工业通缩持续，降准依然可期——11月物价数据点评

摘要：

11月CPI低位企稳。

11月CPI同比回升至1.5%，略高于市场预期，主因食品和非食品价格均出现反弹，部分分类价格同比涨幅相对较高。环比来看，11月CPI环比持平，其中食品价格和非食品价格环比均持平，CPI走势整体平稳。

食品价格反弹。

11月食品价格涨幅与季节和天气因素有关，11月北方地区多雨雪天气，影响鲜菜鲜果的生产运输，推高成本价。非食品价格方面，由于季节因素，衣着价格上涨0.6%，继续领涨各分项，医疗保健价格涨幅也在0.4%高位。

预测12月CPI上涨至1.6%.

12月以来由于季节、天气原因菜价大幅反弹，猪价也低位回升，食品价格涨幅加大，加上去年低基数因素，预测12月CPI环比扩大至0.4%，同比上涨至1.6%.

工业通缩仍持续。

11月PPI同比下降5.9%，与上月持平，环比下降0.5%，跌幅扩大，主因煤钢价格持续下跌，有色、黑色产业价格跌幅扩大，石油加工价由升转降。

具体看，11月煤价、钢价均屡创新低，铜价跌至6年低位，成品油价继续下调。中游钢铁去库存，水泥库存偏高，上游煤炭、有色库存仍偏高。影响最大的地产需求持续回落，仍拖累中上游生产，短期看经济依然未见起色，工业生产仍不乐观。

预测12月PPI跌幅缩窄至-5.8%.

近期国际油价再创新低，布伦特原油现货价格已跌破40美元/桶，国内钢价等仍未止跌，大宗商品价格持续低迷。预测12月PPI同比降幅仍在-5.8%低位。

通缩风险未除。

从外部看，美国12月加息预期未改，大宗商品价格整体依然萎靡，将继续对中国形成输入性通缩压力。从内部看，国内经济积弱难改，需求不足也加剧物价下行，通缩风险未除。

降息概率不大，降准依然可期。

美国11月非农就业数据表现强劲，很大程度上为美联储在12月会议上加息亮了“绿灯”，美加息制约国内降息空间，加上11月CPI物价表现稳定，我们认为年内再降息概率不大。但伴随人民币加入SDR货币篮子后汇率承压，11月外储大降，资金流出压力增加，再次降准概率上升，货币整体宽松格局仍将持续。

正文：

1. 11月CPI反弹，预计12月上升至1.6%

1.1. 11月CPI环比持平，同比上涨1.5%

11月CPI同比上涨1.5%，较10月的1.3%明显反弹，其中食品同比增长2.3%，非食品同比增长1.1%。环比来看，11月CPI环比持平；其中食品价格和非食品价格环比均持平，CPI走势整体平稳。

11月CPI同比回升至1.5%，略高于市场预期，主因食品和非食品价格均出现反弹，部分分类价格同比涨幅相对较高。11月1.5%的CPI同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.3%，新涨价因素约为1.2%。猪价菜价以及挂号诊疗费、家庭服务等项目同比涨幅较高，带动CPI同比涨幅扩大。

1.2. 11月非食品价格反弹至1.1%

11月非食品价格同比上涨1.1%，较10月0.9%有所反弹。其中，烟酒及用品、医疗保健和个人用品、衣着、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、居住价格分别上涨3.8%、2.6%、2.2%、1.2%、0.8%和0.7%；交通和通信价格下降1.4%.

环比看，11月非食品价格持平。由于季节因素，衣着价格上涨0.6%，继续领涨各分项，医疗保健价格涨幅也在0.4%高位，家庭设备用品及维修服务价格上涨0.1%；娱乐教育文化用品及服务、交通和通信价格分别下降0.6%和0.2%；烟酒及用品、居住价格均持平。

1.3. 11月食品价格回升至2.3%

11月份，食品价格同比上涨2.3%，较10月的1.9%回升明显，环比价格持平。其中，鲜菜、肉禽、水产品、粮食价格分别上涨9.4%、6.2%、2.3%、1.1%，合计影响CPI上涨0.84%；蛋价、鲜果价格分别下降13.6%、7.2%，合计影响CPI下降约0.29%.

从环比看，鲜菜价格上涨2.8%，鲜果价格上涨1.6%。肉禽、蛋、水产品价格分别下降1.4%、1.1%和0.8%，可见猪肉价格拖累菜果价格涨幅。

11月食品价格涨幅与季节和天气因素有关，11月北方地区多雨雪天气，影响鲜菜鲜果的生产运输，推高成本价，11月鲜菜和鲜果价格合计影响CPI环比上涨0.12%。而猪肉和蛋价依然低迷，合计影响CPI环比下降0.11%.

1.4. 预测12月CPI上涨至1.6%

12月以来由于季节、天气原因菜价大幅反弹，猪价也低位回升，食品价格涨幅加大，加上去年低基数因素，预测CPI同比上涨至1.6%.

2. 11月工业通缩持续，预测12月PPI为-5.8%

2.1. 11月PPI环比跌幅扩大至-0.5%、同比下降5.9%

11月PPI同比下降5.9%，与上月持平，环比下降0.5%，跌幅扩大，主因煤钢价格持续下跌，有色、黑色产业价格跌幅扩大，石油加工价由升转降。

从环比数据看，生产资料价格环比下降0.7%，跌幅扩大。其中采掘工业和原材料工业价格均下降1.1%，加工工业价格下降0.5%，而生活资料价格环比下降0.1%.

具体看，11月煤价、钢价均屡创新低，铜价跌至6年低位，成品油价继续下调。中游钢铁去库存，水泥库存偏高，上游煤炭、有色库存仍偏高。影响最大的地产需求持续回落，仍拖累中上游生产，短期看经济依然未见起色，工业生产仍不乐观。

2.2. 预测12月PPI跌幅收窄至-5.8%

近期国际油价再创新低，布伦特原油现货价格一度跌破40美元/桶，国内钢价等仍未止跌，大宗商品价格持续低迷。预测12月PPI同比降幅仍在-5.8%低位。

3. 降息概率不大，降准依然可期

从外部看，美国12月加息预期未改，大宗商品价格整体依然萎靡，将继续对中国形成输入性通缩压力。从内部看，国内经济积弱难改，需求不足也加剧物价下行，通缩风险未除。

但美国11月非农就业数据表现强劲，很大程度上为美联储在12月会议上加息亮了“绿灯”，美加息制约国内降息空间，加上11月CPI物价表现稳定，我们认为年内再降息概率不大。但伴随人民币加入SDR货币篮子后汇率承压，11月外储大降，资金流出压力增加，再次降准概率上升，货币整体宽松格局仍将持续。