文：任泽平、张庆昌

事件：

北京时间12月7日，美联储公布12月FOMC会议纪要。

点评：

核心观点：声明基本符合市场预期。美联储将缓慢加息，1月27日-28日加息概率几乎为零。美元阶段性见顶，中国释放贬值预期的最佳时机。但需密切留意贬值带来的换汇对流动性的影响。12月会议声明公布后，美元指数小幅下降；10年期美债小幅波动。

会议纪要主要内容有：第一，CPI继续低于FOMC的长期目标2%，主要的抑制因素有能源价格和非能源进口价格两个。基于调查的长期通胀预期也出现下降。第二，尽管采矿业继续下滑，但制造业整体扩张；个人消费支出稳固增加；近期房地产部门数据复杂；企业设备和知识产权产品投资增加，但商业活动支出减速；政府支出平坦；外贸赤字上升；外围经济好转。第三，会议关注的风险有，能源价格下跌会刺激美国消费支出超出预期；美元进一步升值和商品价格的持续疲软可能增加新兴经济体的压力，也会导致中国更加难以实施周期性和结构性的转变。

预计2016年美国加息2-3次，采取上调联邦基准利率和逆回购等多形式组合的加息方式。根据泰勒规则，2016年美联储加息2-3次，联邦基准利率到1%左右。此次加息方式，是美联储面临前所未有的难题，资负表规模巨大、物价困扰、经济是否脆弱等诸多技术性和经济问题。慎之又慎。预计美联储暂时不会采取收缩资负表方式，而是采取上调联邦基准利率和逆回购等多形式组合的柔和加息方式。

美国经济复苏稳健。美国经济基本面虽然弱于历次复苏中的表现，但仍然比较稳健，中期仍具备增长空间。美国12月Markit制造业PMI 51.2，预期51.2，前值52.8。美国12月ISM制造业指数48.2，预期49，前值48.6。美国12月ADP就业人数25.7万，创年内新高，高于预期的19.8万。美国物价低位上升。11月PPI环比0.3%，高于预期的0.0%，高于前值的-0.4%。居民按揭贷款数量稳步上升且空间较大。2015Q1居民按揭贷款量为15.7万亿美元，仍低于2008Q2的16.2万亿美元。

美联储加息，全球流动性转向，留意新兴国家里的资源出口国风险。按照历史数据，美联储首次加息后，2-5个月内美元出现阶段性见顶。新兴经济体的货币贬值压力会下降，资金流出速度会放缓。但整体看，全球流动性和美联储的货币政策高度相关，美联储加息，全球流动性会出现收缩。

近期人民币的贬值深度取决于央行的态度甚至多国磋商的结果，人民币贬值有利于货币政策独立性和汇改.美元阶段性见顶，为人民币释放贬值预期创造条件。人民币贬值有利于货币政策独立性和汇改，但需留意换汇导致的流动性收缩，传染至债市和股市。我们判断近期人民币仍有贬值需要。但中期来看，人民币仍有三大强力支撑，即贸易顺差、物价稳定和人民币国际化程度增强。2016年9月G20峰会在中国杭州召开；10月，IMF正式将人民币纳入SDR，进行配置人民币。长期取决于能否成功推动改革改善中国经济前景。近期人民币的贬值深度取决于央行的态度甚至多国磋商的结果。