实体经济生产面继续疲弱。高频数据显示稳增长政策下生产面并未显著企稳。六大发电集团耗煤量同比继续显著下跌，单周跌幅达到10%以上，产能利用率低位企稳。宽松政策推动下，房地产需求再度回升，30大中城市房地产销售同比再度攀升至10%以上。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码，房地产需要将持续回暖。总体来说，实体经济依然较为疲弱，供需双方企稳基础均不稳固，经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

经济增长底线逐渐明确，稳增长预期加强。近期决策层密集表态显示，政府将坚守2020年翻一番的小康社会建成目标，按到2020年经济总量翻一番计算，未来5年平均增长速度应不低于6.5%。考虑到今年前三季度经济增速保持在7%附近主要依赖金融业，剔除金融业后其它部门经济增速仅为6.3%。而随着今年4季度股市基数效应的显现，金融业增速将出现大幅下降。未来经济增速维持底线以上，需要非金融业经济增速出现企稳回升。在现有疲弱环境下，需要有强有力的刺激政策出台。

供给需求同时改革，宽松政策着力全面。经济下行压力之下，宽松政策继续推动需求回升。进出口银行向铁路总公司提供5000亿元的授信，住房公积金可投资地方政府债政策的推出，均显示政府力图引导金融体系过量资金进入实体经济。然而由于实体经济投资意愿有限，过去几个月持续加码的宽松政策并未带动经济出现企稳。因而政策在着力于推动需求企稳的同时，开始着手供给侧改革。近期召开的中央财经领导小组第十一次会议上，习近平总书记指出，要在适度扩大总需求的同时，着力加强“供给侧结构性改革”，着力提高供给体系质量和效率。未来人口结构调整、农民工市民化、新兴产业支持政策以及降低行政成本等提高经济效率的改革将加快推进。

资本市场观点

资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券宏观信心指数本周为-0.57，较上周回升0.13。大部分机构认为全球经济复苏缓慢，出口和房地产仍然疲弱，国内经济面临严峻下行压力。11月上中旬工业增长可能仍然疲弱，商品价格下跌对企业预期和原材料存货行为产生负面影响；弱需求格局下，企业可能继续去库存，限制生产回升。融资需求弱，未来货币继续宽松，流动性整体充裕，资金面稳定。

资本市场对股市走势判断趋于乐观。光大证券市场策略信心指数本周为0.45，较上周环比下降0.13。多方认为当前较弱的经济环境，需要股市保持稳定状态，以发挥融资功能。融资保证金比例上调意在控制市场节奏，利率下行趋势下，大类资产配置转向股市趋势确定。中期乐观因素来自于经济回落趋缓与结构性繁荣持续、人民币国际化的加速推进打消资本外流恶化预期、金融市场发展的战略意义空前和制度变革预期、供给侧改革的提法和结构性减税的预期。推荐行业包括：代表产业升级方向的高端制造领域(3D打印、新能源汽车、高铁、机器人等)；消费型绩优股(白酒、家电、医药、传媒、旅游、轻工制造等)；短期相对明显的主题性机会(碳交易、国家安全、迪士尼、国企改革、能源互联网等).

流动性

央行继续进行公开市场投放。央行继续逆回购，上周推出300亿元逆回购，由于有200亿元逆回购到期，公开市场累计投放资金100亿元，环比增加100亿元。同时，央行再度调低隔夜和7天SLF利率至2.75%与3.25%，保持银行间利率低位波动意图明显。资本流出压力减缓之后，银行间市场流动性继续维持宽松。短期利率低位波动。上周7天质押式回购利率持平于2.31%水平。

资本流出压力持续，央行将继续向市场注入流动性，短期利率将维持平稳。美国经济基本面改善推动美联储加息预期上升，同时美联储议息会议纪要显示联储加息意图明显，同时国内经济继续疲弱，中国资本流出压力可能持续。资本流出压力之下央行将继续通过公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种工具向市场投放流动性，维持短期利率低位平稳。同时，央行可能继续通过调降存款准备金率为市场注入流动性。我们预测未来央行依然可能有多次降准。

美元汇率延续强势，人民币汇率略有贬值。美国经济基本面相对改善以及全球避险情绪上升环境下，美元继续维持强势态势。美元指数本周累计上行50bps至99.6。美元持续强势推动人民币汇率有所贬值。人民币兑美元汇率中间价本周贬值125个基点至6.378。而人民币即期汇率显著贬值110bps至6.385，离岸市场及其汇率出现相应幅度的贬值。然而未来人民币汇率续维持平稳态势不会改变，一方面，总理与央行官员多次表示人民币不存在长期贬值的基础，显示决策层意图维持人民币汇率稳定。另一方面，同时大量外汇储备也保证央行有能力维持人民币汇率稳定，未来人民币汇率将继续维持平稳。

人民币加入SDR短期影响有限。在IMF总裁拉加德以及美德英法等国表态支持之后，人民币加入SDR几成定局。加入SDR是人民币国际化的重要里程碑，是对中国经济体量增长与近年资本账户开放的成果的认可。由于IMF认为人民币符合纳入SDR标准，其中部分项目基于对未来预期，这需要中国金融市场建设和改革推进以实现预期。包括重要金融中心人民币汇率的形成、汇率衍生品的丰富化、国债利率曲线的完善等。而人民币加入SDR对资本流动影响有限，难以显著增加国内资本市场的外资供给，资本市场改革依然是引入国外资本的不二法门。加入SDR后人民币汇率也将继续维持稳定。

实体经济

实体经济继续疲弱，稳增长政策需再度发力。实体经济继续呈现疲弱态势，高频数据显示6大发电集团发电量4周同比增速继续放缓，单周同比跌幅保持在10%左右，产能利用率低位企稳，经济继续呈现疲弱态势。房地产销售同比增速有所回升，增速攀升至10%以上。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码，房地产需要将延续回暖态势。实体经济企稳力度依然较为有限，需求回升基础并不稳固，经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

物价

通胀或将进一步放缓。近期粮食价格下跌一方面将直接导致食品价格放缓，另一方面作为禽类饲料原材料，将带动禽肉价格下降，粮价下行可能增加通胀放缓压力。在整体需求维持疲弱环境下，通胀将继续维持偏弱格局。商务部的周度价格监测数据显示，本周食品价格环比上涨0.3%，涨幅较上周扩大0.2个百分点，其中蔬菜价格环比上涨4.7%，跌幅较上周扩大2.4个百分点。而猪肉价格环比下跌0.9%，较上周扩大0.2个百分点。在需求持续疲弱环境下，通胀将继续维持弱势格局。我们预测11月CPI同比增速为1.3%。

工业需求疲弱带动工业品价格持续下行.11月9日至11月15日这周，生产资料价格下降0.4%，跌幅较上周扩大0.1个百分点。其中有有色金属、钢铁以及煤炭等价格均继续出现不同程度下跌。受实体经济投资意愿有限，投资未能出现明显回升，工业品需求疲弱带动工业品通缩加剧。11月PPI可能继续维持同比大幅下跌态势，受基期因素推动，跌幅可能有所收窄，预计在5.8%左右。

股市及其它资本市场

股票指数继续攀升，融资盘规模持续扩张。本周股市继续上升，上证综指累计上涨1.4%至3630。融资额继续攀升，上周融资余额累计增加460亿元，环比上升7.6%，融资余额进一步攀升至1.21万亿元。然而监管层控制融资盘规模意图并未改变，股市杠杆资金规模攀升将引发监管部门加强监管力度，以防止再度形成系统性风险。而监管力度加强将对资金面形成持续抑制，继续形成股市调整压力。