央行再度全面降准，略超我们预期。人民银行2月29日宣布，自3月1日普遍下调人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自去年10月以来再度全面降准，估计释放流动性近7000亿元。本次降准略微超出我们的预期。尽管我们认为在去年12月和今年1月外汇占款大幅下降的环境下，需要通过降准来补充基础货币缺口。但由于之前央行的表态(四季度货币政策报告)非常明确的说到了稳汇率目标对国内降准等宽松政策的限制，因而我们调低了近期降准的预期。这样看来，本次降准说明决策者认为稳增长的迫切性在增强，而另一方面，则是说明汇率的压力没有之前那么大了。

经济下行压力加大，央行将政策重心转向稳增长。高频数据显示1-2月经济下行压力继续加大，而经济增速放缓带来的就业失稳、金融风险上升等问题迫使央行将政策重心转向稳增长。央行1月份在流动性座谈会中表示，考虑到降准具有较强的信号意义，在保持人民币汇率以及抑制金融机构加杠杆等目的下，不轻易实施降准。然而随着经济下行压力加大，经济硬着陆风险强于其他风险，迫使央行选择通过降准释放流动性。显示稳增长迫切性明显上升。同时，在人民币贬值和美联储加息之后，外部经济和金融市场变化导致美联储加息预期显著下降，人民币贬值压力减轻，也为降准创造了条件。

降准将推动信贷和社融持续加速投放。信贷加速投放和春节前流动性在春节后集中到期，导致银行间流动性在上周出现明显趋紧态势，本周共计有1.6万亿公开市场资金到期，将再度对银行间流动性形成冲击。虽然宽松的银行间流动性并不能带来实体经济资金面改善，但偏紧的银行间市场流动性却能抑制商业银行信贷投放能力和意愿，减缓信贷与社融投放节奏。因此，通过降准释放充足流动性，将为信贷和社融加速投放提供资金保障。降准的最主要目的还是应对经济下行压力，通过改善银行资金面，配合项目审批加速，通过政府加杠杆引导资金进入实体经济，改善实体经济资金面。

降准对汇率影响有限，人民币汇率将继续维持平稳。年初人民币贬值和去年底美联储加息之后，外部经济趋于低迷，美联储加息预期有所缓解，人民币贬值压力下降。同时，降准将推动信贷和社融加速投放，有利于推动经济企稳，而实体经济改善带来的回报率上升将降低资本流出压力，有利于人民币汇率稳定。相反，不够宽松的货币政策可能导致信贷和社融投放不足，带来经济失速和资产价格大幅下挫，导致资本外流加剧，加大人民币贬值压力。因而降准并不一定显著增加汇率贬值压力。同时，近期决策层多次表达稳定人民币汇率意愿，引导市场预期。我们预计人民币汇率将继续维持稳定。

稳增长政策继续加码，信贷社融加速投放将推动实体经济企稳回升。本次全面降准显示在经济下行压力之下，稳增长政策继续加码。稳增长将成为政府今年的工作重心。一方面，降准提高金融机构放贷能力，信贷社融将继续加速投放，持续改善实体经济资金面。另一方面，随着稳增长基调的确立，实体经济投资意愿将明显改善。在“十三五”开局之年，大批项目上马将带动融资需求上升，通过政府加杠杆推动投资意愿回暖，带来实体经济企稳回升，而基建是稳增长政策关键发力点。我们预计2季度依然存在降准可能，以推动信贷社融扩张。而本周将要召开的两会将是重要的政策观察窗口。