1、制度紧急纠偏：熔断机制暂停

2016年1月7日晚间，约22:30分，三家交易所同时公告，为维护市场平稳运行，经中国证监会批准，暂停实施“指数熔断”机制。

在开年短短4个交易日里，A股有两天触及两次熔断。虽然指数熔断机制并非市场下跌主因，但由于熔断机制带来的磁吸效应，加速了市场下跌，也造成了市场不正常的恐慌。1月7日上午，在市场二次熔断之后，各方紧急研究对策，并在当晚果断暂停实施“指数熔断”机制。制度纠偏的效率极高。

我们也必须清楚，熔断机制的错误，在于扼杀了市场流动性，增加了市场的流动性风险，容易诱发各类金融主体的敞口风险。熔断机制的错误实施，确实加速了恐慌，加速了下跌，但并非市场下跌的基本面因素。部分行业和公司的估值高企、传统产能严重过剩的清理压力，以及人民币汇率贬值预期下卖出人民币资产的压力，才是当前的最大压力。

2、市场获得了交易的权利，解除了流动性风险

有人说：“我不怕下跌，我怕没有交易的自由”。当熔断的时候，并非只是想卖卖不出，也有想买买不到的情况。市场的观点是多样化的，所以才有了交易。熔断的磁吸效应，直接扼杀了多样化的市场观点，让“获得流动性”成为交易者的第一选择。今后的制度设计，需要充分考虑市场交易的自由。

如果没有交易，市场就废了。熔断机制的设计初衷是为了让市场在恐慌性下跌的时候能够保持冷静，我们需要的是“镇静剂”，绝非“冷冻剂”。近年来，中国证券市场围绕“交易”的金融创新非常迅猛，如果把交易冷冻了，这些创新也就全都失效了。

如今，市场重获交易的自由，我们相信，围绕交易的所有金融创新，也就都复活了。

如果今天没有及时暂停熔断机制，市场中将会产生很多的风险敞口。比如：结构性私募产品中自有资金跌为负值，融资融券投资人的净资产跌为负值，私募产品的净值低于平仓线……当这些情况发生时，连续熔断，根本不能交易，将会产生大量的金融风险敞口。

当市场获得了交易的自由，以上风险敞口将被有效控制。

3、国际金融环境高度不确定

周四道琼斯工业平均指数下跌392.40点，报16,514.10点，跌幅为2.32%；标准普尔500指数下跌47.17点，报1,943.09点，跌幅为2.37%；纳斯达克综合指数下跌146.34点，报4,689.43点，跌幅为3.03%。欧佩克周四在一份电邮声明中表示，其13个成员国生产的一揽子原油平均价周三跌至每桶29.71美元。彭博社的数据显示，这是欧佩克油价自2004年2月以来的最低水平。

国际市场的高度不确定，体现了当前全球环境的不乐观。中国传统产业产能严重过剩也必须以壮士断腕的决心来清理。在这样的背景下，A股难以独善其身。

4、警惕人民币贬值预期下的资本外流

从当前市场来看，人民币贬值预期下的资本外流成为最大不确定因素，影响着市场的交易行为选择。这一预期的影响，并非完全来自币值，更多地来自本土可购买商品和可投资资产的匮乏。从中国的情况来看，中国的出口份额在全球进出口总量中的份额达到顶峰，中国房地产施工量也将高位回落，这就意味着国际资本在中国赖以依附的产品和产业基础已经不存在。在这一背景下，不仅外资有流出压力，本国国民持有外汇资产的需求也会上市，从而导致人民币资产被抛售。

5、投资要把握中国转型的结构

中国处于转型过程中，老的产业出清得越慢，新的产业就发展得越慢。只有当老的泡沫破灭，新的企业家才有廉价的基础设施和要素可以利用，来培育新的产业。这比政府创新引导资金要重要得多。我们在选择公司的时候，一定要注意，趋势比估值更重要。

从交易行为来看，下跌不抄底，尤其是下跌初期不抄底，是一个基本原则。从长期投资的角度来看，大浪淘沙之下，正是寻找长期优秀标的之时。如果你真的是长期投资者，并且具有长期持有的能力的话，对当前的市场下跌，就应该保持冷静，只有冷静，才能找到长期的好的股票。第一，并不是跌得多的都是好股票，跌得多也许是因为故事永远不能兑现了，要寻找今后几年有新故事的。第二，也并不是估值便宜的就是好股票，估值便宜的公司，也许是即将没落的产业和公司。第三，真正的品牌消费品和真正有创新能力的医药公司，是长期投资人必须把握的长期持有的底仓，要在大幅下跌之后注意布局。第四，要充分重视去IOE大背景下中国本土智能制造业的成长，寻找智能制造领域的优秀公司。

证监会新闻发言人答记者问

问：三家交易所发布通知自1月8日起暂停实施指数熔断，对此证监会如何评论？

答：引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

引入熔断机制是在2015年股市异常波动发生以后，应各有关方面的呼吁开始启动的，有关方案经过了审慎的论证并向社会公开征求了意见。熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整。下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。