万科A近日发布公告称，承认媒体的报道，已向证监会等监管机构举报钜盛华及其控制的相关资管计划违法，并详细给出了钜盛华9个资管计划的持股，目前已经有7个资管计划悉数被套，值得关注。

资管计划风险有多大？

Wind资讯统计显示，自7月4日万科A复牌以来，已经下跌超30%，尽管期间宝能系再度举牌增持，但仍然没能阻止股价的下跌。并且其资管计划也多数被套，那么其面临的风险究竟有多大?

据新华社调查信息显示，宝能买入万科股票的钱分为三部分，第一部分是前海人寿的万能险买入，这部分持股总计6.6%左右，成本也最低。

第二部分是以宝能和钜盛华自己的名义买入的，这部分占总股本8.39%左右。

第三部分就是9个资管计划，共计持万科A股11.42亿股，占万科总股本10.34%;耗费资金215.7亿元，成本最高，最有爆仓风险也就是这部分。如下图：

因此我们详细来看成本最高，最有风险的资管计划。万科除了对钜盛华的9个资管计划持仓及持股均价披露，还对其预警线和平仓线做了估算。我们结合前期万科A7月7日详式权益变动报告书中公告的钜盛华资管计划详细说明，其资管产品都是按照计划份额净值0.8元设置平仓线，份额净值低于或等于平仓线时，需按照管理人要求及时追加保障金。在万科给的持股预警线和平仓线上微做调整，若考虑到其持股仓位的话，仍然按照90%为预警线和80%为平仓线，得到具体表格如下：

其中西部利得金裕1号和泰信价值1号亏损最大，如果按照最新的17.08元收盘价，已经亏损在6个亿和5个亿以上。

首先从上述调整后的表格计算来看，钜盛华9个资管计划7只已经被套，亏损严重，

其次通过上表理论预警线和平仓线来看，目前万科A17.08元每股的收盘，广钜2号、泰信价值1号、西部利得金裕1号、西部利得宝禄1号、东兴信鑫7号5个资管计划已经达到需要追加保障金了，但离被平仓还有一段距离。其中已经满仓的西部利得金裕1号是9个资管计划中理论风险最大的，其平仓价有望在16元附近，但也还能承受6%以上的跌幅。整体上在今日万科A跌幅收窄，盘中资金抢筹一度收红的影响下，宝能系9个资管计划整体被平仓的风险还不是很大，除非万科股价继续单边下跌，但达到预警线需要追加保证金或不可避免。因此7月13日晚间，钜盛华被报道，不仅质押了所持万科A股权，还质押了南玻A股权或与之遥相呼应。

股价平稳才能减轻宝能系压力

市场人士认为，尽管9个资管计划作为钜盛华的一致行动人，需要到2017年7月方可卖出。但如果钜盛华没有资金足额补充，九个资管计划的管理人出于维护优先级委托人和保证银行理财产品安全的角度，可能会解除和钜盛华的一致行动人关系，以便能解除持股锁定，强制平仓止损。如果万科A股价持续下跌，考验钜盛华的将是巨大的补充保证金的压力，万一钜盛华不能及时追加保证金，资管计划就有可能实行强制平仓，而一旦出现强制平仓，数量巨大的卖盘将涌现，有望引发股价更加暴跌的连锁反应，从而导致更多资管计划被平仓，会引发严重的后果。因此目前17元左右的股价止跌走稳或是宝能系最希望看到的。

A股质押融资可能性已不大

那么对于宝能系来说，未来能否持续得到充足的资金后备至关重要，因前海人寿，保险公司持股不宜被质押再融资，因此从目前宝能系持有的A股可能被用来融资的已经很少了，除已经全部质押的南玻A外，仅剩钜盛华持有的华侨城A117474302股，其他持有的A股合肥百货、明星电力、中炬高新等等均为前海人寿所有。按照20日收盘，钜盛华持有的华侨城A价值仅有8.12亿，质押融资或仅能筹集到3个亿左右，对上百亿的资管计划可能是杯水车薪。因此如果后续要继续增加保证金，通过A股质押融资，宝能系已经没有太多的弹药了，只能另寻他路。