11月CPI 1.5、高于10月(1.3)、高于一致预期(1.4)、也高于我们的预测。公布构成看，食品与非食品均0增长：食品中蔬菜与水果价格涨幅较大；非食品中，医疗保健涨幅扩大、交通通讯跌幅较小。

事实上，11月统计局50个城市的食品价跌幅不小(-0.9)，导致食品价格涨幅超出我们预期的因素，可能是季节性与天气因素，以及历史上的调节项——“水果”；非食品方面，“显性”的环比数据零增长，显示通缩格局并未强化；本月核心通胀1.5，与上月持平。

我们理解CPI的运行规律分为三个阶段：过去较长时间，PPI跌幅巨大，而CPI涨幅温和，反映企业层面的恶化先于财政与居民收入的调整(阶段一)；

8月以来，情况有所变化。CPI台阶式滑落，核心CPI逐月下滑，食品价格疲弱的同时，非食品通缩传导，也逐渐从资源品蔓延到服务等领域(阶段二)；

随着僵尸企业清理、工资粘性终结，未来关于人的价格表现可能进一步放缓；同时房价调整压力逐渐加大，居住类价格的涨幅也将趋缓(阶段三).

临近2016，短期季节因素、春节因素对消费品的扰动是表层现象，CPI读数上可能出现波动，例如1月可能出现回升；但趋势上看，CPI低位运行，是经济转型特定阶段的内生结果，阶段三必须经历。

未来存在一定的政策对冲因素，例如降低政策利率、强化引导，去化地产库存稳定房价，但只起到减缓通缩预期的效果，预计2016年的CPI 增长1.4%，并呈现低位钝化特征；

而由于去产能的影响，预计2016年PPI跌幅将收窄，消费品与工业品的价差出现收。