实体经济延续疲弱态势。高频数据显示稳增长政策下生产面并未明显企稳。六大发电集团耗煤量同比依然保持下跌状态，但跌幅有所收窄，而产能利用率继续低位企稳。房地产销售略有回暖，30大中城市房地产销售单周同比增速小幅改善。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码，房地产需求将持续回暖。总体来说，实体经济依然较为疲弱，企业景气状况持续恶化，经济增速持续回升依然需要宽松政策保驾护航。

实体经济持续改善依然需要宽松政策保驾护航.11月数据显示的经济企稳基础仍不稳固，实体经济增速持续改善需要宽松政策保驾护航。虽然近几个月货币与财政持续宽松，然而由于实体经济投资积极性有限，宽松政策效果并不明显。经济下行压力之下，未来宽松政策将继续加码。美联储加息导致资本流出压力持续，近期降准可能性显著上升，同时通缩压力加剧，降息政策也可能再次推出。而专项金融债、地方政府债务置换以及PPP项目投资规模将不断加大。更为重要的是，在宽松政策加码背景下，政策将着力于提高实体经济投资积极型，疏通宽松政策向实体经济需求回升的传导渠道，推动实体经济出现持续回升。而近期将召开的实体经济工作会议是政策变化的重要观察窗口。

人民币汇率中枢水平将继续维持稳定。近期人民币出现明显贬值，在岸人民币兑美元即期汇率从10月末的6.32上升至上周末的6.48，近两周累计贬值幅度达795个基点，人民币汇率波动幅度明显加大。随着美联储加息的临近以及资本流出压力加大，人民币兑美元汇率波动性将出现上升。然而人民币不存在长期贬值基础，一方面，决策层多次表达维持人民币汇率稳定意图，另一方面，人民币汇率贬值对实体经济推动作用有限，反而如果形成一致贬值预期，资本流出压力之下，央行对冲成本将急速上升。因此，未来人民币汇率波动性将继续加大，而中枢水平继续维持稳定。

资本市场观点

资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券宏观信心指数本周为-0.50，较上周上升0.5。大部分机构认为11月实体数据超预期改善，但仍有多家机构担忧产能过剩、资金来源不足和外需不确定仍困扰中国宏观经济。通胀方面，市场普遍认为，CPI虽有短期波动，但不改长期态势；PPI仍有较大通缩压力。对于人民币汇率波动，市场普遍认为人民币不存在大幅贬值的基础，央行的货币政策将对资本外流压力做出反应。

资本市场对股市走势判断趋于乐观。光大证券市场策略信心指数本周为0.31，较上周环比改善0.16。多方认为美国加息靴子落地，市场已经充分预期，股市有望迎来反弹的窗口。关注中央经济工作会议政策超预期的可能性，将提升市场风险偏好，央行再度降准的概率仍大，明年改革力度和进程仍值得期待。险资举牌权益类资产发出增量资金信号，历史统计年初上涨概率大。推荐行业包括：重要会议催化，关注举牌和高送转相关标的继续表现的可能性。成长股“新蓝筹”(TMT领域，如人工智能、VR、互联网新应用)；现代服务业(传媒、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等)；高股息率和高现金流行业(电力、家电、银行、乘用车)；政策主导型机会(国企改革、海绵城市、智慧城市、新能源汽车等).

流动性

央行公开市场净投放货币，短期利率继续维持平稳。央行继续逆回购，上周推出400亿元逆回购，由于有300亿元逆回购到期，公开市场净投放资金100亿元，环比增加600亿元。央行投放7天逆回购利率继续保持2.25%水平。银行间市场流动性继续维持宽松。短期利率低位波动。上周7天质押式回购利率微幅上升5.2bps至2.42%水平。

资本流出压力持续，央行将继续向市场注入流动性，降准可能性显著上升。随着美联储加息落地，资本流出压力持续上升，近期汇率贬值进一步增加了资本流出规模，外汇占款下降规模可能再度回到高位。而资本流出压力之下央行将继续通过公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种工具向市场投放流动性，维持短期利率低位平稳。同时，央行可能继续通过调降存款准备金率为市场注入流动性。在资本流出压力加大，近期央行公开市场操作多为回笼资金，显示近期降准可能性显著上升。未来资金流出压力之下降准将逐渐常态化。

人民币汇率继续显著贬值。人民币兑美元汇率中间价本周大幅贬值456个基点至6.481。而人民币即期汇率贬值262个基点至6.482，离岸市场及其汇率同样出现大幅贬值。当前人民币兑美元汇率已经突破8月份汇改之后创下的高值，兑美元即期汇率突破6.48，人民币汇率波动幅度大幅上升。美联储加息之后美元汇率重回上升通道，本周美元指数小幅上行113个基点至98.7。美国进入加息周期导致资本流出压力加大，对带来持续贬值压力。

人民币中枢水平将继续维持稳定。虽然近期人民币兑美元出现明显贬值，但人民币不存在长期贬值基础。一方面，总理与央行官员多次表示人民币不存在长期贬值的基础，显示决策层意图维持人民币汇率稳定。另一方面，同时大量外汇储备也保证央行有能力维持人民币汇率稳定，未来人民币汇率将继续维持平稳。未来人民币将更为关注对一篮子汇率水平，外汇交易中心公布CFETS人民币汇率指数后，央行表示要引导市场从关注人民币对美元双边汇率到关注人民币对一篮子货币有效汇率。未来人民币兑美元汇率波动幅度将继续加大，而中枢水平将延续稳定。

实体经济

实体经济出现企稳迹象，但基础仍不稳固。11月经济数据显示实体经济出现企稳迹象，生产面与需求面均出现一定程度回暖，工业增加值与投资增速均有所回升，显示稳增长政策下经济有所改善。然而经济企稳并不稳固，高频数据显示，六大发电集团耗煤量继续同比下跌，本周单周跌幅小幅扩大。而需求面房地产销售面积同比增速小幅下滑，单周同比增速维持低位。高频数据显示经济依然较为疲弱，供需双方企稳基础均不稳固。

物价

菜价冲击趋缓，通胀延续弱势。本周商务部数据显示，食品价格周环比增速0.1%，增速较上周收窄0.7个百分点。猪肉价格环比上涨0.2%，菜价环比上涨0.7%，涨幅较上周收窄4.7个百分点。虽然近期异常天气因素导致菜价攀升，但根据最新商务部的周度价格监测数据显示，菜价冲击已经趋缓，在整体需求疲弱的背景下，通胀短期波动后仍将趋于弱势。我们预测12月CPI为1.5%。

工业需求疲弱带动工业品价格持续下行.12月7日至12月13日这周，商务部生产资料价格下降0.2%，跌幅较上周收窄0.4个百分点。其中有煤炭、钢铁等价格继续出现下跌。受实体经济投资意愿制约，投资未能出现显著回升，对工业需求形成抑制，带动工业品通缩加剧。12月PPI可能继续维持同比大幅下跌态势，受基期因素推动，跌幅可能有所收窄，预计在5.8%左右。

股市及其它资本市场

股票市场快速反弹，融资盘规模显著扩大。上周股市快速反弹，上证综指上周累计上行4.2%至3579点。股市回升带动融资额出现攀升，上周融资余额累计增加185亿元，环比上升1.6%，融资余额为1.17万亿元。然而监管层控制融资盘规模意图并未改变，监管力度加强将对资金面形成持续抑制，继续形成股市调整压力。