作者：荀玉根

上周上证综指、创业板指分别下跌2.56%、0.78%。我们从8月底开始乐观，在《股市，值得你慢慢靠近-20150828》、《开启多头思维-20150907》、《红十月-20151008》一直乐观，从11月末《休整蓄势》开始转向提示注意年底的变化，主要原因是市场从8月底以来累计涨幅较大，并且短期监管、注册制改革、汇率压力等因素影响市场情绪。从11月末以来市场步入短期休整，目前监管与注册制的不利影响已经过去，短期仍需等待美联储加息冲击过去，市场休整蓄势逐渐进入尾声，中期向上趋势未变。

1。休整蓄势逐渐进入尾声

行情仍处于休整蓄势阶段。从8月底双降以来，由于流动性再次宽松，利率快速下行，市场风险偏好上升带动市场反弹。11月底之后，一些因素开始发生变化，包括监管当局对券商杠杆业务监管从严，IPO注册制推进速度加快，12月美联储加息预期，以及人民币加入SDR之后对汇率面临短期贬值压力等，各方面不利因素影响短期市场风险偏好。12月9日国务院常务会议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用证券法有关规定的决定(草案)》，注册制改革落地让市场预期更加稳定。注册制改革的本质是更好发挥资本市场投融资功能，为转型服务。预计未来改革仍将循序渐进，监管层会根据市场情况控制节奏。测算16年IPO融资4000亿，考虑其他资金供求，预计净流入3.3万亿，相比15年的4.4万亿更温和。注册制和监管的不利影响已经落地，市场仍需等待下周美联储加息对汇率冲击过去。

静候美联储议息会议。811汇改引发了人民币汇率波动，全球资本市场大幅调整，直到9月中旬美联储会议确定了暂缓加息之后，全球资本市场才开始逐渐企稳回升，上证、创业板指数同样是从9月中旬后开始企稳反弹，风险偏好成为影响短期市场的主要因素。目前影响市场风险偏好的主要因素来自于汇率，12月11日央行开始正式发布CFETS人民币汇率指数，该指数包括13种货币，主要用来反映人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，有助于淡化人民币对美元的贬值压力。12月15、16日美联储议息会议将宣布最终加息决定，市场预期美联储将加息0.25%。如果美联储会议最终决议不超预期，即没有出现更加鹰派的表述，则加息靴子落地有利于市场风险偏好提升。历次美联储议息会议前夕，资本市场都容易出现波动，美国VIX恐慌指数会出现飙升，上周美国VIX恐慌指数再次从15飙升至24，全球资本市场也同样出现调整，上周美国纳斯达克指数、道琼斯指数、标普500指数分别下跌4%、3.26%、3.8%。恒生指数跌幅3.5%，MSCI亚太指数跌幅2.2%，MSCI欧洲指数跌幅达4%。近期原油价格快速下跌的现象同样值得关注，美国WTI原油期货跌至36.76美元/桶，接近2008年12月32.4美元/桶，原油价格的快速下跌也会影响全球资本市场的风险偏好。

2。春季行情值得期待

准备迎接春季行情。回顾13年-15年，每年年初都迎来春季行情，核心原因在于年初资金面宽松，政策亮点多，市场风险偏好高，并且每年春季行情的主题热点都集中在偏成长板块。13年春季行情以军工、医药生物、传媒、电子板块为代表，14年春季行情主要为计算机、电气设备、传媒领涨，15年同样是计算机、传媒、通信、电子领涨。短期市场随着监管、注册制以及美联储加息等不利因素的逐渐消化，年初流动性宽松、“十三五”政策亮点增多等因素将再次提升市场风险偏好，16年春季行情仍然值得期待。中央经济工作会议和城市工作会议即将召开，其中中央经济工作会议仍将聚焦于经济转型、创新，以及供给侧改革等方面。中央城市工作会议时隔37年重新召开，议题或将包括城市规划、住房政策、城市人口规模、城市基础设施建设、城市公用事业运营等，两个会议提出的改革转型方向，有望带动相关产业投资热情。

16年市场从激情走向温情。经济去杠杆和防通缩背景下，货币政策持续趋向宽松，“资产荒”仍将继续，低利率时代大类资产配置转向股市的趋势未变，尤其是银行理财、私人银行、养老金等，测算2016年资金净流入3.3万亿，目前自由流通市值20万亿，2015年资金净流入4.4万亿，年初自由流通市值14万亿，去杠杆后2016年资金流入更缓和。回顾近几年市场表现，13年是存量博弈市，中小创上涨源于盈利加速增长带动估值提升，14年估值未变，盈利增长贡献涨幅，15年股市大涨源于利率大幅下行推高估值。16年利率下行趋势和转型趋势不变，市场仍充满机会，只是幅度更温和。

3。等待布局时机

靴子落地时，可能迎来布局时机。11月底以来由于监管政策、注册制、汇率压力等负面信息不断累积下，短期市场步入休整蓄势。目前监管与注册制改革的不利影响已经得到消化，市场预期逐渐趋于稳定，短期仍需等待美联储加息的冲击过去，休整行情正在逐渐步入尾声。年初流动性宽松、“十三五”政策亮点增多将再次提升市场风险偏好，春季行情值得期待，战术上可以逐渐布局个股。展望2016年，利率下行趋势仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增长有所恢复，尤其是转型的行业景气趋势不变，市场仍充满机会。

风格仍在成长。16年是“十三五”规划推进的开局之年，年初将迎来各行业部门未来5年规划的密集落地，新兴成长类行业有较多催化剂。“十三五”规划勾勒中国发展新蓝图，创新、转型为新时代产生新蓝筹的最大长坡，主战场仍然在先进制造(智能装备、新能源汽车)、信息经济(大数据云计算、视频)、现代服务(体育娱乐、医疗健康)。着眼16年春季，主题可关注国企改革、迪士尼。年底国企改革步伐再次加快，12月8日中国冶金科工集团整体并入中国五矿集团公司，五矿集团有色“航母”进程启动。12月11日国资委召开国企改革吹风会，表示中远洋和中海运重组事宜近期将公告，国企改革将有10份配套文件将在近期发布，并将开展十项改革试点工作，这十项改革试点将主要集中于混合所有制企业员工持股试点、国有资本投资运营公司的试点、完善国有企业法人治理结构方案、央企结构调整与重组方案几个方面。迪士尼乐园建设仍在推进过程中，等待开园时间确认。