实体经济出现企稳迹象，但基础仍不稳固。11月经济数据显示实体经济出现企稳迹象，生产面与需求面均出现一定程度回暖，工业增加值与投资增速均有所回升，显示稳增长政策下经济有所改善。然而经济企稳并不稳固，高频数据显示，六大发电集团耗煤量继续同比下跌，本周单周跌幅再度扩大。而需求面房地产销售面积同比增速显著下滑，单周同比增速回落至零附近。高频数据显示经济依然较为疲弱，供需双方企稳基础均不稳固。

实体经济持续改善依然需要宽松政策保驾护航。虽然实体经济出现企稳迹象，但基础仍不稳固，实体经济增速持续改善需要宽松政策保驾护航。近几个月宽松政策效果有限主要由于实体经济投资积极性有限。未来宽松政策将继续加码，资本流出压力之下，降准可能性显著上升，同时通缩压力加剧，降息政策也可能再次推出。同时，财政政策将进一步发力。专项金融债、地方政府债务置换以及PPP项目投资规模将不断加大。更为重要的是，在宽松政策加码背景下，政策将着力于提高实体经济投资积极型，疏通宽松政策向实体经济需求回升的传导渠道，推动实体经济出现持续回升。而近期将召开的实体经济工作会议是政策变化的重要观察窗口。

人民币汇率波动幅度加大，而中枢水平将继续维持稳定。近期人民币出现明显贬值，在岸人民币兑美元即期汇率从10月末的6.32上升至上周末的6.46，特别是上周贬值幅度达533个基点，人民币汇率波动幅度加大。同时，外汇交易中心开始公布CFETS人民币汇率指数，央行表示要引导市场从关注人民币对美元双边汇率到关注人民币对一篮子货币有效汇率。随着美联储加息的临近以及资本流出压力加大，人民币兑美元汇率波动性将出现上升。然而人民币不存在长期贬值基础，一方面，决策层多次表达维持人民币汇率稳定意图，另一方面，人民币汇率贬值对实体经济推动作用有限。因此，人民币中枢水平将继续维持稳定。

资本市场观点

资本市场对经济前景继续悲观。光大证券宏观信心指数本周为-1.0，较上周下降0.22，所有统计样本机构均对宏观前景持悲观态度。机构普遍认为制造业PMI创新低、PPI跌幅持平、电力耗煤跌幅仍大、铁路货运大幅负增，均指向工业投资疲态未改；房地产市场去库存与开发投资持续走弱，私人部门盈利恶化；出口不振，加大经济下行压力，增长不容乐观。11月外储大降，资金流出压力增加，降准时点临近，货币整体宽松格局仍将持续。考虑到季节性因素、新股发行、汇率波动和美联储加息，年底资金面仍有上行压力，年底利率下行空间有限。

资本市场对股市走势判断略偏乐观。光大证券市场策略信心指数本周为0.15，较上周环比改善0.23。多方认为15年股市暴涨暴跌源于散户多和加杠杆，去杠杆后市场在16年将更加健康。虽然美国仍是创新发源地，但中国已具备弯道超车的可能，“十三五”规划为中国勾勒新蓝图。中央经济工作会议有望出台发展路线图，改善市场信心，增量资金入市具备条件。人民币顺利加入SDR，长期利好资本市场。推荐行业包括：高景气新兴行业(人工智能、互联网新应用、传媒、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等)；政策扶持(环保、交运)；短期防御(金融、地产)；主题投资(海绵城市、新能源汽车、国企改革、地下管廊).

流动性

央行继续公开市场回笼货币，短期利率低位平稳。央行继续逆回购，上周推出300亿元逆回购，由于有800亿元逆回购到期，公开市场回笼资金500亿元，环比增加1000亿元。央行投放7天逆回购利率继续保持2.25%水平。银行间市场流动性继续维持宽松。短期利率低位波动。上周7天质押式回购利率微幅回升1bps至2.36%水平。

资本流出压力持续，央行将继续向市场注入流动性，降准可能性显著上升。随着美联储加息临近，资本流出压力持续上升，近期汇率贬值进一步增加了资本流出规模，外汇占款下降规模可能再度回到高位。而资本流出压力之下央行将继续通过公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种工具向市场投放流动性，维持短期利率低位平稳。同时，央行可能继续通过调降存款准备金率为市场注入流动性。近期资本流出压力加大，而央行公开市场操作转为回笼资金，显示近期降准可能性显著上升。未来资金流出压力之下降准将逐渐常态化。

人民币汇率显著贬值。人民币兑美元汇率中间价本周大幅贬值507个基点至6.439。而人民币即期汇率贬值533个基点至6.455，离岸市场及其汇率同样出现大幅贬值。当前人民币兑美元汇率已经突破8月份汇改之后创下的高值，兑美元即期汇率突破6.45，人民币汇率波动幅度大幅上升。随着美联储加息临近，资本流出压力增大，推动人民币汇率出现大幅贬值。虽然本周美元指数小幅下行38个基点至97.9，但市场预期下周将要召开的美联储议息会议将大概率推出加息举措。加息临近导致资本流出压力加大，加大人民币兑美元汇率贬值压力。

人民币汇率波动幅度加大，而中枢水平将继续维持稳定。虽然近期人民币兑美元出现明显贬值，但人民币不存在长期贬值基础。一方面，总理与央行官员多次表示人民币不存在长期贬值的基础，显示决策层意图维持人民币汇率稳定。另一方面，同时大量外汇储备也保证央行有能力维持人民币汇率稳定，未来人民币汇率将继续维持平稳。未来人民币将更为关注对一篮子汇率水平，上周外汇交易中心开始公布CFETS人民币汇率指数，央行表示要引导市场从关注人民币对美元双边汇率到关注人民币对一篮子货币有效汇率。未来人民币兑美元汇率波动幅度将继续加大，而中枢水平将延续稳定。

实体经济

实体经济出现企稳迹象，但基础仍不稳固.11月经济数据显示实体经济出现企稳迹象，生产面与需求面均出现一定程度回暖，工业增加值与投资增速均有所回升，显示稳增长政策下经济有所改善。然而经济企稳并不稳固，高频数据显示，六大发电集团耗煤量继续同比下跌，本周单周跌幅再度扩大。而需求面房地产销售面积同比增速显著下滑，单周同比增速回落至零附近。高频数据显示经济依然较为疲弱，供需双方企稳基础均不稳固。

物价

蔬菜价格上涨推动通胀短期回升，但不改疲弱态势。虽然近期异常天气导致蔬菜价格明显上涨。但在整体需求维持疲弱环境下，通胀将继续维持偏弱格局。商务部的周度价格监测数据显示，本周食品价格环比上涨0.8%，涨幅较上周收窄1.0个百分点，其中蔬菜价格环比上涨5.6%，涨幅较上周大幅下降3.4个百分点。而猪肉价格环比上涨0.5%，与上周持平。在需求持续疲弱环境下，通胀将继续维持弱势格局。我们预测12月CPI同比增速为1.5%.

工业需求疲弱带动工业品价格持续下行.11月30日至12月6日这周，生产资料价格下降0.6%，跌幅较上周扩大0.3个百分点。其中有钢铁、煤炭等价格均继续不同程度下跌。受实体经济投资意愿有限，投资未能明显回升，工业品需求疲弱带动工业品通缩加剧。12月PPI可能继续维持同比大幅下跌态势，受基期因素推动，跌幅可能有所收窄，预计在5.8%左右。

股市及其它资本市场

股票继续下跌，融资盘规模再度收缩。本周股市继续下跌，上证综指累计下跌2.6%至3436。而融资额收缩，上周融资余额累计减少329亿元，环比下跌1.8%，融资余额缩减至1.15万亿元。监管层控制融资盘规模意图并未改变，虽然融资规模出现收窄，但依然处于相对较高水平。监管力度加强将对资金面形成持续抑制，继续形成股市调整压力。