美联储如期加息25bp，但会议的鸽派程度不及市场预期。美联储12月15-16日货币会议宣布上调基准利率区间25bp至0.25%-0.50%，标志着美联储新一轮加息周期开启(2006年6月以来首次加息)，符合市场预期，同时美联储也通过暗示未来循序渐进的加息路径来安抚市场，但是整体鸽派的程度不及此前市场预期。本次会后声明的变化体现在：①指出通胀预期近期微降(之前表述为平稳)；②点阵图的中长期利率中值有所下移；①下调2016年的经济增速和2016-2017年的PCE物价，而不及市场预期的部分体现在：①点阵图对2016年底的利率预期维持在1.375%，这与9月会议时一致，即暗示美联储明年加息节奏4次不变，高于市场预期；②耶伦的讲话基本与之前措辞相差不大，但指出薪资的增长可能更加迅猛。③决议公布后，市场预期(联邦基金利率期货)显示明年3月份加息的概率升至50%。因此，我们认为，本次会议如期加息但会议的鸽派程度不及市场预期。

我们预计明年美联储加息次数2-3次，每次25bp.目前市场预期2016年加息1-2次，而美联储上次会议预期每季度加一次，全年共4次，快于市场预期。我们预计加息次数2-3次，每次25bp。其中上行风险来自核心通胀上行加速(因就业接近充分就业，薪资上涨对服务业、核心CPI有支撑)，若此将导致美联储比市场预期更快加息。考虑到美联储加息靴子终于落地，及其一贯指出的循序渐进的加息路径，我们认为未来三个月内美元指数可能出现阶段性的高点，大宗商品等资产价格将有适度反弹空间(但基于预期已有所反应+鸽派略低预期+供给过剩局面维持，预计反弹幅度适中)；新兴市场货币贬值的压力能略有缓解(但更多取决于自身经济基本面能否改善).2016年全年来看，美元指数上行的动力仍主要来自美联储与欧日央行货币政策的分化，经济基本面的差异尤其是通胀走势的分化，可能使得美元指数在2016年某个时期见顶。若美国核心通胀上行加速，则可能导致美联储比市场预期更快加息。下次加息关注的时点是2016年3月或6月。

市场反应：美股走强、美元回落、大宗价格反弹有限。美联储加息决议公布后，美股持续上涨，美股涨幅达1.5%；美元上涨后回落，曾跌破98关口；黄金震荡有所上涨；大宗商品有所反弹但幅度有限，其中因EIA原油库存意外猛增480万桶，美油布油双双重挫。

大宗商品和新兴市场资产价格受到的冲击仍更多取决于自身供需/经济基本面。我们在2015年6月3日的《2015H2全球大类资产配置展望》提出美元汇率与大类资产走势的关系。我们认为，大类资产收益实际可以简化为两类：金融属性(无风险利率、风险溢价等反应金融资本机会成本的因素)和基本面属性(金融资产的实体标的物的供需、盈利扩张能力)；而美元走势变化对应着其中的金融属性。美元走强对大类资产价格的影响，实质上是去金融属性(被动降杠杆)、挤泡沫、回归基本面的过程。2014年以来大宗商品等资产价格的走势也清晰地反映了这一关系。在去金融属性、回归基本面的趋势下，短期内金融属性强的资产会受到明显的下行压力，但中期基本面较强的资产会有更好的未来前景，即金融属性决定着短期资产价格的分化，但基本面属性才主导中期资产价格的趋势。结合到本次会议后，大宗商品和新兴货币汇率可能因美元指数的暂时回落出现反弹，但其中长期趋势依旧取决于自身基本面。昨晚国际原油价格在美元走弱后能大幅下行就是一个很好的证明。