作为我国丝绸行业的知名品牌，杭州万事利丝绸文化股份有限公司(下称“万事利”)向创业板更新了招股书，计划募资3.20亿元，用于展示营销中心建设、数码印花生产线技术改造、数字化智能运营体系建设和补充流动资金等项目。

据《投研观察》了解，万事利曾在2019年7月和黄圣依共同成立化妆品公司依漾生物，万事利和黄圣依分别持有55%、45%股权。2020年5月，万事利将其持有的依漾生物55%的股权转让给黄圣依，万事利不再持有依漾生物股权。

由于我国丝绸行业进入门槛较低，丝绸生产商及品牌众多，普遍议价能力较弱，行业竞争较为激烈。即使作为我国丝绸行业的知名品牌，万事利冲刺创业板仍存在诸多隐忧，如增长乏力，半数子公司处于亏损状态，主营业务下滑、遭LV关联方起诉等。

增长乏力现金流转负，半数子公司亏损

万事利是杭州丝绸老字号，公司成立于2007年9月，主要从事丝绸相关产品的研发设计、生产和销售。值得注意的是，万事利为家族企业，实控人屠红燕、屠红霞、李建华、王云飞、沈柏军5人，合计控制82.33%的股份。

2017年-2019年，公司营收分别为7.13亿元、7.53亿元、7.29亿元，归母净利润5530.64万元、5011.90万元、5966.03万元。从报告期数据来看，不仅规模、利润几无增长，还存在大幅度的波动。

值得注意的是，虽然2020年上半年，万事利盈利增长较好，例如营业利润超过4300万元、扣非净利润3604万元出头。

但赚的只是“纸面盈利”，《投研观察》注意到，2017年-2019年万事利经营性现金流分别为1202.4万元、7548.4万元、9065万元。而2020年上半年万事利的经营性现金流净额由正转负为-1357.8万元。

也就是说销售商品或服务收到的现金，要少于支付出去的现金，从现金流的角度看万事利在经营活动中的现金是处于流出的状态。而同期有超过半数子公司净利润处于亏损，2020年上半年也有超过半数的子公司出现亏损。

据招股书显示，截至招股书签署日，万事利共有13家控股子公司和1家控股孙公司。其中，2019年、2020年上半年，万事利的子(孙)公司中，有多达8家子公司亏损，合计亏损金额分别为878.72万元、247.74万元。

主营收入下滑，美妆业务无暇顾及

在业绩增长乏力、现金流由正转负的背后，2020年上半年，万事利原主要产品丝绸文化创意品、丝绸纺织制品的销售额分别为1.11亿元、1.01亿元，较2019年同期分别下降39.11%、34.93%。

丝绸产品属于可选消费品，受宏观经济波动影响较大。2019年的营收下滑就是主要受此因素影响。加之2020年的新冠疫情的侵袭，不仅国内零售情况不佳，对外出口的订单数量也在下滑。

导致公司主营业务收入出现下滑，2020年1-9月丝绸业务实现营收3.60亿元，同比下降26.86%，净利润2493.76万元，同比下降22.99%。与此同时，万事利也曾“转战”口罩业务，从事口罩生产。2020年1-6月，口罩收入1.72亿元，占比44.74%，占当期收入比重较高。

不过随着国内口罩产能大规模提升、需求大幅度下降，口罩业务对公司业绩的推动，已逐渐减弱。2020年2月-6月，公司口罩产品的单月营收已经从5000万元级别降至百万元级别，毛利率也从高峰期的50%直接腰斩。

除主营的丝绸业务、口罩业务外，过去几年，万事利持续进行蚕丝蛋白提取在美妆应用领域的研究，共投入研发费用89.79万元。不过目前丝香门第的门店和业绩情况也不明。

在招股书中，万事利将化妆品划为“其他版块”之中。2019年该版块“其他板块”营收为2991万元，同比下降约30%，只占公司营收的4.14%。《投研观察》发现，丝香门第天猫旗舰店已经搜索不到，相似店铺销售近乎停摆，店内产品月销量寥寥无几。

此外，万事利旗下美妆品牌丝香门第的官方公众号继2019年3月8日后就再无推文，品牌官网、门店查询、产品信息等链接也已无法进入。或因万事利的丝绸主业面临的诸多挑战，所以对于副业化妆品业务已无暇顾及。

LV关联方诉讼未决，深陷纠纷怪圈

值得注意的是，万事利的口罩业务开展不久，还曾遭遇两起合同纠纷。按照万事利的披露，上海诚心医疗和好状态供应链这两家公司，都是收了公司全款不发货，导致对簿公堂，总金额数百万元。

此外，万事利还与LVMH集团等存在未决重大诉讼。2018年8月，万事利与LVMH签订合作协议，作为“中国合伙人”，向LVMH排他地提供公司拥有的双面印花工艺相关的设备、技术、培训等服务，以协助 LVMH 集团旗下奢侈品公司推出带有“万事利”相关标识的产品。

之后双方顺利展开合作，相关产品在LVMH旗下Dior(迪奥)品牌产品上运用。不过没多久，LVMH 便向巴黎商事法院提起诉讼，向公司索赔数千万元。

对此万事利表示，若对方诉讼请求全部得到支持，则最坏情况发行人及/或其子公司将支付金额总计约177.74万欧元(以2019年末中国人民银行外汇牌价折合人民币约1,389.13万元，下同)，对公司经营业绩产生一定的不利影响。

除自身的未决诉讼可能对万事利业绩产生影响外，企查查显示，万事利的关联风险颇多，其中涉及子公司的劳动争议、合同纠纷以及万事利控股股东万事利集团有限公司的金融纠纷及股权转让纠纷等风险，高达99项。

《投研观察》注意到，旗下子公司还曾受到消防行政处罚。2020年5月7日，万事利数码收到了杭州钱塘新区消防救援大队出具的《行政处罚决定书》。

原因为万事利数码疫情期间转产民用口罩，在消防安全上未及时跟进管理措施。这也在一定程度上反映了公司内控方面存在的问题。

出品|投研观察

作者|Allen