保持正贡献。

三是直接融资持续发力。其中，新口径下企业债券净融资2696亿元，同比少增1222亿元;非金融企业境内股票融资524亿元，同比多增324亿元。

四是专项债发行接近尾声。2019年专项债整体发行前置，在三季度末基本发行完毕，10月份开始专项债发行便急剧下降，11月地方政府专项债券净融资减少1亿元，同比少减331亿元，虽然2020年专项债额度提前发放，但是实际发行大概率要推迟至2020年1月，因此12月份专项债将继续成为社融增速的拖累项。

信贷与M2背离

11月新增信贷超越季节性，但M2同比却下滑0.2个百分点至8.2%，两者发生背离。11月末，M1同比增长3.5%，增速分别比上月末和2018年同期高0.2个和2个百分点;M0同比增长4.8%，增速比上个月回升0.1个百分点。

国盛证券熊园认为，信贷与M2两者发生背离可能的原因在于：1)11月财政存款减少2451亿元，同比少减4192亿元，对M2形成挤出。2)2019年下半年以来地方政府隐性债务置换对企业中长贷形成支撑，但未必同等幅度派生存款，导致M1和M2未跟随上升。

新时代证券潘向东表示，11月M2增速回落，主要原因在于：一是2019年四季度直接融资持续发力，金融去杠杆导致M2增速下降;二是财政支出力度不及市场预期，根据wind统计，11月财政存款为-2451亿元，比2018年同期少减4192亿元，这说明政府加大减税降费力度让利于民，财政存款连续五个月持续下滑，抑制了货币派生。

明年一季度天量社融可期

鉴于年底金融数据再超预期，同时央行强调，坚持金融服务实体经济，实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，机构预计，明年一季度货币政策扩信用发力，天量社融可期。

华泰证券李超预计，预计2020年货币政策以扩信用为主，一季度可能有定向降准，并增加基础货币投放，扩信用主要针对“好”项目加“类地产”，年初小微、民营、制造业、服务业“好”项目较多，银行更有积极性为好项目提供优质贷款;类地产类项目如保障房、老旧小区改造、地方市政建设和公路将是政策性金融支持的重点方向。总体看，我们预计明年一季度末社融增速或达11.5%高位，一季度新增约10万亿，占全年社融新增比重约40%，基本符合季度社融占比的历史规律，1、2、3月可能分别新增4、3、3万亿，明年春节在1月下旬，我们的预测值已经考虑了其对1、2月数据的扰动。

国盛证券熊园表示，鉴于明年Q1GDP基数较高、经济下行压力仍大，专项债额度已经提前下达以稳经济增长。同时，专项债投向基建比例有望提升，叠加贷款预计在年初发力，2020年一季度信贷、社融增量大概率继续走高，明年全年社融存量增速有望升至11%以上。(琦林)