制度改革又一城跨界模式再突破

来源：发布时间：2015-11-23 09:30:01

投资策略

证券行业：从短期活跃性看：交易量持续回升、两融稳步向上，投资者开户持续增加，入市热情升温，券商股作为高弹性最受益。从中长期成长性看：市场化改革在发力，十三五规划，新三板分层机制近期将优先推出，有利于激活市场活力。证券法二审12月将进行，预计明年注册制和交易制度改革将加速，一些列改革为券商带来更大机会。同时，未来券商业务边界在不断拓宽，随着市场企稳后，未来衍生品市场、场外市场空间广阔，是未来较大爆发点。同时，市场信心逐步回归，交易活跃度回升，两融提高保证金比例实质是利好金融蓝筹股，正循环效应将点燃券商行情，预计4季度业绩将有效改善，券商价值将再次展现。

券商板块处于弹性较高周期，中长期板块向上空间广阔。同时，板块还有人民币国际化、资本账户开户的催化，大资金优选流动性强、业绩好、弹性高的板块，改革和政策红利给予券商成长性，市场化给予券商活力，高成长+高弹性催化券商新机会。

投资逻辑：

逻辑一：受益IPO重启和竞争力强的大中型券商：光大，广发，招商；

逻辑二：特色化差异化东吴、长江、兴业、西南和国元证券、。

逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的国投安信、东兴证券。

逻辑四：市场高β弹性的东方、国信证券。

逻辑五：创投股，直接受益IPO重启后的股权投资公司，鲁信创投以及园区类投资公司。

逻辑六：券商影子股，参与优秀券商的股东标的，广发三宝。

保险行业：受益市场回暖，保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块。行业资产端和投资端良性发展，资产端受益市场红利下的保险需求持续，系列改革为保险打开业务空间。投资端受益市场回暖和投资品种放开，在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机。估值上看，现在保险P/EV估值在1.3-1.4倍左右，处于估值低位、行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。

投资逻辑：推荐投资能力优秀、产品设计能力强、弹性好的新华保险。其次是协同效应显著，投资能力优秀的综合金融集团中国平安。推荐投资业绩回升，盈利不错的中国太保。

多元金融：租赁行业迎来发展好时机，政策红利大力支持，行业空间打开。推荐租赁龙头、外延扩张持续、多元金融加速的渤海租赁；关注旗下租赁业务有大发展的晨鸣纸业、东莞控股。

多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投。

银行业：在经济增速放缓，不良压力释放的大环境下，银行三季度资产增速和净利润增速都出现一定程度的下滑。但是我们看到，银行业改革的力度正在不断加大。业务结构和股权架构的转型速度的不同，导致行业内部的业绩出现分化。谁先改革谁先受益，我们重点关注改革概念强的个股。行业板块目前处于历史低位，未来仍将有一定的增长空间。展望未来半年，行业性的亮点远多余困境。主要从五个方向看：1. 利率市场化，银行减轻管制束缚，竞争更加活跃，拥有优秀商业模式和风险定价能力的银行会脱颖而出。2。人民币国际化。未来人民币加入SDR将是大概率事件，更多的跨境投资将会涌现。银行股作为金融大蓝筹，更受国外长期资本青睐。3. 混合所有制改革。一方面关注银行混改，注入市场基因。另一方面关注业务分拆，实现专业化经营。4. 业务转型改革。业务改革亮点在零售与同业。零售小微顺应万众创新号召。同业业务拓展应对利率市场化竞争。从传统贷款等重资产向同业、零售等轻资产转型会是改革的主要思路。5. 不良处置。积极推进的债务置换和信贷资产证券化将使银行的不良压力得以缓解。谁先改革谁先受益。我们重点关注改革概念强的个股。精选个股：宁波、光大、华夏、招商、浦发、北京。光大特点：混业，金控集团爆发力种子公司。华夏特点：将会有比较牛的资金来接德意志的出售资产，且明年是换届年，可能会有些变动，可能会变成一匹黑马，如同当年的平安银行。宁波、北京亮点：由于自身的改革和良好的机制，在两年后可能会进入大并购时代。

行情回顾

本周A股高收逾1%，收复3600点。上证综指收于3630.5点，周上涨1.39%；深证成指收于12702.04，周涨幅2.42%。沪深两市成交明显放大，资金流出较为明显，周交易额5.1万亿元，日均成交额1万亿元，环比降14.75%.

【证券板块】券商板块本周出现回调，截至20日收盘，券商指数周跌幅3.6%，周成交额3162亿元，日均成交632亿元，环比降30%。除中信证券逆势上涨外，其余券商个股均现回落。券商股本周涨幅前五名：

本周H股券商高位盘整，延续上升趋势，海通证券A/H股溢价12.10%，居四大券商之首。

【保险板块】保险板块本周表现平稳，除太保周涨幅2%以外，其余险企价格波动甚微。11月以来，保险指数上涨6%，成交量放大2%。其中新华保险以12%的涨幅居于板块领先位置，高于大盘7%的涨幅。

【银行板块】银行板块本周取得绝对收益，银行指数周涨幅2.26%，跑赢大盘87BP，成交额1146.23亿元，较上周下降34.88%。北京银行复牌后强势补涨，涨幅达到12.54%，浦发银行和中信银行涨幅分居二三位，对应分别为5.06%和4.03%。行业PB1.06，较上周小幅上升。

行业热点

证券业

【制度改革再下一城，新三板分层落定】中国证监会制定并发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，提出加快发展全国股转系统具有重要的战略意义，提出当前发展全国股转系统的总体要求。(1)定位：坚持全国股转系统独立而非孤立的市场地位，着眼于建立多层次资本市场有机联系；(2)融资：放开向合格投资者发行股票新增股东人数35人的限制；加快推出储价发行和授权发行机制；(3)交易方面：发展多元化机构投资者队伍，引入公募基金，大力发展做市转让；(4)分层方面：现阶段先分为基础层和创新层，逐步完善市场层次结构(5)主办券商管理：鼓励证券公司建立适应全国股转系统特点的证券业务体系，培育全链条服务模式。

点评：(1)明确三板定位，转板是多层次市场的有机衔接。坚持全国股转系统独立而非孤立的市场地位，不是转板上市的过渡安排，是着眼于建立多层次资本市场有机联系。研究股转系统挂牌公司转创业板的试点，实现多层次市场的有效对接。

(2)分层利于优中选优，差异化分层给予投资者更好导向。实施内部分层，现阶段先分为基础层、创新层，日后逐步完善层次体系。通过不同分层导向进一步激活市场，差异化分层利于优胜劣汰，赋予好企业晋升机制。

(3)放开股东限制提高参与度，储架和授权发行提供灵活性。探索放开挂牌同时向合格投资者发行股票新增股东人数35人的限制，加快推出储架发行制度和授权发行机制，能更好提高市场流动性水平和价格发现效率，发挥市场效应。

(4)丰富投资者结构，鼓励新三板投资。要求大力发展多元化的机构投资者队伍，引入公募证券投资基金投资挂牌证券；优化完善现有交易制度安排，大力发展做市转让方式；强化主办券商交易组织者和流动性提供者的功能，为新三板投资者提供便利性。

(5)拓展券商全业务链，鼓励相关业务发展。鼓励证券公司建立适应全国股转系统特点的证券业务体系，培育全链条服务模式，支持证券公司设立专业子公司统筹开展全国股转系统相关业务，不受同业竞争限制。放开业务限制利于券商施展能力，延展业务链丰富券商收入来源，打开业绩增长点。

保险业

【泰康在线取得第二张互联网保险牌照】11月16日保监会批复泰康在线的开业申请，泰康在线成为第二个摘得互联网保险牌照的险企，也是第一个取得此牌照的传统农险企。早在今年6月底，保监会就批复易安保险、泰康在线财险、安心财险筹建互联网保险公司，而泰康在线率先开业。泰康在线的业务围绕线上交易展开，涉及企业家庭财产保险、货运保险、责任保险、信用保证保险、以及上述业务的再保险分出业务等。

点评：6月底三张“准生证”的发放意在打破众安在线“一险独大”的局面，形成互联网保险市场竞争格局。然而这三家保险公司均未涉及传统车险业务。现在的互联网保险从产品种类来看，财产险公司的车险发展速度最快，而人身保险公司的长期寿险、健康险发展相对较慢。泰康人寿以泰康在线为平台率先发展财产险争取市场是明智之举。将来泰康人寿也可能借泰康在线这个平台发展互联网人身险产品。互联网保险以其不同于传统保险的定价模式、经营模式、服务模式广受欢迎，产品和服务更有效的融入到投保人的生活场景中，碎片化的产品也更适合客户现在的消费习惯。同时，众安在线估值的推高也吸引着更多的保险公司加入到互联网保险的浪潮中来。

【首家银行系养老金公司开业】11月20日，全国首家银行系养老金公司——建信养老金管理有限责任公司正式开业，注册资本23亿元，有中国人寿、全国社会保障基金理事会分别持股85%和15%。

点评：随着老龄化的加剧，养老产业已成为时下热捧的领域。作为第一支柱的社会基本养老保险已不堪重负，而企业年金的覆盖率和商业养老保险的渗透率还很低。“新国十条”也提出了要将商业保险建成社会保障体系的重要支柱。养老保险将是保险业将会开拓的蓝海，是未来发展的大方向。另外，养老金入市预计将于2016年启动，总规模将有可能超过两万亿。建信养老金管理公司的服务范围包括提供全国社会保障基金投资管理业务、企业年金基金管理相关业务、受托管理委托人委托的以养老保障为目的的资金，以及与上述资产管理相关的养老咨询业务。而管理养老金也将会给建设银行带来不小的利润成长空间。同时，建信养老金公司的成立，也被视为银行业综合化经营迈向又一新的领域。

银行业

【中信银行携手百度设立直销银行】中信银行公告称，拟与百度合作共同设立直销银行，拟定名称“百信银行”，出资方只有中信银行和百度，注册资金20亿元，由中信银行绝对控股。

点评：独立子公司利于市场化运作。银行业试水直销银行业务已不新鲜，而设立独立的直销银行还属首例。专业化的独立经营有利于发挥二者在产品、渠道上的优势，做大做强直销银行业务；股权绑定利于激励效应。股东只有中信、百度两家，股权占比集中带来利益绑定，更能发挥激励作用。直销银行成为“互联网金融”新模式。直销银行依赖于PC端、移动终端等营销渠道和多样化的金融产品，这两者恰恰是百度与中信银行的优势，同时还有望利用百度大数据优势开发定向推送等，二者协同效应值得期待。

【北京银行终止定增，复牌补涨】北京银行11月18日发布复牌公告，因与现有主要股东及意向投资者未能在预期时间内就发行规模、认购额度、发行价格等本次非公开发行方案的关键条款达成一致意见，终止筹划非公开发行。

点评：补涨需求强烈。北京银行停牌期间10月8日到11月18日，银行指数上涨9%，其他两家城商行宁波银行上涨35.85%，南京银行上涨27.57%，北京银行复牌后两个交易日上涨12.54%，预计还有较大补涨空间。停牌期间市场涨幅较大或为定增终止的重要因素。根据非公开发行定价政策的最新指导意见，由于北京银行停牌时间超过20个交易日，非公开发行股票应当复牌后交易至少20个交易日，再确定本次非公开发行定价基准日和底价，而停牌期间银行板块尤其是城商行涨幅较大，复牌后补涨预期高易推高定增价格，此可能为定增终止的重要因素之一。截至2015年6月30日，公司的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.60%、8.60%和11.51%，符合过渡期要求，但一级资本已临近2018年最终监管标准的下限。由于北京银行已于今日获批发行不超过150亿元优先股补充一级资本，并于证监会批复后6个月内第一批发行49亿元，资本充足压力可控。

资管业

【基金规模重回7万亿】基金业协会日前发布数据，截至10月末，各类型公募基金资产规模出现普遍回升，公募资产规模重回7万亿，达到7.1万亿元，相比9月末增长了约4100.79亿元。这是自6月市场大跌以来，公募基金资产规模重回7万亿以上，但仍低于6月末的水平。

点评：10月份股市加速上涨，权益类基金成为公募基金规模回暖的主要推动力。其中，股票型基金增幅更快，截止10月底，股票型基金和混合型基金的资产规模分别为7398.65亿元和18175.37亿元，较9月末增加了约1067亿元和1472亿元，增幅分别为16.86%和8.81%。在市场上涨行情较为明显的情况下，仓位较高、业绩整体表现较好的股票型基金规模增长明显快于混合型基金。

【首家银行系养老金管理公司成立】继8月养老金被允许进入资本市场后，养老金管理又迈进一步。11月20日，由国务院批准试点设立的国内首家专业养老金管理机构——建信养老金管理有限责任公司(下称建信养老金公司)开业。工商资料显示，建信养老金公司注册地为北京，注册资本23亿元，中国建设银行、全国社会保障基金理事会分别持股85%和15%。建设银行副行长余静波出任董事长，原建行养老金业务部总经理冯丽英任总裁。

点评：建行去年12月获得国务院批准筹建养老金公司，这也是目前惟一一个银行系养老金管理公司试点。该公司将提供全国社会保障基金投资管理业务、企业年金基金管理相关业务、受托管理委托人委托的以养老保障为目的的资金，以及与上述资产管理相关的养老咨询业务、经银监会批准的其他业务。而养老金管理公司的成立，也被视为银行业综合化经营迈向又一新的领域。

小贷业

【小贷挂牌潮，江苏占比过半】11月16日，江苏金石小贷正式申请新三板挂牌，第一大股东为江苏金石机械集团有限公司，持股29%。

点评：11月以来相继已有6家小贷公司挂牌新三板，挂牌小贷公司共33家，若金石小贷挂牌成功，江苏挂牌小贷公司将有18家，占比过半。江苏小贷业发展可谓已形成“江苏模式”，省金融办发挥极为关键的作用，形成了监管者与被监管者的良性互动：1。量级上，小贷机构数量、贷款总额、挂牌家数全国第一；2。政策上，江苏省金融办专门针对小贷出台大量政策(针对农贷和科贷进行差异化监管)；3。配套设施上，金融办牵头成立了服务省内小贷行业的信息系统公司，再担保公司，P2P平台，尤其是对于监管评级优秀的小贷公司，给予更便利的融资和信息系统服务，同时还通过系统接入对全省多数小贷公司放贷情况进行动态监控。

租赁业

【可望不可即的房地产融资租赁：万科首创房地产“融资租赁”？】11月17日，媒体报导万科在转型战略发布会上提出房地产销售新模式，先租后买，租金可抵房款，引爆了业内舆论圈。有媒体认为先租后售类似于融资租赁，将颠覆现有销售模式。但另据媒体报导，万科所说的先租后买，标的物并不相同，与融资租赁有本质差别。

点评：万科的先租后买模式是指根据租客在A房产已经缴纳的租金，用以抵扣B房产的价款。这里标的物已经变化，所以把先租后买应该看作是销售折扣而不是融资租赁。不过在融资租赁行业，关于房地产是否能作为标的物一直是业内热烈讨论的话题。从政策法规上看，内资和外资租赁的租赁物为机械设备和交通设备。但金融租赁的租赁物为固定资产，法规上并没有排除不动产融资租赁。不动产因为价值高、流转方便，是较好的租赁物。而且不动产融资租赁曾经是金融租赁公司的主要业务之一，但是在2012年被银监会为防止房地产过热而窗口叫停。2012年商务部发布《内资融资租赁企业管理办法(征求意见稿)》将内资租赁的标的物拓展到不动产，但该办法最后并未面世。目前打擦边球的不动产融资租赁多是和银行配合，将房产转抵押给银行。但这中间还牵涉到当地税务部门是否认定房产满足销售条件的问题。总的看不动产融资租赁现在还游走在合规的边缘，并未成为主流租赁品种。未来随着行业规模的进一步扩大，在法制建设上是否能有突破值得大众期待。

互联网金融

【蚂蚁金服入股国内首家金融资产交易平台】蚂蚁金服近日对外宣布，与中国东方资产管理公司、中信信托一起入股天津金融资产交易所(天金所)。此前，天金所的股东为中国长城资产管理公司和天津产权交易中心。

点评：天金所由财政部和天津市政府批准成立，主要经营不良金融资产处置交易，现已开发不良金融资产、金融企业国有资产、信贷类资产、信托资产、租赁资产、基金、保险资产等9个基础资产交易产品市场。截至目前，交易资产金额近1万亿元。此次合作开启了金融资产交易电商化时代，两者合作的重点将体现在云计算、支付和征信等基础设施层面，帮助交易所更好地服务投资者，推动专业而小众的金融资产交易市场繁荣发展。

【道口贷与上海银行合作，银行进军P2P托管再迈步】11月18日，上海银行与道口贷在上海召开新闻发布会，宣布双方正式签署合作协议，上海银行将为道口贷平台提供全面资金托管服务。此次与上海银行达成合作，使得道口贷的资金账户更加安全可靠。希望通过与上海银行在社交金融方面的共同努力，找到互联网金融风险管理的创新模式。

点评：据网贷之家数据显示，目前有近30家平台与银行签署资金存管合作协议，约占行业总量的1.2%，这意味着99%的平台模式都面临不合规风险，行业格局洗牌在即。道口贷是国内首家高校系P2P网贷平台，由清华大学五道口金融学院投资指导，专注于国内顶尖高校校友企业的供应链金融业务。自去年12月上线以来，累积为100多家企业融资超9亿元，融资成本低至年化10%左右，在业务模式、背景实力、信息透明度和体量方面具有较强优势。上海银行与道口贷合作，是打造综合金融服务基础平台的有益尝试。

【宜人贷拟赴美IPO，融资额1亿美元】11月17日，宜信旗下的在线P2P网贷平台——宜人贷正式向美国证券交易所递交了招股说明书，拟申请在纽交所上市，向公众公开募集最高1亿美元。

点评：一旦申请获准，宜人贷将成中国P2P在海外上市的第一股，也是第一家真正意义上独立登陆资本市场的中国互联网金融公司。宜人贷累计注册用户700万+，交易额超90亿元，是P2P行业典型的流量寡头。公司从去年底谋划赴美上市，期间经历中概股回归潮一度搁置计划，一方面是海外估值持续低迷，另一方面互联网+在国内资本市场掀起一轮市值狂欢。不过相比宜人贷迫切的上市心态，美国市场显然是不错的备选出路。融资1亿美元看出平台对财务汇报要求不高，更主要想法是提升品牌价值，为母公司进一步分拆上市铺路，据悉，另外两个分支宜信财富和宜信普惠也将计划上市。一旦上市成功，或将吸引更多国内P2P平台到海外寻找资本力量。

市场统计

【融资融券】两融交易活跃度稳步抬升，截至11月19日，两融规模达12125亿元，周环比涨4.0%；其中融资余额12093亿元，融券余额31亿元。融资期间买入额5048亿元，期现比12.7%.