核心逻辑和观点

1、羊尾最肥美，猴头防切换

短期市场由于汇率预期和风险溢价的波动，或扰动驱动A股中级反弹的逻辑，但是反弹行情仍将会继续深化。911中级反弹最肥美当属羊尾(羊年的尾巴)，在猴年春节前后，市场可能会出现风格切换。

2、三大逻辑发力，中级反弹深化

911中级反弹核心驱动逻辑主要是稳增长加码、流动性改善以及管理思路变化。1)习主席首提“供给侧结构改革”，稳增长加码继续推进；2)央行推进利率走廊建设，市场流动性维持平稳；3)监管层市场整顿标本兼治，多层次资本建设加速推进。

3、流动性与情绪扰动，短期波动加大

IPO按旧制度重启，短期对市场资金产生分流效应，注册制加速推进，引致市场对供给端压力加大担忧上升，但整体不改反弹深化趋势。

4、看好中小创，关注蓝筹突破“搭台”范畴

维持大盘3800-4200，创业板3000判断；短期重点关注受政策和热点事件催化的军工、创投、体育版块；在市场流动性显著改善前提下，大盘蓝筹板块或突破“搭台”范畴，建议投资者重点关注金融、地产、有色板块可能出现的交易性机会。

当前市场外部环境整体仍友好，我们重申911中级反弹下的“羊尾行情”。在报告《羊尾最肥美，猴头防切换——911中级反弹休整后再出发》中，我们指出短期市场由于汇率预期和风险溢价的波动，或扰动驱动A股中级反弹的逻辑，但是反弹行情仍将会继续深化。911中级反弹最肥美当属羊尾(羊年的尾巴)，在猴年春节前后，市场可能会出现风格切换。

911中级反弹核心驱动逻辑主要是稳增长加码、流动性改善以及管理思路变化，三大逻辑发力提升市场风险偏好，加之机构投资者考核机制对机构投资者行为的影响，催生中级反弹行情。目前三大逻辑仍在继续演化。

习主席首提“供给侧结构性改革”，为中国经济注入新的信心，在此背景下，10月单月财政支出增速36.1%，市场对于财政赤字增加预期显著上升，而发改委审批加速趋势仍在延续，例如总投资334亿的合肥至安庆铁路新建项目近日获批；

央行决定于11月20日下调分支行SLF利率，压低融资成本，推动利率走廊建设，市场方面两融余额继续维持升势至1.21万亿，受人民币加入SDR因素支撑，短期人民币贬值压力和资本外流压力大幅缓解，10月外汇储备增加113.9亿元；

市场建设方面标本兼治，除了继续净化市场环境之外，重启IPO、调整两融保证金比例、新三板分层等中长期导向的举措均表明发展直接融资，形成多层次资本市场正在加速推进。

在三大逻辑驱动下，市场风险溢价继续下行，资本市场建设的加速推行，总体将提升投资者中长期信心，由此将为911中级反弹的深化提供支撑。但短期相关政策或事件会对市场流动性和心理层面形成扰动，从而引致市场的波动加大。

一是前期暂缓发行的28家首发公司中进入缴款程序的10家公司已做好发行重启准备。由于是按照旧制度重启，融资规模约42亿元，初略估算冻结资金近1万亿，或对市场资金产生分流效应，但由于融资规模相对较小，不会对市场产生趋势性影响；

二是证监会主席肖刚关于“明年三月注册制要有结果”的表态对于市场心理层面的影响。这一表态或使市场对于供给端压力加大担忧上升，但我们认为“有结果”并不等同于推出，短期来看对市场的影响更多的是心理层面的。我们认为注册制的加速推出将有利于A股市场资产的优化，有利于资本市场资金配置效率的提升，有利于资本市场服务实体经济作用的发挥，从中长期来看利好中国股市的发展。

整体来看，我们认为当前市场仍维持相对乐观的态势，短期或由于市场情绪层面的影响或波动性有所加大，但不会妨碍中级反弹行情的进一步延伸。市场空间上，维持大盘3800-4200，创业板3000判断；配置结构上，我们仍看好中小创的市场表现，短期重点关注受政策和热点事件催化的军工、创投、体育版块；在市场流动性显著改善前提下，大盘蓝筹板块或突破“搭台”范畴，出现交易性机会。建议投资者重点关注金融、地产、有色板块可能出现的交易性机会。