使命未尽，仍待破局——实体经济观察2015年第50期

12月工业经济整体呈现出需求回落、生产下滑、价格平跌各半、库存仍待去化的景象，仍未见改善迹象。股灾之后金融业增速正在回归常态，而去产能仍在拖累工业增速，预计15年GDP增速或勉强完成“7%左右”增速目标。

然而，当前比经济增速问题更值得关注的是经济结构问题。13年以来，政府先后强调了去产能、去杠杆和去库存，而效果始终未及预期，原因正在于改革阻力重重。中央经济工作会议重点强调了这些15年的未尽使命。未来政策料将逐步细化和落实，而即将到来的16年也将是破局之年。

价格：11月70城房价继续温和回升。上周生产资料价格涨跌互现。

需求：下游地产、乘用车走弱，家电、纺织服装弱回升。中游钢铁、水泥、化工、机械仍弱。上游煤炭弱，货运弱。

库存：下游地产仍偏高，乘用车回补，家电尚可。中游钢铁继续去化，水泥仍偏高，化工尚可。上游煤炭、有色仍偏高。

下游行业：

地产：12月房贷利率再创新低，26城住房销量增速再下台阶。受益于房贷利率再创新低、优惠利率占比继续上升，12月中下旬新房销量环比增速保持在10%以上，但同比增速因高基数下滑，12月增速也较11月再下台阶。当前十大城市商品房库销比已降至低位，但二三线城市仍待去化。15年地产去库存使命未尽，16年仍待落实，户籍和住房制度改革呼之欲出。

乘用车：11月主营收入增速激增，12月第3周批发增速回升。11月汽车制造业主营收入增速激增，创3月以来新高。原因一是去年同期基数偏低，二是受益于汽车购置税减半政策和厂家年底冲销量，11月产销增速创14年以来新高。随着汽车购置税减半政策的影响淡去，12月前两周厂家销量恢复至温和增长，而第3周超预期拉升，反映销量冲刺势头较猛。但受制于去年同期基数偏高，第4周厂家销量或难保持高增速。

纺织服装：11月收入增速小幅回升，上周纺织价格指数下滑。11月纺织服装子行业主营收入增速普遍小幅回升，印证11月限额以上服装鞋帽针纺织品零售同比增速回升、服装类出口增速降幅收窄，指向内外需均弱改善。今年8月至11月间，柯桥纺织价格指数总类升、原料类降，而12月以来分化收敛，同步下滑。

中游行业：

钢铁：上周钢价毛利回升，高炉开工创新低，社会库存去化。上周钢价螺纹、热板均回升，而原材料价格仍在下滑，因而吨钢毛利加速回升。钢价上涨主因大宗商品价格止跌反弹以及供给收缩，其中供给收缩表现为12月上旬粗钢产量跌幅扩大和近期高炉开工率迭创新低，其根源仍是产能过剩。而需求不振、生产收缩也令流通环节加速去库存。

水泥：上周水泥价格环比由平转跌，库容比小幅回升仍偏高。上周全国高标水泥价格环比下跌0.36%，下跌主要区域主要集中在华东地区。12月下旬，国内水泥市场成交量有所减弱，企业库存再度攀升。为缓解销售压力，华东地区部分省份价格继续小幅下行。元旦临近，市场需求仍将延续疲弱态势，价格也依然承压。预计价格下调将主要集中在华东、中南等有下调空间的地区。

化工：上周化纤原料价格平中有升，PTA产业链开工率下滑。11月化工子行业增速普遍大幅回升，一方面印证11月产量增速涨多跌少，印证需求弱改善，另一方面也与去年同期基数普遍偏低有关。上周化纤原料价格平中有升，涤纶长丝POY价格在连续四周下滑后迎来底部反弹。年关将至，PTA产业链进入需求淡季，开工率全线下滑，而库存可用天数则在年度均值附近窄幅波动或持平。

机械：11月收入增速涨少跌多，震荡下行，行业景气度仍弱。11月机械子行业主营收入当月同比增速涨少跌多，其中运输设备因低基数效应增速大幅回升，而仪器仪表因高基数效应增速下滑。而各行业累计增速均较10月下滑，延续了年初以来的震荡下行态势，意味着行业需求仍在筑底，景气度依然偏弱，未见改善迹象。

电力：12月下旬电力耗煤同比跌幅扩大，工业增长依然惨淡。12月下旬，高基数效应的影响仍在持续，令电力耗煤跌幅仍在10%以上。但同比跌幅较中旬扩大，意味着需求依然疲软。年底是发电耗煤旺季，环比增速季节性走高，但相较过去几年，只能算是不温不火，也印证了需求增势偏弱。而12月发电耗煤增速下滑，也预示12月工业增加值增速或难有起色。

上游行业和交通运输：

煤炭：上周煤价整体平稳，秦皇岛港口库存再创新低。上周煤价整体平稳，秦皇岛港口煤价继续小幅回升，原因有以下三个方面。一是需求端虽然高炉开工率再创新低，但发电耗煤步入需求旺季。二是供给端上游矿山运输依然偏紧，而港口库存也持续大跌。三是人民币贬值提升进口煤价、利好内贸煤价的效应也仍在持续。

有色：上周铜铝价格震荡回升，LME铜库存微升铝库存微降。上周铜铝价格震荡回升，一方面美元加息靴子落地，美元指数小幅下滑而大宗金属价格反弹。另一方面，中国14家电解铝企业和9家铜冶炼商承诺关停产能，也对铜铝价格构成支撑。但过剩产能淘汰之路依然漫漫，未来铜铝价格依然承压。

大宗商品：上周Brent、WTI价格回升，CRB微幅回落，美指微幅回落。上周美国原油库存下降590万桶，带动原油价格绝处逢生。交易商在传统的流动性偏低的圣诞节和新年假日前结清头寸，离场观望，也对油价形成支撑。但全球原油市场供过于求的局面短期内不会改变，低油价仍将持续。

交通运输：11月货运量增速走高，上周航空客运续升，BDI走平。11月货运量增速小幅走高，三大类货运增速齐升。其中铁路货运降幅收窄，印证11月工业增速反弹。上周航空客运周转量同比增速继续上升并创4季度新高，国内线增速小幅回升，国际线增速大幅提升，行业需求整体继续向好。上周大宗商品价格反弹，而BDI也随之止跌走平。