金改提速保险布局

来源：发布时间：2015-12-21 15:40:03

?　投资策略

【证券行业】短期看改革，长期看空间。大改革激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期。券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。给予证券板块推荐评级，证券行业是改革发展下市场弹性最高板块，同时行业处于向上发展轨道，当前行业估值不高，迎来投资的好时机。

投资逻辑：

逻辑一：受益IPO重启和竞争力强的大中型券商：广发，招商；

逻辑二：特色化差异化长江、兴业和国元证券。

逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的东兴证券。

逻辑四：创投股，直接受益IPO重启的股权投资公司，鲁信创投、华西股份及园区类投资公司。

【保险行业】受益市场回暖，保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块。行业资产端和投资端良性发展，资产端受益市场红利下的保险需求持续，系列改革为保险打开业务空间。投资端受益市场回暖和投资品种放开，在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机。估值上看，现在保险P/EV估值在1.5倍左右，行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。

投资逻辑：

逻辑一：保险盈盈沃土，成长空间巨大。预计明年人身险增长率预计将达到25%，产险年增长率预计达到15%。

逻辑二：发展模式分化，传统寿险优化转型，成本上升投资考验。人身险市场产品结构合理化，健康保险和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放。同时，寿险结构合理化，上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显。另外，寿险渠道也更加优化，今年以来，寿险渠道优化，营销员体制改革个险渠道趋势良好，而银邮渠道占比下降，网络营销增速迅猛。与此同时，经济下行利率低缓，资产与负债匹配错配风险加大，行业重心转向投资端。推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”。

逻辑三：中小型新型保险公司“资产驱动负债”。在累计了大量的投资型保险保费收入以及不断的增资后，新型和中小型保险公司先把投资端做起来，再反过来促进保险负债业务发展，走上“资产驱动负债”模式。推荐标的：西水股份、华资实业。

改革力度正在不断加大。业务结构和股权架构的转型速度的不同，导致行业内部的业绩出现分化。谁先改革谁先受益，重点关注改革概念强个股。

【多元金融】租赁行业迎来发展好时机，政策红利大力支持，行业空间打开。推荐租赁龙头、外延扩张持续、多元金融加速的渤海租赁。

【多元金控】国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投。

行情回顾

本周A股指数反弹已拉开序幕，逼近3600关口。多元金融指数继续跑赢大盘，支撑大盘高位行情。上证综指收于3578.96点，周下涨4.2%；深证成指收于12830.25，周涨幅5.74%。沪深两市周交易额4.1万亿元，日均成交额0.8万亿元，环比13%。

【证券板块】截至18日收盘，券商指数周涨幅6.51%，继续跑赢大盘2.31%；周成交额2237亿元，日均成交447亿元，环比增长71%，全部证券个股实现上涨，地方性券商保持领涨东兴证券16.58%居首。券商股本周涨幅前五名：

【保险板块】本周保险板块股票放量上行，板块整体上涨4%，成交量增加77%，整体变动情况与大盘走势相似。其中，我们推荐的价值驱动型保险股新华保险以9%领涨，其次为转型资产驱动负债股西水股份、华资实业，涨幅达7%。从成交量上来看，西水股份、华资实业的成交最为活跃，放大92%左右。

【银行板块】截至12月18日收盘，银行指数5个交易日涨跌幅2.51%。成交额685.67亿元，较前5个交易日环比上升11.93%。银行个股普涨。行业PE6.62，PB1.06。未来银行业绩将继续出现分化，我们建议较多地配置改革和转型概念强的个股。

行业热点

证券业

【上市公司股权激励征求意见】证监会就《上市公司股权激励办法》公开征求意见，总体原则是以信息披露为中心，宽进严管的监管理念，放松管制，加强监管，该办法提升为证监会部门规章。该办法主要内容包括：(1)对信息披露做了专章规定；(2)完善不得实行股权激励的负面清单，明确激励对象的范围；(3)深化市场改革，放宽绩效考核指标、股票定价机制、预留权益、股权激励等重大事项的间隔期的要求；(4)完善限制性股票的规定；(5)强化内部监督和市场约束，完善股权激励的实施程序和决策秩序的规定；(6)加强事后监管，细化监督处罚规定。

点评：金融行业是人才和资本高度密集型行业，人才和机制是金融行业最关键因素。股权激励是最常用的激励方式，是实现管理层、员工和股东方利益一致的最佳方式。投资银行更是人才密集型行业的最顶端，稳定高效的人才队伍是公司长久发展的基石。一直以来券商经常出现大规模的业务团队出走投奔竞争对手的情况，若能对管理层进行股权激励和员工持股激励，将有效缓解人才流失的困境，股权是员工与公司利益绑在一起的有效方式，利于提升人才管理效能，留住有竞争力的人才，实现持续的核心竞争力。

保险业

【“围猎”实业，险企在下怎样一盘棋】“宝万之争”将市场的焦点聚集在了险企和他们背后巨大的投资资金上。从6月份的股灾开始，前海人寿联合一致行动人锯盛华，通过连续举牌和发行资管产品，取得了万科A22.45%的股权，超过华润成为万科的第一大股东。除了万科A，宝能系还“猎捕”了华侨城、中炬高新、韶能股份、明星电力、南宁百货、合肥百货、南玻A等。除了前海人寿，安邦保险、生命人寿、和谐健康、国华人寿、君康人寿、上海人寿、阳光保险、中国人保、中国人寿等各类大中小型险企今年以来纷纷举牌，入股实业。

点评：从入股风格上看，不同险企偏好不同。

安邦保险、生命人寿、国字头保险系(中国人寿、中民财险)偏爱金融-房地产开发行业，该类企业市值大、盈利稳定、ROE高，市盈率低。对于这一部分股票，险企有可能继续增持以获得更高的投资收益。如若成为战略投资者，则可提高分红率享受更高的分红回报。
国华人寿偏爱小市值、高分红率的股票。对于这一部分股票，主要以参股的形式，通过股票运作，享受市场差价和拿到稳定的高分红.
前海人寿、阳光保险则分散布局了两类资产，既有高分红小市值股票，又有ROE高市盈率低的蓝筹股。从行业性质看，包括了金融地产股，以及消费类和公共事业类等行业股票。其中，医疗和消费行业具有抗周期属性，能在长时间里为股东带来持续稳定的收益，有效的对冲持有的金融-房地产类周期性行业股票损益。

这背后的原因可以大致分为三点：

1. 财务投资，享受股票价差收益于分红。目前大肆收购的保险公司主要为“资产驱动负债”类型的保险公司。我们在策略报告中提及，此类保险公司以不断的股东增资和大量的投资型保险为支撑做大投资端后，以高投资回报反哺保费端，再培养有传统保险产品市场。然而其中投资型保险的成本颇高，大部分集中在4%-6%之间，加上其余成本，总成本大约在6%-8%之间。在经济下行市场利率下滑的情况下，再依靠原来大量投资固定收益产品的形式难以获得8%以上的高回报。匹配小市值高分红的股票，可以给作为财务投资者的险企带来随时可以变现的高回报。

2. 战略投资，提高投资收益，加强产品合作。如安邦、前海、国字系列保险公司，通过收购金融-地产等公司，增持至20%以上则计入长期股权投资，高ROE的子公司获得丰厚的利润后，可直接计入公司投资收益。与此同时，通过收购地产、银行等，可以实现渠道、产品上的合作，实现资源互补，渠道互通，收益共享。另外，若成为控股股东，则更可以提高分红率，享受更高的现金分红。

3. 会计优势。若持股小于20%且无无控制、无共同控制、无重大影响的股权投资归类为可供出售金融资产，其公允价值变动计入资本公积而不会影响当期损益，具有资金蓄水池的作用。与此同时，其股利和利息计入当期投资收益，因而通过参股高分红率小市值的股票，前海人寿、阳光保险即可享受高分红，又可适时卖出打开资金蓄水池蓄水池享受高价差回报。而若持股20%-50%需使用权益法计量，高ROE稳定回报的股票则可给带来高投资收益，相应的长期股权投资账面价值也会提升。

4. 提升偿付能力。在偿二代制度下，长期股权投资风险因子小，可相应提升偿付能力。

【保险资金运用内部控制指引：扶苗助长】保监会于昨日发布了《保险资金运用内部控制指引》(以下简称《指引》)，这是本月继《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》(以下简称《通知》)之后发布的又一重量级保险资金政策法规，也是截止目前最为系统、全面、具体的保险资金运用内部控制政策法规。之前的《通知》主要思路是针对重点保险公司要求其在规定情形下进行资产配置压力测试，进行审慎性评估并采取监管措施。该政策对保险公司的风险进行观测和排查，有助于加强公司的负债协同管理。而《指引》是对保险资金的整体运用加以规范和引导，以提升全行业保险资金运内控和风控水平，促进合规经营稳健投资，预防资产配置风险，防止内幕交易和利益输送等问题出现。

点评：从内容上看，《指引》以“总指引+配套应用指引”形式搭建了保险资金运用指引体系。根据总指引，保险机构应当设立三道监控防线——双人、双职、双责复核制度；有关部门间相互监督制度；内部审计部门独立监督制度。同时设立以风险评估委员会、风险管理部门、风险管理岗位为主题的垂直管理体系，搭建风险管控架构。另外，在委托投资方面，保险资金运用实行董事会负责制。而1-3号分指引对银行存款、固定收益、股票及股票型基金产品的资金运用进行了详细规定，具体包括职责分工与授权批准、投资研究与决策控制、投资执行控制、投后管理。

从重要性上来看，《指引》的制定和推出是现阶段保险资金市场化进程顺利推行的保证。首先，从现在的宏观环境来看，低利率、资产荒、项目荒给收益端带来很大的冲击，保险资管必须转变传统投资方式积极转型。从中观环境看，大资管时代的来临带来了日益激烈的市场竞争。基金、保险资管、信托等行业创新速度不断加快，保险资管行业若不能快马加鞭快速赶超，则会被边缘化。从微观环境上看，今年寿险保险费率市场化改革完成，财险市场化改革稳步推进，保费收入资金成本不断上升，加大了资产负债匹配的难度。与此同时，监管也不断的释放政策红利，这两年以来，规定了保险资金五类资产投资比例、允许保险资金投资优先股/创业投资基金，提高蓝筹股投资比例限制，允许保险资金参与资产支持计划、设立私募基金。历史的挑战与机遇推动着保险资金市场化运作进程跑步向前。快速的政策放开没有配套的监管出台，随之而来的是一些不规范现象。今年以来已出现多起财务数据作假、违规运用保险资金的情况。为此，《指引》为保险资金市场化的发展建起了两排护栏，确保发展朝着正确的方向行进。

就《指引》本身的代表性来说，在市场化改革的大背景中，它对保险公司起到的是“扶苗助长”的作用而非“揠苗助长”。从14年8月的“新十条”提出要深化保险资金运用的市场化改革以来，市场化改革就一直是保险资管领域的重点词。在符合规定的情况下，举牌、收购等资本运作助力成长的方式无可厚非，《指引》只是针对不规范的利益输送内幕交易等违规问题进行规定。同时，本次配套应用指引从前、中、后台对保险资金的运用进行管理规范，与基金公司、券商自营等成熟资产管理机构的资产管理机制趋同，实为指导保险公司塑造合理有效的资金管理机制，为其在大资管时代中增强竞争力做准备。

银行业

【监管层将推动民营银行常态化审批】财联社18日讯，监管机构人士透露，当前对民营银行的批筹分为可行性研究、论证、会商三阶段，目前已有进展快的地方完成可行性研究阶段，顺利的话年底进入论证阶段。下一步，监管将积极推动民营银行的常态化审批，以前是“计划生育”。

点评：推动民营银行常态化审批彰显监管层大力发展民营银行的决心，民营银行将迎来重大发展机遇。中央关于十三五规划的建议明确指出，要构建多层次、广覆盖、有差异的银行机构体系，扩大民间资本进入银行业，发展普惠金融，着力加强对中小微企业、农村特别是贫困地区金融服务。

民营银行的蓬勃发展有利于深化金融体制改革，提升银行业效率。民营银行兴起后，其带来的鲶鱼效应将提升金融配置效率，并引发金融结构的变革。国有商业银行将回归到宏观层面、大型企业、地方政府、国民经济主要核心行业的金融配置上，而民营银行凭借其在业务创新上的灵活性能在个人金融服务和其他细分领域抢占优势卡位。

近年来民营银行的发展稳步推进。2014年3月银监会表态将启动民间资本依法设立民营银行的新一轮金融改革，实行民营银行有限牌照制度，并公布了包括前海微众银行、华瑞银行、民商银行、金城银行、网商银行在内的首批五家民营银行试点名单，正式启动民营银行试点工作。截至2015年6月末，第一批试点的五家民营银行都已营业。此外，互联网型企业、电商型企业、传统实业类企业进入金融体系的热情高涨，各类企业未来在民营银行领域的进一步探索值得期待。

目前民营银行的经营发展尚处探索阶段。可以预见，未来监管将出台一系列配套措施，加强对民营银行在公司治理、内部控制、风险体系建设等方面的监管，引导其通过差异化定位、错位竞争进入良性发展轨道。

信托业

【信托行业分类监管评级重磅落地】12月16日，中国信托业协会发布了《信托公司行业评级指引(试行)》，《指引》将按照资本实力、风险管理能力、增值能力和社会责任这四把“短剑(CRIS)”对68家信托公司“论资排辈”。这意味着继经历了99号文和127号文更严格的监管政策洗礼之后，信托行业分类监管评级重磅落地。

点评：《信托公司行业评级指引(试行)》是协会首次推出对信托公司经营管理情况进行全面综合评价的具体办法，对规范和引导信托行业发展具有深远影响。

信托行业正面临“五期叠加”的新形势，即增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期、利率市场化推进期以及资产管理业务扩张期。在新形势下，过去的野蛮生长难以为继，市场秩序亟待整顿。《指引》的出台将有利于整治行业乱象，规范市场秩序，引导行业迈向健康有序的发展模式。

信托业内部的竞争、分化及整合也将加剧。根据《指引》规定，协会将从资本实力、风控能力、增值能力和社会责任4大维度下11个细项指标对信托公司予以打分评价。可以预见，有关分级结果使用的相关指导意见会陆续出台，高评级的公司将享受更多的激励政策，低评级的公司将被予以相应的限制。另外，评级结果将在很大程度上引导投资者情绪，利好高评级的公司。因此，《指引》的出台将加剧信托业的优胜劣汰，资本实力雄厚、风控能力强、经营效率高的信托公司将脱引而出，进而加快行业整合，提升行业集中度。

租赁业

【天津自贸区金改指导意见发布】12月11日央行下发金融支持天津、广东、福建自贸试验区建设指导意见。其中天津版《指导意见》将促进租赁业发展单独列出，涵盖5条12项创新政策。中国人民银行天津分行行长周振海在会上表示，这些政策含金量高、具体明确，针对性、可操作性很强，符合天津租赁行业发展实际，将为天津租赁业快速发展提供更加有力的政策支撑，天津租赁业将会迎来一个新的发展时期。

点评：三大自贸区指导意见各有侧重：天津版重点在租赁业，广东版重点在粤港澳合作，福建版重点在两岸交流。天津版指导意见基本确定了天津作为租赁行业总部经济的地位。5条12项创新政策包含投融资渠道、资金运营、业务便利化三大方面。融资方面，跨境双向人民币资金池门槛下降、人民币外债可调回境内、推动外债宏观审慎管理，将使融资租赁公司吸收境外资金的成本大幅减少。投资方面，《意见》支持自贸试验区内租赁公司利用国家外汇储备，将为外储提供新的投资渠道。考虑到该项意见只针对飞机、新型船舶、海洋工程结构物和大型成套进口设备等租赁业务，预计未来对能利用外储的租赁企业有较高的资产和运营要求。从今年9月发布的《国务院办公厅关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》和《国务院办公厅关于加快融资租赁业发展的指导意见》可以看出，未来利用外储应该是通过外汇储备委托贷款的形式，即外管局通过银行对进口项目进行委托贷款。预计有银行系背景的金融租赁公司和内外资租赁公司中实力靠前的企业将首先获益。

互联网金融

【乌镇大会定调互联网金融】在世界互联网大会“互联网金融创新与发展”论坛上，清华大学五道口金融学院发布《全球互联网金融商业模式报告(2015)》，将互联网金融划分为4个大类、14个子类。4大类是：传统金融的互联网化、全新的互联网金融模式、基于互联网平台开展金融业务和互联网金融信息服务。

点评：上述分类将P2P和众筹归类至“基于互联网平台开展金融业务”，是在监管缺失的情况下给予这两类业务一个过渡发展的时间窗口，既非传统也非全新，实质是留足创新空间，探索最适合市场需求和自身风险特点的发展模式，同时也间接催促监管细则尽快落地，提高监管机构的管理水平。

【宜人贷纽交所正式挂牌】宜信旗下的宜人贷有限公司，于当地时间12月18日上午9时30分在纽交所敲响上市钟声，交易代码为“YRD”，成为国内互联网金融(P2P)上市第一股，也是中国P2P公司海外上市第一股。宜人贷开盘价10.07美元，略高于10美元的发行价，最终收报9.1美元。

点评：宜人贷登陆资本市场是中国互联网金融发展的里程碑事件，开启互联网金融市场发展新格局。海外上市更多是塑造品牌形象，国际投资者对于新市场新模式的了解和认可需要一个过程，所以上市后的发行价和股价走势短期来看不必过度解读。更重要的是关注宜人贷上市后如何从业务、治理、品牌等方面打造标杆企业，在完善治理结构、信息披露等方面不断迈进，向全球展示中国互联网金融企业风采。

【陆金所2016年下半年赴港上市】12月16日，陆金所董事长计葵生回应，陆金所目前估值180亿美元，计划最快将于2016年下半年启动在香港上市，目前陆金所估值180亿美元。

点评：今年4月，陆金所完成4.85亿美元A轮融资，目前正在进行第二轮(B轮)融资，将新发行5%股份，募集资金约9-10亿美元。预计明年香港上市融资50亿美元，为打造国际化综合理财平台铺路。截至9月末，陆金所总交易量9264亿元，零售端同比上涨超6倍，机构端增长11倍，保持行业领先。互联网金融登陆资本市场步伐节奏明显加快，行业竞争新格局逐渐展开。陆金所登陆港股市场还需要解决两个问题，一个是组织结构稳定性不足，高管流动性大；另一个是产品周期短，业务线更新较快，业务模式有待敲定。

市场统计

【融资融券】截至12月17日，市场两融保持在万亿以上，达11738亿元，周环比涨1.62%；其中融资余额11706.28亿元，融券余额31.34亿元。融资期间买入额3374亿元，期现比10.87%。