2016金融立意改革与发展同行

来源：发布时间：2016-01-11 07:40:03

投资策略

银行业：银行股看基本面，更看改革预期。人民币国际化是行业行情的催化剂。改革与转型是个股行情的催化剂。沿着人民币国际化和银行改革转型的两大逻辑，短期内关注低估值标的，中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式。

重点推荐：宁波(资产结构调整，大零售)、华夏(混改标杆、事业部改革)、浦发(上海国资金控平台，人民币国际化助推国际业务)、光大(金控潜力股、理财子公司)、招商(一体两翼、轻型银行战略；员工持股).

保险行业：保险板块低估值+业绩稳定+弹性佳的特性，是当前市场优选板块。行业资产端和投资端良性发展，资产端受益市场红利下的保险需求持续，系列改革为保险打开业务空间。投资端受益市场回暖和投资品种放开，在承保和投资双驱动的条件下，保险板块有比较好的配置时机。估值上看，现在保险P/EV估值在1.3倍左右，行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。

投资逻辑：

逻辑一：保险盈盈沃土，成长空间巨大。预计明年人身险增长率预计将达到25%，产险年增长率预计达到15%。

逻辑二：发展模式分化，传统寿险优化转型，成本上升投资考验。人身险市场产品结构合理化，健康保险和意外伤害保险的巨大潜力将得到释放。同时，寿险结构合理化，上市险企回归保险保障本质趋势愈加明显。另外，寿险渠道也更加优化，今年以来，寿险渠道优化，营销员体制改革个险渠道趋势良好，而银邮渠道占比下降，网络营销增速迅猛。与此同时，经济下行利率低缓，资产与负债匹配错配风险加大，行业重心转向投资端。推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”。

逻辑三：中小型新型保险公司“资产驱动负债”。在累计了大量的投资型保险保费收入以及不断的增资后，新型和中小型保险公司先把投资端做起来，再反过来促进保险负债业务发展，走上“资产驱动负债”模式。推荐标的：西水股份、华资实业。

转型金融：创投+多元金融+金控

创投：股权投资是大趋势，未来注册制改革、新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投公司迎来大机会。并购市场进一步放开，股权投资退出渠道通畅，创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投； 2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本； 3、华西股份；4、园区类的股权投资公司。

多元金融：关注多元金融布局的标的。推荐：安信信托、陕国投A、辽宁成大、渤海租赁。

多元金控：国企改革加速，央企和地方国企金控公司将受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐：多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本；国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投。

证券业：短期市场波动较大，市场企稳后布局券商的时机。注册制改革不会减缓，资本市场改革是实现经济转型的重要抓手，资本市场的大改革激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期。短期行业受市场震荡影响，2季度是券商股好的投资时机，券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开业绩空间。证券行业是改革发展下市场弹性最高板块，同时行业处于向上发展轨道。

逻辑一：受益注册制改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；

逻辑二：特色化差异化长江、兴业和国元证券。

逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的东兴证券。

行情回顾

2016年首周A股指数经历震荡，周五熔断机制暂停首日，A股上演深V反弹，大金融板块领涨，资金流入位居前列。上证综指收于3186.41点，周下跌9.97%；深证成指收于10888.91，周下跌14.02%；多元金融指数收于8614.04点，周下跌14.5%。沪深两市周交易额3万亿元，日均成交额6097亿元，环比17%。

【银行板块】本周银行指数较上周末下跌5.79%，超越大盘4.17个百分点，凸显较好防御价值。成交额526亿元。受大盘影响，本周银行股普遍下跌。行业PB值为0.97.

【保险板块】本周大盘回调幅度较大，上证综指下跌10%。保险板块在基本面的支撑下下调幅度较缓和。而养老险税延政策超预期的消息也刺激了保险板块在周五翻红。值得注意的是，西水股份在1月7日跌至发行股份配套募资的增发价格，并在1月8日涨停回升。其余上市险企P/EV目前已跌至1.2-1.3倍左右，估值处于低位后续反弹空间大，可择机而入。

【证券板块】截至8日收盘，券商指数周-14.54%，进入调整期；周成交额1137亿元，日均成交227亿元，环比-8%。券商股本周涨幅前五名：

本周H股券商整体回调，广发证券A/H股溢价14.8%，在四大券商中溢价幅度最小。

行业热点

银行业

【银监办发〔2015〕203号中国银监会办公厅关于票据业务风险提示的通知】近日银监会发布通知，就以下票据业务风险进行提示：(一)票据同业业务专营治理落实不到位。(二)通过票据转贴现业务转移规模，消减资本占用。(三)利用承兑贴现业务虚增存贷款规模。(四)与票据中介联手，违规交易，扰乱市场秩序。(五)贷款与贴现相互腾挪，掩盖信用风险。(六)创新“票据代理”规避监管要求。(七)部分农村金融机构为他行隐匿、消减信贷规模提供“通道”，违规经营问题突出。

点评：票据业务是银行业金融机构按照一定的方式和要求为票据的设立、转移和偿付而进行的日常营业性的业务活动，主要包括票据的承兑、贴现和票据抵押放款业务。近几年来我国票据业务在迅猛发展的同时，风险不断聚集和暴露，主要风险诱因包括(1)利益驱动下金融机构利用票据业务扩大贷款，稀释不良资产；(2)缺乏行之有效的票据业务内控机制；(3)社会信用体系的不健全，企业恶意套取银行资金。

银监会发文提示票据业务风险，从监管、宏观、以及银行业三重角度看都具有重大积极意义。从监管角度看，督促和引导银行业金融机构加强票据业务管理，打击利用票据业务转移或虚增存贷款规模、随意调节会计报表、掩盖信用风险等行为。从宏观角度看，要求银行业金融机构将低风险业务全口径纳入统一授信范围，防止资金空转，确保信贷资金有效服务实体经济。从银行业角度看，规范银行业金融机构竞争行为，为行业转型升级铺平道路。当前行业净息差面临较大的收窄压力，经营存贷息差的传统重资产经营模式将逐渐向拓展中间业务的轻资产模式转变，调结构、转模式将成为银行业未来若干年内的主题。要引导行业转型升级，必先从制度层面规范竞争行为，营造良性市场环境。因此银监会加强对票据业务的监管从长远看利好银行业发展。

保险业

【开门红组合产品主导，增势迅猛奠定基调】被视为寿险行业兵家必争的“开门红之战”随着新年的到来正战鼓喧嚣。作为1季度主打产品的“开门红”，是全年保险市场份额、保费收入趋势的基调。与此同时，“开门红”产品中的保障型保险产品能够为保险公司带来高新业务价值和利润率。根据统计，中国人寿、中国平安、中国太保今年前四天保费规模迅速增长，同比增速分别超过60%、30%、130%。

点评：本次各家险企的“开门红”产品多为保障型+投资型保险的组合保险产品。以中国人寿的“国寿鑫福年年养老年金保险”和国寿鑫福年年年金保险“组合计划为例，采用”年金+万能“的形式，年金定价利率高达4.025%。产品在推出的当天就签下了千万订单。太保寿险也推出预定利率4.025%的”幸福相伴“两全保险理财计划，该产品包括”幸福相伴(尊享版)两全保险“和”附加财富赢家(尊享版)“和”两全保险(万能型)“。平安人寿推出的”尊宏人生属于两全分红型保险，主线可申请最高达90%的保单贷款，聚财宝账户可灵活领取账户价值。此类组合产品将保障与投资组合销售，对客户而言，满足保障需求的同时提供投资收益。在当前利率下行资产荒的情况下，采用即交即领方式为投保人提供稳定现金流，极大的迎合了投保人的投保和投资的双重需求。对于保险公司而言，提升内含价值的同时也增加了了保户投资与储蓄款，扩大了保费规模。同时相伴而生的是投资端的考验，为保证负债端的稳定和足够的偿付能力，在当前资产荒的情况下提高投资能力显得尤为重要。利率下行的宏观情况下，单一配置债券市场已无法覆盖负债成本，需调整结构合理配置权益端、高收益低风险另类投资，以达到平衡。这对于产品设计能力强、投资能力领先的保险公司来说既是挑战，也是机遇。

证券业

【熔断机制暂停施行】1月7日三大交易所发布通知，自1月8日起暂停实施指数熔断。证监会也连夜对此作出回应，熔断机制不是市场大跌的主因，但权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。

点评：根据上交所、深交所、中金所公布的相关规定，沪深300指数触发5%熔断阈值暂停交易15分钟，尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%阀值暂停交易至收市。

近日市场的下跌是多因素导致，外有国际资本市场下跌、汇率波动，人民币贬值压力及市场对于大股东减持解禁的担忧，而熔断机制的推出并非市场下跌的根本原因。在大金融改革、资本市场改革、制度改革三头并进的机遇期，熔断机制本身仍在完善中。

建议投资者消除恐慌情绪，眼光放长远。同时要特别重视新股发行制度改革为资本市场输送的活力和信心。下跌的一个好处是让之前市场炒作的风气有所降温，大跌大买，重点抄底优秀大金融股，长期获得稳定超额收益。未来真价值，真成长会得到市场关注。

第一，人民币不具有大幅贬值基础。近两日人民币汇率波动是多重原因导致，但是从人民币基本面看不具备大幅贬值的基础，经济金融改革措施的推行会进一步夯实人民币价值基础。人民币加入SDR、在国际市场影响力的提升都是很好的印证。

第二，重视大金融蓝筹价值。(1)大资金进场仍是大趋势。未来五年有大资金持续进入权益市场。国家已经把股票市场列作非常重要的战略方向，表态股票市场要形成高效、基础好同时保护投资者利益的市场。(2)人民币国际化持续发酵。人民币国际化是大金融走强的催化剂，这个方向不会变。回顾2005年7月是人民币汇率改革的起点，也是中国A股市场从1000点崛起的重大外部背景，而股权分置改革是内因。这一轮股市改革的外因是人民币国际化，而内因则是大改革。(3)金融股基本面稳健。金融行业的资产质量优秀，增长最确定的行业。从估值和盈利增长来看都存在机会。金融是大资金的首选，大幅低开的时候反而是选择一些优秀的金融股低位买入的好时机。

【减持新规落实，市场注入安神剂】9日上交所发文通知大股东董监高落实减持新规。《通知》称，自2016年1月9日起，上市公司大股东此后任意连续3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%；上市公司大股东通过协议转让方式减持股份的，单个受让方的受让比例不得低于5%。

点评：通知在《减持新股》基础上明确强调协议转让比例限制，进一步稳定市场预期，带来利好气息，消除投资者对于“减持潮”出现的心理恐慌。

提高大股东减持门槛，规避绕道减持。通知增加了对大股东协议转让的门槛设置，规定单个受让方的受让比例不得低于5%，以防出让方和受让方选择协议转让通道绕过减持限制，使得大股东减持禁令形同虚设，引发市场供求失衡；

详细重申减持股份来源。通知重新强调大股东减持通过二级市场买入股份不适用《减持规定》中减持预披露和比例限制等要求，并进一步明确二级市场买入是指“集中竞价交易系统”或者“大宗交易系统”买入公司股份。谨慎区分减持股份来源以规范减持秩序，引导市场形成理性公平的买卖氛围；

协议转让特设条款，防止“曲线减持”。通过协议转让方式减持股份后不再具有上市公司大股东身份的，股份出让方、受让方应在减持后6个月内继续遵守通过竞价交易减持的相关规定，以防止大股东通过协议转让“化整为零”、“曲线减持”；

明确集中竞价交易减持周期及额度。规定3个月内集中竞价交易减持不得超过总股数的1%，有效缓解二级市场集中抛售压力，保证中长期供求平衡。配合协议转让比例限制及特设条款，消除大股东在减持程序中可能出现的寻租空间，多维度促进股票交易规范进行，维护市场平稳运行的秩序。

互联网金融

【蚂蚁金服开启人民币第二轮融资】1月4日，蚂蚁金服宣布正在进行首次公开招股(IPO)之前的第二轮融资，至少融资人民币100亿元(约合15亿美元)。据报道，第二轮融资还将继续引入“国”字头股东。

点评：2015年7月3日，蚂蚁金服完成A轮融资，引入包括全国社保基金、国开金融、国内大型保险公司等在内的8家战略投资者，持股比例合计12.4%，按照融资额计算，上一轮蚂蚁金服估值超过450亿美元。继续引入“国字头”背景股东为公司嫁接传统金融、发挥互联网金融创新优势打开想象空间，也为下一步登陆资本市场备足弹粮。

【2015年度网贷行业成交额首破万亿】据第一网贷最近发布的《2015年全国P2P网贷行业快报》显示，网贷全行业成交额突破1万亿元大关。截止2015年12月底，全国共有4948家P2P网贷平台，创历史新高。2013年以来问题平台1518家，其中2015年全年共1156家，占76.15%。

点评：2015年全国P2P网贷成交额11805.65亿元，占累计成交额比重72.4%，问题平台数占比76%。行业迎来迅猛发展期，同时也经受着风险密集暴露的冷峻考验。监管细则及时落地为P2P行业的规范成长树立标尺，行业在加速洗牌中将灵敏地变革商业模式，从流量聚焦转向资产优化。行业有望呈现明晰的竞争格局，大体量的龙头平台衍生一站式理财服务生态体系，小而优的差异化平台深耕垂直领域，瞄准细分行业为小微群体提供定制化融资服务。

租赁业

【多家银行收紧“通道类”银租业务合作】据21世纪经济报道，多家银行收紧各分行与融资租赁公司开展各类型“通道类”银租业务合作。部分银行涉及异地授信的融资租赁通道业务，审批权限被上收至总行。

点评：原本仅作为通道的融资租赁公司，其经营方面的风险受近期E租宝事件的影响，受到监管层的密切关注。通道业务源于银行为突破异地授信的限制，从自贸区融入低成本资金，通过注册在上海自贸区的融资租赁公司，对接给该行兄弟分行的客户。融资方当地银行为承租人违约兜底，放款分行则几乎不承担风险。在境外借美元，境内还人民币的模式中，因为人民币升值，融资租赁公司还可以通过汇差赚取投资收益。近期因E租宝事件，银行开始注意到部分融资租赁企业受关联企业的经营拖累，引发风险状况。这次银行收紧通道类业务对中小型融资租赁企业会有一定影响，但因为人民币进入贬值通道，境内利率下行，该项业务的吸引力也在逐渐下降。通道类业务的规模容易做上去，但是对融资租赁企业的收益改善并不显著。一般通道业务收费在千分之1到4之间，远小于传统业务收益。很多融资租赁企业已经在向政府项目转型，以及开拓汽车、医疗、教育等领域的客户资源。银行的态度趋紧，有利于融资租赁行业的转型升级，也一定程度上加快行业洗牌，大型融资租赁企业有望获益。

信托业

[新华信托再爆延兑，增资难增“眼光”]近日媒体报道称，有投资者购买新华信托的理财产品出现多次延期兑付，事实上，一直处于行业末游的新华信托在2015年已经多次出现延期兑付，涉及本息超过10亿元。尽管公司增资扩股试图提高抗风险能力，但公司参与的多个项目都出现问题，不得不令人怀疑新华信托选择项目的“眼光”。

点评：多年来信托行业一直遵循刚性兑付的惯例，即当信托产品出现兑付风险时，信托公司靠自有资金、股东注资、当地政府救助、银行过桥贷款等方式进行垫付。刚性兑付有利于降低投资者风险，维护信托公司品牌信誉，但从宏观和长远来看，刚兑的弊端显而易见：(1)刚兑违背信托行业“收入之托，代人理财”的本质；(2)加重信托公司的经营风险；(3)违背风险定价规律，扰乱金融市场资源配置，捆绑信托业市场化发展的脚步；(4)兑付风险可能传导至其他金融部门，引发系统性风险。因此，打破刚兑是行业发展的内在需要和必然趋势。近期频发的延期兑付事件预示着刚兑的行业惯例将逐步瓦解。

小贷业

【京东小贷落户重庆，电商+供应链+小贷模式日趋成熟】据悉，京东已获准在重庆设立小额贷款公司，预计2016年1月正式营业。据了解，京东重庆小额贷款公司以农村金融服务为经营核心，利用京东旗下互联网平台集成3000余家县域营运中心的2亿用户、数万品牌交易大数据，布局农资信贷和农产品信贷两大产品线。

点评：电商大数据及小微客户优势，与小贷金融天然互补。继苏宁、阿里、小米等设立小贷公司，京东也将设立小贷公司为上下游客户提供金融支持。电商拥有的数据优势、海量客户资源及其小额、分散的信贷需求与小贷经营模式形成互补，通过设立小贷公司能将金融服务功能内置，提高上下游客户的金融服务效率，有利于更大程度提高客户粘性和扩大销售量。重庆对小贷发展支持力度大。截止2015年三季度，重庆小贷贷款余额855.53亿元，仅次于江苏省。重庆已率先放宽经营区域限制，允许小额贷款公司在全市范围内发放自营贷款、委托贷款和从事股权投资，经批准开办网络贷款业务的小额贷款公司可在线上向全国范围内的客户发放自营贷款。当地小贷监管政策对电商小贷吸引力较大，目前阿里、苏宁、小米等多家大型电商公司都在重庆开设小贷公司。

资管业

【公募基金资产规模突破7.2万亿元】2015年的基金市场，除QDII型基金外，其余各类基金均有上涨，其中股票型和指数型涨幅最大。目前公募基金管理资产规模已超过7.2万亿元，逼近2015年5月末的历史最高水平。

点评：自1998年以来，中国基金业已走过18个年头，公募基金在资本市场的影响力日趋增强，成为最重要的机构投资者。2015年公募基金成果颇丰。数据显示，截至12月23日，目前已经成立、正在发行、计划发行的新基金达777只，发行规模达15844亿份，而2014年仅为348只、4199亿份。其中，我国境内共有基金管理公司100家，其中中外合资公司45家，内资公司55家；取得公募基金管理资格的证券公司9家，保险资管公司1家。管理的资产合计72040.51亿元，已接近2015年5月末的历史最高点7.36万亿元。对于2016年的投资策略，业内人士认为，中长期利率仍然具备收益率继续下行的价差空间，对于投资者而言，应该规避信用债，配置长久期的利率债，稳健型投资者可加大此类债券型基金配置。

【股指本周大幅下跌黄金基金成避风港】具体来看，跟踪煤炭、钢铁的指数型基金跌幅较小；跟踪互联网、传媒的指数型基金跌幅较大。煤炭、钢铁板块个股受供给侧改革刺激受到市场追捧，表现明显要好于其它板块个股，其概念基金表现因此相对要好，而互联网和传媒板块主要集中于创业板，由于前期涨幅较高，在股指大跌中下跌较大，相应的概念基金净值亦下跌较大。

点评：本期 (20160104-20160107)股指的大幅下跌导致偏股型基金净值下跌较多，整体来看，偏股型基金净值平均下跌9.68%。重点配置股票的偏股型基金全面下跌，而重点配置债券的偏股型基金表现则要好很多，如华福丰盈(001474)在股指大跌的4日和7日分别上涨0.18%、0.18%，从三季报看其债券配置比例达到83.61%，股票则无配置。从涨跌幅占比角度来看，净值没有下跌的偏股型基金仅占11.94%，而净值下跌在10个点以上的偏股型基金占比达到61.63%。不过由于股指的连续大幅下跌引起的恐慌情绪导致的基金的赎回也在一定程度上影响了偏股型基金净值的波动

QDII基金表现再次差于上一期，其平均跌幅明显扩大。不过黄金概念基金表现较好，易基黄金(161116)、嘉实黄金(160719)分别上涨3.28%、3.17%，而涨幅靠后的易方达恒生中国企业指数(510900)下跌达8.28%，首尾差异达11个多点。本期地区局势的紧张刺激了黄金的上涨，相应的概念基金也同样上涨，而H股受A股影响较大，配置H股的QDII基金在A股下跌的影响下亦下跌较大。

市场统计

【融资融券】截至1月7日，市场两融保持在万亿以上，达11201亿元，周环比-4.62%；其中融资余额11175.09亿元，融券余额25.55亿元。融资期间买入额1982亿元，期现比8.66%。