文：国君宏观任泽平、冯赟

事件：

11月工业企业利润同比下降1.4%，降幅较前值收窄3.2个百分点。1-11月工业企业利润同比下降1.9%，降幅较前值收窄0.1个百分点。1-11月主营活动收入较去年同期增长1.0%，与前值持平。

点评：

1)核心观点：工业利润降幅收窄，四季度经济暂稳。11月工业企业利润同比跌幅大幅收窄，原因是11月财政支出高达25.9%、M2增速超预期、微刺激发力、欧美PMI显著高于荣枯线、10月双降降低财务费用。但收入、库存增速维持低位，11月PPI-5.9%，反映需求不足，去库存压力仍大，政策仍需放松。美联储加息靴子落地，美元指数高位回落，大宗略有反弹，受益于微刺激和外需改善，四季度工业企业盈利有望继续低位改善。

2)工业增加值回升，企业利润回暖，私营外资好于国企。11月工业利润同比下降1.4%，降幅比10月份收窄3.2个百分点，1-11月份，累计利润同比下降1.9%，降幅比1-9月份收窄0.1个百分点。1-11月，私企和外企盈利状态好于国企，国企利润同比下滑23%。11月工业增加值、固定资产投资超预期回升，反映微刺激见效，工业利润低位改善。

3)利润率略有上升，但主营业务收入、库存增速维持低位，需求仍不足。1-11月份主营业务收入利润率为5.57%，较1-10月上升0.12个百分点，盈利能力略有改善，反映原材料购进价格下降速度快于出厂价下降速度。1-11月工业企业主营业务收入增速1%，与1-10月持平。11月末产成品存货同比增速为4.6%，较前值增加0.1个百分点，维持低位，反映企业去库存压力仍大。1-11月产成品存货周转天数为14.5天，较1-10月下降0.1天。

4)上游周期持续低迷，中游制造减缓，下游消费基本平稳。受石油和大宗商品价格下跌的影响，石油(-70.4%)、有色(-19.8%)、煤炭(-61.2%)降幅分别扩大1.8、0.1个百分点和缩小0.9；受益于成本下降，金属制品业(6.5%)利润增速下降但仍为正，石油炼焦加工业 (138.8%)增长明显，缘于油价、煤价低迷，电力热力(15.1%)较前值上升3.1个百分点，计算机通信电子(8.9%)利润增速较前值下降但仍高增；下游消费平稳，食品(9.9%)较1-10月下降1.8个百分点，因农产品价格下跌，汽车(0.6%)较前值上升3.7%，因小排量减税政策刺激，酒饮料茶(9.0%)较前值下降0.9个百分点，因市场不景气、产量减少、价格回落。