央行公布11月外汇储备大幅下降873亿美元，10月还是小幅正增长。离岸人民币贬值幅度扩大，日内最大达到270bp；在岸汇率贬值62bp至6.4082，在离岸价差扩大至600bp以上。

外储大幅下降看似超出预期，但是对于宏观研究员们，并没有太看重此事。

因为事实本该如此。数据真实更安心，苹果本来就是被咬过的好。十月份的数据太好(增加114亿美元)，与市场交易量相差较远；我们与业界推测，属于技术性平滑，例如商业银行与央行通过远期协议，促使干预成本并不立即体现；此外技术性原因还包括汇率的重估，假设3.5万亿美元外储中约35%为非美资产，10月非美货币大约贬值3%，由此引发300-400亿美元的外储下降。

进入十一月份，反而是汇率市场的主动性、可控性增强，“区间市场化”的意图暗显。我们预计11月顺差非常高，因近期《贸易定格》，如果合计10-11月两月来看，当前的资本流出以及贬值预期，实际上较8、9月大幅缓解。

避其锋芒。距离近期连续提及的年末双降，又近了一步。资本流出、应对IPO、联储加息、以及年关，央行近期的货币对冲留有余地，同时财政支出也面临预算约束，所以降准的空间打开；同时核心通胀、总量经济均在下行，因此调降利率、强化引导也成为必选。

不过我们也善意提醒，16年全年角度看流动性，实体与虚拟领域更为均衡，并且有底线、有上限(天花板)，预计货币供应量增速将下降、但利率市场化的弹性也将释放。