5月7日晚间，国光电器发布公告称，其已通过集中竞价方式累计回购公司股份约785万股，占总股本1.68%，最高成交价为9.43元/股，最低成交价为8.45元/股，总成交金额约6999万元。在此背后，其股价从3月5日最高点11.09元/股降至5月12日8.99元/股。

国光电器是国内老牌的音响制造企业，近几年来业绩发展颇不稳定。由于是OEM代工厂，其对头部客户存在严重的依赖，尤其是国际客户，近几年取得发展也是靠国际客户的带动。因此，国光电器也“成败”大客户。

代工厂靠客户分一杯羹，国光电器毛利率常年较低。相对自有品牌较强的电声企业，其毛利率甚至不及对方的一半。事实上，国光电器也有意加强自有品牌建设，旗下品牌有“国光”与“爱浪”，但品牌建设依然薄弱，未能摆脱代工厂局面。

业绩靠大客户带动，为他人作嫁衣裳

国光电器前身为广州国光电声总厂，至今已积累了70年扬声器设计及制造经验，产品主要涵盖扬声器、音箱等声学产品及锂电池产品。其主要产品扬声器与音箱广泛应用于电脑、智能手机、平板电脑、智能电视、智能音响、耳机等产品中。

从产品分类来看，2020年国光电器音箱及扬声器实现营收为36.90亿元，占总营收比例达86.75%，并贡献83.81%的利润。其电池与电子配件产品占总营收比例较小，分别为6.20%、5.87%。需要注意的是，上述产品毛利率均较小，约为15%。

由于坚持大客户战略，国光电器对大客户存在明显的依赖。2020年，其对前5大客户销售额达到28.27亿元，占年度销售总额比例66.45%。由于是OEM代工厂，国光电器业绩更多靠大客户带动。据天风证券研报显示，国光电器重要客户有Harman、罗技、百度、Sony、Bosch、Sonos等国内外知名品牌。

2021年一季度，国光电器业绩明显增长，实现营收为11.07亿元，同比增长68.51%;实现净利润为5492万元，同比增长794.38%。咋一看，其当期业绩非常不错，但查阅历史情况，该业绩增长更多是建立在去年同期业绩亏损的基础上。

对于2021年一季度业绩增长，国光电器也指出主要是因为下游客户需求强劲，产品订单同比大幅增加;管理改善，毛利额同比大幅增长;期间费用同比大幅下降。

实际上，国光电器毛利额虽然有所增长，但毛利率是下降。2020年，其毛利率为15.48%，而至2021年一季度，毛利率下降2.1个百分点至13.58%。国光电器作为OEM代工厂，靠客户分一杯羹，毛利率难以提升。

也正是严重依赖大客户，“一荣俱荣，一损俱损”，国光电器近几年业绩表现颇不稳定。2018年至2020年，其营收增速为-0.17%、9.99%和-4.31%，净利润增速为-267.50%、261.19%和-47.14%。其中，2017年净利润亏损2.19亿元。

自有品牌建设薄弱，毛利率仅为同行一半

与自有品牌建设较强的上市公司相比，“代工厂”国光电器毛利率劣势更为明显。惠威科技主要产品也是涉及音响设备、扬声器等，所不同是，其主要产品是自主研发、生产和销售，自有品牌建设优势较为明显，2020年毛利率达37.25%，是国光电器的两倍多。

与漫步者相比略有不同，漫步者产品主要为耳机、多媒体音箱和音箱，而耳机显然贡献更高的营收比例。漫步者自有品牌建设也相当不错，拥有从产品创意到工业设计、产品研发、规模化生产、自主营销的专业团队。2020年，其毛利率为33.17%，也是国光电器的两倍。

国光电器有着长达70年的电声技术积累，工艺水平和制造水平均有一定优势，完全有实力发展自有品牌，但却甘于OEM代工厂。

在2020年年报对未来发展的展望中，国光电器频频提及“客户”，指出继续沿用大客户战略，并重点加大对国内客户的开发力度，做好客户贴近式服务，不断提高大客户对公司的满意度，加强与大客户的战略合作关系，但只字不提品牌建设。

国光电器官网显示，其旗下品牌有“国光”与“爱浪”。爱浪智能成立于2016年，是由国光电器与项目团队孵化团队成立，曾豪言要淘汰传统盒子。《每日财报》查询爱浪官网(www.avlight.com)，却发现官网已关闭或停用，点击国光电器官网链接也无法进入爱浪官网。爱浪智能官方微博最后一条推送是发布于2019年3月20日。

值得注意的是，爱浪产品在部分电商平台仍然有售。在京东平台上，爱浪音箱产品即不是京东自营，也不是国光电器官方店，且销量相当惨淡。

国光电器另有一个授权使用品牌，为丹麦品牌威发(vifa)。2020年，VIFA DENMARK A/S取消了对国光电器在中国地区的4项“威发”商标使用许可权，并支付人民币800万元。

募投项目三度延期，是否未达预期效益?

2017年12月，国光电器非公开发行股票并募得资金4.66亿元，承诺投入微型扬声器产品技术改造项目、智能音响产品技术改造项目、音响产品扩大产能技术改造项目等三大项目。

事实上，国光电器定增两度波折，先是在2015年8月22日披露定增方案，至2016年3月下降股票发行数额，该定增几度延期后于2017年1月被终止。2017年1月再次发布定增方案，只2017年11月获批，后续再次延期，直到2018年6月只有4家机构参与认购。

《每日财报》发现，上述定增项目自从投入以来，已有三度延期。第一次延期为2019年3月28日，国光电器将“微型扬声器产品技术改造项目”、“智能音响产品技术改造项目”延期至2019年12月31日，理由是为适应市场经济环境的需求变化，本公司谨慎使用募集资金，合理进行募投项目资金投入。

第二次延期发生在2020年4月17日，国光电器将将智能音响产品技术改造项目延期至 2020年12月31日，理由是根据市场需求变化、行业发展状况，并考虑公司自身生产规划及业务发展等因素，谨慎使用募集资金，合理进行募投项目资金投入。

2021年4月9日，国光电器第三次将“智能音响产品技术改造项目”、“音响产品扩大产能技术改造项目”延期至2021年12月31日，理由是相关项目受2020年度新冠疫情的影响，导致上述项目有所延期，无法在计划时间内达到预定可使用状态。

上述3个募投项目中，仅有“微型扬声器产品技术改造项目”投资进度达到100%。该项目之所以率先完成，是因为投入建设中期更改募集资金用途，终止项目新增投入。由于项目提前终止，因而未能完成为年税后利润人民币12,213万元的承诺效益。

国光电器作为国内老牌音响制造企业，拥有较为深厚的技术积累，却只满足于当OEM代工厂，对大客户依赖严重，自有品牌建设薄弱。相比品牌建设较好的上市公司，其毛利率明显较低。另外，国光电器募投项目三度延期，究竟是市场环境变化导致，还是未达预期效益所致呢?《每日财报》将持续关注。楚风